Horairballoon項目解析：鏈上衍生品賽道的龍頭項目dYdX

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Horairballoon項目解析：鏈上衍生品賽道的龍頭項目dYdX

HotairballoonCN

2023-07-29 12:00

本文约6738字，阅读全文需要约27分钟

dYdX是全球首個去中心化數字貨幣衍生品交易平台，該平台旨在通過去中心化技術來建立更加開放、透明和安全的金融產品。

二級標題

2、產品架構

1）主要交易模式

眾所周知，AMM（Automated market maker）是DeFi 的基石協議之一，在AMM 模式中，交易對手方是資金池，由資金池實時完成報價，相當於人機交易，無需等待平台的交易撮合，因此可以快速完成交易，這也是AMM 模式的優勢所在。

DeFi 經典項目Uniswap（DEX）、Pancakeswap 和GMX（衍生品）等都採用了AMM 模式。

但是，dYdX 卻反其道而行之，它並沒有跟風采用AMM 模式，而是採用了中心化交易所（CEX）一直沿用至今的訂單簿模式。

用戶在dYdX 平台不但可以下市價單和限價單，而且還包括了5 種止損模式，另外，還可以設置訂單的有效截止時間。

在dYdX 看來，訂單簿模式更加契合專業交易者的需求，而且也迎合了更多加密貨幣交易者的需求，畢竟在目前的加密貨幣交易中，中心化交易所（CEX）的市場份額占到了95% 以上。

和採用AMM 模式（被動交易）的DeFi 平台相比，很顯然，交易者在dYdX 平台擁有更多的自主權。用戶可以根據自己的需求組合（對槓桿倍數、訂單類型、止損類型、訂單有效期等進行自定義組合）出更加複雜的交易策略，從而滿足自己的交易需求。

2）底層技術架構

dYdX（目前是V 3 版本）是搭建在以太坊L 2 賽道四大天王之一的Starkware 網絡上的DeFi 衍生品交易平台。

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3、發展歷程

dYdX 成立於2017 年7 月，創始人Antonio Juliano 於2015 – 2016 曾在Coinbase 擔任工程師，彼時第一代去中心化交易所（0 x、Kyber）已出現，但dYdX 主要定位於保證金交易和衍生品交易。

在dYdX 創始人Antonio Juliano 看來，這似乎是合乎邏輯的。因為當時的保證金交易（由Bitfinex 領導）在加密領域已開始興起，在他看來，金融市場隨著時間的推移，將會經歷“現貨— 保證金— 衍生品” 的演變。

而加密貨幣似乎也沒什麼不同，也同樣會經歷從現貨、保證金（槓桿）再到衍生品（合約等）的演變過程。

dYdX 的第一個產品Expo 建立在V 1 保證金協議之上，這是一個可以用來購買槓桿代幣的簡單的交易應用程序。在高峰期，Expo 每天交易額約50 美元。

然後， 2019 年推出了dYdX 保證金交易協議的第二個版本，代號“Solo”，這個版本更強大，它解決了原始協議的一些問題。很快就將平台的交易量增加到每天約100 萬美元。

然後dYdX 開始搭建了自己的訂單簿系統。

dYdX 開始是建立在以太坊L 1 上的，但DeFi 的爆發使gas 成本增加了100 – 1000 倍，而且以太坊網絡的擁堵，也嚴重影響了用戶的交易體驗。

而後， 2021 年4 月，dYdX 轉移到了更具擴展性的以太坊L 2 Starkware 平台，無論是可擴展性（TPS）還是gas 費用，Starkware 的優勢都非常明顯，在推出L 2 後不久，dYdX 平台的交易量飆升了約5 倍，達到每天約3000 萬美元。

dYdX 基金會發行DYDX 代幣

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4、融資情況

據公開資料顯示，截止目前dYdX 至少已經完成了4 輪融資：

（1） 2017 年12 月，獲得了200 萬美元種子輪融資，Andreessen Horowitz（a 16 z）、Polychain Capital、 1 co nfirmation、Kindred Ventures、Caffeinated Capital、Abstract Ventures 等眾多投資機構參投。

（2） 2018 年10 月，獲得1000 萬美元A 輪融資，Andreessen Horowitz（a 16 z）、Bain Capital Ventures、Abstract Ventures、Craft Ventures、、Polychain Capital、Fred Ehrsam （Coinbase 前合夥人）以及Brian Armstrong （ Coinbase CEO）等投資機構及個人投資者參投。

（3） 2021 年1 月，獲得1000 萬美元B 輪融資，Three Arrows Capital（三箭資本）和deFiance Capital 領投，新投資者Wintermute、Hashed、GSR、SCP、Scalar Capital、Spartan Group、RockTree Capital 以及現有投資者a 16 z、Polychain Capital、Kindred Ventures、 1 co nfirmation、Elad Gil、Fred Ehrsam 等機構跟投。

（4） 2021 年6 月，獲得6500 萬美元C 輪融資，由Paradigm 領投，流動性提供商QCP Capital、CMS Holdings、CMT digital、Finlink Capital、Sixtant、Menai Financial Group、MGNR、Kronos Research 以及風險投資公司HashKey、Electric Capital、delphi digital 和StarkWare 跟投。

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5、基本面影響力

dYdX 是全球首個去中心化數字貨幣衍生品交易平台。

而且，dYdX 平台目前支持的交易對也僅僅只有37 個，遠低於其它DEX 交易平台上線的交易對。

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1、代幣分配

DYDX 代幣總量為10 億枚，從2021 年8 月3 日開始，分五年分發。

1） 50.00% 的供應量將用於社區，其中：

25.00% 作為交易獎勵；

7.50% 用於追溯挖礦獎勵；

7.50% 分配給流動性提供者獎勵；

5.00% 將進入社區金庫；

2.50% 將專門用於將USDC 質押到流動性質押池的用戶；

2.50% 將專門用於將DYDX 質押到安全質押池的用戶。

剩下的50% ：

2） 27.73% 將留給過去的投資者。

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2、代幣用途

DYDX 幣的用途主要有以下三點：

1、參與治理、投票

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根據每個質押者在池中總USDC 中所佔的份額進行連續分配，質押者將收到DYDX。如果要在下一時段提現USDC，質押者必須在當前時段結束前至少14 天請求解除質押USDC。如果質押者不請求提現，他們質押的USDC 將被轉入下一時段。

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1、dYdX Chain

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在dYdX 社區中，目前最受關注的就是dYdX V 4 了。

在目前的dYdX 版本中，大部分組件已實現了去中心化，但是訂單簿和撮合引擎目前依然還是中心化的組件。

dYdX 的目標是要實現完全去中心化，在dYdX 看來，系統的去中心化等於其最不去中心化組件的去中心化，這意味著v 4 的每個總件都需要去中心化，同時又保持高性能。

V 4 版本就是要實現訂單簿和撮合引擎的去中心化，平台不再運行中心化的組件，從而實現dYdX 平台的完全去中心化。

為了實現去中心化的目標，dYdX 在Cosmos 上創建一條屬於自己的L 1 區塊鏈，即dYdX Chain。

和前幾個版本相比，V 4 是一條獨立的L 1 區塊鏈，它是在Cosmos 上根據自己所需的功能定制的一條屬於自己的L 1 區塊鏈，無論是可擴展性還是gas交易費用，都優於L 2 Starkware 上的dYdX V 3 ，而且會得到Cosmos 更多的技術支持。

其實，dYdX 之所以從以太坊遷移至Cosmos，主要就是為了提高用戶的交易體驗。

dYdX 創始人Antonio 曾在推特表示：

“如果有更好的技術可以構建（dYdX），我們將使用它”、“我100% 完全不在乎dYdX 構建在什麼鏈上，我只關心給用戶帶來最好的產品體驗”。

言外之意就是，他認為目前dYdX 構建一條Cosmos 應用鍊是提高用戶體驗的最優解。

StarkNet 聯合創始人@TobbyKitty 也直言，遷移到Cosmos 的最大原因是為了讓dYdX Token 在新鏈上運行驗證節點，鎖定協議價值，但在L 2 上就不行。

在未來的dYdX 鏈上，用戶將使用DYDX 代幣而不是ETH 支付交易費用。

目前，DYDX 相當於一個礦幣，雖然dYdX 協議發展的相當不錯，但它是運行在以太坊生態上的，交易消耗的gas 費用使用的是ETH 支付。

而且在dYdX 平台上產生的交易收入，最終都歸於項目方所有。

代幣DYDX 缺乏豐富的應用場景，因此，dYdX 平台的快速發展，並未在多大程度上推動DYDX 代幣的價格上升。

其實，DYDX 和UNI 遇到的問題一樣，雖然平台發展的相當不錯，但平台代幣的表現卻比較一般。

但dYdX 遷移至Cosmos 作為擁有較大自主權的L 1 區塊鏈後，代幣DYDX 將會成為整個dYdX Chain 生態發展的底層基礎代幣，代幣價值和平台發展深度綁定。

搭建節點需要質押的代幣是DYDX，交易消耗的gas 使用的也是DYDX 代幣，dYdX Chain 發展得越好，消耗的DYDX 代幣也就越多。

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2、衍生品交易量

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3、PoS 質押鎖倉代幣

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4、dYdX 上幣數量

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5、抗監管

在FTX 平台暴雷後，DEX 平台的交易量出現了顯著增長，對於dYdX 來說，平台交易量和DYDX 代幣價格都有了較好的表現。

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四、競品對比

在去中心化衍生品賽道中，最值得關注的就是GMX 和dYdX 了，下面我們就這兩個項目做個對比。

首先，兩者採用的模式不同。

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1、流動性

加密貨幣交易所的流動性是指在該交易所上可以買賣的加密貨幣數量以及這些加密貨幣的價格穩定程度。

dYdX 引入了做市商提供流動性，追求撮合效率，但是無法避免滑點，不會以穩定價格成交，當成交額度巨大時，滑點更高。

而GMX 平台採用了零滑點機制，交易對手方是資金池，報價是由預言機提供的，可以快速完成交易，由於是零滑點，所以交易者能夠以較穩定的價格買賣，即使當成交額巨大時，它的預言機零滑點機制，依然保證了價格的穩定性。

例如，在dYdX 平台成交1000 ETH，價格肯定會有提升（如提升10% ），交易者要承擔較高的滑點，而在GMX 平台成交1000 ETH，價格依然穩定，因為資金池的報價是由預言機提供的，而且是零滑點。

從這個意義上來說，GMX 的流動性更好。

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2、價格發現機制

價格發現機制決定了交易所是否具備定價權。

訂單簿有定價權，可以決定價格，相對來說不會出現OI 大幅偏移的情況，因為訂單簿是用戶之間互為對手盤，因此多空雙方頭寸需要1: 1 匹配，大部分頭寸都可以被抵消，未被抵消而導致頭寸偏移的部分則表現為價格的漲跌，這與中心化交易所的機制一樣。

而預言機則沒有定價權，並不影響價格。只能被動接收預言機的餵價，這樣接收價格的一方只能自己消化價格變動。這可能會導致出現預言機攻擊問題。例如GMX 在2022 年9 月就曾因為零滑點被攻擊過。

因為GMX 採用的是0 滑點機制，零滑點其實也就意味著攻擊者始終擁有無限的流動性，攻擊成本低。

假如用戶在GMX 平台做多10 億美元的AVAX，按照常理，這麼高的交易額肯定會拉高AVAX 的價格，但GMX 採用的是0 滑點，它還是根據預言機給出的報價來開倉。

但是這個體量的交易肯定會拉高其它交易平台的AVAX 代幣價格，假設上漲了20% ，這時預言機才會把最新的AVAX 價格（已上漲了20% ）反饋到GMX 平台上，這時候就可以按照已上漲了20% 的最新價格來平倉。

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3、資金費率

dYdX 的費率收取機制與中心化交易所（CEX）一致。

但在GMX 平台中，無論是做多還是做空都可以理解為在GLP 池中藉出風險資產或穩定幣以建立頭寸，GMX 的多空雙方一直都在支付資金費用，而不會收取資金費用。

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4、價值捕獲能力

很顯然，GMX 的價值捕獲能力更強，平台費用的30% 給到GMX 質押者，剩下的70% 給到GLP 質押者。 GMX 把平台費用100% 都給了代幣的質押者，平台發展越好，則代幣持有者的收益就越高，即GMX 代幣的價值和平台的發展是深度綁定的，這也是導致GMX 價格上漲的主要原因。

但DYDX 代幣的價值和dYdX 平台的發展並沒有深度綁定，平台代幣並沒有從dYdX 的發展中捕獲到多少價值，雖然dYdX 發展得相當不錯，但是DYDX 代幣的價格表現卻非常的一般。

從以上dYdX 與GMX 的對比中，我們可以發現雙方各有千秋。

GMX 的價值捕獲能力，以及去中心化程度，是超越dYdX 平台的。

但是GMX 的這種把平台費用100% 返還給代幣持有者的“燒錢”方式是否真的可持續，還有待觀察。

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五、市值預測

目前GMX 價格在2 美元左右，市值僅為2 億多美元，排名在100 位左右，而GMX 市值排名在80 位。

觀察DYDX 代幣的歷史K 線圖可以發現，DYDY 漲幅最高的是在代幣發行且開啟挖礦後，價格最高上漲到27 美元以上。後來由於平台方並未給DYDX 賦予更多的應用場景，導致DYDX 一直缺乏足夠的應用場景，雖然dYdX 發展得相當不錯，但DYDX 價格卻長期低迷。

DYDX 目前的價位距離最高價，跌幅已經超過了93% ，基本上長期處於低位，甚至可以說處於超跌狀態。

但在V 4 版本上線後，這些問題都將會得到解決，社區將會通過投票的方式，把平台收入更多的分配給DYDX 持有者。

當然了，DYDX 代幣面臨的一個不可忽略的問題是解鎖拋壓比較大，但是在V 4 版本上線後，代幣質押很可能會吸收掉解鎖拋壓。

另外，目前去中心化衍生品的交易量還很低，隨著全球監管政策的到來，更多的交易將會轉移到去中心化交易平台，去中心化衍生品未來的發展空間比較大。