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LSD 概念

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01. LSD 基礎知識

LSD 概念https://defillama.com/lsd

Liquidity Staking Derivatives，簡稱LSD，是用戶通過聯合質押方式質押ETH 換取的憑證，LSD 代表了持有者的質押資產，持有LSD 可以享受質押收益。

LSD 是一種相對較新的代幣類型，也是ERC-20 Token, 它使質押者能夠通過釋放其質押的加密貨幣( 例如ETH)，以此來獲得回報。

在Defillama 有一個專門做ETH Liquid Staking 的板塊，傳送門：

關於以太坊的POS

• 在以太坊的POS 系統中，區塊鍊是由驗證者而不是礦工管理的。對於以太坊來說，驗證者是一個鎖定（質押）了32 個ETH 的用戶，以便運行一個節點並保護以太坊區塊鏈。

• 簡單地說，網絡的安全不是依靠能源，而是依靠資本。因此，儘管挖礦需要大量的硬件操作，但質押虛擬化了確保區塊鏈安全的過程，從而成倍地減少了以太坊的能源需求。

• 此外, POS 比POW 提供了更好的安全保證。其中的一些保證包括：

• 同樣的成本，比POW 更安全（即POS 的攻擊成本更高）

比POW 更容易從攻擊中恢復（即罰沒會破壞攻擊者質押的ETH，攻擊成本迅速上升）

比POW 有更好的去中心化前景（即一些服務允許用戶通過匯集資金用任何數量的ETH 質押）

以太坊的路線圖在上海昇級之後有幾個更新——被稱為「Surge」、「Verge」、「Purge」和「Splurge」，這對於協議的未來發展至關重要。在不久的將來，EIP-4844 可以通過新的交易匯總來擴展以太坊，減少gas 費用，而EIP-3540 將旨在減少以太坊虛擬機的資源需求。

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LSD 在DeFi 中的市場份額可能增加

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圖片描述圖片來源於Staking Rewards根據Staking Rewards 的數據，以太坊的抵押比例僅為15.42% ，與Cardano 的68.96% 、Solana 的70.91% 以上和Polygon 的39.89% 相比，這個比例非常低。 ETH 持有者仍然對質押猶豫不決的原因之一與質押時鎖定ETH 代幣的限制條件有關。

最新的消息是，以太坊核心開發者在電話會議中確認於4 月12 日在以太坊主網進行上海昇級，該升級將啟用

這是以太坊自去年9 月POS 合併以來的首次重大升級，也稱為「硬分叉」。其中有一項是信標鏈開放ETH 質押解鎖，也就是所謂的EIP-4895 ，這意味著大約14% 的ETH 供應量將在未來一年解鎖。

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提高以太坊合約部署量

圖片描述圖片描述每個季度部署在以太坊主網的智能合約數

在上海昇級後才可以提出。

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因此，上海昇級使得用戶可以提取質押資金，通過上海昇級，以太坊將實現POS 的全部基本功能，消除質押資金無法提取的風險，並打通LSD 產品邏輯的最後一環。

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圖片來源於以太坊官網

以太坊目前質押的ETH 約佔總供應量的15.42% ，即1772 萬個代幣，每天解鎖量將流動總量的0.06% ，此外，提款速率還會根據質押ETH 的總量進行調整，防止瞬間的大量流出等。

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以太坊質押數據：

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圖片來源於ultra sound money

根據ultra sound money 的數據，我們可以看出當前ETH 的供應總量為120, 453, 327 枚，並且以每年-0.108% 的速度在通縮，長期來看ETH 價格具備一直向上的基本面。

而質押收益率和質押數量也是動態平衡的關係，當質押數量達到44.3 M 時，在當前的以太坊質押獎勵的情況下，年化質押收益率為2.5% ，當質押數量為11.1 M 時，年化收益率為5.0% 。

stETH 與ETH 的兌換比例脫錨可能性降低

由於信標鏈提款的部分取款和全部取款都需要排隊等待，個人分析大部分提款行為都會是獎勵提取（部分提款）請求。用戶如果想變現，不需要走提款申請到領取再到出售的過程，只需二級市場直接出售即可。

stETH 的設計是1: 1 兌換ETH，由於無法將信標鏈抵押和獎勵的ETH 取回，只能通過二級市場出售，因此stETH 一直存在折價。折價的另一大原因是stETH 的流動性較好，很多大戶都通過它來持有ETH 抵押的敞口，相對應的二級市場退出就會導致價格波動較大。

而開放提款後，最多只要4 天6 小時的等待，用戶就可以1: 1 的取回stETH，這對stETH 的價格穩定會非常有幫助。

目前全部的抵押服務都只有抵押一個路徑，退出都是二級市場出售。而開放提款後，各個服務都會完善退出機制，可以在官網選擇鎖定衍生代幣，並等待一定時間後的1: 1 退出。

這長期有利於抵押衍生品項目，可促進價格穩定。另外，開放提款後，抵押收益可完全提取，因為可以復利，各抵押服務的收益率會上升。

當然目前還有另外一種聲音，上海昇級會導致面臨拋壓，當前宏觀環境還不確定，如果受到系統性風險，如當前高利率下更多的企業破產，導緻美股進一步下跌，那麼作為風險資產板塊，ETH 價格也會收到影響，即使這種情況發生，那麼也將會是ETH 很好的建倉點。因為長期來看，以太坊代幣是通縮的，將會有更多的ETH 參與質押。

其它升級

上海昇級不僅包括ETH 質押解鎖，還有其他的升級，這些也有利於其生態長遠的發展。比如EIP-3651 利於礦工節省gas 費用，加快礦工交易的速度；比如EIP-3855 也可以降低gas 消耗；EIP-3860 可以支持更大的合約，支持部署更豐富功能的合約，利於開發者推出更有想像力的dAPP；EIP-3540 （ EVM 對象格式EOF）V1 支持合約代碼和數據的分離，簡化合約交互等。

總結，以太坊的上海昇級整體來看是正向的，儘管有拋壓的風險，但如果發生了也是一個很好的投資建倉時機。

03. LSD 賽道項目梳理

以太坊質押系統

如何質押以太幣？

單獨質押（Solo-Staking）

需要自己購買硬件和設置節點，自己管理驗證key 和提現key，屬於完全去中心化的模式。

質押即服務（VaaS）

通過第三方服務商提供的Staking 服務，需要自己創建驗證key 和提現key，但是節點的操作和資金管理由第三方服務商完成，屬於非託管模式。

中心化交易所質押

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使用交易平台的Staking 方案，無需創建驗證key 和提現key，資金管理和節點操作完全由交易平台完成，屬於全託管模式。

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圖片來源於Defiliama

根據Defiliama 的數據可以看出，目前排名第一的Lido 的市場份額達到74.61% ，排名第二的為中心化交易所Coinbase ,排名第三的為RocketPool 。以太坊質押服務解決方案：

質押池服務（Pooled Services）

質押池（Staking Pools）

• 的一個獨特主張是他們發行流動性代幣，這些代幣代表了質押的ETH，並允許用戶在DeFi 應用程序中交易或使用該代幣，讓他們獲得兩方面的回報——質押資產的獎勵，以及作為新交易/ 投資機會的回報。為質押資產發行流動性代幣的概念被稱為流動質押（Liquid Staking），這是大多數質押池為其用戶提供的。

• 傳統上，在基於POS 的項目上進行質押會涉及鎖定期，在此期間用戶的資產無法交易或撤回。以以太坊為例，在上海昇級完成之前，無法從信標鏈上的驗證者提取資金，這目前限制了用戶實際兌換自己的流動性代幣以獲得鎖定在共識層中的ETH 獎勵的能力。這就是為什麼流動性質押如此受投資者歡迎的原因，因為它允許用戶「提取」他們的ETH，而無需實際從質押合約中移除ETH。

• 流動質押的主要好處為：

簡化了質押過程，無需管理或設置硬件

存款規模沒有限制，這使得較小的玩家可以參與

流動質押允許用戶參與其他DeFi 協議

質押池服務具有三個主要優勢：

進入門檻低

大多數質押池允許用戶以低至0.01 ETH 進行質押，這比滿足單獨質押的32 ETH 要求更容易實現。

像代幣交換一樣簡單

用戶無需擔心維護和設置節點，並且存入池的過程通常就像將一個代幣換成另一個代幣一樣簡單。

流動性代幣

質押池通常會為用戶提供代表其質押的ETH 的代幣。該代幣可以像使用任何其他代幣一樣使用，使投資者能夠獲得質押獎勵，同時能夠跨去中心化金融協議進行轉移、存儲、交易和賺取收益。

另一方面，質押池服務通常使用智能合約運行，其中資金存入管理和跟踪用戶的股份，並向他們發放代幣以代表其合約中的股份。根據是否允許開放、有限或專門策劃的驗證器集，質押池可以進一步劃分為三類。

作為驗證者公開參與

對驗證者開放參與意味著每個人都可以參與共識過程，並成為網絡中的節點運營商，無論用戶是Coinbase 等機構還是個人。它不依賴於投票過程來決定誰可以或不可以成為網絡上的驗證者，用戶與任何其他節點運營商一樣被對待。

這種民主化的質押系統不偏袒任何一方，是無許可質押分配的縮影，使用該協議的一個示例是RocketPool。

有限策劃的驗證器集

Lido

一組有限的驗證者是指某些協議採取的方法，其中精心挑選專業驗證者以最大化收益並限制削減處罰。該協議有一個委員會來選擇一流的驗證者以最小化質押風險，這意味著由一組決策者決定誰可以成為驗證者，這使其成為一個許可協議。但這種方法可能出現的問題是：

一旦操作人員進入集合，就幾乎沒有改進的動力，可以運行自己的基礎設施的專業節點運營商並不多，這可能導致協議耗盡候選池

風險在於，如果這種選擇過程長期持續下去，它可能會導致形成一個全面的「卡特爾」（Cartel，又稱壟斷利益集團、壟斷聯盟），給以太坊帶來反烏托邦的結果。雖然這不太可能，但決策權集中在少數代幣持有者手中，對以太坊來說不是最佳的結果，而且從長遠來看，對於選擇這條道路的網絡來說，結局也不是很好，這類協議的其中一個例子是Lido Finance。

項目網址: https://lido.fi/

• 項目簡介：

• Lido 是一個以太坊2.0 質押協議平台，用戶可在Lido 上以任意ETH 參與質押，無需搭建節點也可以獲得收益。

• 解決問題：

降低門檻：Lido 可以質押任意數量的ETH，隨意ETH 進行質押，無需32 枚（以太坊2.0 要求至少32 枚），而且收益不受數量影響；

不需要搭建節點，同時Lido 會篩選一批優質節點，減少用戶收益被罰沒的概率；

釋放流動性：比如在Lido 質押ETH 可以獲取stETH，stETH 可以參與DeFi 或者近似等價的兌換ETH ，質押在以太坊2.0 的ETH 無法進行流動，並參與增值服務，但通過Lido 生成stETH 可以參與DeFi 生態。

解決方案：

• 質押池是一種協作方式，允許許多不同用戶使用較少的ETH 來獲得激活一組驗證者密鑰所需的32 個ETH。這使得較小的參與者有可能參與網絡上的質押，並導致建立更多的驗證節點。需要注意的是，以太坊協議本身並不支持質押池服務，因此需要單獨構建解決方案來滿足這一需求。

• 運行機制：

• Lido 的運作機制:

• 用戶將ETH 存入Lido，並獲得相應數量的stETH 代幣。

Lido 將ETH 收集起來，節點運營商通過Lido 分發的驗證密鑰運行節點，獲得質押收益。

節點運行，扣除懲罰拿到質押收益，節點運營商抽成，Lido 抽成後將收益以stETH 的形式發放給stETH 的持有者。

stETH 持有者提取質押獎勵。過程中，Lido 通知節點運營商提現，節點運營商將提現請求發至Beacon Chain，排隊提取資金。隨後，以太坊將資金匯入Lido 的提現地址，持有者銷毀stETH，Lido 將ETH 匯入持有者地址。 （上海昇級打通的最後環節）。

stETH 持有者也可以通過DEX 等DeFi 協議搭建更多的策略，比如將stETH 存入DEX 進行流動性挖礦，賺取手續費，或是將stETH 抵押至借貸協議中賺取利息，抑或是循環借貸增加槓桿。

Rocket Pool

Lido 的運作機制代表了這個賽道最基本的商業模型。在下游，吸收用戶的資金形成資金池管理資金，用於POS 質押，在上游，組織節點運營商代替用戶成為驗證節點，獲取質押獎勵。

用戶無需運行硬件，無需32 ETH 門檻，質押享受ETH 質押收益率。Lido 作為鏈接用戶和節點運營商的協議，保管用戶資產，協調節點運營商，抽取一部分收益。節點運營商運行硬件，抽取10% 收益。

項目官網：https://rocketpool.net/項目簡介：

Rocket Pool 是一個去中心化的質押即服務（DSaaS）協議解決問題：

降低門檻和釋放流動性

解決方案：質押池服務+ 去中心化質押從用戶的角度來看，Rocket Pool 就像Lido：持有者可以存入他們的ETH 以獲得rETH，這也是一種基於ERC-20 標準的衍生品Token，代表了對質押的ETH 的索取權。

Rocket Pool 與Lido 的區別在於它選擇驗證者的過程。 Rocket Pool 協議是無須許可的，而不是將決定權交給其Token 持有者。

任何人都可以通過創建一個「迷你池」(minipool) 成為該網絡中的節點運營者：為此，節點運營者需要存入16 ETH( 即以太坊協議規定的32 ETH 要求的一半)，其餘的16 ETH 來自用戶存款。此外，「迷你池」運營者還需要至少質押價值1.6 ETH ( 也即其質押的16 ETH 的10% ) 的RPL Token，這是用於在驗證者節點發生大型罰沒事故時作為該協議的一個安全保障。RPL 是Rocket Pool 協議的治理Token，也可以用於質押進Rocket Pool 節點上作為一種保險形式。具體來說就是，這些由「迷你池」運營者質押的RPL Token 將作為抵押品，當節點運營者在履行驗證職責過程中被以太坊協議嚴重懲罰或者遭遇罰沒，並導致該節點的質押金少於16 ETH 時，這些RPL 抵押品將通過拍賣的形式被賣出以獲得ETH，從而幫助補償Rocket Pool 協議這些損失的ETH。作為提供這種安全保障的回報，該協議將通過協議內置的Token 通脹( 增發) 來向節點運營者提供RPL Token 獎勵。 Rocket Pool 中的節點運營者質押的RPL Token 越多( 上限是其質押的ETH 價值的150% )，那麼就能獲得越多的RPL Token 獎勵。

Rocket Pool 在協調節點運營商的環節區別最大。

本身不選擇節點運營商，而是採用無許可的眾包模式，這也是Rocket Pool 主打的去中心化賣點，

但是用戶的資產依舊託管在Rocket Pool。 Rocket Pool 節點運營商門檻被降低至16 ETH。

Rocket Pool 正在迅速發展成為加密領域領先的流動性質押服務提供商之一。去中心化質押並使其更容易為大眾所接受。

Coinbase

Rocket Pool 的燃料功能之一是其無需許可的驗證，它允許任何節點運營商參與網絡驗證。要解鎖此功能，驗證者需要提供16 ETH 抵押品和價值至少1.6 ETH 的RPL（Rocket Pool 協議的Token） 債券。這創建了一個內置的削減（Slashing）保護機制，使用戶的投資免受質押的危害。

Rocket Pool 的rETH 採用獨特的方法通過增值來反映質押獎勵，使其比其他協議更具稅收效率。這種方法避免了充滿應稅事件的啟動板，為投資者提供了更具吸引力的選擇。Rocket Pool 最大的弱點之一是資本效率低下。對驗證者的高抵押要求使新用戶難以參與網絡。然而，即將推出的LEB 8 提案旨在將這一要求降低到8 ETH，這可以讓更廣泛的用戶群更容易使用它。

項目官網：https://www.coinbase.com/earn

解決問題：

解決方案：託管

提高收益率

託管質押意味著用戶通過一個中心化實體（即Binance、Kraken、Coinbase）去質押其加密貨幣。這意味著交易所是用戶資產的保管人，他們將私鑰的管理委託給交易所，並將資產的控制權交給託管人，接受其條款和條件的約束。這種方式易於訪問，幾乎不需要任何努力和監督。

下面就是ETH 質押的流程，如果你想質押，首先判斷你是否有32 個ETH，如果沒有最好選擇質押池服務，如果體量比較大，可以選擇VaaS 或者Solo,對於我們大部分普通用戶來講，質押池服務是最好的選擇。

提高收益率項目名稱: FraxFiannce

項目官網: https://app.frax.finance/frxeth/mint項目簡介

：算法穩定協議

解決問題：

降低門檻，釋放流動性，提高收益率

解決方案：

Frax Ether 系統包括三個主要組件，Frax Ether(frxETH)， staked Frax Ether ( sfrxETH ) 和Frax ETH Minter:

frxETH 作為一種利用Frax 在穩定幣上的成功的方法與ETH 鬆散掛鉤的穩定幣，並將ETH 引入Frax 生態系統。

sfrxETH 是可以積累收益的frxETH。從Frax 以太驗證節點產生的所有利潤都分配給sfrxETH 持有者。通過將frxETH 交換為sfrxETH，用戶就有資格獲得質押收益，在將sfrxETH 轉換回frxETH 時贖回。

Frax ETH Minter(frxETHMinter) 允許ETH 交換frxETH，將ETH 帶入Frax 生態系統，在條件允許的情況下創建新的驗證節點，並鑄造與發送的ETH 數量相等的新的frxETH。

如上面的流程圖所表述，當用戶將ETH 通過FraxFinance 1: 1 Mint 出frxETH 後，他可以有兩個選擇，第一種是去FraxFiance 選擇Stake，質押出sfrxETH, 年化收益率可以達到6.58% ，第二種是選擇去Curve 流動性池中給ETH/frxETH 添加流動性，年化收益率可以達到6.62% .兩者收益幾乎持平。 frxETH 質押收益高是因為，當用戶在開始把ETH Mint 出frxETH 時，Frax Finance 把所有ETH 都拿去做流動性質押，得到的質押獎勵全部分給了sfrxETH 質押者，所以APR 可以達到6.58% ，而它又通過Convex 賄賂使frxETH-ETH LP 提供較高的收益。

核心競爭力

FXS 的質押收益率最高，一方面得益於Frax 可以通過Convex 控制CRV 釋放，進而使frxETH 在Curve 上獲得更高的流動性做市收益，另一方面是因為FXS 上的ETH 質押本身體量較小。04. 以太坊質押產品創新設計

產品經理的能力個人認為產品經理最重要能力是：

將具體問題抽像出來，然後總結出抽象的原則後，再展開為具體的內容。具體到抽象：

從復雜到簡單，更多要進行抽象化思考。抽象就是從表面看到本質，從片面看到整體，然後抽出那些穩定的、共同的特徵。也就是能在產品調研分析的過程中，抓住產品的第一性原理，總結概括出產品的核心競爭力，這是做產品非常重要的能力。

抽象再到具體：

從簡單到復雜，體現的是系統化，全面性。也就是在產品構思時，通過總結出的優化原則和方向，通過MVP 全面發散，豐富產品形態，落實到產品的設計細節中。

創新類產品設計

LSD + 聚合

LSD 代幣應用場景較低，例如stETH, rETH, frxETH 的使用場景，產品的特點是把LSD 三個協議相關的代幣的功能融合進去，如代幣交換，代幣質押看板等，方便用戶使用。

LSD + 保證金交易

當前很多人沒有參與流動性質押之一的原因是，stETH 不能與ETH 得到相同的認可，就如GMX 裡的兌換GLP，目前只支持ETH 等原生代幣，如果stETH 也可以充當保證金，那麼用戶在獲得質押收益的同時，還能使用stETH 做為保證金參與衍生品交易，增加資金的利用率。

Pendle

LSD + 借貸https://app.pendle.finance/pro/markets

循環貸：

LSD + 交易+ 時間

項目官網:

• Pendle Finance 是一個建立在以太坊、Arbitrum 和Avalanche 上的，能夠將收益代幣化的DeFi 協議，它允許用戶對某些資產的未來收益進行代幣化和售出。

• 做多做空收益率

• 解決問題：

折價購買資產

做多做空收益率

低風險固定收益

解決方案：

Pendle 會將生息資產代幣包裝成SY（標準化收益代幣），再將SY 分成PT（本金代幣）和YT（收益代幣）。因為需要計算收益，那麼便會涉及到時間的尺度，其實Pendle 在做的事情是用時間來包裝SY，將其分為PT 和YT。

YT 是PT 在一定時間內的收益，而PT 能夠在給定時間結束後1: 1 兌換為SY。用戶也可以通過Pendle v2 AMM 中進行PT 和YT 的交易。 v2 AMM 在傳統的AMM 模型中加入了一個時間衰減的因子，以供用戶來交易生息資產的收益代幣YT。

產品創新點：Gearbox Protocol

用戶可以通過買賣收益代幣來做多或做空質押收益率，將收益代幣化，可以加快衍生品的流轉速度。並且在引入時間的概念上，可以理解為傳統金融中的債券，產品的設計對行業有創新意義。https://gearbox.fi/

LSD + 槓桿

項目名稱：

項目網址:

• 項目簡介：

• Gearbox 是一個以太坊上的槓桿協議，通過引入信用賬戶（CreditAccounts）來實現槓桿借貸和可組合性，以促進DeFi 世界的資金效率。用戶可以在該協議上獲取槓桿借貸資金並進入主流的DeFi 協議。信用賬戶是具有特定白名單操作和資產的獨立智能合約，確保每個賬戶的用戶資金和借款資金更高程度的安全性。

解決問題：

提高資金利用率

解決方案：

1. 存款

針對不用用戶群裡，開設不同功能，滿足不同用戶需求，核心是通過槓桿借貸提高資金利用率，增加用戶收益。在當前的Lido 收益策略裡，ROI 最高可以達到15.96% 。

槓桿產品主要有三部分：

1. 存款

與主流借貸協議使用體驗類似，受眾是不想主動管理頭寸、偏好低風險、只想在同一資產中獲得被動APY 獎勵收入的用戶。存款可以為平台注入流動性，從而獲得相應的回報，回報包含貸款人支付的利息以及平台原生代幣GEAR 的獎勵。回報中的較大部分為GEAR 代幣，所以整體的APY 較大程度上依賴於GEAR 的價格，下圖為當前Gearbox 存款池的預估APY 情況。

• 2. 貸款

• Gearbox 的貸款受眾是主動型、風險偏好型投資者，使用槓桿博取更高的收益。 Gearbox 最高支持10 倍槓桿借貸，借出的資金可以通過信用賬戶在受支持的DeFi 協議中進行交易或者挖礦，以少量本金博取多倍收益。

除了能夠使用槓桿借出更多資金外，Gearbox 與Compound 等主流借貸協議還有兩個區別：

用戶在Compound 存入的抵押品和貸出的資產可以是不同的資產，例如存ETH 貸出USDC，而在Gearbox 槓桿借貸中，抵押品和債務必須為同一種資產。

用戶在Compound 借出的資金直接到達錢包，可以隨意使用，而在Gearbox 借出的資產只能在信用賬戶中使用，且只能與受支持的白名單協議進行交互。

這樣的設計是為了對抗槓桿借貸的違約風險，如果貸出的資產可以隨意使用，那麼用戶在槓桿借貸出高倍資產後，最好的選擇就是捲款跑路。由此也可以看出，Gearbox 最核心的設計就在於信用賬戶。

貸款用戶可以在指定的借貸池中進行信用賬戶的開戶，目前支持DAI/USDC/WETH/Wsteth/WBTC 這五個借貸池。用戶開通信用賬戶後，存入指定抵押品( 如開的是DAI 的賬戶就存入DAI)，選定槓桿倍數即可向借貸池借錢。

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