原文作者：Pima，Continue Capital
原文作者：Pima，Continue Capital
大熱的ARB 馬上上線，這次市場終於回歸理性，看了眼大概各種估值模型，基本挺合理， 100-200 億中樞，差距不大，可參考其他數據（TVL/錢包數/轉賬/活躍地址等等）。目前市場對公鏈估值相對穩定了，對未來技術衍化的差異認知，決定了以後公鏈的上升空間，是難度係數比較大的alpha。更多的是，我們投資一定要明白什麼是常態，就像一個人生病，你不一定知道病的名字，但是你一定能感受到你的一些日常舉止與正常人不同之處，比如正常人一天一次大便，你卻三四次，正常人一睡到天亮你卻每天凌晨1 點到3 點醒一次，你不知道哪裡出問題了，但是你要明白你這不是正常的狀態。
此文目的在於從另外一個角度進行公鍊及生態估值體系的探討。
此文目的在於從另外一個角度進行公鍊及生態估值體系的探討。此文目的在於從另外一個角度進行公鍊及生態估值體系的探討。
假設我們定義，除ETH 之外其他同時期頂級公鏈Public Chain Market Cap 為PMC，定義Ethereum Market Cap 為EMC，定義PE=PMC/EMC
目前常態化平穩市場頂級公鏈市值：ADA 120 億，MATIC 110 億，SOL 80 億；分母端ETH 2100 億
我們選取過往一定時期最頂級公鏈市值高低情況（粗略數據）
ETH 市值： 2017 1300 億， 2018 100 億；2021 5400 億， 2022 1400 億
ADA 市值： 2017 300 億， 2018 10 億；2021 950 億， 2022 90 億
EOS 市值： 2018 150 億， 2018 20 億（這兩個時間段，同期ETH 的市值是740 億和100 億）
SOL 市值： 2021 900 億， 2022 40 億
我們來看不同時期PE=PMC/EMC 市值對比情況：
ADA PE：牛市300/1300 = 23% 熊市10/100 = 10% ；牛市950/5400 = 17.5% ，熊市90/1400 = 6.4%
EOS PE：牛市150/740 = 20% ，熊市20/100 = 20% （當然一輪牛熊之後EOS 就不屬於同期頂級了）
SOL PE：牛市900/5400 = 16.6% 熊市40/1400 = 2.8% （需考慮SOL 因FTX 破產極端因素）
一級標題
一級標題
公鏈估值定律一：最優非ETH 智能合約平台PE 常態化區間落在6% -20% 的範圍
上述定律一，有什麼用呢？
我們這裡的統計，是按照Market Cap 流通市值，並不是全流通FDV，上兩輪牛市期間項目機構投資相對較少，不像目前大部分項目都是流通比例較少，個人認為定律一更大的作用是在新項目上市之初，給予你一個估值中樞，即我們用新項目FDV/ETH 市值，來衡量估值高低。
我們复盤來看： 22.10.23 日，APT 上市之初，FDV 100 億，同期ETH 1600 億PE= 100/1600 = 16% APT 最低點3 美金時，PE= 30/1400 = 2.1% ；2023.01. 26 日，APT FDV 200 億，同期ETH 2000 億，PE= 200/2000 = 10% ，目前APT PE= 130/2100 = 6.2%
OP， 2022.06.02 ，FDV 64 億，同期ETH 2100 億，PE= 64/2100 = 3% ， 2022.06.19 ，OP FDV 18 億，ETH 1200 億，PE= 1.5% ，目前OP 110 億，PE= 5.2 %
那我們現在大概有個中樞概念，ARB 假設按照100/200/300 億FDV 上市，PE 分別為4.7% ， 9.5% ， 14.2% ，不同價格對應定律一中的高區間還是低區間，一目了然。在高區間，適合把分子端公鏈換成分母ETH。
一級標題
一級標題
公鏈生態估值定律二：常規DEX 在各自公鏈生態中DP 常態化區間落在1% -3% 的範圍
假設我們定義各生態頭部DEX Fully Diluted Valuation 為DFDV，公鏈Public Chain Fully Diluted Valuation 為PFDV，那麼DP=DFDV/PFDV，也即DEX 全市值/公鏈全市值。
公鏈生態五花八門種類繁多，我們首先還是抓最核心部分，目前任何一個公鏈生態發展都離不開DEX，DEX 市值可以作為每個公鏈生態的價值中樞，從而作為衡量其他類別項目估值的參照物。
首先我們還是要明白什麼是常態，目前的常態市值（3.20 日FDV）：
UNI 65 億，ETH 2100 億DP= 65/2100 = 3%
CAKE 30 億，BNB 680 億DP= 30/680 = 4.4%
JOE 1.8 億，AVAX 120 億DP= 1.8/58 = 3%
ORCA 8000 萬，SOL 120 億DP= 0.8/120 = 0.6%
Quickswap 8400 萬，MATIC 120 億，DP= 0.84/120 = 0.7%
Velodrome 1.5 億，OP 110 億，DP= 1.5/110 = 1.3%
Camelot 4 億，ARB 未知
其次我們看下在DeFi 作為嶄新賽道環境下，且全市場處於牛市中時，市場給予DEX 的估值：
UNI，高點40 ，對應FDV 400 億，同期ETH 市值4000 億，DP= 400/4000 = 10%
SOL 生態中DEX ORCA 在21 年10 月和11 月兩次達到18 億FDV，同期SOL FDV 分別為950 億和1250 億，兩次DP 對應分別為1.9% 和1.4%
AVAX 生態中DEX JOE 在21 年9 月和11 月分別觸及22 億FDV，同期AVAX FDV 分別為540 億和960 億，兩次DP 對應分別為4% 和2.2%
一級標題
一級標題
問題是這個公鏈生態估值定律二有什麼作用呢？
其一，對於低估區間。我們知道一定會有一條DEX 與其公鏈市值相匹配，比如，Velo 目前1.5 億，OP 110 億，DP= 1.5/110 = 1.3% ，只能說合理。同理在未上線的zkSync/Starkware 等項目一定也存在一個DEX，未來要達到zkSync/Starkware 市值的1% -3% 。這兩者主網雖並未上線，你卻能大概按照定律一的下限給出一定的估值比如80 億，那麼對應的DEX FDV 大概就是8000-2.4 億，至於是哪個DEX，這就需要深耕社區，不斷觀察其數據/用戶/開發能力等常規因素來做選擇，這裡面的關鍵zkSync/Starkware 沒發幣，但是其生態的DEX 可能早已發幣，就是說你有了提前參與的窗口，剩下的只需要耐心；
再比如APT 已經發幣，但是其生態DEX 我也不知道哪個能跑出來，但是值得你在DEX FDV 在500-1000 w 甚至更低的時候適當參與進去，因為按照定律二，會有一個APT 上的DEX 達到其市值的1% -3% 。
其二，對於高估區間。同樣可以參照其定律二的範圍區間上限，超出越多越適合兌換成分母公鏈。
原文鏈接
當我們對生態DEX 有了估值中樞體系之後，由DEX 延伸到公鏈生態其他賽道就有了合適的參照性，就像有了一桿秤砣，能稱量大部分項目到底幾斤幾兩。
當我們對生態DEX 有了估值中樞體系之後，由DEX 延伸到公鏈生態其他賽道就有了合適的參照性，就像有了一桿秤砣，能稱量大部分項目到底幾斤幾兩。
原文鏈接
