原文作者：西柚，ChainCatcher
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自2 月初，以太坊基金會核心開發人員在會議中表示即將在3 月份計劃完成上海昇級後，LSD（Lquid Staking Derivatives 流動性質押衍生品）賽道就開始熱鬧了起來。
3 月15 日，以太坊Goerli 測試網宣布已完成上海昇級，本週四，以太坊開發人員將舉行會議確定主網升級的具體日期。本次上海昇級也是以太坊自去年9 月轉向權益證明機制（PoS）以來的首次大規模升級。這對用戶來說意義重大，因為完成上海昇級後的ETH 2.0 ，將支持用戶取回在鏈上質押的ETH，在存取變得更加靈活之後，也會激發更多用戶質押ETH 到鏈上。
眾所周知，在信標鏈上，成為驗證者需要質押32 ETH（或其倍數），在獲得收益的同時需要承擔ETH 的流動性和機會成本，用戶若自己成為驗證者還需要自行建立節點服務器，需要一定的技術門檻。
LSD 流動性質押平台的誕生，就是想幫助用戶簡化質押ETH 流程的同時幫助其獲得流動性。用戶只需把ETH 質押在LSD 平台上，它會代替用戶參與PoS 機制的質押獲取收益，還會按1 ： 1 比例發放質押憑證資產給用戶，釋放質押期間ETH 的流動性。
Frax 作為一個老牌算法穩定幣DeFi 應用，自Terra 的UST 崩盤之後就陷入了沉寂，如今它是如何憑藉LSD 的熱潮重獲用戶關注並佔據一席之地的？
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fxsETH 上線5 個月，質押價值超過19 億美元
根據Dune 數據平台顯示，fxsETH 近30 天質押的ETH 數量增長了20% 以上，質押的ETH 數量市場佔比在整個LSD 賽道排名第四，僅次於Lido、RocketPool、Stakewise。
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在以太坊2.0 區塊獎勵是相對平等的情況下，Frax 如何做到更高的收益？這要歸因於Frax 可通過套利機制調節“frxETH/ETH”和“sfrxETH”兩種收益率，前者是用戶使用frxETH 組成LP 獲得的交易手續費收益，後者是將frxETH 再次質押獲得ETH 2.0 質押收益。
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frxETH 抵押官方流程具體來說，Frax 將frxETH 定位成“只是與ETH 掛鉤的包裝/合成資產”，用戶在平台用ETH 鑄造（Mint）就可獲得。但用戶使用ETH 鑄造frxETH 的過程是不可逆的，即不支持用戶在官網將frxETH 換回ETH，且持有frxETH 沒有任何收益。
在以往的Lido、RocketPool 等質押平台，用戶質押ETH 就可獲得質押收益，如Lido 質押ETH 獲得可領取原資產和質押收益的憑證stETH。但用戶持有frxETH 想要獲得收益還需要再進行操作，主要有兩種方式：質押獲取以太坊區塊網絡獎勵：
先將ETH 質押為frxETH，然後再將frxETH 質押成為sfrxETH，才能獲得以太坊2.0 的質押收益，年化收益率(APR)在1 月份約為7.8% 左右，如今，sfrxETH 的APR 已回落為6.49% ；
提供流動性獲取交易手續費:
可以簡單理解為，其實ETH 質押frxETH 就可獲得了以太坊2.0 質押獎勵，不過這些獎勵只分發給將frxETH 再度質押的sfrxETH 用戶。 frxETH 用戶不質押就是沒有任何獎勵的，想要獲得獎勵，要么選擇二次質押，要么去組LP 獲得Curve 平台或Convex 發放的獎勵。
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通過調節收益率搶佔LSD 市場份額、控制流動性
根據Frax 官網數據顯示， 3 月15 日Curve 的frxETH/ETH 流動性池收益率為6.89% ，二次質押sfrxETH 為6.49% ，二者的收益率比較接近，frxETH 在二者之間的分佈佔比也基本接近。
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frxETH 在frxETH/ETH 和sfrxETH 分佈情況
其實，Frax 通過控制“ETH/frxETH LP 收益率”與“sfrxETH 質押收益率”兩個收益率之間的關係，不但可以影響frxETH 資產的均衡分配。更為重要的是，Frax 還可通過這種調節，搶佔LSD 市場份額，控制frxETH 的流動性。如它可隨時調整出高於市場水平的ETH 質押收益率，吸引更多用戶來質押ETH，還可通過LP 收益率來控制frxETH/ETH 資金池兌換的深度及穩定性。
Frax 收益調控是如何實現的呢？ Frax 持有最多的Convex 治理代幣CVX（約為20.5% ），而Convex 控制著一半以上的Curve 投票權（veCRV），這給Frax 提供了用CVX 投票來影響Curve 上的資金池獎勵排放的權重，進而獲得創造更高收益的可能。
如，Frax 可通過調控Convex 賄賂力度，可以影響Curve LP 收益率。比如當sfrxETH 收益率低於市場平均水平時想要提高時，Frax 就可加大賄賂力度，使得Curve LP 收益率顯著高於sfrxETH 質押收益率，這會吸引更多的frxETH 選擇做Curve LP，選擇做LP 的frxETH 比例增高帶來了sfrxETH 質押收益率的提高，而對應的是LP 增加資金池的深度也增加了。
如今，推出的frxETH，讓Frax 終於再度憑藉其對Curve 的影響力成功變現。
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質疑聲中迎來第二春：Frax 業務邊界在哪？
Frax 通過frxETH 流動性質押產品，吸引了用戶來質押ETH，相應地也增加了Frax 應用中鎖倉的加密資產價值（TVL）。據DeFiLlama 數據，Frax 的TVL 為13.4 億美元，在整個DeFi 應用中排名12 。
frxETH 新產品似乎在讓這個老牌DeFi 應用重獲第二春。
不過，也有社區用戶對此提出質疑：Frax 自2022 年以來上線了FPI（一種與CPI 掛鉤的抗通脹穩定幣）、借貸Fraxlend、交易Fraxswap 和資產橋Fraxferry 等一系列產品，如今為何又上線了質押產品frxETH？團隊似乎一直在不停地開發新產品，產品路線很雜，其業務邊界在哪裡？
Frax 中文社區負責人在一次線上直播中對此的回答是：做frxETH 是水到渠成的事，看好未來LSD 賽道的增長，frxETH 會增大Frax 的資產管理規模，frxETH 產品的構建思路和玩法類似於穩定幣FRAX，也為穩定幣FRAX 搭建了新的應用場景。他還透露，未來Frax 可能會構建自己的應用連。
也有用戶表示：DeFi 應用前期會開發各種產品、嘗試各種業務是正常的，要允許DeFi 應用試錯。
但Frax 最為知名和核心的業務依然是穩定幣。
根據CoinGecko 顯示，FRAX 目前市值為10.4 億美元，是鏈上第二大穩定幣，排名第一的為DAI，市值為62.4 億美元。
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FRAX 在穩定幣賽道的排名
Frax 在去年4 月份Terra(UST)算法穩定幣大火時期，也算是算穩的頭部項目，二者熱度不爭上下。它是Curve War 戰爭的重要推手，還曾和Terra 聯合試圖將Curve 上的4 pool（UST-FRAX-USDC-USDT）打造為價格最為穩定的跨鏈穩定幣兌換池，顛覆龍頭3 pool（USDT- USDC-DAI）,讓UST 與FRAX 取代DAI。不過，隨著去年5 月UST 崩盤，讓Frax 這個構想戛然而止，關注熱度也隨之下降，進入不穩不火的狀態。
2023 年2 月，Frax 宣布將目標抵押率(CR)設置為100% ，移除算法支持的部分，將FRAX 成為完全抵押穩定幣。
直到LSD 的賽道火熱，新產品frxETH 才讓這個沉寂已久的老牌DeFi 應用再次站到用戶面前。
