原文作者：Jack、Logicrw、FYJ，BlockBeats
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原文作者：Jack、Logicrw、FYJ，BlockBeats
為什麼會擠兌？ 33 億美元SVB 儲蓄
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穩定幣發行商Circle 今日在社交媒體上發文表示，矽谷銀行是Circle 的六家銀行合作夥伴之一，負責與其他銀行共同管理USDC 約25% 的現金儲備。 Circle 目前正在等待觀察美國聯邦存款保險公司接管矽谷銀行對其儲戶的影響，但Circle 和USDC 繼續正常運營。
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什麼情況會讓Circle 進入死亡螺旋
根據BlockBeats 目前收集到的信息，Circle 在「SVB 事件」中面臨的損失應該不大。但從當前市場的恐慌程度來看，USDC 仍存在持續脫錨的風險。那麼在什麼情況下，USDC 會出現嚴重的脫錨呢？ BlockBeats 對幾個關鍵影響因素進行了梳理。
首先，USDC 崩盤的前提一定是恐慌情緒的持續。 Circle 的背書儲備大部分為美國國債，如果恐慌持續，Circle 的現金儲備被耗盡，這將導致Circle 不得不立刻出售自己手中的國債，以應對市場的贖回需求。然而不巧的是，全球加息潮使得整個債券市場的收益率都來到了空前的高度，如果此時出售國債，Circle 將像SVB 一樣面臨嚴重的虧損，使其無法有效應對市場贖回。這時，Circle 贖回週期變長，再次促漲恐慌情緒，贖回加劇，USDC 進入死亡螺旋。
其次是價格錨定和流動性層面，無法及時贖回的USDC 將通過市場流動性的方法試圖逃離。不可否認，就鏈上流動性而言，USDC 是當前穩定幣中的老大，各個AMM 和借貸協議的LP 池中都能看到它的影子。這裡要說明的是，因為鏈上借貸行為大多不以USDC 作為抵押品，因此價格上面臨清算的風險並不高，導致脫錨的關鍵因素實際在於AMM 上的流動性。現在，我們以Curve、Uniswap 作為主要依據看一看可供USDC 出逃的流動性有多少。
在Curve 上，USDC 最主要的出逃口徑就是3 Crv 池。目前，該池TVL 超4 億美元，其中USDC 的佔比近50% ，價值約2.2 億美元，DAI 佔比約47% ，USDT 佔比約3% 。如果恐慌持續發生，則會出現下面兩種情況：
1. 大部分持有者將DAI 視為去中心化庇護所，將USDC 兌換為DAI，這時3 Crv 池上暫時有約2 億美元的流動性保護USDC 的錨定。
而目前Uniswap V3 上TVL 最高的流動性池同樣為USDC 兌DAI 的0.01% 和0.05% 池，TVL 約4 億美元，其次才是USDC 兌ETH 的流動性池。 0.3% 加0.05% 兩個池，TVL 約3.35 億美元，其中，兩個池內目前共有約11 萬枚ETH，價值約1.6 億。從整個以太坊主網看，目前TVL 為260 億，對穩定幣市值的佔比也是各公鏈中最小的（排除Tron）。
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因此，如果市場恐慌較長持續下去，USDC 持有者將在Curve 池耗儘後選擇AMM 作為出逃口徑，用USDC 兌換ETH 等各類藍籌甚至非藍籌資產。這時，一方面USDC 可能面臨價格死亡螺旋，一方面ETH 等資產價格也可能出現上漲。
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USDC 崩盤會發生什麼？
很顯然，Circle 在SVB 一事中的虧損並不多，USDC 此次脫錨是恐慌或蓄意造成的擠兌，但如果Circle 真的因此出售自己以國債為主的投資組合，便會將一時的恐慌擠兌轉變為真的資產虧空。 Circle 此時要做的，就是關閉贖回，宣布融資等外部資金支持，然後等待市場恢復信心。當然，如上文所述，在等待信心恢復的這個過程中，USDC 的嚴重脫錨是難以避免的。
最要擔心的還不光是USDC 的脫錨問題，而是整個穩定幣生態的擠兌風險。想一想，USDT 的大部分儲蓄同樣是國債，倘若Circle 最終因為巨大脫錨壓力出售手中的國債而導致虧損，難道這場大火就不會蔓延到USDT 身上嗎？
其次便是DAI、FRAX 等主要以USDC 進行背書的去中心化穩定幣。 BlockBeats 曾在《加密全民戰爭，「去USDC 化」穩定幣的捍衛之路》中指出了當前穩定幣生態嚴重中心化的問題，其中最主要的因素就是中心化穩定幣USDC 的廣泛應用。如果USDC 真的出現嚴重脫錨，那麼不出1 日，DAI、FRAX 等穩定幣的背書將大打折扣，同樣面臨著擠兌風險。
