本文僅供交流學習，不構成任何投資參考。
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Makerdao 是以太坊上第一個成立的DAO 組織，也是以太坊最成功的應用之一。哪怕是在熊市中這個協議裡的資產鎖倉量也長期位於第一名，直到近期才Lido 短暫超過，Lido 在Eth 2.0 和上海昇級預期下獲得了極高關注，幣價也有很好的表現。而Makerdao 在這個熊市雖然也是話題不斷，先是和Coinbase 的借貸合作，然後又通過了一系列的對外信用貸款提案，在不斷試圖各種方式來提高資產負債表的收益，但是幣價表現卻一直不佳，那麼為何那麼高的tvl 沒有給Token 帶來增益呢。
Makerdao 如何盈利
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Makerdao 如何盈利
圖片描述
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https://oasis.app/borrow
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Stability Fee 穩定費
目前質押eth 借出dai 的費用是年化0.50%
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Liquidation Fee 清算費
如果用戶在協議裡的抵押品價格大幅下跌，而用戶沒有及時平倉或增加抵押資金，當跌破最低質押率的時候，生態中的Keepers 清算人就可以向合約發請求強平這些抵押不足的倉位，此時系統就會將這些抵押品打折拍賣，清算人可以使用dai 出價參與拍賣這些抵押品，這通常有3% 的套利空間。
以eth 為例，目前在Makerdao 的清算費是13% ，如果你質押eth 的倉位跌破了最低質押率被清算了，那將會被額外扣除13% 的資產作為罰金。罰金中一部分成為了清算人利潤的來源，剩下的歸Makerdao 協議。去年Makerdao 的清算費收入約為2760 萬dai。
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緩沖金Maker Buffer
前面我們說到，如果某個倉位抵押率不足時，就會被清算拍賣抵押品。但是當某些極端行情下，或者遇到其他流動性問題，比如312 。導致抵押品的價值大幅下降時無法及時清算時，某些倉位抵押品最終拍賣出去的價格可能無法覆蓋債務。就會產生壞賬，這時候就會調用緩衝池資金來償還這些債務，確保dai 的價值。
這個池子的目前設置為2.5 億dai，當系統盈餘超過2.5 億美元時，Makerdao 就啟動盈餘拍賣投票，將多出的dai 在市場上拍賣，投標者可以使用MKR 來競拍，價高者得。一旦盈餘拍賣結束，Maker 協議會自動銷毀拍賣所得的MKR ，從而減少MKR 的總供應量。 （也就是通過這種機制向市面上回購銷毀MKR）
而相反的，如果產生的債務較大，緩衝池裡的資金無法覆蓋損失，Makerdao 就會觸發債務拍賣（Debt Auction）機制。在債務拍賣期間，系統會鑄造新的MKR（增加流通中的MKR 量），出售給那些使用Dai 來參與競拍的用戶。
在2020 年3 月12 日那一天的極端行情中，由於交易擁堵，流動性驟減導致dai 溢價等原因疊加，導致大量清算人停止參與市場， 最終導致有567 萬DAI 貸款抵押不足。
所以在3 月19 日Makerdao 啟動了上線以來的第一次債務拍賣。持續到3 月28 日拍賣結束， 最終有20980 個MKR 以平均296.35 dai 的價格拍出。共籌得530 萬DAI，用mkr 成功完成了再融資。其中投資機構Paradigm 表示其買下了本次拍賣中68% 的MKR。
Dai 存款利率（Dai Savings Rate，DSR）
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Dai 存款利率（Dai Savings Rate，DSR）
DSR 是一個系統全局參數，決定了Dai 持有者可基於其存款獲得的收益。當Dai 的市場價格由於市場變化而偏離目標價格時，MKR 持有者可以通過投票更改DSR 來維護dai 價格的穩定性：
https://oasis.app/earn
如果Dai 的市場價格超過1 美元，MKR 持有者可以選擇逐漸降低DSR ，以此減少需求量，進而將Dai 的市場價格降至1 美元的目標價格。
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Makerdao 團隊運營支出
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https://makerburn.com/#/expenses/accounting
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Makerdao tvl 的組成
所以Makerdao 盈利能力決定了mkr 通縮速度， 從dai 的發行量可以看到，在進入熊市以來，隨著市場對槓桿的需求的減弱以及defi 收益率的劇降，讓dai 的規模幾乎腰斬。 Makerdao 的穩定費和清算費收入自然也受到很大影響。截止本文發出前，Makerdao 的盈餘池子裡只有7400 萬dai。遠沒有達到觸發回購銷毀的標準。
並且這部分流通的dai 中有54.8% 是由錨定穩定模塊PSM (Peg Stabilization Module) 池鑄造而出，PSM 池子被設計為固定價格的貨幣互換協議，用戶可以存入USDC 等協議支持的穩定幣資產，按照1: 1 固定匯率鑄造出Dai。這部分存入的USDC 就會存入流動池中作為儲備資產，同樣的用戶也可以將Dai 1: 1 換回流動池中的USDC 等資產。因為psm 池子1: 1 的固定兌換的機制，所以這部分tvl 是沒有辦法給Makerdao 帶來穩定費和清算費收入的。
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新業務線的探索
為了解決上述問題，Makerdao 在這半年發起並通過了多項投資提案，目的就是分散資產負債表里中心化穩定幣資產過於單一風險的同時，獲得更多的收益，其中還加大了對RWA 現實世界資產(real-world asset ) 的投資。
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https://vote.Makerdao.com/polling/QmQMDasC#vote-breakdown
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https://forum.Makerdao.com/t/sg-forge-socgen-risk-assessment/15638
Coinbase 的橄欖枝
2022 年9 月6 日，Coinbase 在Makerdao 發起了MIP 81: Coinbase USDC Institutional Rewards 提案
該提案的表示Makerdao 可以將psm 池裡的部分usdc 託管到Coinbase Prime 中， Coinbase 每個月會根據Makerdao 賬戶裡資產數量和停留時間做加權平均值計算發放利息，並且承諾確保流動性，允許Makerdao 在6 分鐘內一次性提走所有usdc。
該提案已經得到dao 投票通過，Makerdao 目前有16 億的usdc 存於Coinbase Prime 中，預計每年能帶來1500 萬美元的收入。
https://forum.Makerdao.com/t/mip 13 c 3-sp 12-declaration-of-intent-invest-in-short-term-bonds/13084
MIP 82 提案
在同一時期，Makerdao 還通過了和coinbase 有關的另一個提案MIP 82 ，該提案允許coinbase 以ETH 和BTC 作為抵押，獲得5 億美元的USDC 貸款， 預期年化收益率在4.5% ～ 6% 之間，利息按月支付。
https://vote.Makerdao.com/polling/QmRVN 2 SB
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https://mips.Makerdao.com/mips/details/MIP 65
Gemini 風波的影響？
近期關於最近和另一家交易所gemini 的傳聞
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https://forum.Makerdao.com/t/gusd-Makerdao-partnership-announcement/18140
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展望和總結
市場對Makerdao 的需求一部分源於對中心化穩定幣的不信任和部分投資者的槓桿需求，而另一部分需求來源於各大defi 協議。在Defi summer 期間，大量的defi 協議對dai 都有收益率挖礦傾斜（這部分離不開Makerdao 背後投資機構的力量）那時候的dai 一度供不應求，讓其有很長一段時間處於溢價狀態。也因此讓psm 池在那個時候開始吸引了大量的資金。熊市加密市場對槓桿的需求下降，依然有高達66 億美元的tvl，證明了市場對dai 的需求度。隨著市場的回暖，對鏈上槓桿產品的需求也會回升，其tvl 很有希望重回第一名。
目前還有越來越多的協議開始支持dai，或者使用dai 做各類衍生品。為了增加dai 的應用場景，Makerdao 自身也於不斷開發新模塊，比如槓桿衍生品Oasis Multiply 。在幾個月前啟動了DAI 跨鏈基礎設施Maker Teleport 的開發，旨在實現dai 快速提款和L2 互通。並且不再限於以太坊生態， 積極的擁抱各大新公鏈。
Tornado Cash 事件後，Makerdao 加快了對psm 池子資金的調整， 除上述提到的幾個案例外，Makerdao 最近半年還有多項投資，並且很多投資分佈到了現實世界資產中。讓其收入結構發生了很大的變化。社區預測接下來一年中，Makerdao 將會有75 ％的收入來源於對現實資產的投資。
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新的問題
1.是監管的風險。這也是Makerdao 社區激烈的討論點， 在現實世界裡的這些資產，可能會更容易受到監管的。從而讓dai 失去去中心化的公信力。
2. 貸款違約的風險，我們可以看到Makerdao 目前除了抵押借貸，同時也涉及了信用借貸。 Makerdao 創始人rune 也建議後續逐步增加更鷹派的投資倉位。而無疑增大了損失的風險。
當然，作為一個dao，團隊也只能發起投資提案，最終能不能通過，還是需要經過投票決定。 Makerdao 目前建立了成熟的dao 管理機制，社區成員有很高的治理活躍度。對每一個池子倉位都做了隔離和負債上限，最大程度防止黑天鵝事件。
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金氪資本
金氪資本（Krypital Group） 成立於2017 年，是一家全球領先的風險投資公司和區塊鏈項目孵化器。通過對來自投資機構、數字資產交易所、頂級律師事務所和國際一流社群資源的深度整合和戰略佈局，截至目前，金氪資本已孵化超過百個項目。
