1 月18 日，美國司法部宣布聯合財政部、聯邦調查局（FBI）針對某國際加密公司進行重大執法行動時，加密市場如臨大敵。不少人猜測該公司可能是正處於輿論風口、深陷流動性危機並頻頻被傳即將破產的美國加密集團Digital Currency Group（DCG），一些加密投資者甚至提前清倉避險。
雖然最終證明是虛驚一場——制裁對像是俄羅斯“三線”加密交易平台Bitzlato，行情迅速反彈，但毫無疑問DCG 已被加密市場默認為是定時炸彈。不少人空倉觀望沒有趕上年初這輪行情的原因，大抵也是因為對DCG 未來的擔憂。
從去年11 月DCG 子公司、加密借貸商Genesis 暫停提款，到今年年初加密交易所Gemini 聯創發文控訴DCG 要求償還16.75 億美元借款，以及隨後的監管機構行動——美國SEC 指控Genesis 發行銷售未註冊證券，美國檢察官及SEC 調查DCG 內部資金轉移問題，再到Genesis 今天正式申請破產保護。 DCG 如今似乎走到了窮途末路。
債務纏身、監管的DCG，會因此倒下嗎？ DCG 又將如何自救？ DCG 旗下灰度信託是否會被波及，並大肆拋售BTC、ETH 等加密資產，造成加密市場再次下跌？
一、DCG-Genesis 與Gemini 糾葛不斷
在停擺了近三個月後，加密借貸商Genesis 今天正式向美國紐約南區破產法院提交Chapter 11 （美國破產法第11 章）破產申請文件。根據Odaily統計，目前已經登記的前五十名債權人債務總額累計為38 億美元。其中最為人矚目的當屬Gemini，其是Genesis 最大債權人，債務總額為7.65 億美元——略低於此前Gemini 聯創公開信中所自述的9 億美元債務。
在過去幾個月中，圍繞Genesis、DCG、Gemini 之間的紛爭不斷，幾方創始人隔空互發「小作文」，攪動整個加密市場。
事件起因是，Gemini 曾推出一款年化收益8% 的理財產品名為「Earn」，募集資金由Genesis 進行管理；去年11 月，Genesis 受FTX 破產影響，部分存款未能兌現，出現流動性危機。於是，Genesis 暫停了所有借貸服務並禁止提現。而後媒體爆料，母公司DCG 與Genesis 存在債務關係，數額超過15 億美元，DCG 方面也證實債務的真實性。
作為Genesis 最大的債權人的Gemini 開始聯合其他各方成立債權人委員會，試圖與DCG 協商解決問題，收效甚微。此時，由於暫停了「Earn」贖回，Gemini 以及兩位創始人也被用戶提起集體訴訟，指控欺詐和違反交易法。忍無可忍的Winklevoss 兄弟（Gemini 兩位創始人）決定反擊。
新年伊始，Cameron Winklevoss 代表其Earn 產品超過34 萬名用戶，向DCG 創始人Barry Silbert 發送一封公開信（點擊閱讀），要求他償還所欠的9 億多美元。在公開信中，Winklevoss 表示DCG 欠Genesis 約16.75 億美元，並指責Barry Silbert 拒絕配合，惡意採取拖延戰術。
Barry Silbert 隨後做出回應，他表示：“DCG 沒有從Genesis 借16.75 億美元。DCG 從未拖欠Genesis 的利息，目前還在償還所有未償還貸款；下一次貸款到期是2023 年5 月。”根據Barry Silbert 所說，DCG 與Genesis 之間存在一筆短期債務（2023 年5 月到期），只有5.75 億美元—— 4.475 億美元現金以及4550 BTC；另外11 億美元的期票到期時間是在10年後，即2032 年6 月，這是DCG 主動承擔的Genesis 與三箭資本之間的債務。當時DCG 認為，一旦市場穩定，對機構大宗經紀服務的大量需求將繼續存在，Genesis 的品牌影響力巨大具有很大的競爭優勢，值得保護。
不過，這番說辭卻未能打動Winklevoss 兄弟，一周後Cameron Winklevoss 再發長文（點擊閱讀）。 Cameron 稱，Barry Silbert 以及其他關鍵人員通過虛假陳述，誤導了所有人，讓各方相信Genesis 已從三箭破產的損失中恢復過來，從而誘導貸款人繼續提供貸款。 Cameron 認為，DCG 提供的11 億美元本票並沒有真正兌現，屬於財務造假，而且其實際價值將大打折扣——折價70% ，市場價可能只能賣到3 億美元。
此外，Cameron 還向DCG 董事會揭露其高管聯合Genesis、三箭資本違規操縱GBTC ，但最終謀算失敗，導致Genesis 債台高築進而引發DCG 集團深陷流動性危機。 Cameron 還建議DCG 董事會，罷免DCG 現任首席執行官Barry Silbert，任命新CEO。
針對Cameron 的要求，Barry Silbert 以及DCG 官方表示，這是Cameron 的又一次絕望和非建設性的宣傳噱頭，目的是將Gemini 平台Earn 用戶對其不滿情緒轉移給DCG。並且，Barry Silbert 也寫了一篇股東信（點擊閱讀），澄清與Genesis 之間的貸款是“在正常業務過程中”進行的，撇清與三箭資本、FTX、Terra（Luna）之間的關係。
在Winklevoss 兄弟的「努力」下，美國當局開始調查Barry Silbert 旗下加密公司的內部財務交易。彭博社報導稱，調查人員正在“審查DCG 和Genesis 之間的轉賬”。此外，美SEC 也介入其中，指控Genesis Global Capital 和Gemini Trust Company 通過加密借貸計劃向散戶投資者提供和銷售未經註冊的證券。
最終，DCG 試圖保住的Genesis 還是不可避免地申請了破產保護。值得注意的是，目前申請破產的公司是Genesis Global Holdco 及其兩家貸款業務子公司Genesis Global Capital、Genesis Asia Pacific，涉及衍生品、現貨交易和託管業務的其他子公司，以及Genesis Global Trading 不包括在申請文件中，繼續從事客戶交易業務。
“Genesis 申請破產是Gemini 能夠收回Gemini Earn 用戶資產的第一步。雖然Gemini 一直在努力與Genesis 協商，但DCG 及其CEO 一直拒絕公平地提供處理信息。這一情況在Genesis 申請破產保護後會得到改變，迫於司法監督，Genesis 將不得不公開信息，讓所有人知道事情是如何走到今天這一步的。”Cameron Winklevoss 評論稱。
二、牛市盲目擴張，熊市遭遇重創
DCG 的糟心事，可不止Genesis 一樁。目前DCG 同樣深陷流動性危機，對多家公司負有債務。
Bitvavo 表示Bitvavo 表示，該公司曾將2.8 億歐元資產存放在DCG，但從去年12 月開始因為流動性問題便已無法提現。在最新的聲明中，Bitvavo 表示，DCG 此前曾向該公司提議僅償還70% 債務；Bitvavo 認為DCG 有足夠資金償還全部債務，因此拒絕了該建議。
此外，英國投資集團Eldridge 曾於2021 年11 月為DCG 進行了一次債務融資，總計6 億美元貸款。根據Barry Silbert 的說法， 目前還欠款3.5 億美元。
在過去的幾個月裡，遭遇重創的DCG 開始積極削減成本以應對當前的市場狀況，其中包括削減運營費用，裁員等，還在今年年初關閉了DCG 於2020 年孵化的財富管理子公司HQ。據悉，該公司此前管理著超35 億美元的資產。 “儘管我們仍然相信HQ 概念及其出色的領導團隊，但當前的低迷不利於該業務的短期可持續性。”Barry Silbert 寫道。
此外，DCG 還在股東信中表示暫停派發股息。 “為應對當前的市場環境，DCG 專注於通過減少運營支出和保持流動性來加強資產負債表。因此，我們決定暫停DCG 的季度股息分配，直至另行通知。”就在一個月前，DCG 還曾對外表示有望實現8 億美元的年收入。
隨著更多問題的浮現，越來越多的名人政要開始脫離DCG，撇清關係。哈佛大學教授、奧巴馬政府前首席財務顧問Larry Summers 曾於2016 年加入DCG 擔任宏觀經濟事務顧問，最近宣布已經離開了DCG，並且還在自己的個人網站簡介中刪除了與DCG 有關的履歷。
DCG 董事會三位董事之一、銀湖（Silver Lake）的聯合創始人Glenn Hutchins 也於去年11 月從DCG 董事會辭職。 Glenn Hutchins 也是美國通訊電報公司（AT&T）、納斯達克（Nasdaq）、紐約聯邦儲備銀行（Federal Reserve Bank of New York）、布魯金斯學會（Brookings Institution）、紐約經濟俱樂部（Economic Club of New York）和美國進步中心（Center for American Progress）的董事。
成立於2015 年，在35 個國家/地區擁有200 多家公司的投資組合的DCG，如今似乎已經進入發展困境，究其原因在於牛市盲目擴張。
就拿DCG 從子公司Genesis 借入的資金來說——DCG 在2022 年1 月至2022 年5 月期間以10% -12% 的年化利率借入了5 億美元，這筆資金最初存放在金庫中，以應對不時之需。但最終DCG 決定用這筆資金從最早的一家風險投資者手中回購DCG 股票，並對流動代幣和公共股票進行投資（注：DCG 沒有解釋這部分具體內容）。
此外，從英國投資集團Eldridge 手中獲得的資金，DCG 也用來進行擴張，主要投資GBTC（灰度比特幣信託）。據Odaily統計，從2021 年一季度開始，DCG 共計花費13.05 億美元購入54823667 股GBTC，平均每股單價23.8 美元。而按照最新的市場價格（11.46 美元）估算，DCG 虧損6.77 億美元；如果未來能按照真實價值（19.24 美元）回購，DCG 依然虧損2.5 億美元。虧損如此巨大，一是在於DCG 誤判形勢，於熊市持續加倉。特別是去年二季度，DCG 豪擲5.5 億美元買入3674 萬股GBTC，隨著市場下跌資產已經腰斬；二是由於GBTC 折價率不斷上升，目前暫報40.4% 。
不過，DCG 方面給出解釋，稱投資的GBTC 並沒有虧損，已經用從Genesis 借來的比特幣進行對沖。 “DCG 的投資實體使用從Genesis Capital 借來的BTC 來對沖GBTC 多頭頭寸，以在此類頭寸上保持市場中立。 DCG 在公開市場上購買GBTC 是在GBTC 的交易價格相對於NAV 有明顯折扣時進行的，並且與所有其他投資一樣，這些決定是基於對可能的回報加權風險的評估。”
最後，壓垮DCG 的便是去年的兩大「黑天鵝」事件。一是三箭資本破產，Genesis 損失11 億美元並將這筆債務轉嫁給DCG，而後DCG 還為Genesis 繼續投入3.4 億美元的新股本，為其提供額外資金；二是FTX 和Alameda 資不抵債， Genesis 應收帳款難以收回。如果這筆壞賬真的像Genesis 所說的一樣「數額較小」，其根本不會走到今天申請破產的地步。根據推特用戶@AP_Abacus爆料，Barry 和DCG 曾向Alameda 施壓，要求償還欠Genesis 的25 億美元貸款。
“你拿著這些錢，去助長貪婪的股票回購、沒有流動性的風險投資和「神風式」的灰度NAV 交易，這使你的基金可產生費用的管理資產（Fee-GeneratingAUM）快速膨脹。所有這些都以債權人為代價，都只為了你個人的利益。現在是你對此事負責並做出正確事情的時候了。 ”Cameron Winklevoss 如此評論DCG 創始人Barry Silbert，“你腦子裡的想法是——你可以安靜地躲在你的象牙塔里，這一切會神奇地消失；又或者，這會是別人的問題。這純粹是幻想！說白了，這個爛攤子完全是你自己造成的。 ”
三、後續影響：DCG 會破產嗎？
根據今天的新聞稿，Genesis 目前手頭現有現金僅為1.5 億美元。 Genesis 獨立董事Paul Aronzon 表示：“我們期待著推進與DCG 和債權人顧問的對話，因為我們尋求實施一條實現價值最大化的道路，並為我們的業務提供最佳機會，為未來做好準備。”
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根據金融時報報導，知情人士透露，DCG 正在考慮出售部分風險投資資產，其中包括至少35 個國家的200 個與加密貨幣相關的項目，例如交易所、銀行和託管機構，價值約5 億美元。另外，DCG 旗下加密媒體CoinDesk 也表示有意出售部分或全部業務；Cardano 聯合創始人Charles Hoskinson 表示正考慮收購CoinDesk，計劃出價2 億美元（注：CoinDesk 最初於2016 年被DCG 以約50 萬至60 萬美元的價格收購，目前年收入約為5000 萬美元）。
當然，除了出售子公司，DCG 的另一個選擇是出售部分股權。 2021 年11 月，DCG 以100 億美元的估值完成7 億美元融資，如今進入熊市估值雖會縮水，但出售部分股份融資幾億美元並不是多大的問題。根據The Block報導，Genesis 的債權人與DCG 進行談判制定了一項預先打包的破產計劃，同意還款寬限一到兩年；作為交換，債權人將獲得現金支付和Genesis 母公司DCG 的股權。
灰灰度本身是沒有參與到DCG 的任何債務中，是完全獨立的第三方實體，不會突然被關閉。另外，即便賤賣所有的子公司，DCG 大概率也不會出售灰度信託，作為DCG 的旗艦業務及其搖錢樹，灰度是所有業務中最穩健的部分，每年貢獻約3 億美元的費用收入——灰度基金總持倉161.91 億美元，每年收取2% 的管理費。
而DCG 自身掌握GBTC，也不會突然拋向市場。根據灰度CEO Michael Sonnenshein 的說法，受限於《 1933 年證券交易法》第144 條，DCG、Genesis、Coindesk 以及一眾關聯公司，每三個月只允許向公開市場出售總流通股的1% 。換句話說，DCG 等公司要想將手上的GBTC 通過二級市場變現，需要等待兩年以上。而且目前GBTC 嚴重折價，DCG 更不可能在這個節點大量拋售。其只需要等待灰度比特幣信託（GBTC）轉換為比特幣ETF，即可按照淨值收回資金（注：灰度所有的數字資產存儲於Coinbase Custody，並不是由DCG 保管）。
綜上所述，無論是出售部分子公司，還是母公司股權，DCG 短期債務是沒有大的缺口的，因此市場不必過於擔憂。至於未來十年，DCG 能不能償還得起11 億美元本票？只要DCG 不倒，加密市場還在，我想償還的可能性還是很大的。
