Author: Kylo（Twitter: @kylohanks_eth）
Editor: Sarah; Ashely
DeFi 作為金融體系在區塊鏈上的延伸，自然也會存在固定利率產品和浮動利率產品。在加密金融行業，固定利率產品和浮動利率產品接近同一時間上線，但由於鏈上用戶需求的牽引，造成了當下以浮動利率產品為主的DeFi 格局。
二級標題
二級標題
1. 固定利率產品形態
整體上看固定利率產品的產品形態分為三類：C2C、B2B 以及B2C。
這三種形態分別適合不同的賽道。 C2C 適合固定利率借貸以及固定利率收益產品；B2B 適合機構之間通過OTC 的方式簽署一筆固定利率協議；B2C 則是面向散戶的固定利率資管產品。但在固定利率收益產品這塊C2C 與B2C 存在一定程度的重合，這是因為固定利率收益產品本質上是由於對手盤的存在才可形成，C2C 模式中對手盤都是散戶，而B2C 模式中，散戶的對手方是一個統一的資管產品協議。
正文
二級標題
正文
正文
正文
正文
二級標題
正文
基於上述基本機制， Element Finance 可以提供三種產品：利率互換產品、槓桿產品、固定收益產品。
利率互換產品本質上與固定收益產品相同。對於Principal Token 的買方而言，買入Principal Token 相當於買入零息債券，收益率由買入價決定，此Principal Token 就是固定收益產品；對於Principal Token 的賣方而言，其獲取的現金可以投入其它浮動利率產品，相當於將手中的固定利率產品（Principal Token）換成了浮動利率產品（例如投入機槍池），完成了利率互換的過程。利率互換本質上是用戶風險的互換，固定利率賣方希望得到超額風險收益，而固定利率買方則希望鎖定未來收益。上述過程其實也解釋了為何固定利率產品會被局限在C 端。
利率槓桿產品的意思是用戶可以利用Element Finance 獲得Yield Bearing Assets 利率變動過程中的收益，並且消除Underlying Assets 自身的價格波動。舉個簡單的例子，用戶A 有1 個ETH，並將其存入Yearn Finance 獲取收益。其預估Yearn Finance 的ETH 收益將在未來長期高於10% 。因此他希望盡可能利用鏈上的槓桿工具去增加自己對於Yearn ETH 的利率敞口。那麼利用Element Finance 可以在無清算風險的情況下擴大自己的槓桿。具體的實現步驟如下：
將1 個Yearn ETH 分割後得到一個epyvETH 和一個eyyvETH 預估Yearn Finance 的ETH 年化收益高於10% 以低於10% 的折價出售epyvETH ，假設為6% ，獲取了0.94 ETH 的現金 只要在贖回期到期前，Yearn ETH 的平均浮動利率高於6% ，上述操作則總是會獲利的。 （若為10% ，則上述策略收益為66.7% ） 只要在贖回期到期前，Yearn ETH 的平均浮動利率高於6% ，上述操作則總是會獲利的。 （若為10% ，則上述策略收益為66.7% ） 只要在贖回期到期前，Yearn ETH 的平均浮動利率高於6% ，上述操作則總是會獲利的。 （若為10% ，則上述策略收益為66.7% ）
這個過程有著明顯的優勢，它抹掉了Underlying Assets 本身的價格風險，讓用戶的風險敞口僅面向利率部分，多重風險被縮減到了一個維度。但通過Yield Token 構造的上述策略只能看漲浮動利率，對於浮動利率的看跌場景則無法適用。
而對於利率投機這個問題，Voltz Protocol 提供了更加全面的解決辦法。
Voltz Protocol 為用戶提供了一個更加全面的利率互換機制。利率互換也被稱為利率掉期，指的是固定利率與浮動利率交易雙方在未來進行一筆互換現金流的交易。但Voltz Protocol 所表示的利率互換與TradFi 還存在一定的區別。 TradFi 中的利率互換是在交易雙方分別持有固定利率產品和浮動利率產品的前提下互為對手盤，在未來的某個時間點將收益現金流互換，常用的方式是B2B 通過OTC 進行。
然而在DeFi 中，利率互換常用的方式則是雙方均以一個已經存在的資金池作為對手盤，在鏈上間接實現C2C 場景的配對，這就需要Voltz Protocol 的vAMM 機制。
vAMM 中進行交易的交易對為虛擬資產，該虛擬資產交易對通過Uni V3 定價模式確定當下可成交的固定利率。具體計算公式為
因此上述vAMM 機制其實就是可成交固定利率的市場化發現機制，至於為什麼採用1% Fixed Tokens 作為AMM 中的一個參數，主要原因在於便於利用進行利率的100% 換算。由於採用Uni V3 定價模式，LP 在進行做市時可以選擇自己可以接受的固定利率區間進行做市，換句話說就是在與Trader 進行對手盤交易時，LP 所能承受的固定利率範圍。
二級標題
二級標題
4. 固定利率產品的發展問題出在哪？
正文
二級標題
正文
二級標題
正文
正文
該AMM 公式的推導非常簡潔，只需要一步常微分方程求解即可。
理解（1 ）式的核心在於理解零息債券的價格與收益率的一致性，當距離到期日所剩的時間為t 時，收益率可以表示為
（4 ）式是官方對於收益率的一種假設定義。而根據實際經濟學意義，零息債券的收益率計算公式為
假設定義與實際定義相等時，即可得出
其中p 為價格，t 為距離到期的時間。而對於價格p 本身，p 的另外一個計算公式在於
從而得出上述AMM 公式。
Yield Protocol 的借貸資金來源於用戶提供的流動性，用戶可選擇3 個月或6 個月的定期存款池。用戶在提供USDC 流動性後，Yield Protocol 會根據當前的隱含收益率mint 相應數量的fyUSDC，並將USDC 與fyUSDC 組成交易對。
例如在3 個月池子剛開放時，協議決定該池的初始固定利率為3% ，那麼此時fyUSDC 的價格為1/1.03 ，一個fyUSDC 將會在3 個月後以1: 1 的比例銷毀並換成USDC。在3 個月期限到期前，fyUSDC 是會受需求影響下的市場價波動的，這也意味著收益率會產生波動，但無論怎樣波動， 3 個月到期後fyUSDC 會被及時兌付。
定期存款池是隨時開放的，用戶在任何時間都可以存入存款池，但是固定收益率則由此時的fyUSDC 的價格決定，因此會出現的情況是同一用戶在不同時間存入池子裡的資金會有不同的收益率。
Yield Protocol 特殊的一點在於它利用AMM 機制進行借貸，借貸雙方本質上是進行fyUSDC- USDC 的交易，該協議將Lend 和Pool 這兩個名詞特意分開了。
Yield Protocol 的Pool 的資金是用於構建fyUSDC- USDC 交易對，也就是用於增加AMM 中的k 值。而Lend 和Borrow 則是在不改變k 值的情況下進行fyUSDC 的買賣。
Lend 時用戶用USDC 在AMM 中購買fyUSDC，收益率由fyUSDC 的價格決定；Borrow 時用戶利用超額抵押品mint fyUSDC，再將fyUSDC 通過AMM 賣出獲取USDC，借貸利率是由此時的fyUSDC 的價格決定的。也正是由於AMM 負責整個Yield Protocol 的借貸過程，其才需要採用上述引入了t 的AMM 機制，主要目的在於計算fyUSDC 的價格時可以price in 到期的時間，減少交易時的滑點，具體如下圖所示：
利用AMM 機製做固定利率借貸已經開闢了固定利率借貸的新的敘事了，但發展至今借貸的主流仍然是AAVE 的浮動利率借貸。
二級標題
二級標題
7. 綜述
固定利率產品敘事的重點來源於TradFi 中浮動利率產品與固定利率產品的類比，在TradFi 中固定利率產品的規模是大於浮動利率產品的，所以在DeFi 領域，鏈上固定利率產品規模理論上應該高於浮動利率產品的規模。
但TradFi 的主要參與者是金融機構，由於OTC 的存在，金融機構之間簽署固定利率協議往往成為機構之間的合作方式，而且每筆大宗交易的資產規模都足夠大，不存在流動性問題，因此也就成就了以固定利率產品為主流的格局。
而對於DeFi 來說，目前鏈上用戶的構成以散戶為主，散戶參與DeFi 的訴求重點在於便捷性，像固定利率這樣風險可控的產品可能並非散戶的核心訴求，所以當前DeFi 和TradFi 的玩家類型完全不一樣，如果用TradFi 的發展規律去推測DeFi 的發展，其結果可能會謬以千里。
圖片描述
圖片描述
https://yieldprotocol.com/YieldSpace.pdf
https://docs.yieldprotocol.com/#
圖片描述
至今我們已經在DEFI 2.0 ，衍生品，ZK，NFTFi，SocialFi 等多個板塊進行了超過50 個項目的研究和探討，我們計劃在這個熊市對各個板塊200 個代表性項目進行相對的深度研究，歡迎有意向和我們一起完成這200 個項目的研究員和VC 朋友加入。
