原文作者：BitMEX創始人，Arthur Hayes

原文編譯：PANews，王爾玉

在上篇文章裡，我說Sam Bankman-Fried（SBF）至少是一位“不可多得的交易天才”。我又被打臉了。我以為Alameda團隊裡都是些傑出的交易員，事實證明他們只是又一家擅長在牛市裡打順風牌的公司，一旦熊市來臨，他們就像所有過度槓桿化的Su Zhu式週期信徒一樣，被打回了原形。現在我們知道SBF的風險管理水平有多差了——無論是對於加密市場還是整個金融市場而言。不過，我仍然相信他在這場交易遊戲中展現了一種行業中無可匹敵的特長。即SBF是在Meta（元）層面玩這場遊戲，他通過交易社交貨幣，將西方金融機構和加密行業玩弄於了股掌之上。

SBF同時為兩個群體奉上了一首催眠曲：中本聰的信徒，他們相信比特幣將成為人類有史以來最偉大的變革之一；以及TradFi（傳統金融）死忠，他們認為加密貨幣是對現狀的巨大威脅，並能讓他們發財致富。面對中本聰的信徒，他像我們一樣傳播福音，彷彿能代表我們成功穿越TradFi的權力走廊，而面對腦滿腸肥的TradFi死忠，他承諾能通過一種方式讓他們一邊穩坐金融系統的王座，一邊收割新的財富源泉。這就是他的葵花寶典。 FTX / Alamada生態系統（以下稱之為死星）同時玩弄了這兩個群體。

一級標題

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幾點說明：

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• 每個民族國家或社會都有一種基於不同社會階層的文化，而且都有一個“他者”。 “他者”擁有不同的膚色、種族、宗教和/或口音。社會永遠存在上層對下層的“他者”的經濟剝削，而上層永遠會為他們的殘忍和不人道的行為尋找藉口。

• 白人和黑人的標籤存在誤導性，甚至用心險惡，但為了方便討論，姑且使用這些標籤。白人指歐洲人後裔，黑人指非洲人後裔。

• 在美利堅帝國語境下，種姓制度是莫須有和不存在的，如果你也相信美國永遠例外的童話，大可不必閱讀本文。

現在上真章。

學校裡教的是一個浪漫化的美國建國史：一群“愛國者”受夠了沒有權利只有義務的苛捐雜稅，於是揭竿而起，創建了一個人人生而平等和人人擁有話語權的美利堅合眾國。

好故事。但還有一個故事是這樣的。

一群不想納稅的富有男性發起了今天可稱之為國內恐怖主義的行動，並說服貧窮無地的白人殖民者與他們一起戰鬥，以擺脫喬治國王的統治。獨立後，大部分美國人均無投票權，包括所有女性和所有無產男性。法律規定黑人只算五分之三個男性，且屬於奴隸主的財產。原住民則被驅離，或通過簽署不平等條約失去了祖地。多偉大的建國方式。

所謂的“自由之地”並非與生俱來。 1870 年，美國建國近百年後，依據第15 修正案，所有白人男性（不分窮富）才首次獲得了選舉權。 50 年後的1919 年，依據第19 修正案，女性終於獲得選舉權。一直到1964 年，第24 修正案和投票權法案正式生效，黑人才獲得選舉權，此時美國建國已近200 年。

這些交錯而漫長的時間線反映了各個群體在美國社會被接納為“平等”的時間表，經年累月的系統性歧視催生了一種內在的不平等製度。但為何數百年來，那些未受到平等對待的群體沒有像“建國先賢”們那樣揭竿而起，針對這個新成立的國家發起國內恐怖主義行動呢，究竟為什麼呢？當權者到底是如何讓貧窮的白人男性、所有白人女性、所有非洲黑人奴隸和所有原住民老老實實安分守己的呢？

工業化前的美國可不是什麼富庶之地。冬冷夏熱，食物匱乏，遠離故土（除原住民外），乏善可陳。而此時，美國的地緣政治局勢也危機四伏，英國人伺機奪回失去的土地，西班牙人潛伏在南方，法國人暫時是盟友，但隨時可能調轉槍口對準自己。

當時，大多數美國人都是貧窮的白人。因此只要動員這些貧窮白人，便足以發動一場改變命運和增進平等的起義。

事實上，這樣的起義也險些發生。具體請參考“威士忌暴亂”以及大名鼎鼎的亞歷山大·漢密爾頓是如何“平”亂的。事實上，漢密爾頓並不完全相信民主制度，而更推崇精英治國。他認為過於平等化會將國家帶入險境。

認識到貧窮的白人存在反抗風險後，當權派認為只要讓他們覺得自己不在金字塔的最底層，他們就會支持當前的體制。因此，為了團結貧窮的白人，國家贊助了對黑人的系統性詆毀，同時，奴隸制為農業主導的南方提供了免費勞動力（可謂一石二鳥）。

對黑人的仇恨讓處於白人經濟結構底層的白人自我感覺好了一點。

隨著美國經濟的繁榮發展，特別是黑人在1860 年代被“解放”後，這個國家急需更多廉價勞動力。於是， 19 世紀中後期，中國人來到美國修建鐵路。 19 世紀末20 世紀初，更多來自歐洲蕭條地區的貧窮白人移民美國。包括意大利人和東歐人。他們湧入了東北部的製造業基地。另一邊，源源不斷的中南美洲人從墨西哥邊境湧入。

至此，種族種姓制度需要做一些調整。僅僅比過去的奴隸和中國苦力已經不夠，白人內部的等級秩序也開始裂變。 《紐約黑幫》、《教父》等電影對此有生動描繪。與此同時，除了盎格魯撒克遜新教徒之外，幾乎所有白人亞群都面臨了與母國和宗教相關的形形色色的污名化。

20 世紀，白人亞群之間的等級界限開始在美國大熔爐中變得模糊。白人種姓系統開始更多地圍繞教育背景、財富和地理位置重新排序。

但一個重大的白人裂痕並未消逝，這一裂痕可追溯到南北戰爭時期。那是一場爆發於美國南北方之間的經濟衝突，北方由製造業（相當於當前的“科技”行業）主導，南方由農業種植園經濟主導。眾所周知，北方最終獲勝。林肯總統的天才戰略是“解放”了黑奴，並允許他們加入聯邦軍。據1860 年的人口普查，“有色人種”佔南方總人口的41% 。林肯一舉收穫了一群士氣高昂的士兵，同時削弱了南方的勞動力，因為黑人紛紛前往北方尋求庇護。

雖然戰爭打贏了，但引發戰爭的部落主義仍陰魂不散。時至今日，一些南方白人仍喜歡在遊行中揮舞當年的同盟旗幟，這反映出儘管戰爭已經過去了一個半世紀，部分白人群體仍未接受失敗，怒火仍未平息。

北方一向被認為比南方更進步、受教育程度更高、更有文化和更富有，在北方白人眼中，南方鄉親們不過是一群愚昧的農民。希拉里2016 年競選總統時曾稱他們為“可悲的人”（deplorables）。基本上，只要你不是來自以洛杉磯和舊金山為文化和金融中心的西海岸，或以紐約和波士頓為文化和金融中心的東海岸，那麼，你就是個愚昧無知的白人鄉巴佬（white trash）。

美國最負盛名的高中、大學、金融中心、科技中心、文化和娛樂中心、主流媒體中心，無一例外，全位於東西海岸。

這裡插一個例子，我剛到香港時，一些中產階級闔家用餐的餐館裡會播放髒話連篇的美國匪幫說唱，此類音樂來自美國種姓制度的最底層，原本是對美國統治階層的抗議，卻被後者得意洋洋地標籤化，成為了進一步壓制低種姓階層的刻板印象。與此同時，統治階層還將這一文化出口至香港等地，藉此來提升美國作為國際種姓系統塔尖的地位。這完美體現了美國種姓統治階層壓倒性的影響力。

總而言之，美國的種姓制度儘管在歲月中受到了洗禮，但至今屹立不倒。如果你能投胎在東西海岸的頂級階層，成為所謂“正確的那類白人”，你在職場中成功的機會將大得多。

這一切與SBF有何關係呢？沒錯，他正是正確的那類白人。讀幾段SBF的生平簡歷，你就會知道為何掌控著美利堅帝國的金融、科技、媒體和文化的人和機構會在SBF登場和談論加密貨幣時為之傾倒。

Bankman-Fried於1992 年生於加州，父母是斯坦福大學法學院的教授。其父母信奉實用主義哲學，即當行動對多數人有用或有利時，就是正確的。這一道德哲學為Bankman-Fried日後的慈善事業奠定了基礎。

Bankman-Fried自小討厭學校，認為學校枯燥而僵化。他在高中暑假參加了加拿大/美國數學營，接受了所需的智力挑戰。他就讀於麻省理工學院，於2014 年畢業，獲得物理學學位，輔修數學。儘管如此，他仍對正規教育不屑一顧，稱其在學校學到的一切對其職業生涯毫無幫助。

大學二年級，Bankman-Fried參加了有效利他主義創始人Will MacAskill的演講會。他將此視為其人生的轉折點。

這裡面有多少當權派喜歡的標籤呢：

• 東西海岸受過良好教育的白人√

• 父母是專業人士√

• 畢業於“頭部”大學√

• 錦上添花：帶把的√

這些特點對於金融、法律和科技行業的人尤其受用，這些行業充斥著想當人上人，想成為正確的白人的那類人。

所以，當根正苗紅的SBF開始發言，你會洗耳恭聽。你不會質疑為什麼他能進來。你不會質疑他故弄玄虛。你不會質疑任何事，因為你已經被數百年根深蒂固的種族和社會種姓制度先入為主，你會對SBF口吐的每一句話照單全收。

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何為死星

博客Milky Eggs提供了對死星曆史的精彩剖析，他們的結論與我的推想大體一致。我將在下文中引述其中的內容。

SBF曾是總部位於芝加哥的Jane Street的成功的量化交易員。 Jane Street是全球頂級的自營交易（proprietary trading）公司之一。 2017 年，SBF通過套利交易和其他高中頻預測交易進入加密貨幣領域。

隨著加密行業的成熟，所謂的市場中立交易商越來越難賺到錢。原因是主導全球股票和外匯市場的大公司開始允許內部的小團隊嘗試交易加密貨幣。他們的技術和智力在競爭異常激烈的TradFi市場上得到了完美磨練，他們能輕鬆挑戰速度較慢、敏捷性較差的加密交易公司。

我猜Alameda發現他們的交易優勢越來越小。 SBF知道Alameda需要更好的市場信息，以壓制其他大型交易公司。而獲取最佳信息的最佳方式就是擁有一家交易所，並與其客戶進行交易。後來，他們又決定放棄嚴格的市場中立和小時間尺度交易，並墮落為了山寨幣的多頭賭徒。

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Sam Trabuco吹噓信息流+賭徒精神使其對投資機會的把握超出了偶然性

（Sam說的沒錯，不是偶然的機會，因為各種狗屎垃圾都跟著美聯儲的資產負債表漲到了歷史新高。從2018 年到2021 年底，人人都覺得自己是個天才。）

FTX從一開始就很透明，人人都知道其創始人的分支交易公司Alameda Research是FTX的主要做市商。假設FTX沒有給予Alameda任何特權，這個安排似乎無可厚非。 Alameda提供了寶貴的服務，它通過可觀的價差全天候24/7 為FTX 客戶提供流動性。

Alameda能在FTX上提供極其嚴格的定價，這也是FTX能迅速從更成熟的交易所手中搶奪市場的原因之一。另一個原因是FTX提供了極難安全實施的功能，例如在創紀錄的時間內提供了多幣種抵押槓桿功能。現在我們知道，他們之所以能提供此類功能，不是憑藉超凡的技術實力，而只是讓Alameda承擔了風險，並指望市場波動成為他們的金鐘罩，而非專門創建一套安全的技術解決方案。

隨著FTX和Alameda並肩壯大，所有人都開始認定SBF是史上最佳交易員之一，因為Alameda似乎回報驚人。一年又一年，我經常聽說這家交易公司賺了多少億美金。但基於近日曝光的消息，Alameda似乎掌握了一些秘密武器。其中之一可能是他們能直接通過FTX從客戶存款池中藉錢。不論是否提供了抵押品，未經客戶明確同意，將客戶資金借給Alameda至少是不道德的。另一個秘密武器是他們或許能在FTX上獲得比競爭對手更快的交易速度。如果確實擁有這一延遲優勢，Alameda的交易信號將能產生超級豐厚的利潤。而要實現這一點，FTX可以讓Alameda更多地調用FTX的交易引擎API。調用次數越多，提交、更新或取消訂單的頻率就越高，交易速度也會比競爭對手更快。

產品騰飛後，FTX的目標可能是吸引盡可能多的零售和機構客戶，以增加交易量和存款基礎。然後Alameda便可藉入這些存款，並與FTX客戶進行交易。如果這些假設都是真的，這幾乎就相當於FTX的客戶通過在FTX存款換來了自己的上吊繩，並通過與Alameda交易來慢慢束緊這根繩子。

2022 年初美聯儲開始加息前，Alameda有可能在賺錢。但隨著加密市場於2021 年11 月見頂，Alameda成了最後的流動性提供者。當市場開始向著谷底一路狂奔，所有巨額清算單的另一頭都是Alameda。

如果Alameda確實動用FTX客戶資金買入了大量山寨幣，當山寨幣大跌時，Alameda將無力償還FTX的貸款。具體情況如何，我們不得而知，但我們知道Alameda的確將FTX的原生代幣FTT用作了從FTX客戶的存款池中藉款的抵押品。不難猜測，Alameda可能還涉及循環借貸，即藉入資金購買山寨幣，再質押山寨幣來借入更多資金。我們知道Alameda是FTT ICO的主要參與方。 Alameda是否通過FTX的客戶存款獲得了參與認購的資金呢？

《紐約時報》披露了虧損的Alameda是如何竊取FTX的客戶資金的：

知情人士透露，在周三與Alameda員工召開的會議上，Ellison女士解釋了崩盤原因。她顫抖著道歉，說讓大家失望了。她說近幾個月，Alameda提取了貸款，並用這筆錢進行了風險投資，及其他支出。

Ellison說大約在今年春天加密市場崩潰前後，貸方開始收回貸款。但Alameda花出去的錢很難收回來，因此該公司動用了FTX的客戶資金來償債。她說除她和SBF外，還有兩人知情：Singh先生和王先生。

假設Alameda存在循環借貸行為，當山寨幣下跌，Alameda將無力償債。 LUNA / TerraUSD崩盤時，Alameda可能處於小幅虧損狀態，或者勉強盈利。 LUNA是Terra生態系統的治理代幣，UST是與美元掛鉤的算法穩定幣。 LUNA和UST在FTX上都有龐大的交易量。

當LUNA和UST進入數學決定的死亡螺旋，客戶們爭相拋售手中的一切。而Alameda只能默默承受這一切。 SBF或許懶得去讀或弄懂Terra的白皮書。當然，以他理應具有的數學天賦，他應該明白一旦Terra開始脫鉤，整個生態系統將注定歸零。儘管如此，SBF已經剎不住車。 Alameda不得不繼續提供流動性，否則將危及FTX的價值。沒有Alameda提供24/7 的流動性，也就不會有FTX。因為如果沒有Alameda可能的特權，沒有其他公司會認真提供這種水平的流動性，特別是當麻煩來臨時。

Milky Eggs總結了這顆死星的虧損清單，大部分都可以追溯至Terra崩盤及此事件對整個行業的連環破壞。

• 收購Voyager/BlockFi： 15 億美元

• LUNA敞口： 10 億美元

• KCG式算法崩潰： 10 億美元

• FTT/SRM抵押維護： 20 億美元

• 風險投資： 20 億美元

• 房地產、品牌推廣和其他雜項支出： 20 億美元

• FTT從22 美元跌至4 美元： 40 億美元

• 全權委託多頭基金崩盤： 20 億美元

• 總計： 155 億美元

還要指出，Alameda很可能將其山寨幣投資組合（包括Alameda作為最大持有者的山寨幣，這一點很關鍵）用作了貸款抵押品。 Terra / 三箭資本/ Celsius / Voyager連環崩盤後，所有加密資產都下跌了50-75% ，Alameda則受到了雙重打擊。為了給在FTX上大量持有的山寨幣提供流動性，Alameda損失了數十億美元，該公司還欠FTX和其他人的錢，這些錢也是由同樣已分文不值的山寨幣投資組合進行抵押的。

而且別忘了，由於Alameda在FTX平台上占主導地位，其他大型交易公司難以在不利條件下為FTX提供流動性，這不具備財務可行性。因此一旦Alameda倒掉，沒有其他公司能頂上來，為FTX提供維持運轉所需的流動性。

事已至此，SBF可能別無選擇，只能一意孤行。他可能不得不借用FTX的大部分客戶存款來填補Alameda的巨大虧空。

借貸危機的結局總是如此。當貸款人停止放貸，過去的貸款也就收不回來了。這個行為從一開始就不具備財務可行性，因此，這些貸款一直都是不良貸款。我們之所以認為Alameda是一家可靠的實體，唯一的原因就是FTX的客戶存款為其提供了源源不斷的信貸。

別想得太複雜，這個故事其實很簡單：Alameda賠了錢，SBF和其他管理層沒有選擇接受損失，而決定動用FTX的客戶存款。這就是導致這顆死星消亡的原因。

在我下結論前，請先看一下這顆破產死星的繼任首席執行官John Ray的話：

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未完待續

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