原文作者：餅乾，鏈捕手
正當Aave 緊鑼密鼓地制定GHO 穩定幣的具體參數時，MakerDAO 宣布可能會選擇出售協議中所有的USDC 敞口。這無疑是一枚重磅炸彈，可能會重新定義去中心化穩定幣的標準。
如果按照Yearn 核心開發者banteg 的說法，MakerDAO 可能會購買35 億美元的ETH，將所有USDC 從掛鉤穩定模塊轉換為ETH。
MakerDAO 最初的設計是基於ETH 超額抵押的穩定幣協議，但在“312”黑天鵝事件中緊急引入USDC 才得以渡過難關，同時也丟失了純粹加密協議的身份。
美國財政部將Tornado Cash 列入黑名單之後，Circle 公司凍結了Tornado Cash 錢包地址中的USDC。這意味著將USDC 存入Tornado Cash 的用戶可能無法提取他們的資金。這讓所有加密用戶內心惶恐：噢，原來我們引以為傲的去中心化那麼不堪一擊。
MakerDAO 社區成員@Tetranode曾是該協議最大的流動性提供者，他在該協議決定引入USDC 後憤而離開。如今，他認為Circle 在面對監管機構時束手無策，加密世界應該探索不依賴於現實世界贖回的穩定幣。
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穩定幣的四重困境
相比於公鏈的“不可能三角”，穩定幣也有自己的三重困境，即價格穩定、資本效率和去中心化。因此，眾多加密團隊在設計穩定幣的時候將側重於某一特性，讓自己的穩定幣協議變得更具有敘事性。
法幣抵押的穩定幣（如USDT、USDC、BUSD...）：抵押法幣資產（如美元、歐元等）來發行穩定幣，每個穩定幣都由真實美元價值1:1 支持。
加密資產抵押的穩定幣（如DAI、SUSD、MIN...）：抵押加密資產（如BTC、ETH等）來發行穩定幣，通常採用超額抵押的方式。
算法穩定幣（如Frax、UST、AMPL...）：依靠複雜的算法來平衡穩定幣的供需，以通過智能合約保持價格穩定。
另外，也有一些新興的NFT協議也嘗試發行穩定幣，如JPEG'D 借鑒MakerDAO的CDP（抵押貸穩定幣）模型，用戶質押NFT 可藉出穩定幣PUSD。
無數加密團隊試圖衝擊去中心化穩定幣的王座，大多數以失敗告終。這些極具勇氣的社會實驗並非一無是處，我們可以從這些五花八門的解決方案中提取具有可行性的成功經驗。
MakerDAO 是最成功的去中心化穩定幣協議，其優點包括支持多種抵押品類型（包括真實世界資產RWA ）、可調貸款利率、四重階梯清算機制、PSM 模塊、允許用戶快速鑄造DAI 的Flash Mint模塊等等。
更大膽的創新發生在算法穩定幣方面，比如混合算法穩定幣FRAX 採用部分硬通貨資產抵押來提高資金效率，並且通過算法市場控制器AMO 來平衡市場流通量。 Ampl 發行穩定幣永續票據SPOT 用來對沖AMPL 的供應波動。 RAI 的PID 控制模塊實現雙價模式等等。
雖然這些成功經驗有局限性，但不可否認它們將作為去中心化穩定幣的技能庫，供設計者在必要時靈活選用。
除三重困境之外，穩定幣被監管機構格外關注，抵押品的合規性（可用性）成為隱藏的第四重困境。從傳統的視角來看，發行穩定幣的“中央銀行”是所有加密活動的源動力，所以監管方面更希望加強對穩定幣發行商的監管。
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頭部協議的群雄逐鹿
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圖片描述
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MakerDAO
MakerDAO 充當加密世界的中央銀行已久，其發行的DAI 穩定幣位居所有穩定幣排行榜第四，高度凝聚的社區和多年實戰經驗是MakerDAO 成為去中心化穩定幣老大的原因。
不過這家去中心化的“中央銀行”也有自身的困境。據DeFi 研究員@kermankohli 統計，過去180 天，MakerDAO 的純協議收入為2400 萬美元，可能只能達到收支平衡。治理代幣MKR 的買入和銷毀模型可能也存在問題，過去5 年中，MKR 只消耗了2.24% 的供應量，MKR 的價值捕獲能力可能會讓持有者落後於其他協議。
另外，MakerDAO 的終結計劃“EndGame Plan”也可能會拖累該協議在穩定幣方面的探索。該計劃由MakerDAO 創始人Rune Christensen 提出，讓該協議重組為多個subDAO，旨在擺脫財務損失和社區成員冷漠的困擾。然而，當拳頭產品DAI 不再緊握時，是否容易被外界擊敗成為一盤散沙？
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Aave
GHO 是一種原生於Aave 的去中心化穩定幣，將由用戶（或借款人）創建。與Aave 協議上的所有借款一樣，用戶必須提供抵押品（以特定的抵押品比率）才能鑄造GHO。相應地，當用戶償還借入頭寸（或被清算）時，該協議則會銷毀該用戶的GHO。
Celcius 的暴雷促使MakerDAO 禁用D3M 模塊，這極有可能是造成Aave 發行GHO 穩定幣的直接原因。 D3M 模塊即直接存款模塊（Direct Deposit Dai Module），允許用戶以最高利率直接從Aave 上借出DAI。 D3M 為Aave 提供了穩定幣的流通量和鑄幣折扣，也為MakerDAO 帶來了DAI 鑄幣收益，更重要的是， DAI 能跟隨Aave 的多鏈擴張策略快速進入其他公鏈。這是一次是雙贏的合作。
雖然GHO 的具體運行參數還沒有發布，但從提案中可看出GHO 很多方面跟DAI 很相似，比如超額抵押、去中心化、多種抵押物、社區治理等等。
比較引人注目的是GHO 提出“促進者"二級標題
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Curve
Curve 也是將要發行超額抵押穩定幣的頭部協議，原生的穩定幣將釋放Curve 更多的流通性並提高其TVL 總量。此前，Curve 推出了一個流動性代幣3CRV，該代幣定義為由DAI、USDC 和USDT 組成的"3pool"二級標題
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Frax
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Synthetix
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最後的思考
長期來看，中心化穩定幣將繼續佔據大部分市場份額，算法穩定幣更像一場零和遊戲實驗，而超額抵押穩定幣將得到更大的增長空間。
穩定幣可能進入“雙軌制”時代。中心化的穩定幣（USDT/USDC）雖不具備創新性，但會用盡全力擁抱監管，為加密領域帶來現實世界的資產，並維持其在加密世界的統治權。而去中心化穩定幣（DAI、GHO）將作為DeFi 樂高積木的基石，全力探索加密世界的價值穩定性。
合規性的根本矛盾在於，穩定幣想讓現實世界承認其資產的合規性和價值，同時也要保持去中心化（不能被第三方操控）。因此，真正適用的穩定幣監管法案需要加密方與監管方更多溝通。 A16z 也表示，加密批評人士利用Terra 的崩潰作為攻擊穩定幣和整個加密行業的把柄是不對的，量身定制的規則制定可以支持加密生態系統並保護消費者。
我們正處於去中心化穩定幣的內部混戰的中期，但不知道這個過程還需要多長時間。 GHO 會和DAI 必將成為競爭關係，良性競爭能推動DeFi 向前發展。去中心化穩定幣的戰爭本質上保持最大流動性和價格穩定的鬥爭。
另外，以太坊合併引發的硬分叉對所有的DeFi 協議也會有所影響，幾乎所有穩定幣協議都接受ETH/stETH 作為抵押品。硬分叉可能造成的現貨溢價、POW/POS 抵押品識別、預言機價格、流動性等風險，穩定幣協議需要提前做出預案。
