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TLDR
普通代幣(同質化代幣)週期：Nansen 分析了投資者情緒和宏觀經濟指標，總結如下：
2022 年5 月，投資者情緒轉為“恐慌”，標誌著加密貨幣價格長期整合的開始（見圖1）
為了使加密貨幣價格退出整合階段並觸底反彈，基本面的不確定性必須降低
這種情況的主要情況是美聯儲更加專注於失業，而不是通脹。
實際增長正在急劇放緩，這意味著這種情況越來越接近。
歷史分析表明，美聯儲在2023 年第一季度之前暫停貨幣緊縮政策的可能性更高（見圖6）
NFT (同質化代幣)週期：NFT 與普通代幣的相關性弱於普通代幣間的相關性，Nansen 基於兩個鏈上指標開發了一個特定於NFT 市場的投資者情緒指標：
概要
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我們最近對加密資產市場的分析揭示了四個見解：
1)投資者的情緒在5 月轉為極度恐慌，這轉化為對穩定幣（尤其是USDC）的加速配置，以及對各種數字資產（和非數字）“避風港”的投資。在我們看來，這導致了普通代幣價格的調整，市場需要更多時間來消化。
2)當前的宏觀經濟週期正在從滯脹過渡，例如實際增長放緩和通脹上升，導致實際增長急劇惡化和通脹高企。實際增長越弱，美聯儲推遲進一步加息收緊政策（“美聯儲看跌期權”）的可能性就越大。當這個概率達到足夠的閾值時，它可能會支持加密貨幣市場。
3)根據我們文件中審查的宏觀指標，我們已接近（估計2022 年第四季度- 2023 年第一季度）但尚未完全處於支持階段。
4)這種有利的貨幣緊縮的暫停，可能比過去的周期更短，因為我們認為在全球地緣政治因素、全球供應鏈的解體和享受退休生活的“嬰兒潮一代”（資產所有權方面最富有的一代）的多年花費支出的推動下，通脹可能會在衰退後重新加速。
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1.1 關於穩定幣的風險偏好指標
Nansen 穩定幣風險偏好指標(Stablecoin Risk Appetite Indicator) 通過測量“聰明錢”的錢包的美元總餘額中對穩定幣的相對分配來衡量加密投資者的情緒（見圖1）。 2022 年5 月，這一比率飆升，在撰寫本文時，該比率約為16%，高於我們11% 的“恐慌閾值”（更多詳細內容，請參閱本文）。
在UST 和sETH 各自的脫鉤事件（參見Nansen 關於UST脫鉤事件報告）以及跨流動資金池和其他DeFi 協議的槓桿投資計劃解體之後，市場情緒和價格惡化，這是可以理解的。根據穩定幣風險偏好指標，隨著加密貨幣價格的調整，投資者正在二級標題圖片描述
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來源: Nansen Query
1.2 轉向快速惡化的實際增長和高通脹
僅依靠情緒，不足以要求加密資產價格出現逆勢“底部”。只要資產價格背後的基本面驅動因素仍然是負面的，情緒就可能繼續低迷。這是投資者的風險認知與實際潛在的基本面不確定性之間的差異（詳見第3.1 節）。
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來源: Fed economic projections June 2022
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來源: Nansen dashboards
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2.NFT市場投資者的情緒指標的代溝
雖然在為傳統金融資產定價時依賴於幾個微觀和宏觀金融指標，但NFT 的新生性質和廣泛的加密市場意味著很少或有限的可靠市場指標有助於確定資產的估值和市場情緒。在缺乏可靠指標的同時，NFT 市場情緒也受到投資者投機的推動(詳情請見Gunay & Muhammed, 2022).
與比特幣或以太坊等加密資產不同，NFT 是不可替代的，這意味著每個代幣都是唯一可識別的，擁有不同的價值，並代表一種獨特的工具。 NFT 獨特的不可替代特性，為各種應用引入了採用和實施區塊鏈技術的新方法。
儘管關於NFT 的稀缺性維度一直存在爭議（Chohan，2021），但利用NFT 屬性的創新方法正在出現。例如，NFT 用於記錄和表示藝術收藏品（Kugler，2021）。其他值得注意的應用包括向其他（數字）資產分配權利（Wilson、Karg & Ghaderi，2021）、元宇宙中土地和資產所有權、物聯網(IoT) 實施（Arcenegui、Arjona 和Baturone，2021）、點對點的能源交易（Karandikar、Chakravorty 和Rong，2021），甚至野生動物保護（Mofokeng 和Fatima，2018）。此外，我們之前的NFT 指數方法論，論文里分析了500 多個NFT 集合，使我們確定了NFT 的四大類別——藝術、社交、遊戲和元宇宙。該分析的一個關鍵觀察結果是NFT 資產具有多個用例，並且可以分為多個NFT 類別。
鑑於傳統的估值模型不一定適用於加密資產，人們已經將重點轉移到探索投資者情緒以駕馭這個市場。此外，現有文獻表明，加密資產市場效率低下，並且不符合有效市場假設（Anamika、Chakraborty 和Subramaniam，2021二級標題
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3.1 傳統金融：定義風險偏好指標
在傳統金融中，“風險偏好”指標有助於評估市場高峰和低谷的可能性（文獻：Illing & Meyer，2004圖片描述
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圖14: 為衡量NFT 風險偏好而測試的因素和模型概述
上面列出的NFT 指標主要是使用來自鏈上NFT 銷售的價格、數量、來自/到錢包地址的統計數據生成的，谷歌搜索指標除外：
藍籌NFT vs所有/NFT-500 大盤NFT 的價格，以及藍籌NFT vs所有/NFT-500 NFT 的交易量：這些指標衡量投資者對感知到的“更安全”資產的偏好，例如藍籌NFT 在NFT 市場的主導地位
活躍錢包：有一種觀點認為在評估NFT 時要考慮加密資產的網絡效應（康奈爾大學的文獻，2021 年）。我們相信，通過衡量錢包活動，我們能夠了解網絡參與者在NFT 市場中的興趣。
活躍錢包的買賣比率(Buy-to-sell ratio)：該指標衡量錢包對NFT 的需求.
價格或交易量或錢包數量創過去四周新高的NFT收藏品與新低的收藏品比率/高於四周平均價格或交易量或錢包數量的收藏品與低於平均水平的收藏品之比：衡量價格或數量強度的動量指標
所有指標都匯總在三個子集中：
所有以太坊網絡上的成交
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NFT-500 是一個廣泛的市場指數，跟踪在以太坊區塊鏈（ERC-721 和ERC-1155）上發行的NFT 的市場活動。該指數於2022 年1 月1 日推出。基準指數由不超過500 個NFT 項目集合組成，按市值加權。該指數旨在跟踪NFT 市場的活動和變動。基準指數每天計算一次，每30 天重新平衡一次，指數成分股會相應地重新評估和重新平衡。對於要包含在指數中的NFT，需要滿足：
a) 使用智能合約在基於區塊鏈上進行保護（目前階段，Nansen 指數僅跟踪在以太坊上發行的);
b) 在過去90 天內完成了至少100 筆交易，其中一半的錢包地址是唯一的，並且
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4.調查結果和解釋
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來源: Nansen Query, Nansen analysis
在控制統計偏差後，我們發現樣本中有兩個預測能力相對較高的變量（回歸結果見圖18）：
追踪基準NFT 組合價格的已實現波動率：相關係數為正，意味著較高的已實現波動率預測較高的遠期週收益
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來源: Nansen analysis
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5.局限和結論
儘管仍處於高速發展階段，但必須了解NFT 作為資產類別的價格行為，其市場情緒可能與可替代加密資產不同。在本文中，我們探討了NFT 在廣泛的加密資產市場中呈現獨特機會的潛力，並根據市場參與者的情緒檢查其價格行為。
我們發現兩個鏈上指標的NFT 價格預測值相對較高： NFT組合價格基準的尾隨實現波動性和藍籌NFT 與所有NFT 的交易量。傳統上，波動性一直是衡量投資者風險偏好的一個很好的衡量標準，從藍籌NFT 到小市值NFT 的轉變可能表明投資者願意承擔風險以獲得更多回報（即，可以說是投資者貪婪的指標）反之亦然，因為害怕）。基於這兩個指標和我們的回歸係數，我們創建了一個“恐懼與貪婪”情緒指標來跟踪NFT 市場。
當我們至少經歷一個完整的NFT“週期”時，更多的實時數據點應該有助於驗證該指標的穩健性。事實上，使用的樣本外數據僅捕獲了幾個月。我們的遠期視野也僅限於一周預測的NFT 價格回報，並且隨著更多數據，我們的目標是增加這一時間範圍以幫助把握更大的“高峰和低谷”。
情緒指標也對傳統代幣有價值：Nansen 穩定幣偏好指標標誌著從5 月開始的價格盤整。
情緒必須得到基本面指標的補充，才能更深入地了解資產週期。我們的關鍵宏觀結論是，我們正在進入全球實際增長的急劇放緩，這可能會促使政策制定者在明年第一季度之前暫停貨幣政策緊縮，這可能會導致加密貨幣價格搶先反彈。
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