原文作者：OP Research

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先講一個《三體》裡的寓言故事：

一個農場裡有一群火雞，農場主每天中午十一點來給它們餵食。火雞中的一名科學家觀察這個現象，一直觀察了近一年都沒有例外，於是它也發現了自己宇宙中的偉大定律：“每天上午十一點，就有食物降臨。”它在感恩節早晨向火雞們公佈了這個定律，但這天上午十一點食物沒有降臨，農場主進來把它們都捉去殺了。

在投資領域，人們都渴望觀察到真理規律，企圖做火雞中的科學家，並利用所掌握的真理規律去預測市場，指導投資，所向披靡。然而，市場是否真的可以被預測，或者說是否有一勞永逸的規律可循？我們嘗試從不同維度對比加密數字貨幣週期，看看不同周期之間的變化和不同，探索是否真的可以秉持經驗主義的思想對待加密投資市場。

1. 宏觀經濟週期

宏觀經濟週期因素主要包括經濟發展階段和發展水平、財政和貨幣政策、CPI指數、PMI指數、黑天鵝事件等。其中各國的財政和貨幣政策被投資者看作市場走向的風向標，往往直接作用於資本市場；黑天鵝事件則形成市場的阿爾法因子，是投資者預期外的重大影響因素，對風險資產價格的衝擊往往較大。

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Source：https://coinmarketcap.com/zh/charts/

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雖然每輪牛市都離不開寬鬆的財政和貨幣政策，以及充足的流動性支持和寬鬆的市場環境，但是每輪週期各國央行執行各項政策的背景，政策執行的動機，經濟大環境等均不一樣，因此政策制定和執行的具體細節（如量化寬鬆規模，持續時間，利率水平）也會有所不同，由此對加密市場的影響也不能一概而論。加之近年來黑天鵝事件頻發，也會對各項經濟政策產生影響。因此，宏觀基本面的分析要實事求是，不能單純根據經驗籠統下結論，需要通過細緻入微的觀察再對市場後續發展下判斷。

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Source：https://www.coinglass.com/zh/BitcoinTreasuries

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Source: https://www.coinglass.com/zh/Grayscale

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3. 敘事的變化、泡沫的來源

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Source: https://defillama.com

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Source：https://images.bitpush.news/cn/20211109/163641542751445079.png

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Source: https://twitter.com/VitalikButerin/status/1539167095312850944

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5. 反思和原則

加密市場天然帶有金融屬性，不斷尋找新敘事是吸引資金和人才持續入場的重要方式，而只有當資金和人才源源不斷地進入這個市場，新的敘事才有得以實現的基礎。不可否認的是，在這一過程中，資金的大量湧入，各個項目團隊的營銷炒作，用戶們FOMO情緒的助推，會使加密資產形成巨大的泡沫。雖然泡沫意味著遠超自身價值的不良增長，但其也是點燃行業熱情的火花，推動著行業的發展。上一輪週期中，只要有白皮書，有幾人組成的團隊，講一個還算過得去的故事就可以在加密時長暢行，而這輪週期，相比上一輪有更多的落地應用出現，商業模式也比之前更成熟，基本面也更好，因此這輪牛市的泡沫並不完全是“無源之水”。不過，作為加密市場的投資者要盡可能保持絕對的理性，我們要始終保持懷疑態度，在擁抱泡沫的同時警惕泡沫，在泡沫中獲取收益的同時控制風險——這才是最重要的。

同時，作為“理性人”還要避免陷入經驗主義的陷阱。加密資產從產生至今也不過只有14年的時間，和其他資產相比歷史很短，因此在這一過程中觀察到的“規律”並不一定是真正的“真理”，可能是多種因素造就的巧合，或者還需要更長的時間驗證去驗證觀察到的現象。過去不代表未來，規律不代表真理，誰也不知道明天和意外哪個先來，所以堅持技術發展為基礎，堅持價值投資理念，才是行業發展的根本之道，也是投資的核心要義。

雖然單純片面的經驗主義不可取，但我們依然可以從歷史中反思。目前市場處於熊市，我們可以通過總結並學習這些原則，待牛市到來之際，便可更加從容地應對。這些結論包括：

（1）永遠要敬畏市場，因為黑天鵝事件不可預測，不要陷入經驗主義陷阱；

（2）擁抱並警惕泡沫，泡沫是點燃市場的火花，在泡沫中可以獲取收益，但也要對泡沫保持質疑；

（3）行業發展的核心是不斷的創新，實現底層技術進步，最終還是要回歸到價值投資；

（4）技術和宏觀經濟有其發展的規律和周期，與趨勢為伍，不斷的提高生產力才是基礎；