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原文編譯：H.Forest Ventures, CryptoOcean
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本文作者為前方舟基金加密投資部門負責人，現Placeholer合夥人。本文套用傳統股票的現金流折現法，為加密貨幣提供了一套估值方法，從使用價值與折現預期使用價值出發，闡述了加密貨幣的價值組成。
正文開始：
隨著加密資產市場的發展，我們將不斷看到繁榮和蕭條交疊，因為人們的熱情在不斷地起伏變化。起起伏伏是乘坐火箭到月球的所有部分。"比特幣已經經歷了幾個繁榮-蕭條的周期，最明顯的是進入2013年底的熱情高漲期。此時正逢比特幣首次突破1000美元，但隨即便開始了痛苦的消退，一直持續到了2015年1月，比特幣處在了175美元的底部。然而隨著比特幣現已逼近4000美元，僅在2017年一年內就上漲了近4倍，我們再次進入熱情高漲的時期。"對於具有實際效用價值的加密資產，這種消長模式將創造一個類似於熟悉的模式的價格圖表：J型曲線。"在私募股權中，J型曲線指的是投資組合的現金流，而在經濟學中，它通常被用來描述貨幣貶值對國家赤字的影響。在加密貨幣中，一個新的J型曲線也誕生了。"加密貨幣J型曲線的基本概念源於市場對加密資產的長期估值。正如我在Token Summit上解釋的那樣，我認為一個加密資產的價格由兩種形式的價值組成。"當前使用價值"（CUV）和
折現預期使用價值（DEUV）
，有些人喜歡將後者稱為投機價值。 (注：只有在承認大多數高增長股票的定價主要由圍繞未來現金流的"在交易中，人們對加密資產的熱情很高，而且這種熱情通常都會持續一段時間。在這個階段，資產的CUV是最小的，如果沒有協議，則不存在。隨後，該資產則變為主要由DEUV組成，從而暴露在市場先生的奇思妙想之下。這個最初的高熱情期是加密貨幣J型曲線的第一個（小型）高峰，如下圖所示。"譯者筆記：
譯者筆記：請注意，在上圖中，
高%DEUV，低%CUV
譯者筆記：
譯者筆記：
作者從高DEUV與低CUV的價格構成，從理論上解釋了“買預期，賣事實”的道理。
隨著加密資產在時間上的進展，開發團隊和加密網絡不可避免地會遇到不可預見的路障。建立分佈式系統是困難的，管理其中的人也是如此。有了這樣的路障，市場的熱情就會減弱，對DEUV產生影響。在數學上，DEUV的壓縮可以被認為是許多變量中的任何一個。
抬高貼現率，因為成功的機會被認為是較小的，因此資產的風險較大
資產的目標市場滲透率下降，因為人們擔心該協議不會像最初想像的那樣贏得那麼多用戶
由於路線圖的組成部分和計劃的功能被認為是不現實的，總市場規模被削減了
不管你怎麼解釋，當時間變得艱難的時候，投機者就會選擇退出，DEUV就會被壓制，而由於目前的實用價值不高，代幣的價格就會被壓垮。問問任何一個比特幣玩家2014年的情況——那不是一個有趣的年份。"然而，一個敬業的開發團隊會沉寂下來，放低姿態，對市場先生的奇思妙想保持漠不關心的態度。因此，協議得到改善，更多的用戶（不是投機者）湧入。"隨著使用量的增加，加密資產的CUV也在悄然增長。
即使代幣的DEUV繼續壓縮，也會出現CUV增長的情況。如果市場足夠看跌的話，資產價格可能會將DEUV一直壓縮到零，只留下CUV和一個急劇下降的價格。甚至市場可能會將資產折價到低於CUV的程度，這有點類似於股票交易低於賬面價值的情況。
然而，往往在開發者、用戶和更廣泛的
實用社區
之外，還有一群死硬的投資者在堅持著，代表曾經的DEUV的一小部分（如下圖）。我相信並可以看出這就是比特幣在2015年前三個季度基於200美元的低位而發生的事情。這就是加密貨幣J型曲線的底部。
從J型曲線的底部上升可能是一個緩慢的過程，有一個漫長的上坡。當市場先生醒悟到資產的CUV不斷增長，為價格注入更多的DEUV時，曲線將開始變陡。這樣一個過程是上述三種情況的反面，也許是因為貼現率降低了，或是目標市場的預期滲透率擴大了，或者對總的可處理市場的樂觀情緒增長了。無論你如何切分，DEUV都會在CUV增長的基礎上隨著對未來效用價值的預期而擴大。下面顯示了比特幣從2013年開始到現在的發展情況。
自2013年後市場的變化速度以及差異開始變得很大。理想情況下，CUV和DEUV將同步擴張，找到一個健康的平衡點。然而，在強勁的牛市中，DEUV往往會開始迅速增長並超過CUV。在這種情況下，投機者會開始重新湧入，從而加速擴大DEUV，並使得CUV脫離現實。這就是為什麼加密貨幣的J型曲線在後期通常會變得陡峭的原因。
通常在此時，一個完整的周期已經上演了。一個加密資產從發佈時主要由DEUV組成，跌到熊市的深處，並在CUV的支持下築底，最後再次擴大到主要由DEUV組成。在這一時期，加密資產的價格構成百分比顯示如下：
換句話說，在當前效用值較高的情況下，貼現的預期效用值的放大作用可以更大。預計在未來幾年會有更加激烈的牛市。
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