作者：Joel John，LedgerPrime 首席

作者：Joel John，LedgerPrime 首席

翻譯：Kay Feng，Aperture Digital 創始合夥人，NGC Ventures董事總經理，翻譯已獲得授權

關於飛輪的詳細解釋，請見文末

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理解Ronin

Ronin 是一條最初明確為Axie 生態設計的以太坊側鏈，他的交易時間和交易費用幾乎可以忽略不計，讓數百萬的鏈上游戲交易成為可能。 Ronin 是Axie Infinity 遊戲的重要基礎設施支撐，包括所有的交易和所有的資產──Axie 小精靈、土地、SLP、AXS、WETH 等等。目前這個網絡使用的PoA (Proof of Authority) 的共識機制。換言之，他採用了更少的驗證節點（目前是7 個），獲得了更快的轉賬速度。目前Ronin 網絡的驗證節點包括：Binance、育碧（Ubisoft）和Animoca。

注：在去年11 月以前，Binance 就已經支持了Ronin 網絡的AXS、SLP、WETH 的充提

Ronin 表面上是一條專為遊戲設計的側鏈，同時在運營上側重於引入遊戲工作室，幫助他們設計代幣經濟、獲取用戶。在功能性與打法、定位上，其實和BSC、Solana 區別似乎不那麼大。那麼問題來了，遊戲項目方完全可以去BSC 或者Solana 開發部署，為什麼在已經有這樣的方案的時候，選擇Ronin 這樣單獨的網絡呢？我給了這樣幾個答案：

*從歷史上來看，遊戲玩家對價格是相當敏感的，過去一年以太坊網絡上的轉賬費用持續在每筆$30-$50，對新用戶來說，自然是望而卻步的

*鏈遊的絕大多數應用場景並不需要以太坊L1 這樣的去中心化程度

*上線了Ronin 以後，Sky Mavis 從Axie Infinity 背後的母公司轉變為了全類型遊戲的基礎設施提供商。如果你熟悉USV 經典的胖協議理論，當然知道這其中的意義，Ronin 的價值──理論上來講，底層網絡的價值應當大於其上依賴他的所有App 的價值

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迄今的成績

在我們開始以前，先陳述一下Axie 去年通過Ronin 網絡已經達成的成就或許更能幫助大家理解。

去年整個Ronin 網絡上總計有150 萬用戶完成了總值超過40 億美元的NFT 交易。 Axie 上質押了超過10 億美元的AXS。 Ronin 網絡上有ETH 兩倍的NFT 買家（譯者註：數據或許會更大，ETH 網絡的NFT 歷史買家數量在我們的Research 統計裡沒有超過50 萬）和20% 的交易量。這相當的大，因為Ronin 上的大多數NFT 交易價值僅僅相當於ETH 上NFT 交易的gas 費而已。我認為以太坊依然會是高價值NFT 的存儲網絡，大戶們也更喜歡把高價值的NFT 例如Bored Ape 和Cryptopunk 存在以太坊──因為以太坊更為安全。但仍然有一片市場空間是消費級的應用NFT 所需要的，他們交易頻率更高、每筆金額更小，而這正是Ronin 在做的。

值得一提的是，目前為止，Ronin 鏈上的用戶還是更多的面向Axie Infinity 遊戲本身。因此，目前為止Ronin 網絡上的交易大多還是在這一個單一遊戲上，而以太坊、Solana、Flow 上都有多個遊戲的生態。所以最終來說，Sky Mavis 真正的創新並不是去交付L1 本身，而是深耕遊戲經濟設計的方法論，讓資產速度（Asset Velocity，token 和NFT 的換手率）和其他頭部L1 一致──這已經做到了，可以在比較Ronin 和Solana 上的NFT 買家數量所驗證。

另一個衡量用戶在遷移到Ronin 的例子是比較Ronin 和其他公鏈過去一周的周活用戶數據。理論上來講，作為一個新興的並且DApp 不那麼多的網絡，Ronin 的周活應該遠遠比Fantom 或者Polygon 少很多。就像我剛才提到的──Ronin 現在完成的成績甚至還僅僅只依賴於一款遊戲，當有更多遊戲在Ronin 上部署時，我們會看到這些數據整體變的更高。

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為Ronin 估值

對Ronin 網絡進行估值有很多種方式，我以下採取了兩種，並且給了一些其他的思路。 $RON 代幣的總量是10 億個，其中1 億個會分配給Katana（Ronin 上的原生AMM DEX）用戶。唯一獲得$RON 的方式是在過去的一個季度裡在Katana 上提供流動性。目前$RON 的交易價格在$3 左右，也就是大約3 億美元的流通市值。但我們先把這些放在一邊，用胖協議的思路來做一個估值。

在上文，我已經提示過Ronin 的價值在於作為基礎設施層捕獲價值。一種估值的方式是衡量其上的應用層，並且根據他們的表現進行估值。請記住──我並沒有計算Axie Infinity 的收入而僅僅關注了Katana DEX。

首先，我從DappRadar 收集了過去30 天的DEX 交易數據。 Katana 以大約37.5 萬的用戶排名第二，這些數據並不會讓我們給一個估值的結論，而是給出一個Katana 大致的排名。你同樣可以發現的是，Katana 相比Sushi 或者1inch 交易量低的多，部分原因是其他的交易所更多的服務的是DeFi 的原生客戶，通常他們每筆的交易額更大。

根據以上數據──我們可以外推一個Katana 未來一年的增長曲線。從我的角度來看，我採用了最近30 天數據20 億交易量這個數字並且預測下一年數據。我們假設Katana 會以60% 月環比增長，並且增長率每個月遞減10%。這樣我們可以計算出一年的交易量大約會在2800 億美元。這仍然是一個保守估計，僅僅ETH 一條鏈上，過去一年的交易量大約在1.5 萬億美元。保守估計，所有鏈上的DEX 交易量或許在ETH 的3 倍左右──大約是4.5 萬億美元，我們就假設Ronin 能夠捕獲2800 億美元的交易量，也就是大約5% 的全網交易量。 Katana 的手續費模式是0.25% 返還LP，0.05% 進入Ronin 的國庫。為了計算方便，我們把這0.3% 作為協議收入。這樣，我們以這樣的假設，給Katana 做一個收入統計以便我們進行估值：

8.4 億美元的總收入數字可能看起來有些奇怪，但請記住，其中大部分都返還到了LP。

根據TokenTerminal 的數據，去年Uniswap 的協議收入約為16 億美元，根據這個8.4 億美元的數字，如果Katana 是唯一的應用程序，可以計算出$RON 最終估值的多種情況。為了得到這個數字的預計估值，我們再次考慮了TokenTerminal 上給的市盈率，這個指標的計算方法是用FDV 與協議年收入相除，範圍從Kyber 的高達655 倍到LooksRare 的低至1.74 倍都有。這裡沒有明確的基準。根據他們的數據，Axie Infinity 的倍數是55 倍。我認為倍數會隨著時間的推移而減少，但如果在上市時該資產的熱度較高，它可能會飆升並達到100 倍。衡量PE 倍數的一種方法是與傳統股票進行比較，就目前而言，Activision 的PE 倍數為23，Ubisoft 為65，Take Two Software 為32。鑑於治理token 與傳統股票相比的運作方式存在差異，此處的多重比較並不完全公平，但總之給了一個比較的角度。

請記住，此處的估值僅僅考慮了Katana DEX。來自Axie Infinity 或任何第三方應用程序的收入並沒有被計算在內。此外，鑑於我們還不知道什麼樣的外部遊戲工作室或獨立應用程序部署在Ronin 上，所以以上的收入數據依然是可以更樂觀的。胖協議理論通常認為基礎層的價值應該高於在其上運行的所有應用程序。如果情況確實如此，並且Katana 估值的樂觀情景約為400 億美元，那麼40 美元的$RON 並不是不可能的。但問題是胖協議並不總是按教科書演繹，譬如在熊市期間，以太坊上穩定幣的價值高於以太坊網絡的估值。它只能用作對網絡潛在定價的一個指導。

注意：不將Axie Infinity 收入添加到此處收入計算的一個原因是，那裡的價值捕獲在了AXS 代幣中。

另一種給$RON 估值的方法是計算上個季度farm $RON 代幣的機會成本。如前文所說，獲得$RON 代幣的唯一方法是向Katana 提供AXS 或SLP 和ETH 的流動性。這以上三種代幣的價格在上個季度都有所下降。以及，從機會成本角度，儘管個人交易者可以考慮無數的機會，但這裡的考慮的是，願意為Katana 投入大量流動性的Power User 大概率知道其他的礦。所以我們這裡使用(i) 上季度的平均TVL (ii) 個人在上季度使用這些資產的預期收益，以及(iii) 進入市場的代幣數量來為$RON 估值。

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下一步是什麼呢？

去年我寫關於Sky Mavis 的文章時，我沒有預料到它們的估值會在一年內增長100 倍。我當時在研究他們時錯過了兩件事——

(i) 消費者導向的應用程序在2021 年相比我當時更熟悉的典型DeFi 原生App 實現了更大的指數增長

(ii) Axie Infinity 手機端優先的策略，部分地促進了大規模應用

我們需要清晰的認識到Crypto 世界依然是一個藍海市場，距離傳統世界面向消費者的App，Crypto 世界依然可以增長5 到10 倍。這也並不是什麼新鮮事。 2008 年，Zynga 的Farmville 是青少年登錄Facebook 的主要原因。遊戲可以讓更多人對於新的技術範式有共鳴，而原生加密社區裡那些關於完全去中心化或主權貨幣的討論卻不能。我從幾個消費者導向的App 中看到的有趣的事情之一是，它們大約70% 的流量來自手機App。通過Axie Infinity 和Sky Mavis，Ronin 擁有了通過手機App 進行渠道分發的獨特優勢。再看接下來一年的成果會非常有趣──很快大家會知道，Sky Mavis 建設的，是一個飛輪！ （我們現在再看一眼題圖）

*遊戲開發者可能會遷移到Ronin 來為遊戲玩家提供更好的體驗：

*這也會促進網絡上更多的流動性和交易

*規模經濟使得為網絡上的每個新用戶提供服務更便宜

*這反過來降低了Sky Mavis 為自己的遊戲（如Axie Infinity）的獲客成本

*這些用戶的收入隨後會重新投資給希望在Ronin 上構建的遊戲開發商

在我看來，明年Sky Mavis（Axie Infinity 的母公司）將從應用開發者轉變為基礎設施提供商。當然，任何人都可以將一堆服務器堆在一起並聲稱他們已經創建了一個新的L1。然而，這不是價值所在。這個公司真正的價值在於過去3 年建立代幣經濟、與社區互動以及大量遊戲數據中積累的經驗。在Ubisoft、Binance 等巨頭的支持下，Sky Mavis 比大多數其他L1 有更好的機會可以吸引開發者促進網絡自然的成長。如果我們開始看到大量遊戲以及基於Ronin 構建的DeFi 原生應用程序，Katana 將成為一個巨大的流動性承接者。這就是目前Ronin 的樂觀情況。如果是我今天要從頭開始構建一些東西，我可能會在Ronin 上建立一個借貸市場。如果你也有這樣的創業想法，請寫信聯繫我。

提示：

提示：

我和我所關聯的金融實體可能持有文章中提到的資產頭寸。

不是財務建議。數字資產目前具有很大的波動性。不要投資你不能承受的損失。