原文：https://www.readthegeneralist.com/briefing/ftx-2
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深度解析FTX的四大擴張方向
「風險大師」 SBF：什麼樣的性格使SBF能夠統治一家估值180億美元的公司？
第一部分：「風險大師」 SBF：什麼樣的性格使SBF能夠統治一家估值180億美元的公司？
深度解析FTX的四大擴張方向深度解析FTX的四大擴張方向
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MrCheeze的七月過得有點糟心。
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為什麼會有人比拼這些？
Savestate和MrCheeze屬於“極速黨”——追求盡可能快速完成遊戲（通常希望創造新紀錄）的玩家。各式各樣的遊戲裡都存在“極速黨”記錄，如《超級馬裡奧64（Super Mario 64 ）》（1小時38分21秒）、《刺猬索尼克（Sonic the Hedgehog）》（54分17秒），《俠盜獵車手5（Grand Theft Auto V ）》（5小時49分8秒）。
圖片描述
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3年內各公司達到的估值體量
但是，就像每個極速挑戰者一樣，為了實現這一速度，FTX不得不做出一些讓步。特別是，該交易所在監管方面反應迅速且處理討巧，對利益衝突的指控置之不理，並在很大程度上忽視了散戶交易者。
這些失誤可能會帶來損失。支持者們會發現，該公司似乎有足夠的資金、人脈和意願來解決其最重要的問題。當然，FTX是否能有效補足這些短板，我們只能拭目以待了。
今天，我們將藉助前所未見的業務數據，探索FTX帝國的不同維度。我們的調查將涉及到：
● 初創階段：FTX的快速起步和隨即而來的產品-市場高度契合。
● 產品：FTX如何在可靠性和創新性方面實現差異化。
● 客戶群：贏得來自世界各地的嚴肅交易者的認可。
● 指標：深入分析FTX的吸引力所在。
● 競爭：FTX與Coinbase、Binance、BitMEX及其他交易所的比較。
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初創階段回顧
要了解一家公司初創早期的樣子還是挺困難的。感謝Race Capital的Chris McCann，讀者得以深入了解到FTX在早期投資者眼中的情況。 Race的團隊同意與《Generalist》雜誌分享他們的投資備忘錄，這也是這份備忘錄的首次公開。
即使在這個早期階段，FTX的輪廓似乎也很清晰。正如備忘錄所強調的，這是一個執行力超強的團隊，產品與市場的契合度非常高。在不到兩週的時間裡，FTX的日交易量從5000萬美元增長到1.5億美元。兩週後，日交易量又躍升至3億美元。
產品創新的水平也引人注目。備忘錄中的一張快照概述了其開發的速度。
僅從這份清單來看，FTX的產品就展現了令人欽佩的創造力，以及對風險的瘋狂熱愛。像Coinbase這樣更為謹慎的交易所，不會在運營的頭幾個月就提供山寨幣的期貨；也不會提供101倍的槓桿，因為此類投資的風險實在太大。
考慮到FTX的市場，這種產品設計則不難理解。 Race Capital總結了2019年的市場發展狀況，指出雖然加密貨幣期貨市場的交易量與現貨市場相當，但期貨市場的競爭仍小得多：
2019年7月25日，現貨市場總交易量為每天100億美元，期貨市場總交易量為每天110億美元。然而，在期貨市場上，競爭者則少得多，排名前三的交易所（BitMEX、Huobi、OKEx）的期貨交易量通常比其相應的現貨交易量多3倍。
FTX得到了一個進攻機會。期貨市場的主導交易所之一BitMEX出現了動盪。在商品期貨交易委員會（CFTC）對這家交易所服務美國客戶的調查中，該交易所“淨流出量激增”。 FTX利用這一時機趁勢在期貨市場立足。
二級標題"FTX "二級標題
實體：多分身聚合體
FTX不是一個單一的實體。與大多數同時期公司不同，該公司實際上是一個由不同實體組成的集合，這些實體或正式或非正式地相互鏈接。
這個網絡的中心節點是Alameda和FTX。
Alameda是一家加密貨幣投資公司，由Sam Bankman-Fried（SBF）、Gary Wang和Nishad Singh創立，當時是為了利用2017年底亞洲市場出現的套利機會。它在這幾年中不斷發展，成為生態系統中最具影響力的分配者之一，直接投資協議以及私人公司。有消息人士證實，Alameda可能是加密貨幣生態系統中最大的單一投資者，每天交易資產額達數十億美元。
前面我們曾提到，Alameda是FTX早期的主要做市商，為其提供流動性。現在Alameda在FTX交易量中所佔比例已大大降低，這點我們後文會看到。
FTX是一家加密貨幣交易所，註冊成立於安提瓜和巴布達。 FTX包括兩個子公司：FTX.com和FTX.us。
對於大多數人來說，提起“FTX”這個名字，想到的都是FTX.com。這是該公司功能最齊全的產品，但由於監管方面的原因無法在美國使用。我們後文討論產品套件時，提及FTX主要指的就是FTX.com。
FTX.us是FTX國際平台的折衷版本，它與FTX.com的關係類似於BinanceUS與更廣為人知的國際產品幣安（Binance）交易所的關係。
可是現在情況開始變得更讓人迷惑。去年8月，FTX收購了Blockfolio，一個加密貨幣新聞和投資組合跟踪應用程序。我們稍後會詳細討論這次收購的影響。但就在上週，FTX表示它正在將Blockfolio品牌重命名為...FTX。好吧，這下更暈乎了。
為了陳述方便，我們將用其原始名稱來指代Blockfolio，除非明確指出，FTX指的都是FTX.com。
FTX發行了自己的通證：FTT，以供各場景使用。與幣安的BNB一樣，FTT持有者可獲得手續費折扣及其他好處。如果你選擇質押FTT，則可獲得更高投票權，獎勵NFT，空投獎勵，以及更高回扣等一系列福利。 FTT也可以用來滿足賬戶的抵押品要求，這一點我們稍後會詳細說明。為了保持稀缺性並維持其價格，FTX會“回購併銷毀”FTT。
為什麼要創辦一個加密貨幣交易所？
為什麼要創辦一個加密貨幣交易所？
產品：動力中心
為什麼要創辦一個加密貨幣交易所？
當SBF考慮進軍加密貨幣領域時，強勁的競爭對手比比皆是。 Coinbase已經籌集了超過5億美元的資金，幣安平台行情好的時候日交易量超過10億美元，而BitMEX正在衍生品市場爭奪中脫穎而出。
高性能的核心
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高性能的核心
在我的採訪中，這一點被反复提及：FTX的性能絕佳。 SBF和他的團隊從Alameda的專業知識中得到啟發，建立了一個非常適合嚴肅交易者的交易所。
首先體現在其可靠性。一位消息人士（非投資者）指出，FTX是市場上最可靠的交易所，即使在其他交易所因交易量過大而關閉的高峰期也能保持開放。這是通過嚴格預算用戶的API調用來管理的：平台上每秒鐘可以進行大約20筆交易。這對某些人來說是一種限制——為了適應這種限制，FTX會根據賬戶規模和活動情況調整這一預算值。
消息人士還表達了FTX的流動性和風控引擎的喜愛。雖然高流動性顯然能有效減少交易回滾（由交易所的客戶承擔損失，如競爭對手OKEx平台發生的情況），但在與我的談話中，風控引擎則獲得了最多讚譽。
與其他交易所不同，FTX接受“交叉保證金”。這意味著包括美元、BTC、ETH、AAVE、XRP和其他高槓桿高槓桿
高槓桿
FTX之所以受歡迎，部分原因在於它為交易者提供的槓桿。得益於上述的風控引擎，相對於其他交易所，FTX能夠以更簡單方便的操作步驟提供更高的保證金。
透露
透露透露，槓桿交易在該平台上的交易量中佔比相對較小。據SBF表示，公告公佈時平均的保證金投資為2倍。
雖然據說這一變化是為了鼓勵“負責任的交易”，但20倍的槓桿限制仍然使FTX處於高位。 Huobi最近將可用的槓桿從125倍減少到5倍，OKEx和Kraken也將最高槓桿降至5倍。 Bitfinex則提供最高10倍槓桿。
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獨具特色的交易市場
如果說Coinbase是典型中規中矩型加密貨幣交易所，FTX則是不懼引領潮流的角色。是的，該平台提供（加密貨幣）現貨和合約交易，但它還迎合了那些口味更古怪的人。
想涉足木材合約嗎？很好。
想賭一下特朗普2024年的競選？沒問題。
有興趣炒作一下即將到來的IPO？請走這邊。
FTX是一家極富創造力的交易所，它似乎在不斷尋找新的機會來提供新產品。例如，那個木材市場在FTX收到用戶請求後僅一天就啟動了。據報導，這個市場上線只花了2個小時。 FTX的公司文化極力鼓勵實驗精神，並且有像Alameda這樣的做市商可以隨時提供流動性，所以這一切也水到渠成。
除了現貨和合約交易，FTX還提供以下交易市場：
股權通證：投資者可以通過FTX的“股權通證”來獲得公開證券的敞口，而無需再切換到Robinhood。這些通證同步特斯拉、Robinhood和阿里巴巴等相關證券的價格，可以全天候交易，讓世界各地的投資者都能參與其中。幣安也提供類似的產品。
槓桿通證：交易者可以選擇投資ETHBULL這樣的通證，而不用管理實際的槓桿頭寸，也無需處理前面描述的抵押品問題。這種ERC20資產讓投資者在ETH中擁有3倍的多頭頭寸，意味著如果ETH某一天上漲10%，ETHBULL將跳漲30%。 FTX提供ETH、BTC、DOGE、MATIC、EOS等的槓桿多頭和空頭通證。 FTX是第一個提供這種產品的交易所，它為投資者提供了另一種輕鬆加槓桿的方式。
波動性通證：另一種ERC20——波動性通證與你預期的完全相符：跟踪相關市場的波動性。它就相當於加密貨幣版本的VIX（衡量CBOE（芝交所）波動性的指數）。恐慌指數通證（BVOL）追踪BTC的1倍波動率，而iBVOL則為反向BTC波動率通證。到目前為止，FTX只提供BTC的波動率通證。
預測類產品：現在，投機者可以投注兩個總統選舉產品：Donald Trump 2024和Jair Bolsonaro 2022。這些是合約，如果所述候選人在選舉中獲勝，則以1美元的價格到期交割，如果失敗，則降至0美元。在上一個選舉週期中，Trump 2020產品在最後的競選階段交易量大增。該類產品目前似乎交易量很小，在撰寫本文時，前24小時的交易量不到40美元。
法幣市場：二級標題
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擴張的足跡
FTX的新近動作似乎正表現出這家公司一向典型的膽識。雖然上面提到的諸多交易市場代表了其核心產品，但FTX並不滿足於已有成就。
新近動作之一便是該平台對NFT的試驗。 FTX為創作者提供了一個上傳和銷售其創意產品的系統。從頁面的狀態來看，這似乎是一個相對較新的嘗試——大多數出售的物品都是FTX品牌的，包括連帽衫、水瓶、帽子，當然還有一套印有“更高流動性只為更絲滑的體驗”字樣的FTX安全套。哎呀這……
正文
正文
這些是NFT嗎？
問得好。 NFT頁面的大多數商品並沒有表現出真正的獨特性，而且偏離了NFT最受歡迎的收藏品和數字藝術品的形式。
這是否表明FTX有更廣泛的抱負？這個頁面會不會成為一種加密貨幣世界的Craigslist（美國最受歡迎的分類信息網站）？這似乎不太可能。目前，該公司的NFT產品給人感覺像是個粗糙的初版。隨著時間的推移，FTX可能希望它能與OpenSea等專業NFT平台相媲美。
FTX Pay也尚處於早期，雖然它得益於更清晰的產品理念。 FTX似乎急於接替Stripe半途而廢的工作。 Stripe創始人Collison兄弟決定2018年結束了對比特幣支付的支持，雖然有傳言說會重新支持，但FTX希望他們在加密貨幣領域的專業知識能為他們推進FTX Pay助力。
客戶：與鯊魚共舞
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客戶：與鯊魚共舞
一位消息人士在談到FTX時說：“這是一個鯊魚出沒的市場。”
指出
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機構型交易者及散戶交易者
截至今年6月17日，FTX統計共有125萬名散戶交易者用戶，其中13萬名用戶每月交易活躍（10%）。還有2700個機構客戶使用該平台，其中1017個機構每月進行交易（38%）。
正如你可能想像的那樣，散戶交易者和機構型交易者用戶在交易量上差距顯著，而在交易所收入貢獻上，則相差無幾。散戶貢獻了3720億美元的月平均交易量，交易所月收入為4300萬美元。機構帶來了4460億美元月平均交易量，交易所月收入則為2300萬美元。
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鯨魚和小魚
通過觀察交易量的集中度，我們可以得到一個更清晰的畫面，了解FTX是由一群特定的鯨魚，還是由一群小魚提供動力。
FTX分享的一個相當奇怪的圖表給了我們一個啟示。
左邊的兩欄是我們試圖弄清信息整理的。 FTX基本上將其交易量集中度分為11個等級，每個等級都是前一個類別的十進制對數，上限為300億美元。
如果完全看不懂，不要擔心。理解這一數據的最簡單方法是忽略對數，而看左邊的範圍。
例如，11級代表FTX業務中每月貢獻大約300億美元或以上的交易量。第10級代表每月貢獻在31.6億美元到316億美元之間的交易量。第九級代表每月貢獻在3.16億美元到31.6億美元之間的交易量，以此類推。
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地域基礎
土耳其里拉在FTX法幣交易區的存在，表明FTX用戶群遍布全球。回顧今年3月的數據，從用戶群的角度來看，土耳其實際上是FTX最大的市場，超過20%的用戶來自該國。其他排名前十的國家包括韓國、直布羅陀、澳大利亞、中國和日本。
(順便說一句：我們無法確認下圖中的“GBR”是指直布羅陀，但由於英國未在此統計中，這似乎是最可能的結論）
在按交易量進行分析時，這些份額發生了變化。大多數交易量來自於機構，FTX並沒有將其劃歸到每個國家。但除此之外，大多數交易來自中國台灣，其次是中國大陸和香港。這一細分錶明，FTX的能量基礎確實在亞洲，新加坡和韓國也在其中。
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管理：槓桿高手
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關鍵人物
除了SBF，FTX最重要的領導人是Gary Wang（CTO）和Nishad Singh（工程副總裁）。
據FTX的一名員工說，Wang是SBF在麻省理工學院（MIT）的室友，兩人在那裡建立了深厚的友誼。畢業後，Wang在谷歌工作，打造該公司的飛行器產品。有消息人士表示，Wang實際上是在他的旅遊領域的創業公司被收購後加入谷歌的，但我們無法證實這一點。
不管怎麼說，那段經歷給了Wang建立高流量低延遲系統的經驗——這些經驗當然有利於建立交易所。
據FTX的員工Zane Tackett描述，Wang是一個內向的人，通過他的工作水平贏得別人尊重。作為一名“專家級”的工程師，Wang因在幾週內啟動FTX的風險引擎而聞名，這是一個瘋狂的壯舉。該系統的核心至今仍在使用。
Nishad Singh提供了一個堅實的平衡點。如果說Wang是個內向的人，那麼Nishad Singh則是一個更實際的人。 Wang經常個人作戰，而Nishad Singh則負責整個工程團隊。
上篇文章曾提到，Nishad Singh與SBF在同一所高中就讀，儘管不清楚他們在那段時期關係如何。從很小的時候起，Nishad Singh就顯示出他有不尋常的決心和雄心，這是在FTX工作的必要特徵。事實上，Nishad Singh年輕時創造了16歲少年百米賽跑的世界紀錄。
據說，Wang和Singh都對SBF的有效利他主義感興趣，這使他們三人有了某些共同的世界觀。
除了Wang和Singh，FTX職能領導團隊主要有Sina Nader（FTX.us的運營總監）、Brett Harrison（FTX.us的總裁）和Dan Friedberg（總顧問）。
加入FTX之前，Nader主要負責在線券商Robinhood的加密貨幣部門，他的跳槽有點像一場政變。雖然最初是期望Nader來管理FTX的美國子公司，但他最終還是擔任了交易主管。我們後面將進一步討論到，FTX由此開啟了相當引人注目的BD狂歡，與MLB等主要體育聯盟建立了夥伴關係，其中大部分是由Nader牽頭的。
而Nader“空”出來的FTX.us掌門人的位置則由Brett Harrison補上了。他之前也在Jane Street（簡街資本），有消息說他曾是SBF的“老上司”。鑑於他在Jane Street、Headlands Technologies和Citadel Securities建立交易系統的工作經歷，他似乎很適合FTX.us負責人的這個角色。
文化
文化
文化
要了解FTX的文化，你必須首先理解這家公司的不同之處，尤為明顯的是，SBF的這家公司與Coinbase的天壤之別。
在過去的幾年裡，Coinbase已經成功地建立起了用戶對其的信任。通過緩慢而謹慎的發展，同時保證其應用程序的簡單易用，Coinbase已經成為美國最知名的交易所。在許多方面，它就像一個典型的大型矽谷公司，從Facebook、谷歌、Airbnb等這些精英企業庫中吸納人才。
FTX則以速度為導向，公司所做的一切似乎都是為了這個目的。相比於那些習慣了成熟企業裡理智平衡的工作狀態的資深大科技公司工程師，FTX更青睞年輕、渴望成功的華爾街那類人才。除了願意非常努力地工作外，這些人還能從工作環境中獲益。 SBF在和我們的談話中強調了這一點：FTX強烈傾向於僱用那些真正了解產品和真正懂交易的人。因此，其公司文化就更類似於東海岸的量化基金公司，而不像矽谷的創業公司。
這種對懂工作內容的員工的偏好也體現在組織架構上。 SBF表示，他對"項目經理”類似的角色持"二級標題
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槓桿效應
也許FTX管理中最讓人震驚的是其所取得的高能效槓桿作用。該公司僅有82名員工，卻能運營世界上最大的加密貨幣交易所之一，以只有幣安才能跟上的速度推出新產品，並簽約了一系列熱門合作夥伴。
這簡直令人瞠目結舌。可以看一下這張表的對比：
FTX的效率高得驚人，相當於每個員工每月支持27億美元的交易量。這個數字是每個Coinbase團隊成員的110倍以上，讓幣安、Kraken和Uniswap也黯然失色。只有擁有13名員工的BitMEX在這方面超過了FTX。
六位。
六位。
是的，我並沒有打錯數字，據FTX員工分享，他們的實際開發人員就這些。
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正文
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業務增長
與其他加密貨幣市場參與者一樣，FTX也受益於行業的豐收年，用戶、交易量和收入都大增。
每日活躍用戶從2019年的平均2032人上升到2020年的14922人，增長達驚人的634%。該公司在2021年成功地保持了迅猛的步伐，日活躍用戶平均為60753人，比2019年增長2890%，相較2020年平均水平增長307%。
每周和每月的活躍用戶數同樣快速增長。當然，這也得益於總註冊人數的大規模增長。 2020年6月FTX的用戶數為7.4萬，一年後達到120萬，增長率達1521%，這確實是一個相當令人匪夷所思的增長。
自然而然，交易量也在同步增長。 2019年到2020年之間，日均交易量增長近600%，超過了10億美元。 2021年，在這個基礎上又有效地翻了11倍，達到109億美元的日均交易量。
這一流量在FTX的不同平台之間流轉。該公司將FTX.us和Blockfolio的交易量分開，讓我們了解到這些平台的流量情況。此處說明，這一數據的時間跨度較短，為今年1月下旬到6月中旬。
我們可以看到，在此期間，Blockfolio的最高日交易量僅為2500萬美元，表明其2021年才增加的一個功能還相當之新。 FTX.us的日交易量要高得多，最高達到6億美元。
兩者對總交易量的影響都不大。在上圖所示的期間，FTX.us貢獻了不到1%的交易量，而Blockfolio貢獻了0.036%。至少在目前，FTX的業務絕大部分都在美國之外。
FTX的交易量中一個有意思的點是Alameda的份額不斷下降。 2020年年初，大約45%的流量來自該基金——從當年3月開始，這一比例迅速下降。截至2021年6月，Alameda只貢獻了5%的流量，這充分錶明FTX已經成功地實現了流動性來源的多樣化。
最後，我們來看看收入情況。 2019年，FTX的日均收入為40437美元，第二年增加到237616美元。到2021年，已經超過了220萬美元，增長率高達840%。這使該企業的年收入達到了8.03億美元，還沒有考慮到進一步增長的因素。儘管FTX不太可能一直如此高速增長，但管理層肯定不會放鬆。 SBF已公開表示，他預計2021年收入將超過10億美元。
收入組合
這些收入來自哪裡？
與其他交易所一樣，FTX的收入來源包括合約交易的手續費、現貨交易的手續費以及利息。我們可以看到，隨著時間的推移，該公司已經成功實現了收入的多樣化，例如，現貨收入不斷增長。甚至最近買入的Blockfolio似乎也帶來了收入，鑑於其並不高的交易量，這當然超出了大家之前的預期。 “其他”收入則包括NFT銷售等佔比更小的部分。
接著上圖所示的收入組合，FTX分享了其手續費相關的數據。隨著時間的推移，該公司似乎已經將其全球平台的手續費降低至大約0.02%。
用戶留存
用戶留存
用戶留存
在我與SBF的談話中，問及用戶留存問題時他表現得最為積極。他有力地回答道：
“我們想做到永遠不失去一個客戶。如果我們失掉一個客戶，我們就失敗了。我想弄清楚他們選擇其他平台的原因或理由，以及我們能如何改進做得更好。”
FTX的數據表明，這種執著精神正在得到回報。大多數用戶群，特別是2019年的用戶群，其交易量隨著時間而增長，並且往往增幅較大。例如，2019年5月的組別，2021年5月的交易量比2020年5月多580%。
支出
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支出
SBF之前曾表示，FTX有能力在自負盈虧的情況下保持增長。雖然《Generalist》雜誌獲得的這方面信息有限，但我們已從一些跡像中證實了這點。
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市場營銷：吸引大眾
6月4日，FTX團隊宣布了一個消息：他們剛剛買下了邁阿密熱火隊體育場的冠名權。 2021年，之前由美國航空公司贊助的場地將成為"FTX體育館"。
如果說這筆1.35億美元的支出代表了一種意向性的聲明，那麼FTX之後的動作則更彰顯了其意圖。兩天后，FTX以2.1億美元的價格獲得了電子競技隊Team SoloMid的冠名權，"TSM”突然多了三個字母，變為TSM FTX。此後僅三週，FTX又與美國職業棒球大聯盟簽訂了協議，成為首家與其合作的加密貨幣公司。現在該聯盟的裁判員球衣上都打上了FTX標誌。
FTX現在對美國市場很上心。由於意識到自己入場較遲，Coinbase已經建立了較為成熟的品牌，因此FTX願意積極進取，用簡單粗暴的方式來提高自己的知名度。該公司選擇這一方式來進行市場營銷的原因也有一些分析說明。要點如下：
● FTX希望成為主流。約5億美元的營銷費用可以有更多更有針對性的營銷方案。顯然，FTX追求的目標更大——吸引大眾。在FTX看來，相比加密貨幣交易所Gemini，自己與在線券商Robinhood更像。
● FTX對體育感興趣。當然，在NBA和MLB賽事上做廣告肯定能觸及更多觀眾。但我們不應該把FTX的領域選擇理解為偶然。體育博彩正是FTX可能想要開拓的市場。我們將在下週的文章中進一步討論這個問題。
● FTX正在增強軟實力。還有什麼比成為美國最受歡迎的消遣活動的支持者更能獲得美國監管機構好感的呢？鑑於其起源，幣安可能永遠沒辦法這樣做，而FTX正以這種方式，將美國文化融入其公司形象。這可能會讓FTX看起來更加本土化。
除了體育贊助這樣的大膽舉措，FTX還輔以更溫和的舉措。儘管將FTX的慈善工作定位為"營銷”略顯憤世嫉俗，特別是考慮到創始人對有效的利他主義發自內心的興趣，但它們還是影響了用戶對其業務的看法。
在這方面，FTX似乎從在線支付商Stripe那裡得到了啟發。 FTX也創建了一個自己的氣候計劃，與巴黎氣候倡議結構相似，支持研究和創新科技。
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併購：收購Blockfolio
"加密貨幣從業者考慮更多的是科技，而Sam考慮的則是用戶獲取成本（CAC）"。
Blockfolio的收購證實了消息人士的這一評價。通過以1.5億美元收購Blockfolio，FTX既增加了客戶群，又實現了客戶群的多樣化，為將來更好地服務散戶用戶做了準備。
首先，讓我們仔細了解一下Blockfolio的產品。該公司成立於2014年，一開始只能簡單追踪加密貨幣價格和個人持有的資產價值，隨著時間的推移，轉變為一個功能更齊全的應用程序，主推加密貨幣新聞。在被FTX收購之前，獲得了1750萬美元的融資。
被收購後，Blockfolio進一步豐富了其功能。其中最重要的是增加了交易功能，用戶可以直接通過應用程序購買和出售加密貨幣。
單純從這個角度來看，Blockfolio似乎並沒有給FTX帶來什麼好處。價格和投資組合跟踪是交易所的主要優勢，雖然Blockfolio精心打造的移動應用程序確實有其價值，但FTX要想做出類似的應用程序，所需投入很可能會遠低於1.5億美元。
但從Blockfolio的用戶群來看，這次收購確實不愧為一個明智之舉。首先，Blockfolio擁有大量的日活躍用戶（DAUs）。雖然FTX 2021年日活用戶突破了60753，但Blockfolio在2020年12月至2021年1月期間平均日活為82.1萬。
這個用戶群黏度非常高。正如FTX在內部文件中指出的，"Blockfolio用戶普遍每天多次使用該應用程序，間隔時間非常短"。
Blockfolio總計其用戶數為650萬至700萬（跟踪差別導致浮動差異），2020年的活躍用戶數約為175萬。
關鍵是，這個用戶群的地理分佈與FTX的用戶群不同。 FTX在亞洲的使用率很高，Blockfolio的用戶則主要來自北美和歐洲。美國是其最大的據點，佔據了用戶數的18%。前五位的其他國家為荷蘭（6.41%）、英國（5.96%）、德國（5.74%）和俄羅斯（3.74%）。
這一切加起來是什麼？
FTX實質上是花1.5億美元買了650萬用戶——單個用戶獲客成本為23美元。雖然我們不能指望Blockfolio能立馬提升FTX的交易收入，但我們知道，FTX每個散戶交易者為其貢獻的平均月收入為337美元，如果Blockfolio能達到這個數字，那麼這筆交易將會非常划算，總共僅兩天就能進入投資回報期。即使我們設想FTX只利用Blockfolio的117萬美國用戶，獲客成本也還算讓人滿意，為128美元。
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競爭：風險兜售者之戰
領導層分享的一份內部文件向我們展示了FTX認為的最大的競爭對手。許多都在大家的預料之中，但其他一些也讓我們得以窺見FTX後續的計劃。
競爭對手列表為：
● Coinbase
● Kraken
● BitMEX
● BlockFi
● eToro
● Revolut
● Uniswap
● Sushiswap
● Bakkt
● DraftKings
辭去
直接競爭對手
直接競爭對手
辭去辭去了BinanceUS的CEO職位。作為美國貨幣監理署的前負責人，大家都以為Brooks將會引導幣安走向合規。而Brooks由於“戰略方向上的分歧”而離職，表明進展並非一帆風順。 FTX則希望自己能夠更順利地過渡到合規。
作為一個以衍生品為重點的交易所，BitMEX則是另一個有趣的比較對象。大家可能還記得Race Capital（FTX的首次融資領投機構）的備忘錄，衍生品交易是FTX的最初賽道，只不過後來逐漸擴大了業務範圍。
儘管BitMEX成立於2014年，比FTX早了5年，但現在的交易量不及FTX的1/5。另外，公司還受到監管問題的困擾，創始人Arthur Hayes因被指控未能有效防止洗錢而即將面臨聯邦起訴。這對FTX來說是一個警示，但也為其當下提供了更多迴旋餘地。
Coinbase、Kraken、eToro、Bakkt、Robinhood也可以被視為直接競爭對手，儘管它們並不完全匹配。這些公司中只有一些提供加密貨幣合約，而Robinhood當然最出名的是股票和期權投資。
簡潔起見，我們重點關注Coinbase。作為收入最高的交易所，該公司感覺是FTX的一個特別有趣的陪襯。最惹人注意的可能就是FTX的產品要豐富得多。雖然Coinbase曾經可以自認為是真正的創新者，但在過去的幾年裡已經逐漸處於落後狀態。過去一年多的時間裡，推出了什麼有意義的新產品嗎？就可交易資產上線來說，該公司落後於許多相對不太成熟的公司。許多老牌數字貨幣相關的產品都還沒有上線。但領導層似乎對此並不在意，這只會使問題更加複雜。
這也許是Coinbase和FTX第二個最重要的區別：管理。儘管Brian Armstrong很多方面做得很好，但很多人對他是否勝任管理Coinbase這樣規模的公司一直存疑。在公司的歷史上，好幾次都暴露出他的控制不力，使得Balaji Srinivasan和Asiff Hirji這些充滿野心的副手隨心所欲。這也是由於Coinbase對未來十年或更長時間的願景並無明確規劃。
儘管我們可能會擔心SBF（面對持續高強度工作）的耐久性，或高風險承受能力，但沒有人會抱怨FTX的創始人缺乏遠見，或缺乏將其變為現實的膽量。
正文
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DEXs
Uniswap和Sushiswap都是去中心化交易所（DEXs），是FTX的替代品和Serum的直接競爭對手。 DEXs會取代FTX、Coinbase和Kraken等中心化交易所嗎？似乎有可能，儘管至少要等上幾年。 Serum的創建表明FTX認為這種情況可能出現，而且樂意對沖其賭注。但就目前的情況來看，Serum仍遠遠落後於最大的DEX。根據撰寫本文時Coinmarketcap的排名，Serum按日交易量排在第23位，後一位為BakerySwap，前一位為PancakeSwap。 Uniswap V3日交易量為17億美元，Serum則僅為2100萬美元。
二級標題
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估值：另闢蹊徑
我們可以利用上一部分提供的數據，按估值將FTX與其同行進行對比。
估值為其年收入的18倍，在同行估值對比表中，FTX這一估值看起來相當合理，至少乍一看很合理。雖然與Coinbase相比，這是一個相當大的漲幅，但與Bakkt（75倍）、Uniswap（20倍）和BlockFi（50倍）相比，這個估值很討喜。
這些公司的利潤率是否高於FTX？它們的增長速度是否更快？雖然我們可以假設所有的公司都受益於加密貨幣熱潮，但FTX的增長率確實很瘋狂——日均收入同比增長840%。很難想像，產品市場契合度似乎沒有那麼明確的Bakkt的市場表現會超越FTX。
看一下相對於日均交易量的估值，會發現更多的信息。雖然這個指標單獨來看可能沒什麼意思，但我們可以利用它來進行耐人尋味的比較。例如，FTX的估值是日均交易量的2.5倍，而Coinbase的估值僅略低於30倍。
是什麼原因造成了這種差異？
顯然，從收入來看，Coinbase在從其促成的交易量中成功獲取了更多收入。這可能要歸結到其高額的手續費，至少在很大程度上如此。 Kraken的估值與交易量倍數之差與Coinbase相當。
二級標題
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最壞情況預測：FTX可能出現的危機
監管
監管
監管
"我不知道為什麼沒有針對他們的監管行動，”一位消息人士表示。這位加密貨幣投資者的困惑主要是，FTX似乎並不怎麼按常理出牌。
這位消息人士舉的一個例子是FTX發行的股權通證產品。根據司法管轄區的不同，發行股票（即使是合成股票）的主體只能是受適當監管的企業。根據這位人士的說法，FTX似乎在各主要市場都沒有獲得這種許可。
狂野的西部
狂野的西部"狂野的西部"。許多行業人士都做好了心理準備，迎接更嚴格的規則和更細緻的審查。
最近，其他監管機構也表現出行動的意願。 7月，新澤西州總檢察長對BlockFi進行了抨擊，停止其在該州的運營。總檢察長指出，該公司向新澤西州的客戶出售證券，而沒有遵守其證券法。
其他機構也會跟進嗎？ FTX大量的、高風險的產品套件和離岸公司的性質可能會使他們受到審查。
目前，FTX似乎正在竭盡全力，降低引發監管部門不悅的風險。最新的一輪融資似乎至少有一部分動機是希望拉攏世界上最有影響力的金融機構，如紅杉資本、軟銀和第三點。這些基金在駕馭監管的不確定性方面有深厚的經驗，應該能為FTX提供重要的指導。
SBF本人似乎也對此事很上心，而且幾乎所有人都能看出他在認真對待此事。在最近的一次採訪中，他提到他每天花5個小時處理監管問題，並渴望與不同的監管機構進行合作。他聘請多位高層領導來共同處理監管問題，尤其是GC Dan Friedberg。這種積極主動的態度與BitMEX的Arthur Hayes截然不同，後者歷來將這些監管機構視為有害無益的管事婆。
最後，雖然並非靈丹妙藥，但SBF對本屆美國政府表現出興趣也無妨。 2020年他向拜登的競選活動捐贈公關災難
公關災難
公關災難
在一年左右的時間裡，Robinhood在公眾輿論場上“成功”地從“反叛寵兒”走到了人人唾棄。這家在線交易所曾因其創新的零佣金模式而備受讚譽，但隨後卻遭遇了一波又一波的責難。
它的失敗教訓包括：交易的遊戲化、向業餘投資者提供槓桿、依賴於高風險、高頻率投資的商業模式。該公司一度被視為賦予了新一代投資者權力，現在卻越來越多地被認為是一種“劫持多巴胺”的社會產品。這兩種說法是否公平並不重要；即使是科技界的寵兒，也免不了被一票否決的命運。
FTX則需要注意不要落入相同的陷阱。在許多方面，FTX都仍帶著快速發展這一首要目標的印記。該公司提供高槓桿、投機性投資，且幾乎對交易者無任何相關知識要求。其正在開拓大眾市場，尤其是基於其體育項目合作關係。不難想像，這種產品和目標用戶的組合會給不成熟的投資者帶來問題，使他們在槓桿的誘惑下做出不明智的財務決定，帶來災難性後果。
為了防止這種情況，FTX應該投資於用戶教育，並以這樣的方式構建其產品，讓不專業的投資者了解他們所下賭注的風險。
市場變動
與所有行業內公司一樣，FTX的迅猛發展與整個加密貨幣領域的成功高度相關。觀察過這個領域的人都知道，這是一個高度波動的市場，可以在幾個小時內徹底變天，從熾熱轉為嚴寒。且接下來的冬天可能會持續很長時間。
除非該行業完全崩潰，否則FTX應該是能在這種極端情況下生存下來的。該公司資本充足，而且看起來一直量入為出。因此，它應該能撐到下一個加密貨幣行業回暖的時期。事實上，它甚至可能會利用這種行業冷靜期，從較小的交易所吸取交易量，並收購能夠擴大產品套件的不良資產。不過，這僅僅只是一種可能性。
在這方面，FTX似乎正在積極地對自己進行重新定位。我將在下一份簡報分享更多的想法，例如，進入體育博彩領域，將解綁該公司與加密貨幣行業的強相關性，確保穩定的收入來源，因此比特幣價格將不會再對該公司產生大的影響。
也許更令人擔憂的是我們前文提到的一種可能性：用戶轉向DEX。很有可能。畢竟，加密貨幣的基本原則是對去中心化的信仰。隨著市場的成熟，為什麼那些持有大量加密貨幣的信徒們還要依靠一個傳統實體並為其賦能呢？
就目前而言，FTX似乎一直走在正軌上。而且，由於Alameda公司廣泛的投資實踐，FTX總是能在第一時間關注到正在創建的有前景的公司，從而促進他們自己業務的革新——無論是通過模仿還是收購。
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FTX是一家為超越時間而建立的公司。
在其成立的頭兩年，它積累了大量的忠實用戶，完成了巨額的交易量，並產生了可觀的收入。該交易所推動了加密貨幣領域的創新，現在似乎準備向更多受眾傳授其福音。
但如果公司建設並不是一場極速比拼呢？
未來幾年裡，FTX需要學習的是，如何在發展速度和公司把控之間獲得平衡，以深思熟慮替代混亂無序，並偶爾放慢速度以確保公司的長久發展。
