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圖1. 早期美國比特幣ETF申請歷史圖源：Huobi
ETF長期投資專業人士John Hyland（曾與Bitwise Investments合作，致力於第一批比特幣ETF申請）將2019年之前（見圖1）的申請失敗原因總結為“申請文件存在致命缺陷”。
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「基於比特幣現貨的ETF VS 基於比特幣期貨的ETF」
從結構來看，目前提交SEC審批的ETF中主要分為基於比特幣現貨的ETF和基於比特幣期貨的ETF。
基於比特幣現貨的ETF旨在反應比特幣價格，目前11支ETF申請中有10支採取這種模式。該類型ETF將直接持有比特幣，並交由第三方託管機構託管。在一般情況下不會持有現金或現金等價物。
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更受發行機構的歡迎：
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更可能獲得監管機構批准：
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但是風險也更大：
需要同時承擔投資ETF的風險和期貨基金的相關風險，除了市場風險之外，還要考慮一定的操作風險和復制對沖成本風險。根據萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉分析：
比特幣期貨偏離現貨價格的風險。如比特幣期貨到期後的續做（Rollover）風險。
投資於風險低、流動性高的金融產品可能面臨市場風險、信用風險和流動性風險等。
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「監管的態度」
自2017年以來，SEC多次拒絕比特幣ETF的申請。
SEC的主要擔憂是比特幣的價格容易受到市場操縱。即使比特幣ETF只從最合規的加密貨幣交易所獲取價格，比特幣的價格也可能在信譽較差、限制較寬鬆的交易所受到操縱。而SEC沒有權力監管這些交易所，因為比特幣和其他廣泛交易的代幣不是證券。美國商品期貨交易委員會(CFTC)也沒有相應權力監管。
此外，SEC認為加密市場缺乏透明度，還有潛在的流動性不足問題。這都意味著在投資者保護方面存在風險，沒有相應的規則或條例來防止欺詐、操縱和其他濫用行為。
而那些認為SEC新任主席Gary Gensler應該批准ETF的人認為，如今加密市場規模已經發展到難以操縱的地步。比特幣期貨的上市，起到了價格發現作用，並且是在CFTC監管的交易所進行交易。對SEC來說，上述兩項發展是有幫助的，但還不夠。最好的情況是在國會加強了對加密貨幣的監管之後再批准比特幣ETF上市，但這種情況在不久的將來發生的可能性很低。
Gary Gensler對加密貨幣非常了解，並教授過相關課程。這或許有利於將來SEC制定明智的監管舉措來進一步規範化加密貨幣行業的發展。未來，如果SEC批准比特幣ETF，將向那些多年來一直拒絕接受它的傳統投資者發出明確的信號，比特幣朝著合法投資又邁出了重要的一步。
本文來自：IDEG（微信號: IDEG_Research），經授權轉載
