我們在7 月5 日發布的《Axie Infinity 帶動NFT 板塊逆勢上漲| Foresight Ventures Weekly Brief》中就提到了Axie 的NFT 銷售暴漲，Axie infinity 在隨後的一周之內點燃了metaverse 賽道，在加密市場持續低迷的7 月產生了一些「DeFi Summer」的味道。
我們闡述了「Play to Earn」的模式、其存在的合理性、其帶來的全新產業，其模式是長期成立的。 P2E 遊戲甚至顛覆的不是傳統遊戲行業，而是顛覆了UBER 司機這類低收入群體主要從事的職業。
最後通過對Axie Infinity 實際數據的分析，我們認為即使目前幣價存在一些過熱的情況，其業務基本面仍十分強勁，長期來看將攪動包括DeFi 挖礦在內的加密生態格局。
什麼是「Play-to-Earn」？
Plan to earn 的商業模式在傳統遊戲由來已久，魔獸世界、陰陽師等遊戲均有一批玩家通過出售裝備或者裝備賺錢。而在區塊鏈遊戲中，將這種模式進行了升級，玩家通過玩以加密貨幣為基礎資產（NFTs）的遊戲，可以賺取真金白銀。通過積極參與這些虛擬經濟，玩家可以賺取獎勵，如游戲中的資產和代幣，然後可以在公開市場上交易或出售。
這是遊戲世界的一個重要轉變，因為傳統上，遊戲內資產交易僅在遊戲生態之中，玩家很難在平台之外交易或出售其數字資產。
在發展中國家，大多數人的收益來源很有限，而現在他們可以通過數字設備和互聯網賺到更多的收入。區塊鏈遊戲Axie Infinity 的菲律賓玩家可以在遊戲中每月賺取500 美元，這是當地最低工資的2-3 倍。
從Free-to-play 到Play-to-Earn
最開始，玩家需要付費購買遊戲許可，進入互聯網時代之後，免費遊戲模式逐漸發展，所謂免費遊戲是指玩家可以零成本獲得基本的遊戲體驗，而獲得進階的遊戲體驗或者個性化的物品則需要支付額外的費用。目前世界上收入最高的遊戲其實大部分都是這些所謂的免費遊戲。 2021 年6 月，騰訊《王者榮耀》手游在全球App Store 和Google Play 吸金近2.77 億美元（約合人民幣17.9 億元），同比2020 年6 月增長21%。這些免費遊戲已經每年賺了數十億美元的收入，這正好說明免費遊戲的商業模式已經成熟，開發商已經學會了免費遊戲貨幣化的藝術。
區塊鏈遊戲
區塊鏈遊戲區塊鏈遊戲非常相配。
事實上，P2E 的遊戲未必是免費遊戲，以Axie Infinity 為例，玩家至少需要購買3 只Axies 才能開始遊戲，在目前這可能需要花費數百美元。我們認為這是合理的。第一，投入與產出的匹配是長期健康的經濟模型；第二，遊戲開發需要成本。因為玩家最終可以通過出售加密資產獲得價值，所以玩家支付一些啟動成本也是可以接受的。反而如果這個遊戲完全是白嫖型的，我們認為這樣的經濟模型是不可持續的。
P2E 激發了全新的產業
由區塊鏈技術驅動的P2E 模式正在向全新的人口部分開放數字原生經濟機會。玩遊戲已經不僅僅是打發時間的消費行為，通過日復一日的玩遊戲，玩家更像是在工作，付出時間和勞動，為家庭賺取收入。 Axie Infinity 是一個很好的例子。最關鍵的是，特別是在新冠大流行期間，需要附屬收入的貧困群體往往受益最大。由於加密貨幣的一部分使命從一開始就是金融包容性和數字經濟的開源，因此將其中最需要的人群帶上是至關重要的—— P2E 2.0 終於實現了這一點。 Axie 的經濟模式闡明了加密貨幣的概念從可證明的稀缺性到貨幣政策如何在玩遊戲-賺取的背景下應用。
P2E 的商業模式同時激發了遊戲開發者、玩家以及公會等生態組織。
P2E 遊戲中誕生了一些非常強大的公會，這些公會將在未來的遊戲產業中佔據舉足輕重的位置。以東南亞的Yield Guild Games （YGG）為例。他們有四個主要目標：
投資於元宇宙中產生最佳收益的NFT；
建立一個全球遊戲玩家經濟體；
通過經營和租賃NFT 產生收入；
鼓勵社區參與公會。
YGG 設立了獎學金計劃（scholarships），該計劃設計了公會-社區經理-學者的結構，由公會負責培育和租賃遊戲內NFTs，降低了玩家進入遊戲的門檻。社區經理是負責招募、培訓和指導新玩家的，這是Yield Guild 在東南亞複製、擴張和成功的關鍵。
通過社區經理，Yield Guild 就不用直接管理任何學者，只需要找到合適的社區經理合作即可。學者的收入進行分成，學者最終只能獲得遊戲收入的70%，另外公會獲得10%，社區經理獲得20%。
這其實非常傳統的商業模式，資本家向無產者提供生產資料，無產者賺取勞動收入，資本家獲得剩餘勞動價值。只要遊戲的經濟生態足夠大，公會將會獲得非常大的經濟價值。
Amy Wu 說到，P2E 創造了公會2.0，即除社區外，還購買、培育、租賃資產和提供就業機會的創收組織。他們可以解決新的Nft 遊戲的冷啟動挑戰， 也成為占主導地位的新資產買家（例如Axies）。 Axie Infinity 50 萬的DAU 中，大多數是獎學金收入者。對於這些玩家，他們的替代品不是Fortnite 這類遊戲，Axie 替代的是Uber 或者Grab 的崗位。
Play-to-Earn 是否是偽命題
其實剛接觸到Axie Infinity 模式的時候，我首先想到了趣頭條，趣頭條作為中國下沉市場三巨頭之一，其實採取了「read to earn」的補貼模式。趣頭條的用戶通過註冊、閱讀、分享、拉新等途徑可以獲得現金獎勵，這種模式一度給趣頭條帶來了高速的用戶增長，使得趣頭條僅用兩年時間就登陸納斯達克。但從趣頭條的股價和財務數據來看，該模式幾乎可以說是失敗的。趣頭條的股價從最高點18 美元跌到了目前不足2 美元。
趣頭條的主要被人詬病的是其低質量的用戶群體很難吸引到高質量的廣告主。其用戶幾乎全是羊毛黨，該類用戶對新聞內容要求較低，導致平台上充斥著垃圾信息。並且該類用戶對平台並不忠誠，也難以實現廣告的轉化目標。因此新聞業務很難形成健康的收入和支出平衡。
乍一看，P2E 的模式和趣頭條的模式很像，但我們認為P2E 的模式是可以成立的。給趣頭條的用戶買單的是廣告主，但由於轉化率低，廣告主的付費積極性不高。而P2E 中，經濟模型是內生的，本質上玩家分享的是遊戲生態成長的收益。隨著遊戲玩家越來越多，遊戲內加密資產的需求越來越大，玩家之間互相出售資產，形成了一個metaverse 經濟體的雛形，這個世界裡有農民、有商人、有消費者。關鍵是這些玩家的利益目標是接近的，並不像趣頭條中的用戶和廣告主是互相榨取價值的關係。
為什麼我們說Play-to-Earn 是下一個Liquidity Mining？
2020 年的「DeFi summer」點燃了DeFi 行業，DeFi 鎖倉量在一年時間內增長了超過100 倍，目前，UNI、LINK、AAVE 進入了加密貨幣市值榜的前30 名。在DeFi 的發展絕對離不開Liquidity Mining 這一創造，可以說Liquidity Mining 是DeFi 行業保障的最大功臣。
Liquidity Mining 推出的初期，我們能夠聽到很多質疑聲，因為它很像之前的ICO，起初用戶提供自己的ETH 和穩定幣而獲得平台幣的獎勵，這被質疑者視為新的旁氏騙局和泡沫。但一年過後，Liquidity Mining 的模式已經被市場證明。成功的主要原因其實這些DeFi 協議實際創造了價值，Liquidity Provider 的收益實際上是協議成長收入的分成。
前面講到，P2E 的模式也是玩家去分享遊戲生態成長的收益，只要遊戲生態持續成長，這套經濟飛輪是可以持續轉下去的，即使過程中項目出現資產超發，價格下跌等泡沫出清現象，我們相信本身這個模式是成立的。
從市場參與角色來說，Liquidity Mining 的參與者有「機構-用戶-挖賣提農民」，P2E 的參與者有「公會-玩家-羊毛黨」，整個經濟體的循環邏輯是一致的。
樂觀地說，P2E 的市場要比Liquidity Mining 的市場大得多。從收入上，7 月16 日，Axie Infinity 單日收入為880 萬美元，王者榮耀6 月平均日收入為920 萬美元。
來源：tokenterminal.com
從用戶數上，Axie Infinity 的DAU 已經超過50 萬人，而7 月17 日DEX 協議前十名24 小時用戶數合計才不到30 萬人次，令人震驚的是Axie Infinity 的DAU 在三個月前還不到3 萬人。同時Axie Infinity 的絕大部分玩家在此之前並不了解區塊鏈技術，甚至至今也不懂區塊鏈。相比DeFi，區塊鏈遊戲有著非常低的門檻，尤其在打通了法幣入金通道，使用低成本側鏈之後，遊戲體驗幾乎與傳統互聯網遊戲一致。這也是為什麼Axie Infinity 的玩家增長如此快的原因。同樣可以預見，區塊鏈遊戲將以更快的速度出圈，獲得比DeFi 更大用戶群體，這是個比DeFi 更巨大的市場。
來源：debank.com
NFT Play a Core Role
NFT 對於一個遊戲的經濟生態起到了至關重要的作用，NTF 影響了遊戲的玩法和收益。它們都採用了不同類別的稀有性，保證了某些稀有NFT 的有限供應，而不是隨著遊戲的進行，NFT 的無序增長（過度通貨膨脹）。 NFT 的增長率算法有Crypto Kitties 開創，並且在Axie Infinity 和Zed Run 中發展地更為成熟。
遊戲使NFT 產生收益
玩家可以在Axie Infinity 中的戰鬥和Zed Run 的賽車中獲得收益，這些都是通過與NFT 的交互產生的。這些能夠產生現金流的NFT 可以用來租賃或者貸款，正如YGG 所從事的。相比於藝術類、收藏品類的NFT，遊戲為NFT 創建了使用場景和效用，提高了NFT 的基本面價值（使用價值）。
來源：outlier ventures
NFT 的運用更重要是讓虛擬物品真正財產化。中心化遊戲中物品的所有權實際是平台掌握的，而在區塊鏈遊戲中，由於智能合約的透明性，不可修改性，玩家掌握著加密資產的所有權，你用你擁有的資產繁殖出來的資產同樣屬於你。
... 財產民主化，不是通過廢除財產，而是通過普及財產，這樣每個公民都無一例外地可以成為所有者，這比人們想像的要容易得多：用兩個字來說，學會創造財富，學會分配財富，你應當把物質的宏偉和道德的宏偉結合起來。
——Victor Hugo, Les Misérables, 1862
下面以Axie Infinity 為例，實際分析一下作為第一個大火的P2E 區塊鏈遊戲，其目前的表現。
入場成本不斷抬高
Axie Infinity marketplace 是玩家入場購買Axies 最主要的渠道。遊戲機制的設計為購買三個Axies 組成小隊即可參與遊戲，開始賺錢。
當前市場價格變動極快，7 月8 日前後Axies 的價格大概在$250 一個，7 月12 日大概$350 一個，7 月14 日基本上漲到$450 一個，根據玩家數量的急劇增長及受到SLP 上漲的影響，Axies 回本週期將會迅速降低，反過來影響Axies 價格。目前入場的成本大約需要1300 美元。
來源：Axie Infinity
繁殖成本不斷上升
觀察到Axies 單日成交量，在今年5 月1 日左右開始暴漲。這是由於4 月28 日前後，平台正式完成了技術升級，遊戲從ETH 整體遷移到了自研的側鏈Ronin 上（通過這一改變，玩遊戲時不需要支付額外的Gas 費，且任何收益都能實現秒到賬）。
總繁殖成本= 固定成本（與繁殖次數無關，支付ETH 或AXS）+變動成本（與繁殖次數有關，支付SLP）
從4 月至今，固定繁殖成本經歷過3 個階段。
第一階段：4 月Axie Infinity 運行在ETH 網絡上，僅需要支付GAS fee，而不需要支付AXS。
2500*0.005=12.5 美元
2500*0.005=12.5 美元
10*2=20 美元
10*2=20 美元
20*4=80 美元
20*4=80 美元
從玩家層面來看，ETH 主鏈到Ronin 鏈的遷移，其實並沒有降低繁殖的成本，反而隨著AXS 價格的增長，進一步推高了繁殖成本，只不過隨著Axies 價格的上升，繁殖成本的佔比在逐漸縮小。
遊戲中，根據繁殖的次數不同，支付的SLP 數量不同. 按照SLP 的價格為0.3 美元計算，每次繁殖需要支付的SLP 成本從30-510 美元不等。
來源：Axie Infinity
回報率仍保持在極高水平
遊戲內收益存在三個來源，其中每日賺取SLP （愛情小藥水）和Axies 繁殖出售是主要的收入來源，另外一種是通過每月排位賽賺取AXS 代幣（平台治理代幣） 。
每日任務固定獎勵50 個SLP，每日對戰按照50% 勝率計算可以獲得80 個SLP，另外可通過故事模式每日獲取最多100 個SLP，如果對寵物和技能足夠熟悉的話，每天玩遊戲2 個小時左右，慢一點的話可能需要三個小時，就可以獲得大概130-230 個SLP （浮動）。
設立了賽季制度，通過每個月一個賽季，賽季獎勵發AXS 來激勵玩家更大的投入。與之對應的遊戲獎勵為（1000 個WAXS=1AXS）：
來源：Axie Infinity
每個賽季共計發行9350 枚AXS，相當於187000 美元。由於僅有賽季前300 名能獲得AXS，因此大部分玩家並不能獲得該部分收入。
來源：Axie Infinity
根據marketplace 中Axies 的交易行為分析，大多數玩家都是為了出售而繁殖，並且由於繁殖次數在4 以上的Axies 繁殖成本較高，出售的數量較少。因此我們可以推測大部分玩家選擇繁殖不超過4 次。因此我們假設玩家選擇每5 天繁殖一次，並且繁殖3 次之後就停止繁殖。之後僅通過戰鬥和任務獲取SLP 收益，每日獲取SLP 假設為150 個。並以此計算玩家的收益率。
繁殖第三次收益：450-300*0.3-4*20=280 美元
繁殖第一次收益：450-100*0.3-4*20=340 美元
繁殖第二次收益：450-200*0.3-4*20=310 美元
繁殖第三次收益：450-300*0.3-4*20=280 美元
15 天內SLP 收益：150*15*0.3=675 美元
15 天內累計獲得收益為1605 美元，基本超過投入成本。
15 天后默認不再繁殖，僅通過SLP 創造收益。
綜合Axies 出售和SLP 收入，可以得到年化收益：
（（（340+310+280）+（365-15）*150*0.3)/1400-1） 100%=1091%
該收益率會隨著SLP、Axies 的價格波動而發生顯著波動。不過按照目前年化收益率11 倍來看，無論是相比實體礦機挖礦和DeFi 流動性挖礦，均有顯著的吸引力。因此我們認為Play to Earn 的模式會吸引一部分原本挖礦資金。
金庫經濟（保護AXS 價格的方式）
市場交易額的4.25% 以及全部的繁殖費用都會納入到社區金庫，由持有AXS 的人共同分配。
來源：Axie Wrold
根據社區金庫當前增量速度來看，未來持有AXS 的人將會有權分配巨量的資金，另外Staking 激勵措施生效後將存放更多的AXS，這都將有效支撐AXS 幣價，即使未來DAU 達到一定瓶頸時導致SLP 超發，AXS 也會得到一定緩衝空間。
土地經濟（遊戲未來發展潛力）
遊戲內除了Axies 外，還擁有另一種土地NFT，共計90601 個，同Axies 相同，玩家可以直接在Marketplace 中以ETH 進行交易，土地的擁有者還可以獲得地塊內存在的獎勵，如AXS 代幣等，另外未來玩家可以通過SDK （地圖編輯器）在擁有的地塊上建造自己的家園，還可以在MarketPlace 中購買材料升級或者裝飾物，這也是Axie Infinty 未來有機會成為metaverse 的方式。
來源：Axie Infinity
Axies 是否供大於求
Axies 的供需關係與整個遊戲經濟系統的穩健高度相關。如果Axies 過渡繁殖，而沒有新玩家購買，就會導致Axies 價格的下跌，反過來會影響到SLP 的需求量和AXS 的需求量，可由於SLP 的無限增發屬性，且除了繁殖外缺少相對應的通縮機制，SLP 將會嚴重通脹，最終將造成SLP 價格的崩盤。
由於遊戲中每人持有三個Axies 可以遊戲的機制設計，故考慮整體Axies 與DAU 的比值應該在4 到5 之間較為合適，以下將對過去兩週的數據進行回溯。
來源：twitter.com/Maxbrand99
我們取近兩週數據均值計算未來一段時間Axies 的增長量，6 月28 日的Axies 數量為115 萬，到7 月5 日為150 萬，增長率為30.4%；到7 月12 日為196 萬，增長率為30.6%；我們取30.5% 為近期增長率，則7 月19 日（一周後）的Axies 數量約為255 萬，7 月26 日（兩週後）的Axies 數量約為333.8 萬。
來源：twitter.com/Delphi_Digital
根據DAU 數據表現我們可以得出，6 月28 日DAU 為25 萬，7 月5 日DAU 為35 萬，增長率為40%；7 月12 日DAU 為50 萬，增長率為42.8%；我們取41% 為近期增長率，則7 月19 日（一周後）的DAU 約為70.5 萬，7 月26 日的DAU 約為99.4 萬。
根據以上數據我們可以得出：
如果保持近期Axies 數量增長和DAU 增長的情況下，在未來的一段時間內Axies 與DAU 的比值將會持續減少，導致Axies 價格的進一步上升，與AXS 幣價和SLP 幣價形成正向循環，進一步推高整體價格。從目前的數據來看，Axies 的供求關係仍然比較健康。
但是我們認為，隨著入場門檻的逐漸提高DAU 的增長難以始終保持如此高的增速，並且玩家會尋找同類型但門檻較低的遊戲。這些因素將會對DAU 增速產生抑製作用，可Axies 的繁殖卻將會保持一定的慣性，會持續保持指數型增長，最終導致供大於求。為保持Axies 經濟系統的穩健，開發團隊需要不斷進行用戶增長，創造新的需求，保持經濟系統的消納能力。
競爭力分析：
根據巴菲的護城河理論，企業的護城河主要來自於四個方面，我們：無形資產（品牌、專利、團隊）、網絡效應、轉換成本（用戶使用後，要換產品的成本很高）和成本優勢。
品牌：Axie Infinity 屬於現象級產品，包括其背後的投資方Animoca、公會YGG 均在競爭對手中形成了一定的品牌。
團隊：遊戲的可玩性、經濟模型的設計、運營能力體現出團隊有較強的實力。
網絡效應：Axie Infinity 已經擁有了50 萬DAU，並且由於公會的助力，保持著非常強勁的蔓延勢頭。公會採取的「公會-經理-玩家」三層結構是具備病毒式的擴張潛力，有助於網絡效應的增強。
轉換成本：傳統網絡遊戲的轉換成本是較低的，考慮到Axies 具備一定的養成屬性，玩家可能對Axies 形成一定的感情，所以轉換需要付出一定的感情成本。公會是一把雙刃劍，公會有極強的社交屬性，社交網絡的轉換成本是最高的，如果過度依賴於公會帶來新增玩家，那麼當公會本身遷移至別的遊戲時，將面臨較強的玩家流失壓力。 Axie Infinity 同時可以通過經濟系統的擴張來增加玩家的轉換成本。
行業集中度：
按照傳統行業，我們預測集中度：DEX>LEND> 遊戲。遊戲行業將形成眾多項目共存的行業格局。
參考
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