本期編輯|Colin Wu
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決定市場的核心因素是資金。牛市源於增量資金的不斷流入，存量資金的不斷壯大；熊市則是增量資金的萎靡，存量資金的不斷出逃。
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然而狂歡散去，二八定律依然生效。比特幣價格至高點一瀉千里，大部分投資者在牛市賺來的錢最終又還了回去，甚至還折損了本金。機構入場神話同樣破滅，更有上市公司在高點買入被笑稱為“大韭菜”。市場交易量持續萎靡，多空分歧明顯加劇，在這行情不明朗的情況下不妨重新回顧一下此前帶動加密貨幣市場上漲的基本面。
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（二）嚴重的失業率
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2019.12-2021.3美國失業率（數據來源：CEIC官網）
（三）長期維持聯邦基金利率在0-0.25%的水平
由於美國政府沒能有效控制疫情，美國經濟和金融市場受疫情拖累陷入衰退，2020年3月美國將聯邦基金利率範圍一直拉至下限為零，並長期將聯邦基金利率維持在0-0.25%的低範圍區間水平。傳統的以利率為中介目標工具的貨幣政策可調控的有效空間基本已經喪失。
2017.6-2021.6美國有效聯邦基金利率（Percent）（數據來源：FRED官網）
綜上，美國實施量化寬鬆的貨幣政策背景可歸納為以下幾點：
疫情遲遲無法得到控制，國內消費和投資低迷，美國經濟倒退；
基於這樣的情況，為了逆轉頹勢，美國實施開放式的量化寬鬆貨幣政策，通過不設額度的回夠國債等中長期債券，以維繫市場平穩運行和保障貨幣政策的有效傳導。也可以簡單地理解為間接增印鈔票，向市場大量注入流動性資金，因此被投資者笑稱為“無限QE”。
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（一）匯率傳導
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2019.11-2021.6美元指數DXY（數據來源：Trading View）
作為美國經濟體的頭號對手中國，伴隨著中國國內疫情的率先得到有效控制，復工復產有效開展，中國經濟快速復蘇，人民幣兌美元呈升值之勢，那麼人民幣美元匯率面臨著極大的升值壓力。如果把比特幣看成是一種貨幣，可類比上述中的人民幣。比特幣與法幣呈負相關，在法幣貶值的大環境下，比特幣美元匯率將保持上升趨勢。因此，在經濟全球化的浪潮中，資本逐利性的作用下，必然使美元外流，相當大的一部分“熱錢”流向投資收益率更好的國家或市場。加之美國居民的名義財富因量化寬鬆貨幣政策而增加，相當一部分資金將會流入加密貨幣市場（主要是比特幣），進而對比特幣價格產生影響。
總體而言，美國量化寬鬆貨幣政策對加密貨幣市場的匯率傳導機制可以如下：
美國實施量化寬鬆的貨幣政策，美元基礎貨幣增加，美元貨幣供給增加，居民賬面財富（名義財富）增加；
美元流動性增加，美元匯率波動呈貶值趨勢；
“熱錢”流入投資回報率好的以比特幣為首的加密貨幣市場；
增量資金湧入，存量資金壯大，比特幣價格上漲，兌美元匯率呈上升趨勢。
美國量化寬鬆貨幣政策影響加密貨幣市場的匯率傳導路徑（圖片來源：吳說區塊鏈製作）
（二）國際資本流動
為應對疫情對國內經濟帶來的衝擊，美國、日本及西歐等發達國家紛紛採用量化寬鬆政策，向全球經濟注入了大量的流動性，形成了大量的短期性的國際流動資本。這些短期的國際流動資本追求具有高額回報的金融產品獲取豐厚的投資收益，具有明顯的投機和套利特點。
比特幣經歷了十多年的發展，加之2020年加密貨幣市場因DeFi繁榮而更加活躍，並仍能保持較高的投資回報率，因此以比特幣為首的加密貨幣市場成為了主要發達經濟體投資者在量化寬鬆貨幣政策時期下國際資本追逐投機收益的主要市場之一。
（一）美國經濟逐漸復蘇
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2019.12-2021.3美國私人消費支出（億美元）和2019.12-2020.12美國境外投資組合（百萬美元）（數據來源：CEIC官網）
失業率預期向好
CEIC官網預測，預計在2022年美國失業率恢復到歷史均值以下。居民失業率的逐漸降低，是經濟復甦的重要支撐。
2019.12-2026.12美國預測失業率（數據來源：CEIC官網）
通脹預期坐實，加息在所難免
居民消費價格指數（CPI）衡量市場上物價總水平變動情況的指數，一般市場經濟國家認為CPI維繫在2%-3%屬於可接受範圍。美國在2020年3月實施量化寬鬆的貨幣政策以來，其帶來的影響在2021年產生負反饋。邁入2021年CPI節節攀升，2021年5月美國CPI同比增長4.9%。
2019.12-2021.5美國消費者價格指數CPI增長（數據來源：CEIC官網）
2021年5月，美國生產者價格指數（PPI）同比增長6.5%，而上個月同比增長6.1%。美國生產者價格指數加速上漲，無疑進一步加劇了通脹壓力。
在Fred預測中，預計從2022年開始聯邦市場公開委員會（FOMC）將上調聯邦基金利率，即加息，聯邦基金利率中位數達0.6%。
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4美國貨幣政策轉向緊縮將對加密貨幣市場帶來的影響
資金可能在短期內大量出逃
在剛剛國際資本流動中談到，各國投資者因躲避國家量化寬鬆的貨幣政策帶來的負面影響，進而向投機性、高回報的加密貨幣市場轉移，為比特幣為首的加密貨幣注入了大量的流動性。但在當前伴隨著各發達國家經濟體的經濟復甦，本來沉澱在加密貨幣市場中的資金可能會在短期內大量出逃，導致市場資金流發生逆轉。這些“熱錢”的流量、存量和流向將會對加密貨幣市場產生深刻影響，從而影響比特幣價格的走向。
作者認為，在當前加密貨幣市場中，已經出現了一定的資金出逃跡象。
“羊群效應”，大資金撤離引起恐慌
作者認為，美國貨幣政策的轉向以及何時轉向這個問題已經在對加密貨幣市場帶來了心理上一定程度的擔憂。曾幾何時，現在投資者都十分關注美國一些可大可小，短期影響可有可無的關於經濟的會議，這其實反映的便是對貨幣政策的擔憂，因為高通脹已經讓投資者清楚加息不可避免。而一旦確切公佈何時加息或者何時做更明確的緊縮，不僅會影響國際上短期資本“熱錢”的流向，更會影響市場裡的資金狀況和投資者的心理預期。如果有大機構或大公司的大資金選擇撤離，市場恐慌情緒將會進一步蔓延，進一步對比特幣價格產生影響。
美國貨幣政策轉向緊縮對加密貨幣市場資金流動傳導路徑（圖片來源：吳說區塊鏈製作）
（三）可能迎來的長期通縮將讓加密貨幣市場迎來真正的健康發展
