在這篇文章中，我們將調查描述市場結構的指標，包括導致拋售的指標，以及對未來的牛市和熊市情況的評估。本篇文章將探討。
對機構需求放緩和鏈上消費模式的分佈提出預警的指標。
機構需求的變化
一級標題
機構需求的變化
隨著比特幣市場的估值增長和成熟，它既吸引了更多的資金，也需要更多的資金和交易量來維持和達到新高。這個牛市週期勢頭的一個主要驅動力無疑是機構的流入，主要是源自COVID大流行的天量貨幣和財政政策。
傳統投資者可利用的最大投資工具是Grayscale GBTC信託產品。在2020年的大部分時間和2021年初，投資者通過對持續的GBTC價格溢價進行實物套利，利用了強勁的機構需求。這起到了雙重作用，因為它將BTC加密貨幣從流通中移除，創造了一個自我強化的供應循環，助長了機構需求的增長。
到2021年1月，GBTC信託基金的資金流入幾乎達到5萬個BTC，而GBTC的交易價格始終在現貨的10%至20%之間。 1月下旬，套利開始推動溢價低於10%，而BTC的流入量也開始大幅放緩。在2月下旬，資金流入完全停止，GBTC開始在一個長期惡化的現貨價格折扣下交易。
一級標題一級標題。
交易所動態
圖片圖片。
交易所總餘額下降的趨勢已經持續了超過434天，然而在4月3日觀察到交易所流入的顯著上升。這與上圖中以前的非流動性加密貨幣重新進入流動性流通的情況相一致。請注意，對這種行為有多種解釋，這些解釋可能都是同時發生的。
以發行和賣出為目的的交易所流入。
為貸款、期貨和保證金交易提供抵押品。
資本轉入其他資產（特別是我們在此分析的ETH）。
散戶主導的投機和交易，特別是與Binance智能鏈相關的。
相反，美國監管的交易所Coinbase、Gemini、Kraken和Bitstamp的餘額持續下降最近，
最近，用於向交易所存款的鏈上交易費用的比例也在加速上升。與2017年的宏觀頂部類似，在整個牛市中，對交易所的存款需求加速，然後達到一個新的ATH，這次超過所有鏈上費用的20%。這表明，無論是出於恐慌，還是為了在調整期間重新抵押保證金頭寸，加密貨幣持有人都迫切需要優先考慮存款。
最後，在交易所方面，衍生品市場出現了巨大的去槓桿化，一級標題一級標題
穩定
然而，在這一拋售的另一面，穩定幣的流通供應此後又創下了歷史新高。自4月14日開始調整以來，在過去的1.5個月裡，穩定幣的供應量增加了以下數額。
USDT增加142億美元（+30%）。
圖片
圖片
一級標題
HODLer的買賣行為
圖片
圖片
實現上限的HODL波提供了一個觀點，即活躍的供應中，不同持有時間段的加密貨幣所佔的比例是多少。一個典型的周期模式是。
持有時間較長的幣在熊市中上漲，因為積累重新開始，財富從投機者轉移到長期持有者身上。
持有時間較短的幣在牛市中上漲，因為持有者將昂貴的加密貨幣分配給新的、手腳較軟的投機者。
在目前的市場結構中，我們已經看到，隨著新的投機者進入市場，小於3個月的加密貨幣出現了第一次重大衝動。這與最初的牛市反彈相吻合，在從1萬美元到4.2萬美元的突破後，舊幣被花光。這個週期明顯不同的是，我們可以看到新投機者的份額在下降。對這種現像有幾個解釋。
獲得衍生品和工具的機會增加，完成風險對沖，而完全不與區塊鏈互動。
圖片
圖片
從這個圖表的反面來看，我們可以看到關於老幣持有者比例的兩個觀察。
1.由LTHs持有的供應量實際上已經回到了積累狀態，這支持了加密貨幣成熟和機構HODLing仍在發揮作用的論點。如果這種情況發生，它將類似於熊市的開始，但也會促進最終的供應擠壓。
2.長期持有者目前持有的活躍供應量比之前所有市場週期中的供應量多10%。
這第二點可以被解釋為既是看漲的，因為它意味著HODers分發的加密貨幣更少。然而，它也可以被認為是看跌的，因為它表明沒有足夠的需求來吸收這個相對較小的出售加密貨幣的供應。
在一天結束的時候，在拋售過程中，最終的財務痛苦來自於投資者看著未實現的收益蒸發，無論是回到成本基礎上，還是拋售到未實現的損失中。未實現的淨利潤和損失指標計算了未使用的加密貨幣供應所持有的總利潤或損失的程度，佔市值的比例。
如果我們通過STH（幣齡<5個月）過濾這個指標，我們可以看到5月的拋售在規模上與整個比特幣歷史上的熊市和最大的拋售競爭。 2021年有大量的買家目前正持有水下幣。當價格試圖恢復時，這些供應可能會成為頭頂上的壓單，為牛市提供逆風。
如果我們同樣以長線投資者持有的加密貨幣來過濾，我們得到的圖表顯示，市場正站在一個歷史的刀刃上。長線投資者持有的未實現的PnL往往波動較小，並且由於比特幣巨大的長期價格表現而更具週期性。
然而，目前長線投資者持有的未實現淨值正在測試0.75的水平，這一直是過去牛市和熊市週期之間的決定性水平。只有在2013年的"雙泵"情況下，這一指標才出現了復甦。如果LTHs繼續看到他們的紙面收益下降，這也可能創造一個新的架空供應來源。另一方面，更高的價格和買入下跌帶來的供應擠壓將開始類似於2013年的"一級標題"一級標題
二級標題
二級標題
對於熊市
機構需求從2月份開始明顯軟化，由此產生的供應下沉/擠壓也基本消散。
交易所的餘額增加，大量的加密貨幣賣出的交易行為，現在必須重新積累。
二級標題
大量的短期持有者二級標題
對於牛市
儘管價格暴跌，機構產品GBTC和Purpose ETF正顯示出複甦的跡象，提供了機構興趣恢復的早期跡象。
雖然交易所的餘額增加了，但更細緻的觀點表明美國監管的交易所和離岸交易所之間存在差異。可能有一個司法管轄的偏見在起作用。
穩定幣的產出量急劇擴大，創造了歷史上最大的加密貨幣原生美元購買力的角色。
賣出的大部分似乎是短期持有者，而長期持有者似乎以越來越大的信念買入下跌的加密貨幣。
很少有人宣稱購買比特幣很容易，對許多人來說，上週看到的波動都是加密貨幣的一部分。顯而易見的是，這次拋售的規模很大，大量的買家目前處於水下。市場如何從這裡恢復，無疑是對市場信念的考驗，而這仍是數字稀缺性的有利宏觀背景。
