4 月14 日13:43，在Coinbase 即將正式登陸納斯達克的最後關頭，“戲劇性”的一幕發生了。
Coinbase 於上市文件（S-1）中點名指出的頭號競爭對手、已明確表態不會上市的幣安官方宣布將上線Coinbase 股票代幣COIN。
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01 下一站，傳統資本市場or 新興加密世界？
Coinbase 及幣安站上岔路口的時間節點大致可以向前推溯至去年夏秋之際。
2020 年7 月，路透社從數位知情人士處獲悉，Coinbase 已悄然啟動上市準備工作，數月之後，Coinbase 宣布已向美國證券交易委員會（SEC）提交了S-1 註冊申請，正式確認了外界關於其上市籌備的傳聞。
同年9 月，在以太坊gas 居高不下，體驗愈發糟糕之際，幣安宣布兼容EVM 的幣安智能鏈（BSC）主網正式上線。僅僅半年過去，BSC 之上已構建起了繁榮的生態規模，DeBank 數據顯示，目前BSC 鏈上的DeFi 總鎖倉量（TVL）數據為237.5 億美元，已達以太坊鏈上TVL 的三分之一。
從經營特色及業務重心上看，Coinbase 及幣安長期以來一直存在著較大的差異。
Coinbase 自誕生以來一直秉承著傳統嚴謹的打法，僅在獲取了監管許可的地方開展業務，不發平台幣，不做衍生品，不上線甚至會主動下架在監管層面存在爭議的代幣（比如XRP），這些近乎極致的自我約束為其選擇登陸傳統資本市場打下了良好的基礎，最終也為其贏得了賽道內首張登陸納斯達克的船票。
Coinbase 的成功也激勵了無數後來者。年初， Gemini 創始人Winklevoss 兄弟在接受采訪時就曾回答稱：“我們正在觀察整個市場，我們內部也在討論在這個時間點將Gemini 上市是否有意義。”本月上旬，Kraken 方面也透露稱正在考慮於明年的某個時候上市，可能採取類似於Coinbase 的直接上市方式。
與主打美國市場的Coinbase 不同，幣安對於傳統市場和新世界都有打算。
由於幣安的全球業務範圍更廣，涉及司法轄區更多，因此不得不採取一種非標準化、更靈活的的合規策略。具體來說，幣安會在監管更加嚴格、明晰的地區與當地合規主體合作，由這些合作夥伴推出完全符合當地監管要求的平台來進行獨立運營，比如與Coinbase 同樣專攻美國市場的幣安美國（Binance.US）現在就已拿下了37 個州的運營牌照，未來待也不排除上市可能；而在監管相對積極的地區，幣安的選擇是通過主站（Binance.com）快速搶佔市場，結合用戶需求持續不斷地推出合約、期權、Staking、DeFi 挖礦等全新服務。
而BSC，則是幣安在過去以及未來很長一段時間發展的重中之重。作為一家頂級中心化交易所的創始人，趙長鵬本人曾多次強調去中心化交易所（DEX）才是未來的大勢所趨，這或許也是幣安沒有像Coinbase 一樣選擇擁抱傳統資本市場，而是朝著加密貨幣世界更深處走去的潛在原因。
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02 核心業務對比，BNB 還能繼續飛嗎？
自從Coinbase 確認即將上市以來，關於該交易所的估值猜測就從未停歇。納斯達克今早給出的參考價格（非開盤價）設定為單股250 美元，以該價格計算，完全稀釋後的Coinbase 估值將達到約653 億美元。如果按照投行Moffett Nathanson 給出的單股600 美元目標價計算，Coinbase 完全稀釋後的估值更是將高達1567 億美元。
在外界關於Coinbase 的估值猜測水漲船高之際，BNB 的價格及流通市值也在持續攀升，這不禁讓人想把這兩家頂級交易所拉著做一場系統性的大對比，看看雙方的核心業務數據究竟孰優孰劣？營收水平各自如何？估值（代幣流通市值）是否合理？誰被高估或是低估了？
在對比之前，首先需要就數據獲取申明兩點原則：
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對比維度一：交易量數據
由於Coinbase 並不提供衍生品交易服務，所次這裡的交易量對比僅限於現貨數據。
上週二，Coinbase 正式發布了該交易所2021 年第一季度的業績預測報告，報告內提及，預計Coinbase 第一季度總交易量為3350 億美元。我們嘗試拿這一數據去驗證CoinGecko 數據的準確程度，由下圖可見，過去24 小時Coinbase 的交易量約為42 億美元，可推算該交易所在一個季度的時長範圍內交易量數據基本也是會在三千餘億美元這一水平線。
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對比維度二：營收數據
理論上來講，交易所營收的最主要來源是用戶的交易手續費，考慮到幣安在現貨交易量上的壓倒性優勢，且在Coinbase 尚未觸及的衍生品交易領域也居於市場頭名，其營收水平理應遠高於Coinbase，那麼具體情況究竟如何呢？
還是先丟出Coinbase 自己披露過的數據。在提交給SEC 的S-1 表格中，Coinbase 透露該交易所在2020 年的總收入為13 億美元，淨利潤為3.2 億美元，調整後稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）大約為5.3億美元。
而在上週發布的2021 年第一季度業績預測報告中，Coinbase 預計其第一季度季度總收入為18 億美元，淨利潤約為7.3 - 8 億美元，EBITDA 大約為11 億美元。
再看幣安，去年12 月，趙長鵬在接受彭博社採訪時曾提及，2020 年幣安的淨利潤約為8 - 10 億美元，對比同時期Coinbase 3.2 億美元的淨利潤狀況，可以看出幣安的確有著更強的營收能力。
至於2021 年第一季度的營收狀況，由於幣安作為私企並沒有經營狀況披露義務，因此在官方不主動透露的情況下很難獲知具體數額，但我們可通過BNB 的歷史銷毀情況大致捕捉到一些蛛絲馬跡。
截至發文，幣安仍未公佈2021 年第一季度的BNB 銷毀情況，所以我們選取過去四個季度的平均銷毀數量來進行推算。查閱幣安官方公告可知，過去四個季度的BNB 銷毀數量分別為3373988 BNB、3477388 BNB、2253888 BNB、3619888 BNB，均值為3181288 BNB。
至於BNB 價格，如果取第一季度最後一天（3 月31 日）的市場報價270 USDT，反向推算得出BNB 第一季度的銷毀金額為8.59 億美元；考慮到第一季度BNB 幾乎呈現著單邊上漲行情，更合理的方式或許是取季度最高價及最低價的中位數180 USDT 計算，這樣反向推算得出的BNB 第一季度的銷毀金額為5.72 億美元。
接著，我們再根據推算出的BNB 銷毀金額來反推其第一季度營收狀況。這裡需要特別澄清一件事，在舊版BNB 白皮書，幣安曾明確提及將拿出單季度利潤的20% 來回購BNB 進行銷毀，但在新版白皮書中這一描述已被刪除。但從歷史經驗來看，過去幾個季度的BNB 銷毀數量與幣安平台的交易量仍呈正相關，因此這一步的推算仍將根據舊版白皮書的20% 規則進行，如果幣安已有了新的未公開銷毀標準，這一步的計算誤差理論上的確會進一步放大。
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對比維度三：估值（流通市值）/利潤數據
相較於單純的交易量及營收數據，估值（流通市值）/利潤的具體比例可以更清晰地看出市場對於交易平台股價（幣價）的情緒狀況，也是判斷雙方是否被高估或低估的一大重要參考標準。
還是先行丟出Coinbase 的數據，如果依照納斯達克給出的參考價格250 美元，完全稀釋後的Coinbase 估值將達到約653 億美元，對應第一季度7.3 - 8 億美元的淨利潤（注意是單季度極潤），估值/利潤比例約為81.6 - 89.5 之間。如果按照投行Moffett Nathanson 給出的單股600 美元目標價計算，Coinbase 完全稀釋後的估值將高達1567 億美元，對應第一季度7.3 - 8 億美元的淨利潤（注意是單季度極潤），估值/利潤比例約為195.8 - 214.6 之間。
再看幣安，隨著BNB 近期的一輪暴力拉升，BNB 流通市值現已達到907 億美元。參考上一環節，如果取42.95 億美元的第一季度預期利潤，幣安的流通市值/利潤約為21.1，如果取28.6 億美元的第一季度預期利潤，幣安的流通市值/利潤約為31.7 。
綜上，即便在Coinbase 的單股報價上取了相對保守的納斯達克參考價格（250 美元），其估值/利潤（81.6 - 89.5）比例仍遠高於在單季預期利潤上取了相對保守數據的幣安流通市值/利潤比例（31.7）。
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03 不上市的幣安，終點在哪裡？
自2018 年起，趙長鵬就曾多次在公開場合或私下採訪中明確表態，幣安暫時沒有IPO 計劃。
誠然，Coinbase 的成功上市是該交易所自身發展歷程上的一大階段性勝利，也將為Kraken、Gemini 等後來者們打通一條荊棘之路，更是會成為整個加密貨幣世界邁向主流的一大里程碑事件。但我們更好奇的是，不上市的幣安，其終點究竟在哪裡？
今年年初，趙長鵬在回答媒體提問時曾就不上市的原因給出了更進一步的解釋。趙長鵬表示：“幣安更希望走的是一條更適合加密世界的道路，擴大其實用型通證BNB 的效用。”
不難看出，趙長鵬指出的「更適合加密世界的道路」顯然包括其在BSC 上的探索，也應該包括最近剛剛啟動，即將“搶上”Coinbase 的股權代幣交易業務。這在一定程度上也貼合了幣安對於其自身的定位——不僅僅是交易所，而是要做加密貨幣世界的開放性服務平台。事實上，長期以來幣安一直在持續擴充著交易之外的業務版圖，公鏈、投資基金、礦池、錢包、數據分析、支付......幣安的腳印正遍及加密貨幣世界的每一個角落，也難怪業內會戲謔一聲“幣安宇宙”。
至於所謂的終點，站在不同的高度，看見的“終點”距離自然也會不同，與之相對，更清晰的其實是方向，正如我們現在所看見的，幣安正沿著更符合其理念的道路，遵循其「服務加密世界的一切」之願景繼續邁進。
