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BNT
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，作者：Nicholas Koh、 Wangarian，編譯：Captain Hiro，經授權發布。
1944年，經濟學家約翰•梅納德•凱恩斯的提議最終未能在布雷頓森林會議上獲得通過，這也為我們今天所知的以美國為中心的國際貨幣體系奠定了基礎。 Bancor是一種以French banque（銀行黃金”）原型創造出來的超國家貨幣，它將被賦予其最初的概念形式。
本文旨在更深入地介紹Bancor協議的設計，以及這些年來它是如何繼續發展的。其中一個特別關注的領域是2020年10月發布的最新Bancor V2.1為了解決去中心化交易所流動性提供商面臨的現有痛點所引入的創新。也就是說，這些是由代幣組合價格差異引起的無償損失，以及強制進行雙向流動性staking所造成的損失。 Bancor針對這些問題的解決方案產生了一個令人信服的提議（USP），市場參與者已開始注意到這一點，並在近幾個月推動了該協議的採用。
這種新的做市方式被證明是去中心化交易所領域的範式轉變。現在，交易員通過透明的預先定價，在無需交易對手的情況下保證了鏈上的流動性。代幣所有者還可以通過向這些去中心化交易所的池子提供流動性，將現有資產轉化為生產性資產，從通過平台進行的交易收取的協議互換費中賺得回報。
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Bancor月交易量
儘管Uniswap取得了巨大的成功，而且SushiSwap等類似的競爭對手也在崛起，但Bancor團隊仍然堅持對他們的原始產品進行迭代。隨著Bancor v2.1在2020年10月發布，單邊流動性供應和無償損失保險的結合似乎是在競爭激烈的去中心化交易所領域取得突破所需要的提議USP。這明顯反映在一些指標，如總鎖倉量（TVL）和協議更新以來的交易量的增長中。
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正文
Bancor月交易量
無常損失保險
正文
Bancor的新模式是由一種新的彈性BNT供應機制推動的。彈性供應指的是協議在需要時鑄造和銷毀BNT的能力。由於在所有流動性池中和BNT的配對，這種情況這只在特定的情況下才會觸發。
無常損失保險
彈性供應模型通過為任何ERC-20代幣提供單面供應來幫助流動性提供者，這是目前其他去中心化交易所無法實現的。在選擇為某一特定代幣提供單面流動資金時，該協議會在代幣/BNT池中註入相匹配的代幣，以提供另一方的流動資金。新生成的BNT仍在池子內，並將在代幣流動性提供者充值後被銷毀。
無常損失保險
使用基於協議的BNT進行初始流動性匹配是一個強大的功能，它克服了“先有雞還是先有蛋”的問題，同時不會稀釋BNT的循環供應。任何最終發生的BNT銷毀（無論是從代幣提取還是替換BNT），也將包括協議從池中積累的互換費用份額。只要交易發生在鑄幣和銷毀事件之間，因為銷毀的BNT數量將大於初始鑄造的BNT數量，這會導致更大的BNT短缺。因此，該協議自動對自己進行共同投資（達到通過社區治理決定的一定限度），並將獲得的利潤返還給BNT，使其增值。
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無常損失保險
這對有限合夥人的長期生存能力尤其重要，因為投資回報有時會超過掉期費用的利潤。以Chainlink 的代幣為例，它的價格在2019年4月至2020年期間價值上漲700%，導致LINK/ETH對上的流動性提供者與分別持有這兩種資產相比，價值相對損失超過了50%。
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此外，Bancor的實施避免因支付無償損失而導致的過度通貨膨脹經過了精心設計。正如前面所提到的，只有在流動性被收回而中間沒有可索賠的支出時，無償損失保險才會“實現”。由於保險賠付是由鑄造的BNT支撐的，提供這種保險的成本理論上是由所有BNT持有人通過稀釋來承擔。但在實踐中，這一成本迄今為止已完全由協議投資BNT的互換費用收入的回報所覆蓋。
從2020年11月至2021年1月期間的協議活動來看，協議每賺1美元，只有0.07美元的無償損失補償。請注意，這裡匯總了協議中所有的無償損失保險成本和互換費用的收入，有效地分散了所有流動性池中的無償損失風險。這導致了協議為參與Bancor生態系統的所有有限合夥人提供可持續的無償損失保險。
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Banco Vortex
無償損失
Bancor團隊為無償損失保險賠付的最壞情況進行了建模，假設所有有限合夥人同時撤回所有流動性，覆蓋率為100%。從下圖中可以清楚地看出，由於實現協議中提供的所有無償損失覆蓋而引起的通貨膨脹只佔BNT總供應量的一小部分。據估計，如果今天所有的流動性都被收回，Bancor只需要在當前BNT供應量的4.2%左右就可以實現完全的無償損失的覆蓋。任何BNT的贖回都將受到24小時的鎖倉，以阻止有限合夥人做出輕率的決定。
該體系還鼓勵流動性提供者做出長期承諾，因為無償損失保險是以漸進的方式授予的。流動性提供者的資金只會以每天1%增長的比率得到保障，即流動性提供者必須提供100天的流動資金，才能在提款時獲得100%的保障。在無償損失保險開始生效前至少有30天的期限，所以如果流動性提前撤回，將不提供保險。
目前市場上沒有其他指數提供類似的緩解無償損失的解決方案。 SushiSwap原生代幣分配給流動性提供者可以作為抵消無償損失的間接方法，但這不是一個有針對性的解決方案，而且分配率不受無償損失的任何影響。 THORChain選擇採用Bancor設計，但無償損失覆蓋範圍由有限的協議準備金支付。購買用於提供流動性的代幣期權是另一種可行的策略，但這對初學者並不友好，並取決於對所涉代幣可用的流動性期權市場。
鑑於各種加密資產的價格波動加劇，無償損失保險將有助於緩解阻礙更多用戶成為流動性提供者的主要擔憂。在協議擔保的無償損失覆蓋到位的情況下，隨著互換費用的獲得，所有流動性提供者的倉位只會隨著時間的推移而面臨潛在的上行風險。
流動性黑洞
值得重申的是，無償損失保險和單面流動性也適用於BNT的流動性供應。這與Bancor正在進行的流動性挖礦激勵機制有很好的協同作用，因為BNT的獎勵可以直接投入到流動性池子中。對BNT利益相關者進行複利獎勵的激勵有助於加強協議流動性池的深度，同時加倍作為供應池，最大限度地減少“礦被挖塌”的現象。截至2021年3月，BNT對流動性提供者的獎勵有78%已被重新staking。
由於BNT協議的共同投資限制，這也有助於最終增加池的總體規模。由於新的單變BNT被提供給池子，這進一步取代了協議中已生成的BNT,，代幣的流動性就有了更多的空間。這裡的共生關係很明顯，代幣持有者因其為平台的整體功能實力做出貢獻而獲得獎勵。
此外，Bancor的流動性高度集中，因為每個代幣在平台上只有一個池子——代幣/BNT。 Uniswap V2引入的代幣/代幣對往往導致可用的代幣流動性分散為較淺的池子（如代幣/ETH、代幣/USDT、代幣/USDC等）。更大的流動性因更低的滑點而導致交易量增加，從而向持有BNT的投資者收取更高的費用，最終使BNT對購買和重新對協議進行staking更具吸引力。
最終，用戶只需通過相同的Vortex池子買回初始數量的vBNT倉位（加上累積的費用）即可解鎖。這裡需要注意的是，任何使用Vortex作為增量槓桿的債務都是以BNT計價的。如果BNT的價值上升，未償債務的價值也會相應增加（以美元計算）。
未來展望
在不久的將來，該協議將實施額外的互換費用，並將這些費用用於購買和銷毀vBNT。這提供了持續的上行價格壓力，以抵消vBNT持有者用代幣交換BNT的影響。
當預測這種持續回購活動的長期影響時，事情變得更加有趣。現有的vBNT的總供應比產生它的BNT減少，導致假設的情況是1個vBNT > 1 BNT。這創造了一個套利機會，任何人都可以購買BNT，存入任何流動性池以1:1的比例製造BNT，並出售給Vortex以獲得比最初購買更多的BNT。有了本金和利潤在手，套利者將沒有動機回到協議中贖回存款的BNT，並會將其永遠留在池子中。這是Vortex將外部循環的BNT引入協議並增強其流動性儲備的另一種方式。
未來展望
在短期內，這一效應可能不會實現，因為當Vortex價格錨定趨向於1:1時，vBNT持有者會被鼓勵將他們的vBNT換成BNT。該匯率越接近平價，用戶在創建Vortex槓桿倉位所承擔的風險就越小。任何情況下，1個vBNT >和1個BNT也會導致協議有效地“支付”現有的vBNT持有者來承擔槓桿。不管怎樣，使用BNT獲得的倉位有助於創造“粘性”流動性，吸引更多的BNT進入Bancor系統。
我們也需要討論Bancor模型的潛在局限性。 v2.1中的核心功能最終受制於治理白名單流程，只有經過批准的代幣才能受益於單邊流動性供應和無償損失保險，這限制了潛在增長。任何在流動性池子的流動性挖礦獎勵也必須獲得相同的治理批准，並必須在12週後進行續期。
未來展望
尚未建立的新啟動項目不太可能獲得白名單的批准。因此，考慮到收購BNT帶來的不便，這些項目沒有動力增加Bancor的流動性。
