—— 本文摘自《FTX 10月報》，由Z @ I Capital:@SplitCapital撰寫
提起比特幣，最先進入人們腦海的念頭就是波動性。
好吧，或許還不是，或許第一個想法是“這種神奇的互聯網貨幣到底是什麼鬼？”關於比特幣坊間傳聞最盛的，就是其相對較小的市值和巨大的波動性帶來的超額收益的能力。
巨大的波動和美妙的似乎伸手可得的財富神話吸引了世界各地的業餘交易者，加入到這個金融市場上最盛大的狂潮中。對他們而言，波動就代表著價值。對於經驗豐富的比特幣懷疑論者而言，巨大的波動性則一直都是他們討伐比特幣的首要軟肋。
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1. 引言：BitMEX——比特幣魔力的終結
首先和大家分享一個故事。
在《指環王》三部曲中，英雄們（人類，霍比特人和一些精靈）的任務是保護自己的族群免受不斷接近他們且日益強大的邪惡勢力之害。邪惡勢力打算利用“魔戒”的力量來恢復他們在中土大地的地位。通過善與惡的激烈戰鬥（小心劇透！），善最終獲勝，“魔戒”被摧毀。
這個三部曲通常被認為是現代文學中最偉大的作品之一，也是眾多由此衍生的探險旅程的起源。但這其中有一部分一直讓我疑惑不解……為什麼只有一些精靈出手相助？而不是所有的精靈都來幫忙？
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2. 反向“羅賓漢”效應
如果你查看All Exchange Inflows數據，便會發現當比特幣價格在6千和1萬左右時，比特幣的流入量會急劇增加。目前，所有交易所的流入量仍然很低，這意味著用戶並沒有賣出個人錢包中持有的比特幣。
除了“反向羅賓漢效應”之外，BitMEX還見證了大量的專有交易平台進入這一領域，以尋求在低效率訂單簿中最優化的點差交易和做市策略。
永續合約資金費率每8小時超過5個基點在過去很常見，而如今卻很少突破1個基點。做市商已經控制了市場，將價差收斂到了幾乎可忽略不計的地步，進一步抑制了波動性（此處可增加一句“並為交易者提供更有效的定價”，所以也並非全無好處。）
加密貨幣原生衍生品交易所最獨特的功能之一是使用比特幣作為抵押品，這也是造成其價格波動的最大原因之一。
目前我們已經認為這對這個行業來說是理所當然的了，但是反向永續合約背後的數學邏輯則加劇了比特幣的波動性。正如許多其他人所提到的，以及最近在6月的FTX摘要中Nibbio的量化交易員Clarens Caraccio所提到的，總體增量（淨敞口）隨著比特幣價格的變化而變化。利用Clarens文章中的示例，我們可以看到在各種價格範圍內1 BTC vs 10,000美元帶來的不同反應。
在大家紛紛拋售，不確定性變得更高的時期，BitMEX多頭頭寸的delta則下降得更快，這意味著交易者需要提供更多抵押品以保持其先前的槓桿比率或面臨更高的清算風險，從而加劇了波動。
今年3月12日BitMEX的清算帶來的大瀑布就清楚無比地表明了這一現象。比特幣整體的價格在48小時內從9,000美元跌至3600美元，BitMEX上近17億美元的比特幣被清算，這使得BitMEX上比特幣的價格比幾乎其他所有交易所的價格都要低。
當時，比特幣1個月的實際波動率已飆升至近200％，而1個月的隱含波動率則高達180％。在隨後的幾個月中，隨著交易者們開始從BitMEX撤出資金，現貨需求超過了衍生品價格需求，比特幣的波動性至此已經大幅降低。
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3. 去中心化金融（DeFi）侵蝕中心化金融領地（CeFi）
我第一次從Defiance Capital的Arthur Cheong口中聽到這句話（DeFi eating CeFi，去中心化金融侵蝕中心化金融領地）時，我對DeFi是什麼還毫無概念，也不知道有誰會去使用這個玩意兒。
2017年的時候，大家如果對DeFi有了解的話，也僅限於IDEX和EtherDelta，最多也就是個還比較粗糙的可用的UI。然而，到2020年，通過各種保留了巨大價值的項目和協議，DeFi實現了徹底重生。
就目前而言，DeFi項目的鎖定總價值（TVL）超過120億美元，而這幾乎是上一年其價值的20倍。
此處我們要討論的重點並非DeFi，也不是要探討DeFi未來前景幾何，是否能發展壯大（雖然DeFi的發展前景確實不錯），而是DeFi對比特幣波動性的影響。
3月12日的那次大崩盤後，部分市場投機者似乎找到了一種新的方式來對加密貨幣的未來進行投機獲利。 DeFi市場的鎖定總價值達120億美元這個數字，既顯示了DeFi對關注度的捕獲能力（從BTC衍生品交易中吸取了關注度），也代表著可能已經吸引到了進入比特幣市場的資金。
就Wrapped Bitcoin（WBTC，以太坊上錨定比特幣的ERC-20代幣，按照1 WBTC = 1 BTC 比例發行）而言，總計就已經超過10億美元的價值，進一步擴大了比特幣衍生品市場的交易量。
DeFi還為持有加密貨幣獲取收益鋪平了道路。通過流動性挖礦（yield farming）或提供流動性（ liquidity providing），用戶能夠通過Bitcoin或其他資產產生真實的收益。
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4. 比特幣魔力終結？
無論曾有多麼輝煌，萬事萬物終會落幕。繼2019年夏季相關部門對BitMEX進行初步調查之後，今年政府部門終於對BitMEX進行了正式指控，大量比特幣隨之流出BitMEX交易所。若在以前那種體制下，此次事件應該會導致比特幣價格劇烈波動，但是現在BitMEX的市場優勢已經消亡殆盡，因此此類新聞也並沒有給市場帶來什麼波瀾。
4.1 引言：精靈們
後來我們發現，在《指環王》三部曲中，精靈們之所以如此不願幫助戰正義力量戰勝邪惡力量，是因為他們的大部分權力和土地都受到“魔戒”的保護和控制。
毀滅魔戒則意味著毀滅他們自己的文明，因此也意味著他們在中土統治的終結。出於同樣的考慮，市場參與者並不是那麼願意放棄加密貨幣原生的衍生品交易所帶來的好處，因為這些平台一直是他們最重要的收益的主要來源。
在三部曲的結尾，精靈們乘船駛向深海，前往“不死之地”，在那裡他們選擇了永生。此刻，我們也發現自己正處於一個時代的終結——比特幣魔力時代的終結。
4.2 傳統金融機構涉足加密貨幣領域！
伴隨著對加密貨幣交易所的這些指控，監管的加強，對交易所的嚴厲打擊以及可能的進一步對加密貨幣徵稅，加密貨幣的市場參與者們已經很難保持他們對加密貨幣市場的長期看好。
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資料來源：Skew.com
在近期歷史上最混亂的金融時期中，比特幣立馬搖身一變，成為集眾寵於一身的香餑餑。摩根大通、高盛、富達和星展銀行等金融公司已將比特幣添加到他們的觀察名單中進行了機構研究，並進一步為客戶開發了託管和其他潛在產品。
4.3 兩條分岔路
顯而易見，比特幣正受到越來越多機構的接納。然而，隨著這種趨勢的到來，其對投資者的魔力也或許將終結。依照目前狀況看來，現貨市場已經完全主導了比特幣的遠期價格發現。
像Serum和Synthetix這樣的項目為用戶提供了像過去一樣通過市場即時進行鏈上交易的能力。這些項目將使用戶可以在一天的任何時間點進行無需擔保的交易，並且在某些情況下還可以不用賣出他們的加密貨幣就能獲得收益。
儘管此類項目仍處於早期階段，並且還有很大發展空間，但是這些項目進展很快，我相信，去中心化衍生品交易所已經開啟了一個加密貨幣交易市場的新魔力時代。
若您對加密貨幣或區塊鏈生態系統有任何問題，希望得到解答，可以通過電子郵箱：research@ftx.com，將您的問題發送給我們。我們會從中選取部分有代表性的問題，並在下個月的摘要中對此進行專門解答。
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閱讀原文：https://blog.ftx.com/monthly-digest/ftx-october-digest.pdf
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