DeFi 的狂熱已經降溫，但那些瘋狂的故事仍歷歷在目。
“農耕”最為火熱時，各類瓜果蔬菜齊齊上陣，頭礦的年化收益率（APY）一路走高，1000%+ 甚至是10000%+ 的APY 讓無數投機者趨之若鶩。
然而，需要注意的是，幾乎所有的DeFi 產品（包括Maker、Compound 這一類基礎借貸協議）提供的APY 均為浮動收益率，實際的年化收益會隨著池內資金的增長、挖礦規則的調整、產出代幣的價格變化而大幅波動。換句話說，投資者無法根據賬面APY 來準確預測遠期資本回報。
事實上，在傳統金融市場中，固定利率貸款才是最主要的貸款形式。 Yield Protocol 創始人Allan Niemerg 發文稱，美國約90% 的抵押貸款均為固定利率貸款。當前，規模最大的一些金融產品要么本身就是固定利率產品——如債券市場（超過100 萬億美元），要么就是含有固定利率成分的衍生產品——如利率互換市場（預計超過500 萬億美元） 。
近幾個月，關於在DeFi 市場內引入固定利率的呼聲越來越高，帶有此概念的產品也相繼出現。 Odaily挑選了其中幾個比較有代表性的產品——Yield Protocol、88mph、Notional、Barnbridge，對各個產品的進行分析、對比，嘗試捋清不同產品間的運行邏輯差異。
從產品本身是否提供借貸功能這一角度出發，我們可以將上述產品分為兩大類：
二級標題
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第一類：產品本身提供借貸功能
這一類產品的代表有Yield Protocol 和Notional。
beta v0.2 版本beta v0.2 版本。該協議的運作方式很像傳統金融市場上的零息債券。具體而言，Yield Protocol 引入了一種名為fyToken 的衍生代幣，由於測試版本暫時僅支持穩定幣Dai，目前衍生代幣也只有fyDai。 fyDai 在機制可1 : 1 兌換為Dai，但只能在規定的時間到期後才可執行，因此其價格往往會低於Dai 本身。
流程上，借方可選擇以ETH 作為抵押（最低抵押率與Maker 一致）去生成一定數量的fyDai，由於fyDai 價格一般低於Dai 本身，貸方可以選擇以相對較少的Dai 來買入fyDai。這樣一來，借方即可通過抵押ETH 貸出一定自己需要的Dai，而貸方則可以在到期後將fyDai 1 : 1 兌換回較本金更多的Dai，賺取差價收益。
根據不同的到期時間，fyDai 本身也會有很多細分（具體如上表），到期時間越遠， fyDai 的價格也就會越低（如fyDai-DEC20 價格高於fyDai-DEC21）。
對於貸方而言，fyDai 與Dai 之間的差價即是收益的來源，在買入fyDai 後，差價背後所代表的收益也將被固定。以上圖為例，假設貸方以0.95 Dai 的價格購買了一年後結算的1 fyDai，由於本金（0.95 Dai）和未來回報（一年後換回1 Dai）均已確定，簡單計算可知，貸方的到期收益率約為5.3％。
另一個代表性的固定利率借貸協議是Notional，該項目此前已獲得了來自Coinbase Ventures、1confirmation 和Polychain 等八個投資方的130 萬美元投資，且已在以太坊網絡上發布了Beta 版本。
二級標題
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第二類：產品本身不直接提供借貸，需依賴於其他協議產生收益
這一類產品以88mph 及Barnbridge 為代表。
88mph 目前支持USDC、UNI、yCRV、crvSBTC 等代幣，該協議會將用戶存入的代幣投入Compound、Aave 和yEarn 等DeFi 產品中來賺取浮動收益（對應生成aUSDC、cUSDC、cUNI、yUSD 和ycrvSBTC 等五個池子），並通過聚合資金池（在不同的池子之間分攤風險）、收益債券（可簡單理解為將未來一段時間內的浮動收益打包售出，換回急需的現金流）等深層設計來盡量保證在浮動利率大幅下行時用戶也能拿到穩定的收益。
用戶可將資金存入相應的池內，並選擇7、14、30、60、90、180、365 等七個不同的贖回週期，88mph 會直接在界面上給出每個池子的固定利率（取當前浮動收益率的75%）。需要注意的是，88mph 內的利率只會根據池子而變化，不同的借貸週期不會對利率造成影響。
在存入資金後，用戶將收到一個代表其權益的ERC-721 協議非同質代幣（NFT），該NFT 可轉移至其他賬戶，也可以在OpenSea 等市場上直接出售。貸款到期時，用戶可以拿回自己的本金以及基於固定利率產出的利息，權益NFT 也將同步被銷毀。
Barnbridge 近期也在市場上引發了一定的熱度，在質押挖礦啟動初期，該協議的總鎖倉量僅用了十幾個小時就突破了2 億美元。
Odaily曾單獨梳理過Barnbridge 的運行邏輯，簡單來說，Barnbridge 試圖以發行衍生品的方式，對投資於其他DeFi 協議的收益及風險進行切割。
根據路線圖，Barnbridge 計劃於明年第一季度推出智能收益債券（Smart Yield Bonds）產品。舉個例子來說明：
假設某個DeFi 應用內的質押資產總額為1000 DAI，APY 不固定。
理論上，整個質押資產可根據風險傾向被切割為兩部分：700 DAI 歸入Senior 部分（下圖紅色區域，風險傾向更低），收益率固定為5%；300 DAI 歸入Junior（下圖藍色區域，風險傾向更高）部分，收益率不固定。這樣做的好處是：
假如該應用最終的APY 可達到10%，那麼年化收益將為100 DAI，其中Senior 部分將拿到700 * 5%= 35 DAI，Junior 部分可拿到75 DAI，相較於300 DAI 的本金，收益率高達21.6%。
總結
總結
總結
Yield Protocol、Notional 這類自身提供借貸功能的協議希望把零息債券的概念引入DeFi 領域，但由於產品整體邏輯並不復雜，因此多少顯得有些相似。出於穩定考慮，這一類產品目前大多僅支持穩定幣（如Dai），後期能否擴展至其他類型的更多幣種仍有待觀察。
安全方面，Yield Protocol 已通過了Trail of Bits的審計。需要注意的是，當前版本的Yield Protocol 並不支持治理，因此也不存在治理代幣；同樣，在Notional 的白皮書中也未發現治理代幣相關內容。
Barnbridge 和88mph 這類產品相對更加靈活，其本身並不直接提供借貸，需依賴於其他DeFi 協議產生收益，由於所集成DeFi 協議提供的均為浮動利率，因此難免會出現利潤低於預期的情況， Barnbridge 就此採取的方案是讓高風險傾向的投資者替代低風險傾向投資者承擔風險；88mph 方面則是通過一些深層設計來盡量保證用戶的固定收益。
第三方機構Hacken 已完成了對Barnbridge 智能合約的，88mph 方面的，88mph 方面的審計工作也已由Quantstamp 完成。需要注意的是，上述審計工作的覆蓋範圍僅僅為協議本身，該類產品所面臨的另一關鍵風險因素還在於集成DeFi 協議的合約風險問題，因此初期一般只會選擇與成熟DeFi 協議集成——如88mph 選擇了Compound、Aave、yEarn。
總體而言，雖然主打固定利率概念的新型DeFi 產品已相繼出現，且Barnbridge 和88mph 相繼開啟的質押挖礦均獲得了不錯的關注度，但大多數項目的產品實際上仍未正式發布。 Odaily認為，在風險偏好遠高於傳統金融市場的幣圈，多數投資者們早已習慣了走鋼絲般的刺激，固定利率產品提供的收益率似乎不夠性感，能否在加密市場成功落地仍需等待更多項目的落地；另一方面，站在市場彼方的傳統機構在趨利同時更重視風控，固定利率類DeFi 產品在設計上也貼近傳統金融產品，或許可以吸引到一部分感興趣的投資者。
