編者按：本文來自知礦大學（ID：gh_37c9e0eaf00a），Odaily經授權轉載。

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10 月15 日，萊比特礦池（BTC.TOP）創始人、比特幣佈道者、大礦工江卓爾作為特邀嘉賓，參加了上海挖易舉辦的直播活動，直播主題為：大礦工實例講述— —什麼是顯卡挖礦的底層邏輯？

以下是江卓爾問答部分的文字稿：

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主持人上海挖易投資部Apple：最近顯卡挖礦是市場的大熱門，挖易很早就開拓了顯卡的業務，江總也對顯卡進行了重點的佈局，能否結合業務聊一下你是怎麼發現今年的顯卡投資機會？

萊比特礦池CEO 江卓爾：首先，我並不是剛發現顯卡投資機會，而是一直在賽道裡。

熟悉我的小伙伴都知道我的投資標的比例是公開的，主要是BTC+BCH+ETH。並且我在2013 年入圈時，最先購買的就是兩台顯卡礦機，主要是考慮顯卡礦機的低風險性。

在市場上發現機會非常困難，因為市場上新熱點和新概念非常之多，如果一一進行分析，一個人根本分析不完。像這次大熱的DeFi 流動性挖礦，雖然還是很有前途，但從理性角度來分析是沒有什麼意義的。

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出現流動性挖礦實際上是因為DEX，也就是去中心化交易所的問題。在中心化交易所裡面可以以非常低的成本掛一個單，然後再撤掉。但如果在去中心化交易所，掛單和撤單的行為都是要上鍊的，上鍊慢且手續費高，導致在DEX 上面一直都沒辦法進行掛單行為。

後來，有人搞了一種AMM 的方式，不採用普通交易所訂單的方式，而是通過一條供需曲線，只有在實際發生交易的時候才需要上鍊，沒有發生交易的時候不需要上鍊，用一個流動池來解決TPS 上限的問題。

AMM 的方式把差價損失轉移，由流動性提供者來承擔，也就是由“農民”去承擔，“農民”最後搞出一個新的東西，稱為“無常損失”，本質上是訂單的深度不夠造成的。 “農民”去遭受這樣的損失以後，肯定要補償，補償的辦法就是把交易所股權分配給流動性提供者。整套東西一旦循環起來就形成一個資金盤，長期來看這個泡沫是會破掉的。

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DEX 有一定的意義，可以做CEX 的一個補充，去上一些中心化交易所難上的長尾代幣，但並不能成為主流交易所。如果事先對它作出分析，會認為流動性沒有什麼意義，但是架不住它一旦進入這種資金盤模式以後，就馬上形成一個大熱點，事前通知是很困難的。

比較有意義的辦法是尋找一些地方，可能產生新的玩法，出現新的機會，以太坊就是這樣的福地，以太坊上會不斷出現各種各樣好玩的東西。

這就是我為什麼對以太坊感興趣的原因。

顯卡挖礦投資的底層邏輯

主持人：江總曾經預言說“大概率這輪牛市中，以太坊最高市值會超過比特幣”。你能否從底層的投資邏輯上分析一下，為什麼會做出這樣的判斷？你認為顯卡挖礦投資的底層邏輯是什麼？

江卓爾：首先不說邏輯，先說事實。在上一輪牛市中間階段，以太坊的最高總市值曾達到比特幣市值的80%，活躍地址最高達到比特幣的兩倍左右，以太坊從事實上來說已經有實力挑戰比特幣了。

為什麼以太坊上總出現各種各樣好玩的東西？

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首先要搞清以太坊的底層價值。比特幣提供的價值是貨幣自由，貨幣不管是在中國還是在美國，實際上都有很多資本管制的條例，比如在中國每年只能兌換5 萬美元。作為一種自由貨幣，完全不受任何限制，這個是比特幣的最大價值。

以太坊的價值是什麼？以太坊本身也有貨幣自由，它的高波動會對貨幣自由有一定影響，但它提供別的來彌補這一點——以太坊的智能合約。

這個時候，就像我剛才說的，應該去尋找一個標的，產生更多機會的盈利或福利。像以太坊通過合同自由也會源源不斷冒出機會來，這就是以太坊的底層邏輯。

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其次，我直接買以太坊資金量非常有限。如果去挖礦的話，可以藉助很多資金，成為一個資金募集的節點用來挖礦，賺錢後獲取一部分利潤。

我最早的時候怎麼會去投資顯卡礦機呢？最早進入一個新市場時，實際上是不了解這個市場的，因此首先考慮一些低風險的方法。顯卡礦機的低風險在於它都是通用硬件：CPU，硬盤，主板，還有最關鍵的顯卡。從歷史數據來看，顯卡每年貶值30% 左右，一般情況下，挖兩三年的顯卡殘值還有30%。這個時候，如果將顯卡翻新，或者把GPU 和顯存取下來，重新做成一張新卡到市場上賣，還會有一定的殘值。隨著摩爾定律逐漸失效，顯卡硬件的更新會越來越慢，硬件淘汰速度會越來越低。這就是我投資顯卡礦機的底層邏輯。

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顯卡挖礦的時機

第一個原因是目前以太坊處於慢牛市初期。 2019 年幣價恢復，2020 年幣價慢慢上漲，比較明顯的牛市可能要2021~2022 年之間，這時候礦工囤幣是一個比較好的選擇。

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金融工具

第二個原因是顯卡礦機和比特幣礦機不一樣。這裡進一步說明下為什麼顯卡廠商不歡迎礦工。 2017年挖礦非常火爆，礦工幾乎將市面上所有的顯卡都買光了，遊戲玩家買卡價格就非常高，這個時候影響了市場佔有率，非常麻煩。

業內也有一些廠商試圖將其ASIC 化，但這等於重新造一次顯卡，成本高並且沒有殘值，所以市場其實並不認可。 ASIC 化唯一的優勢是出現大牛市的時候，以太坊如果要超過比特幣總市值就要上漲很多倍，如果在上漲過程中顯卡產量無法跟上，那ASIC 化的礦機可能因為沒有限制大量出貨去佔有市場。

第三點很重要，不要買泡沫階段的顯卡礦機。

比如前一段時間顯卡比較火熱時，購買礦機是不大划算的。最典型的例子是2018 年買兩三萬的比特礦機，可能永遠無法回本。如果泡沫比較高，可以去定期貨，比如當時我們定了期貨，泡沫起來的時候實際上是用時間換價格。這個時候先定期貨，避開了泡沫最大的時間。

之後買顯卡比較關注英偉達和AMD 的新顯卡，包括英偉達的3000 系列和AMD 的6000 系列。現在顯卡升級越來越慢，新顯卡礦機有一定優勢，有可能過兩年後發現殘值還有50%。

金融工具

二級標題

主持人：套保是金融工具的一個運用。除了套保，江總你還用到了哪些金融工具呢？

江卓爾：首先套保不是錯誤的，因為套保避開了幣價下跌的時候發生大虧損，這點和期權有些類似，放棄一部分利潤以此抵消另外一部分損失。所以，套保應從更大方面來看，如果使用一些高風險資金，包括一些借貸資金，是有套保需求的。若用自己的資金去挖礦，一般不建議套保，因為套保讓回本的概率大大降低了。自己的錢實際上是可以承受比較高風險的，這個時候可以用風險去換利潤。

大部分情況下，包括我們對客戶的建議，最好不套保。如果已經在其他地方疊加了一些槓桿，這個時候必須通過套保把風險消除。挖礦本質是一種金融行為，而金融的本質是風險控制，要在不同時間段使用不同的方法對總體風險進行控制。所有的金融工具，核心目的都是風險控制。

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實際上很多人金融工具都用錯了，把金融工具作為一種賭博方式。金融工具，比如期貨，實際上是為了對沖農場主的風險而產生的。我們唯一能確定的是區塊鏈提供更多自由，所以長期會不斷上漲，但短期內有非常大的波動，這時需要用金融工具減少風險。