編者按：本文來自鏈聞ChainNews（ID：chainnewscom），經授權發布。
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審校： 鄒傳偉，萬向區塊鏈、PlatON 首席經濟學家
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得益於近期成長爆發的DeFi ，2020 年八月去中心化交易所的月交易量達到110 億美元，相較整個2019 年24 億美元的總交易量，多了將近五倍。去中心化交易所有無許可、非託管的優勢，且大部分無須註冊登錄及KYC 審核。過去去中心化交易所在用戶體驗及資金深度上遠遠不及中心化交易所，但是近期流動性挖礦及DeFi 的熱潮讓資金大幅湧入，讓去中心化交易所鎖定的資金量從不到中心化交易所上資金的1%，成長到如今的2% ，未來成長性可期。
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本文分為三個部分: 第一部分分析去中心化交易所的現狀與機制。第二部分研究Uniswap 機制及迭代。第三部分探討去中心化交易所的未來成長性及瓶頸。
去中心化交易所的現狀與機制
算法型去中心化交易所
去中心化交易所的機制
去中心化交易所與中心化交易所的區別，主要體現在技術和治理兩個維度。從技術維度來看，去中心化交易所是一個建立在區塊鏈之上的DApp ，通過智能合約，實現資產管理及交易兩個模塊。從治理維度來看，去中心化交易所是一個開放的、由社區驅動的、權利和義務高度分散的去中心化組織。
訂單型去中心化交易所中，需要分別匹配一名交易者的買入指令與另一名交易者的賣出指令來完成一筆交易，所有的買賣掛單都存儲在區塊鏈中的訂單簿（Order Book） 上。訂單交易的核心概念類似中心化交易所，差別在於中心化交易所採取中心化匹配機制，流動性較強，投資人也無需承擔過多滑點。訂單型交易所允許交易者提交兩種類型的訂單，分別是限價訂單和市價訂單。用戶提交市價訂單，以最佳的價格購買加密貨幣。通過將買賣雙方的買賣訂單配對完成交易。而限價訂單則是交易者設定一個指定的價格來購買一定數量的代幣。
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訂單型交易所包括EthFinex 、 IDEX 和EtherDelta 等交易所。最具代表性的是IDEX，訂單型去中心化交易所用戶體驗與中心化交易所類似，登錄交易所的方式換成了登錄錢包，發出限價訂單交易的同時也完成了交易。訂單型去中心化交易所的優點是直接通過錢包交易，透明度和安全性較高，但由於整個交易流程都在鏈上，交易速度較慢，確認時間較長， 用戶體驗難以比擬中心化交易所。訂單交易資金深度不夠，交易費用較高，也可能因為鏈上的一些擁堵、Gas 費等原因導致交易失敗等情形的發生。訂單型去中心化交易所的好處在於，訂單型交易所的做市商可以精確控制他們想要購買和出售代幣的價格點位。這意味著高資本效率，但同時要求交易所積極參與以及監督流動性的供給。
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算法型去中心化交易所則是利用自動做市商(Automated Market Makers) 來模仿做市商的報價行為。常見的做市商算法為恆定乘積做市商及其函數衍生的算法。恆定乘積做市商由Bancor 及Uniswap 採用，其機制如下：
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恆定乘積函數下交易對價格
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ETH/DAI 流動池隨幣價波動造成的無常損失
去中心化交易所現狀
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除此之外，我們可以由下圖發現用戶黏性不強。 2018 年去中心化交易所市場剛興起，IDEX 平均日活躍用戶數遠高於其他平台，獨佔整個市場。 2019 年各平台日活躍用戶數量較2018 年有所減少， 0x 、 Kyber 與Uniswap 進入市場競爭，IDEX 的日活躍用戶數量下降最明顯。
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Uniswap V2
Uniswap 的機制與迭代
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Uniswap V1 機制與特點
2019 年開始，Uniswap 發展迅速，截止年底，Uniswap 鎖定額總價值是2910 萬美元。到了2020 年，Uniswap 發展更加快速。過去一個月的時間裡，Uniswap 交易量增長了10 倍，流動性則增加了200% 。 Uniswap 之所以在這段時間無論是交易量或用戶數量都大幅增加有四個原因：
Uniswap 的實施機制簡單。 Uniswap 設計複雜性低，只需智能合約及算法部署完畢，便能自行運營，啟動成本低。除此之外，Uniswap 的用戶不需要註冊，也不需要經過繁瑣的KYC 流程，而只要有以太坊錢包就能進場交易。由於目前以太坊1.0 有性能上嚴重的限制，Uniswap 的gas 費低廉成為一大優勢。
Uniswap 平台上的代幣無須許可便可上市，滿足長尾代幣需求。
Uniswap 興起間DeFi 的基礎建設已經十分豐富。現在有借貸、槓桿、期權、保險等各類衍生品，這些基礎設施吸引了大量的資金的進入，為生態提供了充足的流動性。
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Uniswap 的機制以經濟層面而言相當簡易合理：Uniswap 向交易者收取少量手續費，並將手續費作為流動性提供者的激勵基礎，手續費為0.3% 。流動性提供者按照注入流動性池的代幣數量佔整個流動性池數量的比重來分配交易者的手續費。
但是，在Uniswap V1 中並不支持幣幣交易，也就是說，如果交易者要將代幣A 兌換成代幣B ，必須先用代幣A 買入ETH ，然後再用ETH 買入代幣B 。交易者需要支付兩筆交易費和gas 費，相當不直觀。
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第三， 價格預言機。 Uniswap 的價格由函數曲線所決定，因此常常偏離市場價格。 Uniswap V2 引入價格預言機來改善這個問題。在Uniswap 一個交易發生之前，每個交易對都會衡量每個區塊開始時的市場價格，每個區塊開始時的價格為上個區塊最後一筆交易的成交價格。若攻擊者試圖操縱價格，需要連續做多筆偏離市場價格的交易，並且其中沒有套利者參與。
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SushiSwap 崛起
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影響
SushiSwap 發行代幣總量無上限，且目前以每天550 萬枚代幣的數量挖礦，即使到了第二階段，代幣還是會以每天55 萬枚的數量挖出。雖然SushiSwap 設計以0.05% 交易費速度回購，但SushiSwap 有通脹壓低幣值的可能性，進而影響流動性提供者參與的意願。
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影響
Uniswap 對未來交易所影響與其瓶頸
