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撰文： Derek Schloss 與Stephen McKeon，均為科技風投Collaborative Fund 合夥人

編譯： Leo Young

Ampleforth 最近獲得市場極大關注度，不斷有新項目在自己的協議中整合類似功能。值得花些時間來讀懂Ampleforth，了解它的設計與價格機制，洞悉背後的心理與需求推動因素，並探討一下其未來演化的方向。

Ampleforth (AMPL) 採用了「 彈性供應量」的加密貨幣經濟政策，也就是說， AMPL 總量隨單位價格而變。原理如下：

北京時間每天上午10:00， Ampleforth 智能合約將增加或減少AMPL 總量，每日總量調整稱為「 Rebase 」。

所有錢包餘額按比例接受供應量調整。 Rebase 之後，持幣人的全網持有量比例與Rebase 之前相同。 Rebase 並非稀釋，因為所有賬戶餘額按比例調整，無論是正向還是負向調整。

錢包內餘額變化沒有相關空投或交易，只是AMPL 智能合約功能在起作用。

每日Rebase 根據AMPL 市場價格而定。若AMPL 交易價格高於目標價5% 以上，Rebase 後錢包內AMPL 持有量增加。若AMPL 交易價格低於目標價5% 以下，Rebase 後錢包內AMPL 持有量減少。

用類比來理解Rebase：股票分拆、牛群、黃金和美元

類比模型有助於投資者理解財富如何隨Rebase 變化。下文將探討四種其他類型資產的供應量增加：股票、牛、黃金和美元。

我們先從股市的股票分拆開始談起。

• 那分拆後的價格會怎樣？

• 二級標題

回答這個問題並不容易。股票2:1 拆分，開盤每股交易價減半(45 = 90 - 45) ，那我的股票總價值未變(100*90 美元= 200*45 美元) 。我在課堂上講股票拆分，總會用蛋糕做比喻。蛋糕切成小塊，並不會改變蛋糕總重量，就像拆分股票為更多股一樣，並不會改變公司基本面。改變總股數， 對公司股票價值沒有影響。

但有一點很重要，那就是AMPL 作為商品貨幣並非是股票，基礎協議也不是公司。企業股票價值是未來現金流折現價值，這種估值框架並不適用於商品貨幣，所以通過股票拆分來類比並不能對AMPL 一窺全貌。商品價格對數量調整的評估框架，我們需要採用略有不同的方法。

在這個類比中，牛是消費商品，不是商品貨幣（至少近代以來不是） 。儘管有數字消費商品，但AMPL 不是。設想消費商品供應量調整，並非股票拆分那樣單純增加供應量。這就引入一個概念，增量造成現有總價值增加，但這個類比仍舊不是很完美。

二級標題

我們再以世界上最古老的商品貨幣黃金為例。黃金供應量增加會怎樣？供應量增加會為增加供應量的一方（例如礦工） 增值。如果礦工增加供應量1%，那麼增量不會讓個人金櫃裡的黃金增加。即便供應量增加，個人持有的黃金量未變。市場總體平衡，按特定需求量，增量進入市場，平衡後市價降低，要是個人沒有獲得同等份額供應增量，那財富價值也相應減少。供應量增加（產出） 造成當前持有者（存量） 的價值下降，投資者可用存量產出比(stock-to-flow ratios) 對商品貨幣估值。

最後再來看法幣。美聯儲印美元，那你的資金會增加嗎？或許會。例如增發的錢可能會作為援助匯款給你。你要是收款者，那你的持有現金會變多。但增發的錢不會按比例在所有持款人中均分。例如國外美元持款人就得不到匯款。你可以辯解，政府增發的錢會造成利息增加，銀行存款相應增加，但這就涉及到另一個概念：貨幣作為可投資資產持有。你放在家的紙幣沒有利息，有趣的是，不知道央行數字貨幣是否會改變這一現象。貨幣供應量增加會帶來價格通脹，意味著每單位購買力下降。法幣的增發效應主題太宏大，在此不做過多論述。但我們可在此做出結論，法幣增量並不會完全按比例分配給所有持款人，所以將法幣與AMPL 比較不適合。

因此，Ampleforth 供應量模式與股票拆分和牛群增加類似，但與黃金和美元完全不同。

二級標題

價格機制

我們來看下Rebase 的一些有關數字。

每日Rebase 按（預言機價格– 目標價）/ 10 計算。如果當日預言機價格為2 美元，目標價為1.01 美元，那當日Rebase 後每個錢包內AMPL 餘額增加9.9% ，即[(2.00–1.01)/10]。

實際上，Rebase 讓價格像在Uniswap 上一樣，按「 幾何平均數做市商」 (geometric mean market makers) 方向移動。系統控制儲備常量的加權幾何平均數。這就意味著以下公式的X 為常數：

例如， Uniswap 上Rebase 之前200 AMPL 兌1 ETH， 10% Rebase 後，有220 AMPL。可能有人會想在Rebase 後萬分之一秒進入交易，利用系統獲利1.1 ETH。不行，因為池內AMPL 數量調整後，價格立刻從每ETH 200 AMPL 變為每ETH 220 AMPL。換句話說，AMPL 兌ETH 價格降低（兌美元也是一樣） 。這就不需要套利交易，Rebase 本身就是通過調整資金池讓價格向目標價靠近。

https://www.ampleforth.org/dashboard/

假設Rebase 後沒有買賣，我們就使用Uniswap 價格來指導Rebase。若有人在2 美元價格花1,000 美元購買500 AMPL，然後停止交易，等Rebase。二十二天后， AMPL 價格回到1.06 美元，總價未變，AMPL 變為942。

二級標題

• 如果市場參與者認為增量有價值，並不會按比例降低Rebase 前的資產持有價值，我們會看到中心化交易所的資產交易價格更高，而Uniswap 立即調整價格。這就會出現套利行為，推高Uniswap 價格，中心化交易所價格降低，直到兩者價格接近。

• 圖片描述

• 二級標題

由於AMPL 的價格和供應量持續調整，投資角度就主要關注網絡價值。我們的觀點就是，相比供應，網絡價值更多取決於需求。對Ampleforth，供應依附於需求。

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二級標題

二級標題

Ampleforth 的心理學

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大家應該考慮以下三點：

二級標題

激勵作用

短期投機

二級標題

激勵作用

最初AMPL 需求上昇說明了激勵的作用。我們過去觀察Ampleforth 經常辯論的一個問題是，什麼吸引更多人開始參與其中？ AMPL 要成為以太坊或其他生態的商品貨幣，那麼Ampleforth 系統需要更多參與者。

2020 年6 月23 日，Ampleforth 團隊推出激勵項目Geyser ，對在非託管去中心化交易平台Uniswap 提供AMPL-ETH 交易對流動性的用戶進行分配獎勵。流動性帶來流動性，這是需求催化劑。

二級標題

在Uniswap 提供AMPL-ETH 流動性的用戶，除了可獲得流動性提供者(LP) 獎勵外，還可以將LP 代幣在Geyser 抵押（背景閱讀：Placehoder 的《流動性證明》） 。用戶在Uniswap 提供更多流動性，在Geyser 抵押，可通過項目獲得更多AMPL 獎勵份額。

Geyser 有三種激勵：1. Uniswap 上LP 獎勵；2. 存款量獎勵；3. 存款期獎勵。這為Ampleforth 帶來巨大關注，還對Ampleforth 系統產生一些二階效應(second order effect) 。

二級標題

Geyer 的一個影響就是大幅提高AMPL 持有者更加分散。 2018 年6 月，Ampleforth 只是私人項目，網絡只由團隊、顧問及一小部分投資者控制。 2019 年6 月，Ampleforth 在Bitfinex IEO 僅七秒就籌資500 萬美元，因此登上頭條。 2020 年6 月，約四千以太坊錢包持有AMPL，之後就出現了Geyser。

Ampleforth 正在優化商品貨幣使用案例，可靠的貨幣需要可靠的流動性。這就激發建立流動性激勵需求的深度資金池。 Geyser 獲成功後，Ampleforth 基金會最近宣佈網絡23.5% 代幣未來十年用於開始支持Geyer 或類似項目，將專注於去中心化、流動性、網絡健康和廣泛獎勵。

二級標題

二級標題

短期投機

• 不應該因為投機就拋棄某個項目。在BTC 和ETH 上也有同樣的投機需求。每次出現這些後，媒體就會說比特幣已死，我們也不喜歡對AMPL 做同等結論。

• 二級標題

• 漲跌循環是加密貨幣走向成熟過程的一大特質。比特幣2011 年、2013 年、2017 年都有過需求暴增。每次之後都伴隨著大跌，然後再創新高。例如2013 年第四季度， BTC 網絡價值15 億美元，當季隨後飆升至130 億美元，2014 年第一季度腰斬，2015 年再次跌半。 2015 年市值一直在30 至40 億美元，再沒有回到15 億美元。 2017 年初BTC 市值150 億美元，第四季度飆升至三千億美元，之後2018 年末和2019 年初維持在600 至700 億美元。又再沒有跌倒150 億美元。評估AMPL 的重要指標就是， 需求增加和下降波動之後，AMPL 網絡價值更高。

只有時間能證明Ampleforth 的生命力。長期是成功還是失敗， 仰賴於協議應用性和社區活力。投機只是市場了解應用性的窗口，但網絡價值短期波動也會分散注意力。

Gauntlet Network 在2020 年8 月發布研究報告，分析Ampleforth 在2020 年1 月3 日至2020 年6 月22 日期間的交易，同時在Ampleforth 系統模擬不同短期交易策略，並評估效果。模擬套利交易者、平衡交易員、均值回歸交易員、趨勢交易員等不同市場參與者假設分配，結果發現Rebase 套利交易策略是唯一有可觀獲利能力的交易模型。 2020 年下半年的數據模擬評估會很有意思。

二級標題

AMPL 經濟效用上升

如果資產沒有經濟效應，協議本身短期激勵或短期投機都不可持續。為獲得可持續性，Ampleforth 協議（和AMPL） 必須成為有說服力的經濟產品，產品說服力在於社區用戶黏度。

比特幣誕生以來，網絡開放、不可篡改、賬本透明，再加上可驗證的稀缺性，重塑全球個人和機構對貨幣和數字價值的思考。

• 很多其他加密資產網絡也優化商品貨幣使用案例。利用比特幣的經濟設計功能（例如固定總量） ，同時迭代其他功能（例如隱私、治理、共識） ，我們已看到很多不同實驗創造新型加密貨幣。供應量只是設計的另一個維度，並不是很多實驗的主題。這主要是因為供應量增加，若沒有按比例分配給持有者，對持有者資產不利。

• 資產供應量固定，資產持有需求波動完全體現在價格上。而AMPL 等供應彈性資產，則通過供應增減來吸收正向或負向需求震盪，讓價格保持相對穩定。重要的是，持有者「 財富」 （單位量*價格） 仍舊會隨需求波動而變化，但波動性影響單位量而非價格。這就驗證了那個老格言，金融風險很少減少，更多是轉移到其他地方。

• 價格波動性從轉移到單位量是否有效？答案是或許會。但要考慮可靠貨幣的三種功能：

計價單位(UoA) 。 「一塊糖1 AMPL」

交換媒介(MoE) 。 「好的。我很樂意接受AMPL 購買糖」

價值儲存(SoV) 。 「我要在冷錢包存AMPL 十年後再買糖」

我們注意到，1971 年之前，美國使用黃金調控基礎貨幣美元供應量，但黃金不便用於價值交換，計價單位是建立在黃金之上的美元而非黃金本身。加密貨幣錢包和交易所基礎設施持續演化、合併，資產兌換逐漸變得無摩擦，兌換成本趨向於零，最終兌換成本對用戶來說可以忽略不記。