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(DeFi Pulse: Uniswap 鎖倉量約為1.69億美元)

Uniswap 是以太坊區塊鏈上的明星DeFi 項目，你可以通過Uniswap 進行代幣交換，無需對手方，交易在鏈上進行，可以立即撮合成交。無論你是加密貨幣的愛好者，智能合約開發者，還是對於金融科技、金融趨勢感興趣的愛好者，Uniswap 都是不可錯過的關注對象。

Uniswap 是當前DeFi 熱潮中的佼佼者之一，通過去中心化的設計，讓許多ERC20 代幣的持有者可以直接通過自己的錢包完成代幣交易，無需再藉助中心化交易所。

除此之外Uniswap 讓用戶能夠成為做市商提供流動性，並獲得收益。特別要提及的是Uniswap 是以太坊上為數不多未發行治理代幣的DeFi 項目。

Uniswap 不僅僅是一個單獨的代幣兌換的服務，還可以跟其他的DeFi 應用結合，許多智能合約會將Uniswap 作為構建自己服務的基石，這也體現了DeFi 的一個特點：如同樂高玩具一樣的可拼接性。

這篇文章裡，我們重點關注Uniswap 從V1 到V2 版本的進化過程，重點介紹Uniswap V2 新增的特點。除此之外，二級標題

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Uniswap 的兩個版本

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Uniswap V1：證實了自動做市商的可能性

Uniswap V1 的貢獻是：為鏈上代幣兌換和去中心化代幣流通池協議奠定了基礎，Uniswap V1 就設計了代幣兌換時收取小額手續費的方式，並以此部分手續費激勵用戶提供流動性。畢竟對於一個即時兌換的設計而言，流動性的深度至關重要。

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Uniswap V2：讓Uniswap 更完善

Uniswap V2 在V1 版本的基礎上，對Uniswap 協議做了大量的升級和完善。概言之，包含如下內容：

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(圖片來源: Medium)

在Uniswap V2 帶來的新特性中，最值得關注的一點，可能是允許ERC20 直接兌換了。

如上所述，在Uniswap V1 中，每次兌換代幣，都要用到ETH 作為中間媒介。首先要將代幣A 轉換為ETH，然後ETH 再轉換為B 代幣。 Uniswap 團隊將這種方式稱之為他們實現去中心化自動兌換設計的“原型”，因為在V2 版本中，他們創造了更有效的交易執行方式：不再需要藉助於ETH，就能夠完成代幣交易了。

如圖所示，用戶想要在Dai 和LINK 代幣之間兌換，可以直接使用Uniswap 的DAI - LINK 代幣流通池即可完成，不需要用到ETH。有個問題來了：如果代幣A 和代幣B 之間，不存在直接的代幣流通池，但是代幣A - ETH 和代幣B - ETH 的流通池存在，是否仍然可以將代幣A兌換為代幣B?

答案是可以的。 Uniswap V2 保留了選擇權，讓用戶可以進行這類兌換。如下圖所示：

在這裡，實現方式跟Uniswap V1 版本類似，智能合約先將DAI 兌換為ETH，然後將ETH 再兌換為LINK 代幣，之後轉回LINK 給用戶。如此一來的代價是，需要雙倍的手續費支出。

不止如此，還有更多的兌換花樣，如下圖所示：

用戶想要在DAI 和LINK 之間兌換代幣，可以通過多個代幣池之間串聯起來，通過多次兌換的方式實現。

需要提醒一下，雖然這種交換方法是可能的，但是沒有智能合約方法可以自動促進大量的代幣兌換。相反前端應用程序必須手動編寫功能代碼，並對Uniswap 進行多個事務調用方能實現。這裡只是展現了一種可能性，但是實際上要用到這麼複雜的兌換路徑，既不方便，也不划算，現實中很少有人會這麼做，畢竟高昂的gas 費，會讓這類兌換操作失去意義。

2020 年8 月20 日，來自DragonFly 團隊的Haseeb Qureshi 發表觀點：有證據表明，未來Uniswap 將會走向拆分，而DeFi 的發展，將會逐漸吞併CeFi。想要判斷這一觀點，不妨先看看，現在Uniswap 提供了什麼功能？

概括來說，Uniswap 提供瞭如下四種基本的特性：

• 用去中心化方式供應代幣

• 固定的手續費結構

• 實時報價

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代幣存量的去中心化供應

在Uniswap 上，創建一個新的代幣流動池，如同創業團隊開創一個新市場一樣，需要啟動資金。如果想創建一個做市商市場，比如REN/ETH 代幣對，需要從各個分散的投資者那裡獲得資金，注入到這個流動池中。如果產生了利潤，為這個資金池注入流動性的人們，也可以從中分享利潤。

從密碼朋克角度，這看起來很酷，是吧？但是換個角度想想，這又很奇怪：但凡有盈利可言，什麼樣的做市商會賣掉自己的股權，來增加庫存呢？

通常情況下，大多數盈利的做市商通過債務融資，比如如果能夠有可靠的方式獲得20% 的市場回報率， 你可能會用10% 的利率融資，然後把賺到的利潤自己獨享。但是Uniswap 並不會為自己保留任何利潤。至少目前還是這樣的。

假設你要創建一個自動做市商的代幣池。你很確信，這個代幣流通池會讓你有利可圖。如果你夠土豪，你可以全部用自己的資金來維持這個流通池，然後鎖定，不讓外人參與。這看起來很合理：如果你能賺到錢，為什麼要把股權讓給別人？

這樣的AMM 池子已經存在了。例如，DAI/USDC 這個池子就設置了權限，只允許0x 團隊提供流動性。這樣的AMM 池子，並沒有改變Uniswap 的核心價值主張，仍然允許任何人參與交易，仍然使用鏈上定價算法，也仍然具備所有標準AMM 的優點。只不過，這個交易池不允許除了0x 團隊之外的人參與流動性，這樣一來，全部利潤都為該團隊所有。

其他項目上，也有類似的例子。比如Balancer 就允許用戶創建私人流通池，只有特定的用戶可以提供流動性。

這看起來很直觀：二級標題二級標題

費用模型

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Uniswap 的固定乘積算法曲線。來源: Dmitriy Berenzon

只要有代幣，AMM 就永遠都會提供報價。但是正常的做市商並不會這麼做！考慮一下312 市場暴跌的時候。面臨歷史性的市場崩潰，做市商撤單逃離，他們不想死在市場上。流動性也隨之枯竭。對其他所有人來說，這都是壞事，但對那些能夠管理風險的做市商來說卻是好事。

想像Uniswap 有個孿生兄弟，可以讀取歷史波動率，並在波動率飆升時拒絕執行交易。或者在收到的指令全部為買單或者賣單的時候，拒絕執行交易指令。畢竟單邊交易指令通常是新信息推動市場的信號，市場需要消化這些信息，然後做市商才能再次提供有利可圖地報價。

或者最簡單的做法是，代幣池的流動性提供者(LP) 可以通過治理決定，當他們認為繼續報價不再有意義時，將代幣池臨時關停，不再接受交易。

顯然這樣的修改將打破Uniswap 的恆定乘積算法。因為一旦做市商重新啟動，價格將需要以某種方式重置。

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拆解Uniswap 的定價功能

目前幾乎每個AMM 項目中，定價函數都是一條連續曲線，唯一的輸入值是資產數量。我們稱這些為純粹的定價函數，因為它們不需要查看合約之中代幣庫存之外的任何東西。但是有一大堆更複雜的定價功能！

舉個例子：假設存在一個價格函數，它會將Uniswap 和Curve 提供的價格關聯，然後將它們的淨價格降低千分之十，作為自己的定價。 (注意這種情形下一定要小心設計，因為有可能會被人用閃電貸的方式加以操控價格)。

或者另外一種情形: 存在一個定價函數，它接受Coinbase 預言機的簽名價格作為輸入，然後在Coinbase 價格之上增加百分之五，作為自己的定價。

這些只是我的一些想法。需要明確的是，這兩個建議都是不成熟的，但它們在原則上可行。但這兩者都不如一個特定的定價函數，我認為在未來的DeFi 現貨交易中，絕大多數會有可能採用這種定價函數。

我認為最具有破壞性的定價函數，是一個簡單的基於簽名的定價函數。這一定價方式，將成為DeFi 和CeFi 之間的橋樑， 這會把DeFi 變成影子市場，根據CeFi 中全部的流動性的變動而產生價格變化。

你應該對OTC 場外交易並不陌生。每天有大量的加密資產交易，通過OTC 場外交易進行。假設OTC 商人提供報價“用399 美元兌換1 個ETH”，並用私鑰簽了名。他所有的資產都在鏈上，隨時準備執行報價的交易。如果你接受報價，就提交到OTC 交易商的鏈上智能合約，合約會驗證OTC 商人的簽名，根據特定的價格執行訂單，將對應的資產轉給你。

這跟OTC 市場完全一樣，只是用了全程序化的方式。你只需要訪問網站/API 獲取報價，然後在錢包裡確認交易指令，將報價發送給智能合約執行交易，就完成了。

這個合約幾乎與Uniswap 完全相同，只是去掉了x * y = k 的定價函數，代之以簽名驗證。如果簽名驗證通過且報價有效，則自動執行交易劃撥資產。

這個“ OTC交易櫃檯”就是AMM。但與Uniswap 不同的是，AMM 可以使用它想要的任何定價函數。

它可以查看其他鏈上的流動性情況，可以看看Binance 或Coinbase 訂單,它可以使用花哨的機器學習算法和Twitter 情緒分析或跟踪區塊鏈上的交易所信息, 當市場巨變之時，能夠停止報價或者中止交易，將損失降到最小。正常的做市商能夠做到的所有混沌、複雜的事情，它都可以做到! 如果該合約的庫存不足，做市商可以自己對其進行資產重組。

這個做市商是中心化的，但對它的客戶來說，它無需信任。即使做市商給你一個不好的價格，你不接受就是了 !

事實上，如果做市商願意的話，它甚至可以從分散的流動性提供者那裡融資! 當然一個中心化的做市商可以作惡，比如將流動性資產提供者的資產卷跑。但是你可以使用像Intel SGX 這樣的可信硬件來緩解這一問題，為硬件預先設定好鏈外定價算法，可以在鏈上進行驗證。這樣一來，對於流動性提供者(LP) 或者用戶而言，參與融資時候都無需信賴做市商不會作惡。

不過現在看來，這還沒出現，還只是空想而已。我預計這類交易的第一個版本，將由已經擁有鏈外系統生成報價的做市商自籌資金。這將使目前的做市商或OTC 市場能夠輕鬆地建立起接受DeFi 指令的機制。

但是問題也隨之而來：如果有人收到了帶簽名的報價，然後等上20 秒，只有價格對自己有利才去執行，這種情況難道不會出現麼？從某種意義上來說，AMM 不就是在不停的創建免費的期權麼？

沒錯，是會這樣！你可以想像這種AMM 使用來自以太坊地址和IP 的行為信號，給高信任的買家提供更好的報價，給spam 製造者更壞的報價。或者您可以設置衰減報價，這樣如果用戶拿到報價之後耽擱太久，會通過編程方式，讓報價變差。

想像一下，每個做市商都可以通過部署標準化的合約和軟件模板來創建自己的API 。每個合約都有一個可配置的IP 指針，這樣用戶和聚合器就知道如何檢查當前的價格或請求報價，一旦他們的標準化合約部署到主網上，它就會自動被聚合器編入索引。在任何地方、任何做市商都可以創建好自己的服務擺攤開業，在幾分鐘後開始為DeFi 用戶服務，就像變魔術一樣。

當然出於監管原因，許多做市商無法這麼做。但你不需要那麼多做市商參與進來，就能獲得網絡效應。只要世界上有幾個資本充足的做市商在DeFi 上建立業務並相互競爭，他們就可以在中心化交易所和DeFi 之間，架起價格和流動性的橋樑。

我們知道，最終基於訂單簿的方式會是最有效的交易方式和價格發現形式。但現在來說，將訂單簿交易模式鏈上執行的成本高昂。

真正的DeFi 做市商將成為一座橋樑，讓DeFi 用戶連接到中心化訂單簿的世界。就像是將訂單託管在了鏈外的中心化交易所一樣，DeFi 變成了一個影子經紀公司——成為了一個去信任化的前端，可以獲取所有加密貨幣交易所的流動性。

突然之間，所有使用DeFi 的用戶，都能夠使用幣安等交易所的價格、資產和流動性。

我對DeFi 和DEX 的關注，由來已久。但是最近我獲得了一些靈感。有個朋友來找我，說想要投資一個新上市的代幣。他說：“我可以找到哪家交易所上架了這個代幣，哪些流動性充足，然後將我的ETH 轉過去，兌換該代幣。但是這個過程太蛋疼了。最後我通過1inch 這個聚合交易應用，點擊了幾下就買好了，價格也挺不錯”。

這給我了一些啟發。人們會用DeFi，不是因為DeFi “真正去中心化”或者因為他們喜歡“無託管的自主交易”，這些理由並沒有價值。他們很懶，不想自己去交易所，所以他們會用DeFi。

一旦DeFi 成為一種經紀公司性質的存在，可以交易幾乎任意的資產，可以支撐大額交易且滑點很小，那麼DeFi 會比中心化交易所更有吸引力。對於只想買入持有一些加密貨幣的用戶來說，他們並不是活躍的交易者，使用DeFi 就像使用Coinbase 這樣的中心化公司一樣方便。

我們不妨思考：一旦到達了那一天，會有什麼連鎖反應？那些用戶在DeFi 上還會做什麼?

最後，

最後，

最後，DeFi 和CeFi 上的人們的想法會一致: 良好的用戶體驗，安全、公平的定價，以及琳瑯滿目的投資資產可供選擇。DeFi 會向用戶提供越來越多的服務，這些服務原本是由中心化交易所提供的。

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