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概述
，撰文： Ryan Tian、Nicholas Krapels，就職於FinNexus，經授權發布。
「Decentralized Finance (DeFi) is the movement that leverages decentralized networks to transform old financial products into trustless and transparent protocols that run without intermediaries.」
一級標題
概述
我們認為，在去中心化金融DeFi 的未來發展路徑中，去中心化期權無疑將成為下一輪具競爭力和爆發潛力的重要應用。本文重點分析了近期比較熱門的已發布或仍在測試階段的8 大主流去中心化期權平台，並對其經濟模型進行了細緻研究和相互比較。
概述
一級標題
「去中心化金融(DeFi) 利用去中心化網絡，將傳統的金融產品轉變為去中介化的、可信任的、透明的協議形態。」
一級標題
在經歷過2020 年3 月黑色星期四的暴跌後，DeFi 的鎖倉價值迅速反彈，根據Defipulse 的追踪，DeFi 的持倉總額(TVL) 在本文編輯時已經超越了16 億美元，這主要歸功於Compound 和WBTC 的增長。此外，似乎每天都新項目宣布進入DeFi 大家庭，而DeFi 從業者也將這種可擴展、可組合性親切的稱為DeFi 樂高（DeFi Legos）。
一級標題
二級標題
新興的DeFi 體系還沒有太多的零和競爭，協作才是DeFi 的精神。
一級標題
二級標題
衍生產品
二級標題
衍生品通常指一種金融工具合約，其價值依賴於或衍生於一項標的資產或一組資產。期貨、遠期合約、期權和互換合約是傳統金融市場上典型的衍生品。
如同借貸應用一樣，DeFi 發展的下一個階段將是通過去中心化協議來複製這些中心化市場巨獸的功能。如果整個DeFi 市場及應用是個小學生，那麼去中心化金融衍生品就是新生兒，但成長迅速。
OPYN
2019 年，我們見證了去中心化衍生品平台Dydx 和Synthetix 的崛起。今年又出現了一些非常棒的DeFi 衍生品項目啟動，比如去中心化期貨交易平台Futureswap，以及UMA，一個目標是「能夠用來創造定制化、個性化的金融產品的誠實預言機機制」的高度創新的項目。
這篇文章將更多地關注目前市場上可用的或已公佈的去中心化期權平台。為了了解期權的一些基本術語，我們推薦您在這裡查閱Ryan Tian 之前發布的文章：
一級標題
FinNexus 期權條款的指南
FinNexus 期權的使用指南
一級標題
去中心化期權平台的對比圖預覽 :
一級標題
OPYN 在2019 年創立初期，進行了保證金交易的業務嘗試，並在2020 年2 月轉型為保險平台，用戶可以為其Compound 的存款購買保險來規避該平台的技術風險和相關金融風險。 2020 年3 月末，OPYN 推出了針對ETH 持有者的第一批保護性期權，這些oTokens 是通過Uniswap 提供流動性的ETH 看跌期權，故這些產品都可以視為DeFi 用戶的保險類產品。所以OPYN 平台不是為投機而生的。
圖片描述
下圖是2020 年6 月15 日在OPYN 網站上公佈的4 個ETH 看跌期權和1 個看漲期權。
Dune Analytics 的數據表明，OPYN options 產品的發展速度非常快。
圖片描述
在OPYN 主網上線後最初的幾個月內，僅提供了ETH 看跌期權這一類期權產品。在6 月12 日，第一個OPYN 看漲期權在該平台上線；同時6 月26 日，$COMP 期權上線。隨著OPYN 提供期權產品品種的多樣化，可以預期的是OPYN 的鎖倉價值也將在未來隨著市場需求的提高快速增長。文章圖片描述
目前，OPYN 要求期權的賣方必須足額抵押。用戶開具ETH 看跌期權合約並鑄造期權代幣，必須存入合約行權價的100%USDC 金額作為保證金進行鎖定，同樣的，用戶開具ETH 看漲期權合約並鑄造期權代幣，必須將相應數量的ETH存入合約並作為保證金進行鎖定。
文章
由前述8 個參數的不同組合而來的不同的期權，在OPYN 中以不同的oTokens 進行標記區分，並由單獨的智能合約控制。
OPYN 去中心化的期權模型不同於傳統金融中的期權模型，由其在保證金的要求方面。傳統金融的期權交易中，保證金是需要鎖定在交易賬戶中的，同時保證金的要求比例也要遠低於OPYN。
文章
期權產生後的流動性也是一個成熟衍生品市場的重要環節。目前Uniswap 仍然是oToken 的主要交易場所。在Uniswap 流動性池(LP) 中，應用了一個經典的XYK 模型（有興趣的讀者可以參考Ryan Tian 的對於該交易模型的
Hegic
文章
由於oToken 的流動性依賴於Uniswap，上述潛在的問題對oToken 的流動性提供者產生了負面影響。期權的出售者本質上被迫出售以獲取溢價，而不是提供長期流動性，因為所有期權的價值必然以theta 速率隨時間推移而不斷貶值，這個速率也被稱為期權的時間衰減。隨著到期時間的臨近，衰減速度加快。因此，流動性提供者在提供個體oToken 流動性時，極有可能遭受巨大的非永久性損失。以目前平台的結構來看，似乎大部分流動性由OPYN 本身來進行提供，而作為用戶開立期權來向相關的oTokens 的Uniswap 流動性資產池提供流動性，OPYN 也沒有在在UXUI 中提供明確的可選擇界面。當然，人們可以通過etherscan 直接與OptionsExchange 契約交互，但這項任務最好交給經驗豐富的區塊鏈工程師。
一級標題
這一特點會威脅到整個交易體系的發展，因為如果LP 的流動性不夠深，較大規模的去中心化的oTokens 交易市場將難以形成。目前OPYN 被迫通過主動承擔非永久性損失（IL）的方式，來實現去中心化期權二級市場交易的啟動。當然，在OPYN V2 中，該團隊也對如何解決該問題進行了探討。
OPYN 的期權目前是美式的，用戶在期權到期日前的任何時間都可以自主行權。然而，構建OPYN 的Converxity 協議其實是允許構建美式或歐式的期權的。此外，在行權時，OPYN 智能合約要求實際交付標的資產，即實物交割結算。如看跌期權行權時，期權賣家需要放棄他們的USDC 抵押品，而以oToken 智能合約中定義的行權價格接受期權買家的ETH 作為回報。
一級標題
顯然，這是一個快速迭代的平台，OPYN 平台在初期無疑是成功的，在吸引用戶的同時，也獲得了眾多機構投資者的關注，並進行了注資。然而，通常情況下，期權買家希望對標的資產(通常以美元計價) 的價格變動進行對沖、保險或投機，他/ 她不關心交易對手在期權行權時是否對於標的資產進行實際交付，而只關心他們的潛在收益淨額能否滿足足額支付。因此，與實物結算不同的是，期權持有人潛在收益的淨額通過現金結算一般而言已經是足夠的，而且資本密集度較低。它甚至可能不需要100% 的擔保，為整個實物交付，這肯定會使期權創建過程更有效率。
一級標題
與OPYN 類似，Hegic 是建立在以太坊上的一個鏈上期權交易協議，但其模型與OPYN 有根本上的區別。期權流動性池（抵押池）模型是Hegic 期權創造和溢價分配方式的關鍵，這意味著期權買家的交易對手方是Hegic 的整個智能合約庫。
另外與OPYN 模型不同的是，Hegic 期權模型中的流動性提供者，也就是期權的集合賣方，不會直接創設期權通證。他們是期權流動性提供者，而不是期權的直接創設者。因此，他們無法也無權控制具體期權合同信息，而期權的購買者則在Hegic 模型中決定期權的具體條款。每個期權由購買者定制，都是唯一的，並且由買方1) 自主選擇行權價，2) 可以自主選擇到期日時間。
二級標題
通過向池中提供資產(ETH 或DAI)，就像Aave 或Compound 一樣，Hegic 的流動性提供者會收到自動產生的writeETH 或writeDAI 的期權抵押池份額代幣，並讓流動性提供者在流動性池（抵押池）中佔據一定的份額。期權收益和損失由所有流動性提供者按照份額分攤。當流動性提供者希望取回他們池中的ETH 或DAI，連同享有的收益或承擔的損失時，他們只需調用智能合同的提取功能，即燒掉他們writeETH 或writeDAI 的代幣，並同時還他們在池中的ETH 或DAI 份額，當然前提是相關的份額沒有鎖定，且滿足Hegic 平台對於資金存取的凍結要求。
流動性提供者(LPs) 對單個期權合約的訂立沒有直接控制權。相反，隨著時間的推移，他們會被動地分享期權流動池所產生的收益和損失。這種方法比OPYN 模式更省gas 手續費，在OPYN 模式中，當期權賣方想要創設一個期權並獲得期權費收益時，必須在3 或4 個步驟中使用手續費，因期權期限的長短不同，有時甚至可能是每週一次。在Hegic 模型中，流動性提供者不需要自己創造期權，因此，手續費只在它們進入和退出資產池時時支付。
另一個Hegic 模型的優勢是，買家可以自行選擇期權的條款。他們可以通過選擇期權類型、執行價格或到期日來創建自己的定制期權。只要Hegic 的流動性池足夠深，這種模型似乎比OPYN 更為靈活。期權購買者可以選擇購買價內(ITM)、價外(OTM) 或平價(ATM) 看漲期權或看跌期權。目前，期權價格是由Hegic 算法預先確定的，期權賣方可以通過輸入意圖購買的期權條款而自動獲得相關期權價格，同時，Hegic 會根據歷史數據手動更新Black-Scholes 公式中期權定價最重要的組成部分——隱含波動率。
Hegic 也致力於為期權買方改善期權的流動性。在Hegic 協議v1.0 中，如果價格朝著買方有利的方向移動，買方除了選擇實物交割行權沒有其他的選擇。而在Hegic 協議v1.1 中，他們可以選擇在持有期間將價內的期權合同「轉售」給流動性池子。通常，在行使美式期權或期貨時，我們實際稱這種交易為現金結算。
Hegic 模型的優點
二級標題
Hegic 的混合模型有一些優點 :
第二，期權購買者的選擇更加靈活。他們可以選擇最適合自己風險的期權策略。 Hegic 允許用戶在看漲看跌期權類型、任何行權價格和在幾個可選擇的期限內任意挑選。
二級標題
第三，與單個流動性提供者創設的期權合約相比，這是一種更安全的期權創設及集合方式。期權費和風險在流動性提供者之間進行分配。因為期權購買者可以自己決定條款，他們更有可能創造出一種能最好地匹配自身需求、降低風險的期權產品。
第四，由於更高的資本效率，能夠吸引更多的資金進入抵押資金池。通過將流動性提供者和期權賣方的角色分開，流動性提供者就可以通過持有資金池份額，被動的享受資金池的期權費收益，同時分擔開具的不同條款的期權的風險。在傳統金融市場中，期權背後的開立者和賣方往往來自專業機構，它們利用槓桿放大回報，並通過複雜的對沖機制管理風險。 Hegic 當然可以容納這些巨鯨投資者，同時更重要的是他也為小型流動性提供者提供了參與池的選擇，而通過池子的機制來進行風險分攤，無需擔心金融工具的複雜性。這些資金池本質上起著基金投資組合的作用，而相應的writeTokens 則扮演了該基金的股份角色。
二級標題
Hegic 模型的問題
首先，Hegic 期權是不可轉讓和不可交易的。
Hegic 的期權只存在於合同層面，這與OPYN 的模式不同，後者將期權標記為獨立的ERC-20 代幣。儘管Hegic 期權能夠買家需求進行定制，但它們在創建後無法在二級市場流通，限制了流動性。 Hegic Protocol v1.1 將引入「轉售」功能，允許用戶在到期前隨時向池中出售頭寸。這一機制部分地解決了流動性問題。
其次，用戶必須積極監控他們的期權費分配。
儘管對Hegic 的代碼進行了審計，但在4 月份還是出現了一些代碼錯誤，導致了大約3 萬美元的ETH 資金被永久鎖定。
在Hegic V1.1 中，期權期權費將在期權到期後分配。流動資金將從最後一次存款之日起被鎖定14 天。這些操作有望糾正前期模型出現的問題。但只要期權費在同一時間分配給流動性提供者，他們的風險和回報就不平衡。我們認為隨著時間的演進，當期權接近逐步接近到期時，將期權費在在時間尺度上進行分佈分配的模型可能更加公平和合理。
ACO
第三，Hegic 期權定價模型可能存在缺陷。
期權交易本質上就是交易波動。著名的VIX 通常被稱為恐懼指數，它是根據基於標準普爾500 指數期權的市場預期波動率得出的。 Hegic 的期權價格由skew.com 所公佈的數據而來，然後在Hegic 協議中手動更新隱含波動率(IV)，而不是由市場實時動態定價。因此，在Hegic 和其他期權平台之間可能會出現套利機會，但目前這還不是問題。由於各種方法可以自動計算IV，期權定價是所有新興的去中心化權平台最具挑戰性的一面。換句話說，IV 的問題並不只存在於Hegic。
一級標題
第四，Hegic 期權在創設後的交易流動性方面可能存在不足。 Hegic 期權沒有被通證化，只能被執行(或在V1.1 中轉售)。因此，在期權創建後，二級市場的流通問題沒有充分解決。因為在期權交易中，博弈始終圍繞著IV 的不斷變化的預期而發生，假如你相信期權的成功之處只會在高流動性的市場中顯現，那麼Hegic 在這方面可能還有很大的空間。
第五，在新興的去中心化期權市場中流動性提供者將很難對沖風險。
在傳統金融市場上，支持期權產品的人大多是專業人士，他們有各種各樣的手段來對沖期權產品的潛在風險。然而，Hegic 期權的流動性提供者被匯集在一起，共同作為所有有效期權合約的交易對手，這些合約的執行價格和到期日各不相同。對Hegic 流動性提供者來說，對沖這些風險將極其困難。
Primitive Finance
不過，Hegic 為去中心化期權平台打開了一扇新的大門，這在傳統金融領域是看不到的，有著巨大的潛力。
ACO 是建立在以太坊上之上的去中心化的期權協議。它於2020 年5 月由Auctus 推出。
一級標題
ACO 上的去中心化期權機制與OPYN 類似。這些期權被鑄造為符合ERC-20 規範的ACO 代幣，每個代幣都有自己的智能合約和唯一的編號。例如, 一個名叫ACO ETH-200 USDC-C-26 JUN20–0800UTC 的代幣代表一個基於ACO 協議，以ETH 為標的資產, 行權價格為200USDC 的看漲期權（看漲用C 看跌用P 來表示） ，到期日為2020 年6 月26 日UTC 8:00。
對於從事傳統金融市場期權交易的人來說，ACO 的UXUI 應該是非常熟悉的。它看起來和TD Ameritrade 或Schwab 一樣。
一級標題
ACO 期權的行權不是自動的，需要由期權持有方自行觸發，行權採用的是實物交割的方法。有趣的是，ACO 還通過整合Uniswap V2 的「閃電互換交易」，從而直接交割Uniswap 價格和行權價格之間的淨差額，從而具備了類似現金結算的功能。
一級標題
Opium
Primitive 是一種在以太坊上創建期權衍生品的去中心化協議。目前還處於開發的早期。該平台於2020 年5 月初上線，第一個試驗池是交易一種短期到期的ETH 看跌期權。該協議的正式版本尚未公開上線。
Primitive 在智能合約中採用了集合資金池方式的流動性設計。這種流動性來自製造Primes 的期權賣方。任何期望賣出期權的用戶都可以把錢存入流動池中。贖回通證（Redeem Tokens）也會同時鑄造出來，這類通證用於從已行行權Primes 期權中合約中，提取行權後的交易資產。因此，在Primitive 的模型中，期權產品和流動池都被通證化了。
一級標題
Primitive 計劃將這些期權通證通過Primitive 的自動做市商(PAMM) 機制進行交易，PAMM 的設計目的是匯集流動性並充當交易媒介。我們可以把它看作Uniswap 的流動性池，但它是專門為期權流動性量身定制的。對於流動性池(LP) 的參與者，Primitive 還創設了標的資產的流動性提供者通證(Primitive Underlying Liquidity Provider ，PULP)，這類通證通證是流動性提供者對流動池的抵押品所有權份額的一種憑證。當流動性提供者意圖推出流動性池子、取出抵押和賺得的期權費時，合約會銷毀這些PULP 通證，而這些通證就代表著他們的資產和收益所佔流動性池子中額相應份額。
期權定價方面，Primitive 應用了一個簡化的期權定價模型，特別是在時間價值方面。有趣的是，Primitive 將「需求」作為隱含波動率IV 值的參考指標，而這個「需求」即為是流動性池的資金利用率。在Primitive 期權定價模型中，其意圖使用流動性池的資金利用率來推到出IV 值，並應用於最終的期權定價。這是一個有趣和新穎的概念。
一級標題
最終，Primitive 計劃使用Prime 預言機機制匯總形成隱含波動率的數據陣列並存儲入智能合約中，最終將鏈外數據引導入鏈上，形成去中心化的期權定價應用。
在去中心化期權的領域中，Primitive 是一顆閃亮的新星，在alpha 階段有很多全新的和有趣的特性正在測試中。但在這個階段，安全性審計工作還沒有完成。我們也十分期待Primitive 協議的正式發布。
一級標題
Opium 的目標是建立一個去中心化的衍生品協議，而這個協議有著不僅僅局限於期權產品的更廣闊的理想和願景。
根據他們的官方文件：Opium 是一項通用性的協議，旨在以專業和去信任化的方式創造、結算和交易多種類別的衍生品和金融工具。它允許任何人在以太坊上構建定制化的可交易的衍生產品。 」
與我們先前提到的幾家去中心化期權平台不同，Opium 甚至創造了自己的通證標準。
在Opium 中，所有期權頭寸都以ERC-721o 通證的形式創建，這是一種「可組合多類可互換的通證標準」（Composable Multiclass Fungible Token Standard）。它是ERC-20 和ERC-721 通證標準的組合，並在其上添加了一些額外的功能，相對於ERC-20 標準而言，該標準特別適合於可組合性的金融工具的創設和交易。
由於金融工具通常是作為投資組合來組建和管理的，Opium 通過ERC-721o 標準的通證，使其更容易將代表數種金融工具的代幣打包成一個組合，進而以一種代幣進行表達和交易。
用戶可以同時交易多個頭寸，並根據ERC-721o 標準進行Opium 組合通證的合成、分解和重組。該協議甚至延伸到了更為廣闊的合約範圍，比如體育博彩或遊戲等。
Opium 網絡建設具備以下六個方面的特質：
交易機制在Opium 網絡中十分重要，在此用戶可以同時進行多種資產的交換。為了重新平衡投資組合，這種方法還可以大大節省交易成本。許多通證可被打包成一個，通過單筆交易將代幣發送到目標地址，然後在進行反打包。
同時Opium 認為，交易訂單的匹配應該鏈下來進行而非在鏈上，因為區塊產生需要時間，這往往耗費大量算力且不切實際。例如，平台用戶發出其支付Opium 通證和ERC-20 通證以及換取其他通證的交易指令，該指令將由交易者、經紀人或其他用戶在Opium 交易系統的中繼器（relayer）中進行訂單的匹配。
雖然Opium 核心合約與預言機、衍生品註冊和鑄幣有關，但它的作用主要是執行向用戶收取和支付保證金的合約邏輯。
Opium 交易所成立於2020 年5 月，據稱是第一個專業的用戶可以創設並交易定制化的去中心化的衍生品的交易所。他們使用傳統的訂單簿方式來匹配訂單，而非採用流動池模型。因該交易所剛剛開始運行，交易深度有限，且大部分的流動性是由Opium 團隊提供。
同時該交易所近期推出了一些有趣的產品。
除了ETH 期貨，有趣的是，Opium 推出了以太坊交易手續費GAS 期權產品，用戶可以通過該產品對沖以太坊交易手續費的風險。
以上的創新被用於創造上市前的流通市場，即使在傳統金融市場中也不常見。當到期日到來時，該COMP ZEPO 的持有者肯定會行權，因此它在某種程度上類似於直接擁有標的資產。但值得注意的是，目前該零行權價期權的賣方的保證金是固定的，如下面的例子中所示，即每開具一個ZEPO 期權需要鎖定120DAI 的保證金，這實際上對於價格的保護程度是有限的，也為ZEPO 持有方的可能得到的利潤提供了上限。即使在期權到期日7 月1 日，COMP 可能以200 美元或300 美元的價格交易，該資產的所有者也只能得到120 美元的補償。
Pods
目前，Opium 正在推出一些不同的保證金金額要求的零行權價期權。
首先，Opium 提供了部分抵押擔保的選擇。
一級標題
與Hegic、OPYN 和AOC 的行權資產100% 的保證金要求相比，Opium 目前對使用DAI 的賣方用戶只有33% 的保證金要求。這種做法對那些在傳統金融市場上交易期權的人來說是輕車熟路，為期權賣家提供了額外的槓桿來源。然而，Opium 對於保證金的要求在合約中是固定的，而不是根據基礎資產的價格動態變化。這種保證金的抵押要求可能導期權在流通中和傳統期權不同，出現價格異常，如果Opium 交易所的流動性較差，就可能存在套利空間。
第三，Opium 衍生品是歐洲式的，用現金結算。這些特性意味著期權只能在到期時行權，並且進行現金淨額結算。行權時，期權賣方可以通過穩定幣或ERC-20 代幣對淨額進行結算。
這些特徵可能為基於槓桿和期權流動性的更為複雜和靈活的交易策略提供更好的可能性。
Synthetix
Opium 協議對整個衍生品市場有著遠大的願景，有潛力基於衍生品的投資組合創造出一些相當複雜的結構性產品，並具有動態合成、分解和重組通證的能力。總之，Opium 正在開發一些令人大開眼界的創新產品，值得密切關注。
Pods 是建立在以太坊上的一種非託管去中心化的期權協議，用戶可以作為賣方或買方參與賣出或買進。該團隊此前有過DeFi 期權的經驗。團隊成員曾為Mainframe 工作且在2019 年11 月推出了ohmydai。 Pods 誕生HackMoney 黑客馬拉鬆活動，並對其概念在實際應用中進行了延伸。
一級標題
Pods 的有趣之處在於它打算在DeFi 可組合性方面更進一步。由於作為賣方用戶的目標是獲得收益，其通常會是在期權市場開立期權獲得期權費回報，還是在信貸市場上出借加密資產獲得的回報之間做出取捨，而Pods 讓這兩者中選擇變得簡單。
FinNexus
一級標題
另外， Pods 還測試推出了兩種不同標的資產的看跌期權——WBTC 和UMA 的ETHBTC。值得注意的是Pods 尚未通過審計。我們期待隨著項目的發展，在Pods 上看到更多有趣的整合成果。
一級標題
一級標題
作為一個專注於創建多種複合類型合成資產的平台，期權從一開始就在Synthetix 的視野範圍內。今年初，該項目宣布計劃在年末Q3 推出二元期權，並將其作為2020 年路線圖的目標；目前二元期元的測試已經向用戶推出。另外，6 月23 日，在Synthetix 社區治理會議上，Synthetics 更是發布了一篇關於合成期權平台原型的簡短介紹。
一級標題
在Synthetix 中創建期權Synths 時，其機制將與上面提到的所有平台完全不同。 Synthetix 通過超額抵押SNX，並將其作為抵押創設一個具有深度流動性的債務池，可以在債務池中直接鑄造期權合成代幣。合成期權可以根據Chainlink 預言機機制以及特定算法，跟踪標的資產以及期權的價值。雖然二元期權在SIP-53 中有詳細介紹，但畢竟二元期權和傳統期權還是有較大差異，我們還沒有看到Synthetix 關於期權衍生品中的進一步詳細說明。
與目前所有的DeFi 創新一樣，這些合成資產的交易主要依賴於系統流動性。 Synthetix 交易所或許是交易這些創新的期權產品的理想場所，因為Uniswap 可能會遇到非永久性損失（impermanent loss ）問題。然而，Synth 的設計目的是跟踪而不是引導市場價格，甚至已經有synth 跟踪或反向跟踪標的資產的市場價格。因此，隨著這些金融衍生對沖工具的發展，用戶所可以採取的策略將是非常有趣的。當Synthetix 團隊和社區開始關注去中心化期權的巨大市場機會時，將有什麼樣的產品問世我們也將拭目以待。
其次，標的資產和擔保品將適用於被合約列入白名單的更廣泛的的資產類別，而不僅僅局限於ETH 或穩定幣。 FinNexus 將把已經與Wanchain 整合的跨鏈資產——BTC、ETH、EOS、LINK 等——整合到各種各樣的抵押品池中，用於製造期權。
結語
一級標題
結語
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來源鏈接：medium.com
