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挖礦是個零和博弈，超額收益是在其他礦工倒下的時候獲得的。

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套保是抵抗行情劇烈波動和黑天鵝的工具，312 暴跌時礦機關機的數量甚至比減半都多。每一個礦工都應該思考自己的風險敞口，不要因為覺得它複雜，或者不是直覺上能接受的事情，就忽略它。套期保值在極端情況下是可以保命的，是決定礦工能否在投資中獲取超額收益，或者說能否回本的關鍵性手段。

在合適的價位賣一部分可能是礦工普遍採取的一種規避風險的策略，但你不一定能剛好很幸運地把握時機，所以我們的策略就是在做決策之前就考慮降低風險敞口，至少把一部分電費套出來。

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許哲

做套期保值一定要選擇在一個挖礦有利潤的時間點，先用期貨或者期權把幣的賣出價給鎖定了。

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大部分礦工對比特幣都是有信仰的，不會把所有的產出都做空，只要把電費部分做空就行。那就把未來礦機產出比特幣的60% 用期貨先做空，這樣的話每個月到付電費的那一天，你的電費的支出一定是有保障的，那你就可以繼續挖下去。

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商思林（主持人）：今天我們分享的主題是揭開套期保值的神秘面紗。現在的礦工相比早年間有了更多的選擇，但是我目前看到的不論是存幣生息也好，抵押借貸（抵押BTC 獲得USDT）也好，無論是交電費，還是在二級市場上操作，這些都是幫助大家留住比特幣，保住手裡的持倉量。我個人理解，套期保值和以上二者還不一樣，不完全是幣本位。因為比特幣波動性強，你手裡的幣能不能錨定法幣價值也很重要。但是經歷過312，以及最近行情不小的波動，礦工要面臨減半收益的降低和不確定性的增加，以及較大的波動性，這個估計很多人有血淚的教訓，所以現在討論套期保值這個話題恰逢其時。

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神魚什麼時候開始做套保的？

當時計算挖萊特幣的盈虧平衡點是30 塊左右，身邊已經有傳統金融的朋友建議我們做套期保值。不過一是因為當時萊特幣的價格還比較高，100 多塊，有兩三倍的淨利潤，大家覺得還OK；二是缺乏專業的金融知識，所以就沒有做套保。

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隨著機器的逐步量產，幣價在380 以後一路下跌，到2015 年最低跌到5 塊錢，cover 不住電費成本，沒法再繼續挖了。我們選擇白天關機，因為白天在工業園區裡電費很貴，晚上是波谷，就用晚上的電。後來發現晚上的電也沒法支撐，只能關機。之後在復盤的時候，我們回想一下，當時如果在幣價合適的位置套一部分的倉位，比如說把一段時間的電費套出來的話，也不至於後來關機；另外，相比其它礦機，我們能挖的更久，所以從幣本位和法幣本位上來講，都能獲得更多的收益。

這件事情對我們觸動比較大，從那之後，在做挖礦產業投資決策時，我們就會先確定要儲備一段週期的電費，預留一定的現金。當時衍生品沒有這麼發達，我們都是直接賣掉現貨，比如說假設買了1,000 台礦機，兩年能挖出1,000 枚比特幣，電費佔比30~40%，那我們在一個比較合適的價格先賣400 枚比特幣，先把電費保住。

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許哲如何制定套保策略？

許哲：如果礦工每天一挖到幣立刻就賣掉，那他的平均賣出價是挖礦週期內每天賣幣的均價，均價如果低於關機電價，挖礦就越挖越虧，無法規避幣價下跌的風險，因為不知道幣價哪一天跌，也不知道跌多久。

所以做套期保值一定要選擇在一個挖礦有利潤的時間點，先用期貨或者期權把幣的賣出價給鎖定了。

比如說現在礦機的電費佔比是60% 左右，就是說如果你一個月可以挖一個比特幣，要用0.6 個比特幣去支付電費，那現在就有兩種選擇：

一是把未來12 個月的電費全都做空，12×0.6=7.2，先做空7.2 個比特幣；一年挖12 個幣，把7.2 個拿出來交電費，這樣比特幣就算跌到3,000，也傷害不到你，它就是持續在3,000 附近你都不用關機，但是別人要關機。別人關機的話，算力難度就會調整，你就能拿到更多的比特幣了。

另外，把60% 的電費套出來以後，剩下還能有現金流的回流，自己留一點流動性資產，在幣價沒有上漲，算力難度上升，每個月幣的產出又變少了的情況下，留有一部分的流動性可以保命。

除了做空電費，還有一種選擇是做空所有產出，這個是把它作為純資產來看。還是假設每個月產一個比特幣，先做空未來12 個月的產出（12 個比特幣），那你獲得的就是未來確定的美元現金流，然後把這個未來確定的美元現金流用現金流折現的算法算到現在，和礦機的價格做個對比看下是否划算，是不是一筆好的投資，如果是，那就可以這樣操作。

不過大部分礦工對比特幣都是有信仰的，不會把所有的產出都做空，只要把電費部分做空就行。那就把未來礦機產出比特幣的60% 用期貨先做空，這樣的話每個月到付電費的那一天，你的電費的支出一定是有保障的，那你就可以繼續挖下去。

一定要先確保能活下來，不要出局，否則的話，區塊鏈再革命都跟你沒有關係。

有的時候挖礦會遇到一些意外情況，神魚肯定比我遇到的多，比如突然的網絡波動，或者硬件故障，本來一個月說好能挖一個比特幣的，結果最後弄下來只有0.95個、0.94 個，這都是很有可能的。如果你先在期貨上做空了一個比特幣，結果挖出0.94 個怎麼辦呢？如果現在幣價還在上漲，那期貨就是白空，豈不是白虧了？所以你還得留一些剩餘的現金流，給自己做一個保護。

許哲：不是的，電費佔比跟幣價有沒有高估是沒有關係的。電費佔比低的時候幣價也能漲，電費佔比高的時候幣價也能跌，和傳統現貨商品的思路是不一樣的。

比特幣挖礦再賺錢，或者再虧錢，它也是每10 分鐘增加50 個比特幣、25 個比特幣、12.5 個比特幣、6.25 個比特幣，就算礦機賠本全部關機，打折甩賣，稱斤論兩當廢鐵賣，它比特幣還是每10 分鐘6.25 個這樣供給的，供給速度是非常確定的，不會因為礦工是否虧本而改變。所以，如果比特幣挖礦電費佔比特別高，是不影響供給量的，一絲一毫都不改變，只改變挖礦難度。所以你不能說電費佔比現在高了，比特幣未來有上漲的潛力，我可不可以少套保一點？不可以。不能拿電費佔比去作為一個幣價未來的參考指標，這個是不科學的。

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神魚如何制定套保策略？

商思林：想問下神魚，你在做套期保值策略時，時機和比例是如何確定的？

神魚🐟：挖礦的過程中有幾個時間節點。

第一個時間節點是決定是否採購礦機，這時我們就會去構建模型，計算回本週期，在當前算力、電費等情況下多久能回本，然後根據市場的難度和可預測的難度週期，大概估算回本週期和利潤率，畢竟這是一筆不小的投資。

在給礦機廠商下訂單之前，已經有了一個大概的心理預期，知道這批礦機大概是120 天回本還是200 天回本，然後基本就能算出電費組成——要在回本之前或者獲取到淨利潤的時候，需要準備多少的電費現金流。

通常在下定決心買礦機的時候，礦機價和幣價都還是比較好的位置；或者是幣價很差，礦機被嚴重低估的情況，比如大跌之後。所以這時候我們根據幣價的情況選擇套保一部分幣，比如現在幣價在高位，我們可能會套整個生命週期裡的電費；如果幣價在低位，至少套30 天到一個季度的電費。這樣就能保證即使在未來一段時間出現行情劇烈下跌的情況，這批礦機還是能開著的。

剛才許大也提到了，挖礦市場和傳統石油開採市場不一樣，挖礦是存量博弈的市場，就在幣價越低的時候，單台礦機能挖到的比特幣是越多的，所以很多沒有做套期保值的朋友，可能發現邊際成本和邊際收益不一致，開機虧電費於是就關機了。

所以通過套期保值保護電費，讓礦機在幣價較低的時候，依然能在市場上活躍，能挖到更多的比特幣。同時因為我們是幣本位的投資，或者說我們想獲取到更多的比特幣，所以還有一部分礦機的淨利潤是用幣的形式來儲存下來的，如果在幣價出現大規模上漲，比如像2017 年的行情，會有兩部分收益：

一部分就是除去電費以後挖出來的幣，這部分剩餘的幣還可以增值。

另外，礦機是一種硬件資源，在價格快速上漲的過程中，礦機價格也會有劇烈的反應。因為硬件的製造是有周期的，價格的上漲是快速發生的，所以這兩部分的差額收益對礦工來講已經非常可觀了。

行業有句老話——虧損是自己決定的，發財是市場決定的，比特幣是漲到14,000 還是18,000 ，我也不知道。它漲到多少，你發多少的財，這是市場決定的。

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但是你可以決定你套保多少，你是要套一半還是要全套，還是要只套1/10，你能決定自己能不能活下來，然後市場決定你能發財發到多少，我們能做的事情就是先確保自己能夠活下來。你只要活的時間足夠久，沒有選錯市場，肯定能夠有收益的。活不下來的話，這個市場再好，也只能拍斷大腿。

所以我給大家的建議是：無論你是做合約交易，還是挖礦，大家一定都要有一個底線，就是要確保自己活下去，沒有比這個更高的原則了。

套保能發揮什麼作用？

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商思林：兩位可以講一下，套保在312 這種極端行情，以及應對減半的時候，具體起到什麼作用呢？

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