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最近很多人都被灰度刷屏了。 GBTC平均每天超過1000BTC的入金速度，以及GBTC份額在二級市場的高溢價，確實是苦等牛市的我們最希望看到的。而根據灰度自己的披露，入金用戶又以機構為主，也無外乎各家媒體紛紛以類似《機構瘋搶籌碼GBTC淨值再創新高》的標題對這一現象進行報導。

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GBTC的份額是不支持贖回的，但是可以在入金12個月後前往二級市場市場賣出。自從今年初灰度註冊成為一家SEC reporting company後，12月的等待時間被縮短到了6個月。而即便你不符合參與一級市場募資的條件，只要有一個美股賬戶，也能在二級市場交易GBTC，就跟買賣美股的其它股票一樣。

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到目前為止，GBTC的AUM約為32億美元，有大約73%的份額在二級市場流通。雖然在二級市場流通的份額，大致上也是跟隨比特幣的價格走勢，然而相對比特幣的實際價格卻一直有著不少的溢價，通常超過20%，最高時曾達到132%。是什麼造成了這種供需失衡，價格嚴重偏離資產淨值的現象呢？

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GBTC雖然不是ETF，但卻是第一個，也是目前唯一一個可以在美股二級市場交易，追踪比特幣價格的投資產品。你只要有券商賬戶就能交易並持有GBTC，這在證券業非常發達的美國來說，確實要比前往專門的數字資產交易所另開設賬戶方便的多，後者你還要操心實物比特幣的存管問題。另一個原因在於納稅，每年的報稅季是美國持幣人最頭疼的時期，因為IRS的細則似乎一直在變。對於分叉幣、空投幣要不要報稅，他們甚至發布了專門的指導文件。而如果持有GBTC則完全沒有這麼麻煩，只要像其它股票交易一樣繳納資本利得稅即可。

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寫到這裡我們知道，相對於持有實物比特幣的優勢，以及用戶的需求，讓GBTC一直維持著不小的溢價。那麼要解釋坊間流傳的“機構利用GBTC套利'割韭菜'”就很簡單了，即機構借入BTC參與GBTC在一級市場的私募，獲得GBTC份額，等待12個月（今年初開始變成6個月）後在二級市場賣出，然後再買入BTC還掉借款，那麼GBTC份額相對於BTC的溢價便是利潤部分。而我們知道，相對於GBTC的溢價，借入BTC的利息要低不少，這麼操作雖然有6個月的等待時間，但只要溢價還在，就是空手套白狼，沒有什麼風險。除此之外，機構還可以直接現貨買入BTC，入金獲得GBTC份額，同時用期貨開空套保。 GBTC解鎖後二級市場賣出，期貨平空，進行套利。

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而根據灰度自己公佈的數據，2019年第二和第三季度的私募中，有超過70%的比例是客戶用自己持有的BTC置換GBTC份額，剩下不到30%的才是現金入金。這不免讓人懷疑，這麼高比例的BTC入金裡，有多少是進行套利交易的。雖然之後的季度報告裡，灰度不再公佈相關的數據，但是我們可以估計，BTC形式的入金，還是維持在相近的比例。此外，有人指出GBTC近半年來的強勁入金增長和灰度的兄弟公司Genesis Capital的貸款金額增長有很大的相關性，這無疑更加重了一些人對機構空手套白狼的懷疑。

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