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最近幾個月，加密美元幣出現了爆炸式增長。這裡的加密美元幣是指在公鏈上以代幣化IOU 形式流通的銀行或系統負債的表徵，也即大多數人所知的穩定幣。最近，穩定幣很受歡迎：
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各種穩定幣的流通供應量增長趨勢。圖片來源: Coin Metrics
一般來說，加密美元的目標是錨定主權發行的法幣(比如美元)。它們通過各種方式來實現這一點。最簡單的方法是將這種代幣視為無記名票據，使代幣持有者有權獲取由發行方持有的等額電子美元。穩定幣發行方根據市場力量來增加或減少穩定幣供應的意願，以及套利者的需求，確保了穩定幣通常是以錨定價值交易。
要評估這個問題，讓我們簡要地來看一下穩定幣的使用情況。它們的規模到底有多大？它們真的在取代原生代幣嗎?
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在本文中，我將把分析限定在以太坊區塊鏈，因為以太坊是大約75%的加密美元的流通場所。我們來看看基於以太坊的穩定幣的市值。見下圖：
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圖片來源: Coin Metrics
那麼基於以太坊的穩定幣流量呢？可以說，更重要的是由這些區塊鏈系統促成的穩定幣的實際經濟吞吐量(交易計數)。當前，穩定幣依舊佔據著相對較小(但不斷增長) 的鏈上交易計數比例。在以太坊區塊鏈中，ETH 的轉移依舊更受歡迎，而其他代幣則被邊緣化。見下圖：
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然而，可以說，最重要的是鏈上交易的實際價值。下圖可以看出， 儘管穩定幣的交易計數佔比更少，但已經在以太坊上主宰了以美元計算的交易吞吐量(交易價值)，而其他ERC20 代幣幾乎無關緊要。請注意，這些數據存在很大的不精確性，我使用的是Coin Metrics 團隊製作的經調整的交易量圖表，表中的數據排除了自我支出和其他一些垃圾數據。見下圖：
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如果用市場份額來進行描述，可以看到Tether 正在蠶食ETH 的領地。即便我們不考慮Tether，其他的穩定幣(如USDC、BUSD 和DAI 等) 也佔據著相當大的交易價值比例。見下圖：
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通過結合以上這些圖表，可以推斷，穩定幣通過一個相對較小的貨幣基數(市值) 就滿足了大量的交易價值。下圖計算的ETH 和各類穩定幣的“週轉”速度(即衡量一單位代幣在一年內“週轉”的次數) 也證實了這一點。
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最後，需要注意的是，穩定幣的交易與ETH 交易有著很大的不同：ETH 的交易價值往往要小得多(往往價值幾十美元)，而典型的穩定幣交易涉及到數千美元價值的結算。見下圖：
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ETH - 美元化
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ETH - 美元化
有一個簡單的反饋循環為加密貨幣系統提供動力：當用戶發現某種類型的區塊空間滿足需求時，他們就會獲取其原生代幣來進行交易，同時也使用這種原生代幣來支付交易費。這種持有需求(即在一段時間內持有原生代幣的需求) 是買壓的來源。買壓帶來了這種原生代幣的價值升值，而升值反過來給系統帶來了安全性(以及諸如開發者基金等資金池)，因為安全性通常是代幣發行量和單位價值的函數。隨著安全性和結算保障的增加，區塊空間變得更具吸引力。在PoS (權益證明) 區塊鏈中，這被簡化：安全性被認為是這種原生代幣的市值的函數。如果你能吸引交易員來購買、持有和使用這種原生代幣用於長期合約或結算抵押，那麼這種對原生代幣的需求將會表現在其價格上，進而使區塊鏈系統更加安全(備註：ETH 就是這種情況)。
由美元支撐的穩定幣的發行成本更低。雖然由ETH 抵押支撐的穩定幣承諾了一個由穩定交易單位構成的去中心化願景，同時維持著ETH 原生代幣作為抵押品，但目前來看，由法幣支撐的穩定幣佔據了上風。
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協議作為貨幣主權
我認為，從民族國家管理本國貨幣的角度來思考這個問題很有幫助。國家在管理本國貨幣時會面臨非常類似的問題：如何對本國貨幣實施壟斷，並確保其價值不變。有時，有些國家未能完成這一任務，並遭遇了公民使用其他貨幣替代品的情況，這種現像被稱為美元化。你或許可以說，就像委內瑞拉這樣的國家經歷的情況(即貨幣的美元化)，當前以太坊王國正在受到美元化的威脅。問題是，以太坊是否有足夠的工具來抵抗這種現象，或者至少能夠消除這種現象。
ETH 作為以太坊的原生代幣，以太坊(協議) 賦予了ETH (貨幣單位) 某些特權，就像美國政府賦予美元的特權一樣。
我們先來簡單地考慮一下是什麼賦予了美元的強勢地位：美元是美國政府保證和維護的系統所產生的顯式特權(explicit privileges) 和新興屬性(emergent properties) 的結合。
美元的顯式特權包括：
事實是，它是美國財政部唯一會接受的用於繳稅的貨幣；
法定貨幣法將美聯儲貨幣有效地定義為一種有效的、合法的媒介，用以清償債務和支付款項；
美國政府創造的稅收責任，迫使企業和個人獲得或保留美元以支付稅款(如果他們獲得利潤/獲得足夠的收入的話)；
與外國貨幣不同，美元由於貨幣升值而免除資本利得稅。
還有一些新興屬性支撐著美元的價值：
美國政府將只接受美元兌換美國國債，而美國國債被普遍認為是最安全的政府債券形式；
購買在美國註冊的股票或債券等證券需要使用美元；
更普遍的是，美國是二戰後西方國際商業體系的有效擔保人，這使得美元成為美國國內和國際貿易的結算媒介；
美國與沙特阿拉伯等國保持著長期協議，這些國家同意以美元計價出售石油，作為交換，這些國家將得到美國的保護和軍事援助。
美元往往比其它貨幣更可靠、更穩定，因此它被視為一種保持購買力的手段，即便是在美國以外地區。
與人們普遍認為的相反，實際上沒有什麼能阻止美國人使用另一種貨幣作為交易媒介，除非這種貨幣的效率非常低，會導致出現資本利得稅等摩擦，而且交易方最終還是會出於稅收目的而購買美元。如果僅將稅收作為美元價值的唯一驅動因素(許多人都會這樣認為) 多少有些過於簡單：雖然美國確實賦予了美元某些明確的屬性，但可以說，美元真正做的是營造了一種環境，在這種環境下持有美元通常是一個好主意。這些因素結合在一起，形成了美國國內外對美元非常強勁的儲備需求。同時，值得一提的是，一些國家為了防止本國貨幣在公開市場上浮動，實行資本管制。這些國家通過有效地禁止本國公民使用另一種貨幣，從而調整了本國貨幣需求方面的平衡。但是對於加密貨幣而言，並不存在政府或軍隊來強制實施類似的資本管制；相反，加密貨幣是全球化的、基本無摩擦的、高度可轉移的。
以太坊是如何運作的呢？它並不是一個單一民族國家，缺乏像政府那樣直接幹預經濟的能力。此外，它與加密貨幣市場有著千絲萬縷的聯繫，無法阻止資本的自由流動。對於以太坊而言，穩定幣的興起不能通過資本管制的方式來阻止。然而，以太坊可以賦予ETH 某些特權。借用Anthony Sassano 撰寫的“Why Ether is Valuable”(備註：中文譯文見《
ETH 的價值在哪裡？
》)文中的觀點，我們先從ETH 的顯式特權開始：
ETH 是以太坊網絡默認的交易費支付方式，而為了發送交易，必須支付交易費；
相對於發送其他代幣而言，發送ETH 的費用“打了折扣”：發送ETH 需要21,000 gas，而發送其他代幣需要40,000+ gas；
一部分作為交易費的ETH 將很可能被銷毀(如果EIP-1559 提案被接受的話)。
ETH 的新興特徵如下：
ETH 是基於以太坊的合約的抵押品，也是協議內應用(如Maker 等) 的結算媒介；
當Eth2.0 Staking 機制啟動時，將有大量的ETH 被質押；
ETH 是在以太坊平台上進行代幣發售(如ICO) 的儲備貨幣，且更廣泛地說，ETH (以及BTC) 是整個加密市場的基礎貨幣；
以太坊的任務是創造這樣一個環境，即持有和使用ETH 通常是一個好主意。更具體來說，ETH 必須避免出現費用抽象(fee abstraction) 和結算媒介抽象(settlement medium abstraction) 的問題。
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費用抽象
儘管以太坊協議的設計師們可以隨意修改協議(通過以太坊改進提案)，但總是存在這樣的風險，即修改使得以太坊鏈的吸引力下降。使用ETH 支付交易費的高效強制性以及將支付給驗證者的交易費銷毀(從而給ETH 持有者帶來益處)，可能會阻止潛在的交易員使用以太坊網絡，另一個允許交易員使用代幣化美元(即穩定幣) 來支付交易費的區塊鍊網絡可能會藉助這一契機來搶佔市場份額。
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但是，以太坊用戶不必失望。儘管當前穩定幣大受歡迎，並使得ETH 的交易量黯然失色，但穩定幣並不是完美的ETH 替代品。法幣穩定幣帶有法律和法規約束力，隨時可能對用戶不利；它們也並非無負債的：法幣穩定幣依賴於一批默許的銀行和一個仁慈的代幣發行方，交易對手風險始終存在。一些鏈上用例將始終需要真正原生的、無負債的抵押品。
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好消息是，穩定幣似乎為以太坊顯現了交易費壓力。雖然外界意見各不相同，但我認為從長遠來看，為了保持以太坊網絡的可持續性，應該盡可能多地以交易費的方式(而不是增發ETH) 來補償驗證者，且一個穩健的區塊空間市場是非常可取的。交易費是區塊鏈收益的一種形式，有了收入流，你就有了很大的選擇餘地。如果你看看以太坊上的USDT 交易，你會發現USDT 交易價值的上升與網絡交易費的上升同時發生。見下圖：
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