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，撰文：Richard K Lyons 與Ganesh Viswanath-Natraj，翻譯：盧江飛，經授權發布。
不斷增發的穩定幣，會給比特幣等加密貨幣價格帶來通膨影響嗎？
或許很多人會給出肯定答案，但我們的研究結果卻與之相反：穩定幣增發並不會驅動加密貨幣價格暴漲，而是為了不斷維持與兌換匯率掛鉤的去中心化系統，並在數字資產經濟中充當避風港——尤其是在2020 年3 月新冠病毒疫情引發市場恐慌期間，穩定幣居然能逆勢溢價。
那麼，穩定幣發行究竟在多大程度上推動了比特幣和其他加密貨幣的價格呢？
本文將基於Lyons 和Viswanath Natraj （2019）對Griffin 和Shams （2018）兩人的共同假設研究結果之上進行分析，總體來說，目前找不到穩定幣增發推高加密貨幣價格的系統性證據。但同時，我們卻找到了其他假設的證據，具體來說：
作為「避風港」，穩定幣在數字資產經濟中發揮著重要作用。比如在2020 年3 月新冠病毒疫情引發市場恐慌期間，穩定幣居然能逆勢溢價。
從發展前景來看，在過去兩年時間裡，穩定幣使用量大幅提升。比如2019 年1 月，BTC/Tether 交易量超過了BTC/USD 交易量，Tether 是目前市值最大的穩定幣。正如紐約大學斯特恩商學院金融系主任David Yermack 於2015 年所說：
穩定幣使用量之所以會快速增長，與其「存在理由」 是一致的，即：通過與美元錨定來解決加密貨幣價值存儲問題。
Tether 並沒有1:1 美元儲備支持；
該集體訴訟認為Tether Inc. 與Bitfinex 合謀增發穩定幣供應量，因此引發了2017 年底比特幣價格快速上漲。在Griffin 和Shams （2018）最近發布的論文中，也認為Tether Inc. 與Bitfinex 存在合謀嫌疑，還提供了2017 年底Bitfinex 擴大Tether 代幣供應量助推比特幣價格飆升的證據。不過，如果穩定幣僅用來滿足投資者的交易需求，我們預計增發其實不會對比特幣價格產生系統性影響。
Tether 入門
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圖1：2018 年之前Tether 創建流程
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但是在2018 年，情況發生了變化：Tether Treasury 目前保留了Tether 流通總量的一小部分代幣。在下圖2 中，我們可以看到最近幾年流入二級市場的Tether 總量，以及Tether Treasury 保留的Tether 儲備金走勢情況，其中2018 年的變化最為明顯。事實上，對於Tether 是否會對比特幣價格產生影響，這張走勢圖非常重要。我們需要把流通中的Tether 數量和Tether Treasury 中作為儲備金的Tether 淨存儲量匯總在一起。 Tether Treasury 通過旗下儲備賬戶持有Tether 代幣，如果二級市場上的Tether 價格高於錨定價，那麼Tether Treasury 可以出售Tether 代幣確保錨定關係穩定幣。
圖片描述
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注意：上圖展示了Tether 流通總量情況，包括二級市場（投資者和交易所持有）的Tether 流通量和Tether Treasury 儲備金，並以紅藍兩色進行區分。數據來自Omniexplorer 和Etherscan API。
在此，我們首先要測試的是：在了解到Tether 供應量和比特幣價格變化之後，評估Tether 供應量變化是否對比特幣價格的衝擊影響。通過使用雙向反饋和滯後效應評估方法，我們對二級市場的Tether 流通量進行了更準確的計算，結果發現Tether 供應量變化對主流非穩定加密貨幣（比如圖3 中的比特幣和以太坊）價格沒有產生較大影響。本次測試結論適用於本次測試選擇的樣本期（2017 年8 月至2019 年11 月）——值得一提的是，加密貨幣市場飆升的2017 年12 月這一時間點也在本次測試選擇的樣本期內，同時，該測試結論也適用於其他主流穩定幣。
結論
不過，本次測試結果並不排除發生價格操縱的可能性，但根據Tether 總發行量數據來看，認定Tether 操縱比特幣價格並無系統性證據。也就是說，包括Tether 在內的穩定幣更像是一個去中心化的匯率錨定係統，而不會通過增發對價格產生幹預效應。相反，Lyons 和Viswanath-Natraj （2019）兩人在論文中認為穩定幣更像是一種「工具型貨幣」，其使用還取決於其他因素，下面就讓我們來看看這些「其他因素」
