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Odaily 譯者| 念銀思唐
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穩定幣的發行是否會對比特幣等加密貨幣的價格產生通脹影響？本文認為，總體穩定幣發行並不會助推加密貨幣的價格上漲，這與之前的其他研究形成了對比。相反，根據如下研究，發行行為可以被解釋為維持一個去中心化系統的匯率錨定，並在數字資產經濟中充當安全港。後者可以通過2020 年3 月新冠疫情造成恐慌期間，穩定幣出現的顯著溢價來證明。正文如下：
穩定幣發行總量在多大程度上推動了比特幣和其他加密貨幣的價格？本專欄討論基於Lyons 和Viswanath Natraj（2019）研究結果之上Griffin 和Shams（2018）的共同假設。我們最終沒有發現穩定幣發行推動加密貨幣價格的系統證據。然而，我們確實發現了發行驅動因素的替代假設相關證據。具體而言，（i）穩定幣發行是對二級市場匯率偏離錨定匯率的內在反應，（ii）穩定幣在數字資產經濟中扮演著重要的避風港角色。例如，2020 年3 月，由於新冠病毒在全球爆發造成恐慌，彼時穩定幣出現了顯著溢價。
如果一種穩定幣是由一個集中發行人管理的，那麼原則上，其供應量可以自行增加，從而對加密資產定價產生潛在的通脹影響。這個問題很重要，因為市值最大的穩定貨幣Tether 公司（Tether Inc.）正面臨訴訟。截至2019 年10 月，有一宗針對Tether 的集體訴訟聲稱：（i）Tether 沒有與由美元儲備提供1:1 支持，以及（ii）Bitfinex 在2017 年增加了Tether 發行量，以操縱比特幣市場。該指控聲稱Tether Inc. 和Bitfinex 串通，通過增加穩定幣發行量來推動2017 年末發生的比特幣價格暴漲。關於兩者共謀的觀點在最近的Griffin and Shams（2018）論文中得到了支持，該論文提供的證據顯示，Bitfinex 在2017 年末擴大了Tether 供應來推動比特幣增長。另外，如果穩定幣純粹用於滿足投資者的交易需求，我們預計，穩定幣發行不會對比特幣價格產生系統性影響。
Tether 如何產生
圖片描述
為了理解Tether 在潛在地推動加密資產價格通脹中的作用，我們首先記錄了Tether 是如何產生的。圖1 概述了Tether 通過以美元存款為抵押的創造過程。
圖1：截至2018 年Tether 的創造過程：
圖2：Treasury 及二級市場的Tether 供應量
圖中顯示了流通中的Tether 總量，並將二級市場上的流通總量（由投資者和交易所持有）和Tether Treasury 持有的儲備總量進行了劃分。數據來自Omniexplorer 和Etherscan API。
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該數據記錄了使用Jordà（2005）方法對比特幣和以太坊二級市場發行價格變化的局部預測。二級市場的數據流來自Omniexplorer 和Etherscan。價格數據來自cryptocompare。根據Bhambhwani 等人（2019 年）的研究，控制包括滯後的價格變化、加密貨幣基本面算力的變化和網絡單一地址的數量。樣本期為2017 年8 月至2019 年11 月。灰色區域表示在5% 水平上統計顯著性的兩個標準誤差區間，表明在隨後的20 天內沒有顯著的價格影響。
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結論
穩定幣發行基本原理
參考文獻：
Baur, D G and L T Hoang (2019), “A Crypto Safe Haven Against Bitcoin”, Available at SSRN.
Bhambhwani, S, S Delikouras and G M Korniotis (2019), “Do Fundamentals Drive Cryptocurrency Prices?”, Available at SSRN.
Griffin, J and A Shams (2018), “Is Bitcoin Really Untethered?”, Available at SSRN.
Jordà, Ò (2005), “Estimation and inference of impulse responses by local projections”, American Economic Review 95(1): 161–182.
Lyons, R K and G Viswanath-Natraj (2019), “What Keeps Stable Coins Stable?”, Available at SSRN.
Yermack, D (2015), “Is Bitcoin a real currency? An economic appraisal”, In D L K Chuen (ed.), Handbook of digital currency (pp. 31-43), Elsevier.
參考文獻：
