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頭等倉區塊鏈研究院（ID：first_vip1）

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2020年3月12日，COVID-19引起了市場恐慌，迎來了“黑色星期四”，加密貨幣價格在當天暴跌約50％。隨之引發各大加密貨幣槓桿平台的大規模清算，包括交易所等中心化平台和促進鏈上超額抵押貸款的新型去中心化金融（DeFi）平台。在這不尋常的一天裡，Maker穩定幣Dai也難以倖免，陷入了通縮清算螺旋。這導致了“穩定”資產的高度波動和抵押品清算程序的崩潰。由於網絡擁堵加劇了市場流動性不足，一些抵押品以接近0的價格進行清算。結果，該系統出現了抵押品短缺，促使項目方採取了緊急應對措施，必須通過出售類似股票的新代幣來進行資本重組。

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在這段時間內，Dai的需求變大了。它變成了一種風險更大、波動更高的資產，但交易溢價很高，貸款利率達到了兩位數左右。槓桿投機者必須回購Dai才能去槓桿化，這耗盡了Dai的流動性，推高了Dai的價格，從而增加了未來的清算成本（我們將在後半部分討論導致市場流動性不足的一些更深層次的原因)。這些投機者開始意識到，在這種情況下，他們面臨1美元的債務減免可能會帶來巨大溢價的風險。最終就必須注入一種新的外部穩定資產——錨定美元的監管穩定幣USDC作為一種新的抵押品來穩定係統。

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Dai的歷史貸款利率，注意從2020年3月12日開始的兩位數利率（圖表：LoanScan）。

除了COVID-19引起的恐慌外，bitUSD、bitBTC、Steem Dollars和NuBits也遭遇過2018年的重大脫鉤事件。

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穩定性結果

這種不穩定是由以下幾個因素觸發的：巨大的潛在價格波動、ETH崩盤、危機中去槓桿引發的流動性問題（可能導致通縮去槓桿螺旋）。為了清算CDP，投機者需要回購穩定幣以償還債務。如果投機者想大量去槓桿，無論是想要增加槓桿並發行新穩定幣的邊緣投機者，還是想要出售其穩定幣的穩定幣持有者，都找不到一個平衡點，然後投機者最終都會抬高穩定幣的價格。從本質上講，在這種情況下，正如黑色星期四所示，投機者需要為去槓桿支付溢價。

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我們的分析結果可能更適用於數據驅動的穩定幣風險工具，例如，估計脫離掛鉤的概率並推斷何時越過障礙離開穩定區域。但這裡有一個明顯的警告：特定的數值結果可能與模型高度相關，並且對市場結構和基礎資產的分佈非常敏感。我們的重點就在於解析這些系統以及如何緩解危機。

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一種解決方案：與監管資產集成

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使穩定幣更接近“完美”穩定的另一種方法是增加願意使用槓桿並發行更多穩定幣的邊緣投機者。由於不存在無數個對ETH具有高期望的投機者（尤其是在漫漫熊市期間），這就需要依賴於持有其他抵押資產。由於所有去中心化資產都是高度相關的，因此這在很大程度上也依賴於持有監管抵押資產，如Maker最近添加的USDC。當然，要注意，監管資產自身也具有風險，可能與那些極端危機並不相關。比如交易方風險、銀行運營風險、資產扣押風險以及負利率的影響。不過可能也存在一些實質性的多樣化潛力。

雖然這些與監管資產相整合的措施可以增強穩定性，但這造成了更大的中心化，並使該系統脫離“非監管”狀態。這就好似造成了矛盾局面：儘管目標是打造非監管資產，但這些資產只有通過添加不相關資產（目前是中心化/監管資產）才能實現完全穩定。

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總結

備選方案：非監管保險池

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