編者按：本文來自BlockVC（ID：blockvcfund）二級標題
編者按：本文來自
編者按：本文來自
黑天鵝降臨，加密資產市場慘遭血洗
圖片描述
圖片描述
圖片描述
圖片描述
圖片描述
二級標題
圖片描述
二級標題
圖片描述
圖片描述
二級標題
圖片描述
圖片描述
抽絲剝繭，全維度解析“連環暴跌”迷局
圖片描述
圖片描述
圖片描述
圖片描述
圖8 全球主要經濟體股市近四個月表現，來源：Wind
圖片描述
加密行業槓桿高企，組合風險一路上揚
圖片描述
圖片描述
圖片描述
圖片描述
圖片描述
去中心化金融，即DeFi，雖然是2019年才逐漸被大家熟知，但是存量市場規模也已經高達數億美元，包括MakerDao、Compound、Synthetix在內的DeFi項目，通過數字資產的質押已經構建了屬於自己的借貸市場，信用通過去中心化的形式加速膨脹。
圖片描述
以上眾多信貸渠道讓整個幣圈的槓桿率在“減半”概念的召喚下一步步抬高，給市場後來的暴跌埋下了隱患。同樣是因為幣圈槓桿率的提升，現在看來今年1-2月的主流幣行情實際上是由場內存量資金藉由場內外的槓桿增量助推起來的行情，從機構到散戶交易者惜售情緒明顯，而外部增量資金始終沒有出現明顯增加，因而眾多減半概念的主流幣市場在近一個半月時間內實現了接近翻倍的漲幅，市場財富效應明顯。在上漲途中並沒有經歷像樣回調而是一直處在加速狀態。這也造成了2月20日後市場逐步築頂走熊，最終大幅下挫。
圖片描述
在比特幣價格觸及$10,500之後的一個月時間中，並沒有再繼續創出新高，反而掉頭向下，這一段的下跌原因可能有很多，夾雜二級市場交易者的獲利了結，礦工的提前套保兌現和早期巨鯨的獲利出場，共振COVID-2019全球蔓延帶來的金融市場拋售等因素當比特幣在多重因素的推動下來到了一個關鍵的價格位置——比特幣價格的上一個低點$6,700，即大量礦工的借貸質押預警線在這個價格附近時，只要部分巨鯨在此價位附近獲利離場或斬倉出局將成為壓倒駱駝的最後一根稻草。此後，比特幣價格一旦跌破$6,500，將會不斷地湧出大量的強平訂單，最終的結果就是在過去的金融市場中一再重演的連環爆倉，在數字貨幣市場轟轟烈烈的上演了。
在場內價格產生巨幅波動後，USDT場外市場流動性出現枯竭，USDT整體溢價率在12日達到5%以上。場外入金出現延遲性問題，導致資金入場受阻。對於保證金交易者無法及時補充保證金，再次加劇了期貨市場的爆倉現象。
二級標題
因為數字貨幣市場沒有一個類似央行的機構會進行救市，也沒有類似美股市場的熔斷機制來短時間阻斷市場連續下跌，價格自然會向阻力最小的方向移動，只有當價格跌到足夠低時，才會足夠多願意買入比特幣並承擔繼續下跌的風險的人，當買賣力量倒轉產生新的均勢的時候市場才能見底，也就是我們時常聽到的硬著陸。
以史為鑑，從過去看見未來
圖片描述
圖片描述
圖片描述
圖片描述
而最近的一次金融市場的連環暴跌來自2015年的A股，也是令所有人印象最深刻的“千股跌停”。大量槓桿融資推動的A股牛市達到了歷史估值的極值，突如其來的去槓桿，使得大量的被動賣盤湧出導致股票價格快速下跌，連環爆倉的故事又一次重演。估值高達數百上千倍的股票成為了有毒資產，所有人都在賣出，但是卻並沒有多少買盤，在A股的跌停板製度下，就變成了所有股票一開盤就被強制平倉的賣單封住了跌停板的價格。特殊的漲跌停交易制度實際上還助漲了下跌的劇烈程度，因為推積在跌停上的股票數量太多，而買入之後無法立刻賣出並且第二天很可能繼續跌停，所以並沒有人敢接手這些股票。實際上和08金融危機時的CDO一樣，導致了市場的信用危機，最後依然是靠釋放流動性主動購買有毒資產完成了市場的恢復。
二級標題
正文
在金融市場中連環爆倉的踩踏並不罕見，在當滿足幾個基本條件的情況下時有發生，當高槓桿、基本面惡化、超過預期的價格下跌同時出現時，市場離踩踏就不遠了，而這次的數字貨幣市場危機與上面所說的數次金融危機如出一轍。而在傳統金融市場中，有央行部門作為最終流動性提供者來擴大貨幣供給，有證監會等監管部門設置市場漲跌幅限制與熔斷機制，但是數字資產行業仍處在發展的早期階段，在監管環節缺失，諸多風控機制尚不成熟的當下，行業只有自我出清過高槓桿，恢復市場秩序，才能獲得長遠發展。
二級標題
二級標題
“去槓桿”新周期開啟，市場亟待休養生息
在慘烈的市場下挫後，我們仍需明確，比特幣及區塊鏈技術承載的加密資產的根本價值邏輯並沒有在本輪下跌中受到實質性影響。不可否認，比特幣等數字資產從誕生至今便因為其巨大的波動性被眾多投機客擁戴，以至於“區塊鏈技術最大的應用就是炒幣”的說法曾廣為流行。在市場被重創的今天，我們應清醒的認識到：比特幣誕生十一年來，不是第一次經歷如此慘烈的下跌，每次這種下跌都沒能殺死比特幣，反而使比特幣更強壯；以太坊等智能合約平台憑藉著分佈式的計算與開發，在短短數年事件中開闢了自成一體的巨大生態，數以萬計的開發者和建設者們用上億行代碼讓“全球結算層網絡”初具雛形；數字資產的發行、交易等環節分別在中美兩國以及世界各地催生了比特大陸、嘉楠科技、Coinbase等一批已經上市或估值數十億美金的獨角獸企業，我國更是將區塊鏈技術作為核心技術自主創新的重要突破口。所有這些行業存在的基石都沒有被最近兩天的暴跌所改變分毫，二級市場變化詭譎但總有恢復理性的那一天，比特幣與數字資產的真實價值終會與市場價格收斂，呈現在所有投資人與從業者面前。
在投資者回歸理性，市場秩序恢復的同時，為了避免市場亂象的重演，遏制行業中隱藏的非對稱風險，行業的去槓桿與生態優化勢在必行。
交易所層面，BlockVC呼籲：
推動數字資產現貨槓桿交易逐步過渡為期貨合約衍生品交易，為用戶提供清晰明確的交易市場選擇指導，避免槓桿交易過度影響現貨指數價格；
對數字資產期貨合約交易和現貨槓桿交易提供的槓桿倍數進行一定限制，並設立一定的投資者槓桿交易准入門檻；
以設立ETF等衍生品的形式，通過專業做市商與交易團隊來以現貨為底層資產進行產品發行，從而避免現貨市場巨大波動的同時為投資人提供豐富投資標的
推動數字資產期權交易市場進一步完善，降低市場整體風險敞口，使收益曲線具有更強彈性；
對不同投資產品進行風險分級和市場評估，促進市場分層。
對於廣大行業從業者如何在新的“去槓桿”週期下生存發展，BlockVC提供以下建議:
量化團隊
由於加密資產行業的交易和投資不存在准入門檻，因此無論是個人還是機構投資者在進入市場前都應該主動學習和掌握相關的產品和金融知識，強化風險意識，培養金融素養，以提升自己在市場中的存活和盈利能力。對於機構投資者而言，通過主動性管理基金、量化策略和套利策略等不同風險特性的交易工具的綜合配置來實現對資金風險的合理管理；相對而言，個人投資者在參與市場時應該保持理智評估自己的風險承受能力，懂得資金的合理配置，並能夠通過不斷學習來提升投資水平。
參考資料：
