編者按：本文來自BlockVC（ID：blockvcfund），Odaily經授權轉載。
導語：
編者按：本文來自
，Odaily經授權轉載。
，Odaily經授權轉載。
導語：
，Odaily經授權轉載。
二級標題
1. 全球ETF管理規模增長迅猛，在2019年達到近6萬億美元，四年間實現規模翻倍；資產管理巨頭BlackRock（iShares）, Vanguard，State Street均以ETF作為主要的資管產品；
2. 被動型ETF作為ETF產品中的主力，以指數跟踪為目標，具有分散風險和平穩收益的特點；主動型ETF則在被動ETF的基礎上加入主動投資策略，以增強指數、獲取超額收益為目標，相對於一般的共同基金和私募產品而言，其投資成本更低而交易流動性更高；
3. 由於數字貨幣行業各投資標的相關性較高，被動投資方法難以獲取超額收益，而主動投資的量化產品對於中小型投資者又難以獲取。因此我們藉用傳統金融市場主動型ETF的管理辦法和運作模式對數字貨幣市場量化資管產品進行ETF化嘗試，以降低投資者對量化產品的投資門檻，提高數字貨幣資管產品的流動性。
1.傳統金融市場中的ETF概況
圖片描述
ETF（Exchanged Traded Fund）即交易型開放指數基金，是一種跟踪“標的指數”變化，且可以在證券交易所上市交易的基金。 ETF既可以向基金公司申購或者贖回，又可以從二級市場買賣交易，兼具封閉式基金和開放式基金的特點。
圖片描述
目前中國境內發行的ETF絕大多數採取被動管理的方式，根據特定的指數進行擬合，投資組合和持倉組成較為固定。交易所採取每15秒鐘公佈一次IOPV（淨值估值，Indicative Optimized Portfolio Value）的方法來及時反映指數漲跌帶來的基金淨值變化。該淨值指標與二級市場交易價格存在臨時的折溢價，但二者的數值基本一致。
除了被動型的ETF產品之外，也存在主動管理型ETF產品，該類型產品不對指數進行簡單模擬，而採取量化手段進行選股和擇時交易，以獲取超過基準指數的收益。將公募指數/量化方向的產品線，根據投資策略主動性強弱進行如下排序：指數ETF、Smart Beta ETF、普通指數/LOF/分級、指數增強、量化多頭和量化對沖。從左至右主動性依次提升，策略靈活性提高，其披露機制與頻率也隨之變化。其中Smart Beta主要是根據某些特定因子進行風格選股以獲取某一因子超額收益，而指數增強型採取多因子選股策略，具有跟踪誤差約束，主要目的是跑贏跟踪指數的同時獲取穩定超額收益。
圖1 公募產品線來源：方正證券
圖片描述
圖片描述
圖片描述
圖片描述
圖片描述
圖3 2019年ETF場內成交佔股市成交額比例來源：中泰證券
圖片描述
圖片描述
圖4 2019年ETF表現來源：中泰證券
圖片描述
圖片描述
圖片描述
圖片描述
在基金管理人層面，iShares、Vanguard、State Sreet三家佔據美國ETF市場份額的80%，其中貝萊德旗下的iShares以39%市場佔比排名第一。國內排名前三的為華夏基金、易方達基金和南方基金，三者市場總計佔比40%，整體市場集中度相對於美國ETF市場較低。對於指數標的的細分而言，中美兩國ETF種類均以寬基類為主，行業類ETF次之，但美國的ETF類型與品種較中國更為豐富和全面，投資品類與標的市場更為寬泛。
圖片描述
圖片描述
圖片描述
主動型ETF在隨後十年間迅猛發展，根據彭博2019年10月31日的統計數據，全球主動型ETF已經達到657只，約佔ETF總數的10%，總體規模達到1384.5億美元，佔總體規模2%。
圖片描述
圖8 主動ETF規模分佈來源：Bloomberg
圖片描述
按照ETF投資的資產類型進行分類，固收類產品佔比最高，在整體規模中佔比73.6%。而權益類產品比例較小的原因是因為ETF本身所要求的高頻率公佈持倉的特性，導致權益類策略容易被洩露與模仿，發行人傾向於避開權益類主動型ETF。
圖片描述
圖9美國ETF產品透明性對比來源：光大證券
1.除ETF之外的共同基金，不具有二級市場的交易特性，只能通過一級市場的現金申贖來實現交換，每日公佈淨值，每季度公佈持倉；
4.半透明主動ETF，代表為Blue Tractor Group的半透明ETF產品，AP通過計算機生成與實際投資組合有90%權重重疊的PCF清單進行申贖，根據公佈持倉每日估算IOPV；
二級標題
5.NextShares，代表為Eaton Vance的ETMF，模式類似於LOF，每日公佈淨值，每季度公佈持倉詳情，但日內買賣不會即時成交，而以收盤後披露的淨值+折溢價進行成交。
2.數字貨幣市場的ETF應用
圖片描述
2.1 被動型ETF與主動型ETF在數字貨幣市場上的可行性論證
圖10 FTX平台三倍做多BTC（BULL）代幣來源：FTX
圖片描述
這種產品在數字貨幣市場上也存在，主要是以FTX平台的槓桿代幣（BULL/BEAR）為代表。此種類型的產品以ERC-20代幣為存在形式，但本質上是一種指數追踪類ETF，平台作為做市商和基金發行人進行管理，可以通過二級市場交易和申購贖回的方式將ERC-20代幣與美元實現兌換。代幣的價值錨定機制與持倉在網站上均有公佈，可以通過平台直接進行申贖。這裡需要說明的是，波動率產品（MOVE）以及風格型代幣（SHIT、DRGN、EXCH）並非ETF類型的產品而是平台設定的指數合約，不在本文的討論範圍之內。
圖11 投資組合對於非系統性風險的降低作用來源：BlockVC研究
圖片描述
相較於前兩者，BVC16指數採取主動性較強的投資模式，選取三類指標，分別代表整體市場走向的高市值Value Token佔比50%，優質公鏈Public Chain佔比30%，新興潛力Growth Token佔比20%。根據流動性和相關性標準進行回測，篩選出共計16個幣種，每月進行調倉和公示，然後根據市值與波動率進行權重配比疊加計算。
圖片描述
圖片描述
圖片描述
圖片描述
圖片描述
圖片描述 圖片描述
圖片描述
