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加密谷Live（ID：cryptovalley）

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舞

，作者：Howard Yuan，排版：Roy Wang，Odaily經授權轉載。

轉眼2019已幾近尾聲，又到了一年年終總結的時刻，回顧一下過去加密資產市場投資的小趨勢，我盤點了一些所觀察到的七大市場主題熱點，以期展望未來。 2020是BTC的又一個“減半年”，我們為此似乎期待了很久，然而，我們都準備好了麼？

BTC 的獨

舞

2019年可謂整一個過山車行情，從年初的至暗時刻，到4月的暴力突破，6月的狂歡，接著便進入半年的大幅調整，牛短熊長似乎是一個亙古不變的規律。然而，對於經歷過2017年首次代幣融資盛宴，滿倉山寨的投資者來說，2019是痛苦的，這是一個BTC獨舞的市場。

BTC的市值比一度超過70%，年初BTC佔比剛剛過半51%，截止到行文時間，BTC的市值佔比依然高達68.8%。

收益方面，這一年在BTC的強勢擠壓下，絕大多數山寨都跑輸BTC。在排名前十的主流幣，只有BNB（23%））和XTZ（39.8%）跑贏BTC，表現最糟糕的XRP，相比BTC跌去74%，而排名靠後的山寨要表現的更糟。

另外，如果把流動性考慮在內，我們會發現BTC是熊市裡的唯一共識，The Block的研究顯示，95%的加密資產交易慘淡，目前BTC的流動性是ETH的5倍，是其他排名前20加密資產的10倍以上。

2020展望：BTC是整個加密資產市場之錨，擁有最強的共識，基於BTC的“數字黃金”的定位及其作為世界宏觀政治經濟風險的對沖工具，隨著BTC相關基礎設施（託管、衍生品市場及信託基金）的完善，BTC或是大多數傳統機構進場的首選。我們有理由BTC dominance會在相當長一段時間裡持續維持在60%-75%之間，一直以來，強者恆強的馬太效應在各種市場都是如此。

DeFi 的繁榮

2019確是DeFi的元年，我們欣喜得看到了DeFi領域的爆發給加密世界帶來了新話題，Google的關鍵詞搜索也給出了熱度分析。

這一年，我們看到了DeFi總鎖定的資產金額翻了一倍多，達到6.5億美金。同時，出現了各種新產品，諸如去中心化交易所（Dex）的Uniswap（質押資產規模增長了52倍），借貸Lending出現的InstaDapp（質押資產增長了267倍），衍生品出現的Synthetix（ 2月底上線到12月間，質押資產規模增長了104倍）。 Lending中明星項目Compound實現了質押資產6.6倍的增長，而原來的借貸壟斷者MakerDAO雖然市場佔有率下降，依然實現了32%的增長。

2020展望：目前來說，唯一可以支撐ETH向好基本面的就是蓬勃的DeFi生態，我們預見DeFi 仍會向縱深發展，DeFi的總規模有望超過10億美金的規模，但是，目前受制於以太坊的用戶、性能及資產規模等瓶頸，特別是明年的以太坊PoS升級將有可能會對DeFi 產生較大影響。我們認為更應該關注跨鏈諸如Polkadot、Cosmos等協議之上的DeFi產品，通過跨鏈技術打通BTC上所沉睡的資產及用戶，同時關註一些高性能公鏈諸如Conflux、Algorand在解決DeFi交易在解決性能瓶頸上的有益嘗試。

在過去的一年了，我們看見了眾多衍生品交易的爆發式增長，原來的一些現貨交易為主的交易所包括Binance、Huobi、OKEx開始提供期貨合約、期權等衍生品產品，根據Skew及BitcoinTradeVolume .com的統計，當前每天的衍生品交易金額近100億美金，是現貨交易量的7-8倍，即便是全球最大以現貨為主的交易所Binance，其24小時期貨交易量（11.34億美金）也遠超其24小時現貨交易量（7.28億美金）。

Staking 的崛起

除了一些加密原生的交易衍生品交易所外，我們看到正規軍的入場，傳統金融機構諸如CME/ICE也在積極入場，芝加哥商品交易所CME在2017年就推出了自己的BTC期貨產品， CME的三季度報告顯示，機構投資者客戶對BTC的需求強勁，CME每日未平倉合約近5萬份，較去年同期增長了60%多。

Bakkt是帶著ICE美國洲際交易所的“光環”進軍加密市場，ICE是紐交所的母公司，Bakkt自2018年成立，歷經波折，終於在9月22日期貨上線，不同於CME的現金交割方式的BTC期貨合約，Bakkt主打實物交割的BTC期貨合約，雖然Bakkt的首日交易量僅有72個BTC，但數據顯示，其交易量正在穩步增長，近期日交易量都保持在千萬美金以上。

2020展望：我們預計未來期貨主導的加密市場走勢將會越來越明顯，也會繼續出現諸如Bybit、FTX等衍生品交易所賽道的黑馬。同時，隨著OKEx、CME、Bakkt等交易所即將上線期權交易，我們預計明年的衍生品交易量將繼續增長，或可達到現貨交易量的20倍。

Staking 的崛起

Staking是年初興起的一個概念，主要是以PoS為基礎的Cosmos、Tezos、Algorand幾大公鏈上線後，Staking經濟應運而生。截止今日，加密市場總市值為1903億美金，其中staking項目市值總和為102億，佔比5.3%，而這些Staking項目被鎖定的代幣價值63.4億，整體質押率達到62.2%。

如果按照鎖定市值大小來排名，CMC TOP20的項目占到了Staking板塊的98%，其中排名靠前的主要有EOS、Tezos、Cosmos、Algorand、Tron、Dash、SNX 等。

從趨勢來看，Staking鎖定的代幣價值相比年初6.9億美金增長到年底64億美金，總規模有了8.3倍的增長。

從Staking收益上來看，項目平均收益達到12%，排名前十的Staking資產中DeFi新秀Synthetix的收益率最高。

而提供Staking服務的服務商也如雨後春筍，包括各種錢包、交易所巨頭及獨立第三方都有參與其中。其中Coinbase、Binance的戰略入局極大地提高了Staking競爭門檻，而錢包類服務商主要有Hashquark、Cobo、Wetez等。

Staking本質是一個“以幣生幣”的業務，Staking幣本位收益率=通脹率/質押率，但如果以法幣本位計價，幣價本身的波動會極大地影響Staking法幣收益率，所以選擇合適進場時間更為重要。

2020展望：我們理解Staking本身是一個PoS網絡的基礎設施，核心在於維護網絡的安全有效運行，隨著明年Polkadot、Dfinity等主網上線包括ETH2.0的升級，我們預測Staking網絡價值會持續增加。

在相當長的一段時間內，PoW與PoS共識將和平共存，而對於選擇PoS網絡建設參與投資Staking業務的投資者來說，選擇優質的標的資產更為重要。而對於Staking的服務商，相對於目前的Staking體量來說，這個賽道的參與方過於擁擠，我們預測在2020年會大浪淘沙，只有資金實力雄厚有著用戶流量優勢的5-10家服務商才能最終活下來，我們預期Staking最終也會像PoW礦業玩家一樣走向相對集中化。

穩定幣的混戰

2019注定是穩定幣混亂而精彩的一年，除了穩定幣的先行者USDT和今年大放異彩的Facebook所要發行的Libra。我們還看到了很多其他穩定幣玩家正在跑步入場。這裡有傳統金融機構基於聯盟鏈發行的中心化穩定幣，代表性的是摩根大通發行的JPMcoin，有很多交易所發行的中心化穩定幣，諸如OKEx的USDK, Huobi發行的HUSD，Binance發行的BUSDT ，此外，還有很多小眾類似DAI的抵押數字資產的穩定幣正在開發的路上。

在穩定幣市場中，USDT幾乎是壟斷性的存在，即使USDT的發行公司Tether在今年經歷美國紐約州的涉嫌違規運營的指控後，USDT的市場表現依然亮眼，Tether儼然成為加密貨幣世界的「央行」，USDT成為數字貨幣世界的「美元」, 被廣泛用於各種交易場景，現在，USDT 每日交易量已經遠超BTC交易量，USDT的市值依然佔據加密資產交易市場80%以上，交易量占到所有穩定幣交易對的95%的比例，USDT24小時的交易量也穩定超越BTC躍居交易對第一。

USDT的重新崛起，ERC-20 功不可沒，以下圖來看，ERC-20 USDT在今年8月份超越OmniUSDT鏈上交易量。

USDT的市值從年初的18.76億美金增長到年底的42億，增長率達到1.2倍，遠遠超過其他四大穩定幣的增長率，而DAI甚至出現了負增長（-40%）。

2020展望：誰能成為下一個撼動USDT霸主地位的穩定幣？以目前的穩定幣的發展形勢來看，任何一個挑戰者都不會容易，我們預測2020年USDT有望躍居市值前三。而除去USDT外，USDC或是一個有力的接替者。此外，如果跳出目前的穩定幣格局來看，以Facebook發行的Libra或是央行DCEP的發行或是穩定幣市場的一個未知的變量。

挖礦的主流化

2019 年11 月21 日，礦機生產商嘉楠耘智成功在美國納斯達克上市，成為第一支在美股上市的區塊鏈概念公司。嘉楠耘智的上市意味著區塊鏈技術和BTC被主流金融市場的接受程度越來越高，挖礦行業也進入了新的紀元。而在發改委11月份所公佈了《產業結構調整指導目錄（2019 年本）》中，原在第一次徵求意見稿中、處於淘汰產業的的「虛擬貨幣挖礦」已被刪除，BTC挖礦進入主流化。

BTC算力是整個加密資產市場的穩定劑，Coinshares最新的一份報告揭示，BTC礦工在2018年得到了55億美元的區塊獎勵，其中52億是Coinbase獎勵，2.84億來自BTC轉賬交易費用，報告預測2019年的區塊獎勵將達到54億美元。報告還顯示BTC算力中來自中國礦工的算力佔比達到66%，這得益於全球最頂尖的BTC礦機廠商都來自於中國。

算力增長似乎是個不可逆轉的趨勢？如果我們把時間拉長來看，發現在過去的十年中，除了2018年的四季度的短暫時間外，算力無懼幣價的調整，基本上一直處於淨增長的態勢。

2020年5月，我們即將迎來BTC的第三次減半，面對收益的減半，挖礦是否還有利可圖？特別是BTC價格會不會先期有所表現？

讓我們先看一張圖，算力與價格對比圖

BTC價格從年初的3800$到現在的7200$，漲幅89%

BTC的總算力從年初的39E到現在的98E，漲幅151%。

在2019年，算力增長是超過BTC價格漲幅，雖然在年中6-7月份時，價格漲幅超過了算力漲幅，而自下半年來，BTC進入了下行通道，而算力依然在增長，直至10與中旬開始，因為豐水期期結束，算力增長才逐漸放緩，但仍在12月份創出111E的新高，這同時也印證了價格和算力是強相關，且價格變化要先行於算力變化，但在某一個時點，算力曲線與BTC價格曲線又會交叉相逢。2020展望：我們無法預測BTC明年減半後的具體價位，但不容置疑的是，算力與價格存在極強的正相關，而算力曲線正如我們上圖中所看到的會持續增長，這也是經濟社會要向前發展的客觀規律一樣，擁有更強的算力及更低能耗的機器總會被生產出來，也吸引更多主流機構進場，從而帶領整個產業繼續向前發展，明年的BTC總算力將有可能達到200E左右。

我們對2019年區塊鏈市場所發生的已公開併購活動做一總結，可以看到，2019年整個市場發生了近30起收購案例，而Token Data的一份報告預測包括未公開收購信息，2019年可能有90-100起，總金額預計7億美金。

• 略

• 其中交易所作為行業內最有錢的金主，佔了50%的比例，而首當其中是幾大交易所Coinbase、Binance、Kraken、OKEx。此外，公鏈項目方諸如Tron、RSK也是活躍的收購方。此外，諸如Facebook、Go-Pay等互聯網公司也通過收購方式進入區塊鏈市場，他們是區塊鏈世界門口的野蠻人。

• 2020展望：2019年市場是一個先揚後抑的走勢，隨著Facebook等互聯網巨頭的進入，我們看到市場正逐漸進入一個資源整合的階段，我們預測2020年會出現更多的互聯網巨頭進入這個市場，同時，交易所作為目前市場內最大的買家會繼續通過收購技術、團隊人才及賽道來維持自己的市場競爭力，這個趨勢會一直保持。

2020，我們的投資策略一直以來，我們對於投資邏輯都是基於一個長期投資及產業思維的角度出發，具體來說，我們將堅持一種行之有效的全天候投資策略（β策略+α策略+VC/PE），具體如下圖所示。