穿過宗教聖地聖保羅大教堂，來到佇立著23 米高科林斯柱的主禱文廣場（Paternoster Square），246 歲的倫敦證券交易所集團辦公樓坐落於此。附近還有高盛、美林證券和野村證券等投資銀行。
11 月27 日，這座大樓迎來了首位加密貨幣合作夥伴。交易所AAX 在此舉辦發布會，宣布與倫敦證券交易所集團（LSEG）開展正式合作，並加入LSEG 的全球合作夥伴平台。
AAX 是一家位於香港的加密貨幣交易所，自今年1 月開始與LSEG 合作，將後者的Millennium 交易技術應用於其交易系統。該交易所在今年11 月7 日正式上線。
AAX 啟動時點恰好遇上行業拐點：隨著交易所進入存量競爭，行業普遍認為合規與機構入場是未來戰場。然而，Bakkt 上線受挫戳破了機構進場的迷思；缺乏新流量的行業紅利榨盡、升級受阻，部分交易所走起了極下沉的“模式之路”，上線備受爭議的傳銷幣；終於，中國各地舉起重拳，整治虛擬貨幣交易。
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行業整治有利保護投資者
本月22 日，央行上海總部發布《加大監管防控力度打擊虛擬貨幣交易》。此消息發布後，比特幣短時下挫11%，各交易所平台幣暴跌30%。目前比特幣價格有所回升，交易所平台幣價格依舊疲軟。
就在前一天（21 日），深圳市互金辦也發布了關於防範“虛擬貨幣” 非法活動的風險提示，要求摸排工作須在11 月25 日前完成。 22 日，深圳市地方金融監管局已通過靈鯤系統，摸排出涉嫌開展虛擬貨幣非法活動的企業39 個。
另據新京報報導，涉及美股交易的BISS 全員已被北京警方抓捕，並將此案定性為非法集資詐騙。
對此整治帶來的影響，Thor 認為有利於保障投資者利益，同時會推動行業的合規化。 AAX 在上線之初就非常注重KYC（了解客戶）和AML（反洗錢）。
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現有投資者需要新的流動性
針對機構級客戶，背靠倫交所自然是AAX 的獨有優勢。根據Odaily此前報導，倫交所將為AAX 提供運營、技術與合規的支持。
據AAX 透露，倫交所將深度參與AAX 運營，並為AAX 帶來大量的潛在的機構用戶資源。倫交所的Partner Network （合作夥伴網絡），接入的公司超過300 多家。 AAX 與倫交所的戰略合作使得AAX 成為網絡裡最高級別的合作夥伴，可以通過這個網絡，直接與倫交所的機構客戶對接。
今年以來，將機構帶入場是不少合規交易所講的故事，這也是AAX 的願景之一。然而，當我們在討論該命題時，提到的往往是灰度等加密貨幣原生基金；真正的傳統金融巨頭仍在按兵不動，未參與交易。
這意味著，目前存量市場中，主要的“機構客戶” 還是加密貨幣量化基金等原生大戶，他們已經跟Coinbase、OKEx 等加密貨幣交易所有長久合作，為什麼要選擇AAX？
“我們了解到，現有的頭部加密貨幣基金，並非只在一個交易所交易，他們大部分可能在前20 的交易所合作。”Thor 表示，現有基金選擇交易所並非排他的。如果有更好深度、更高性能、低延時與更安全的交易所可選，為何不選？
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已有傳統機構開設加密貨幣部門
談及增量市場，離不開傳統金融巨頭參與加密貨幣交易的問題。曾萬眾期待的Bakkt，上線後的表現卻不及市場預期。這讓圈內幻想已久的、將驅動下一輪牛市的“機構進場” 迷思落空。
不過，Bakkt 慢悠悠的增長，在來自傳統金融行業的Jamie 看起來似乎並不慢。他表示，加密貨幣市場對傳統投資者而言依然是新生事物，投資規模也是冰山一角，他們確實沒有必要因急於一時而將自身名聲置於風險之下。等監管到位、技術成熟或其他合適時點，他們就能放心入場。交易所要做的，是做好安全、合規等基礎工作，機構隨時可以進來。
除卻安全與合規之外，Odaily此前採訪傳統金融機構發現，其顧慮之一是未能為比特幣等加密貨幣找到合適的估值模型和定位，難以評估其公允價值。
“估值模型是個很大的問題，整個行業都在討論。”Thor 觀察到，市場已開始變得更為理性，更加關注產品和商業模式。許多公司正在推廣行業應用，如此一來數據越來越多，也許就可以討論用戶數據等。此時才有估值模型可言。
至於比特幣，AAX 認為，其對傳統金融機構吸引力，或因其波動與傳統資產沒有相關性，以期對沖風險。
可有趣的是，比特幣未有成共識估值模型。一旦形成，是否有可能與傳統資產構成某種相關？
Khurshid 坦言確實有可能，“我們也在找估值模型，我個人也非常期待能看到相關性”。比特幣的估值模型有待探索，但Thor 覺得還是更應該關注底層技術的潛力，未來如果區塊鏈被大規模應用，大家肯定不會忘了首個應用，即比特幣。事實是，AAX 合作客戶中，已有開設了數字貨幣交易部門的大型機構。
回到眼前的市場，Thor 看來，最近推動加密貨幣市場增長的，更多是消息面、事件性因素，這樣的增長往往不可持續。他相信，在ICO 時代之後，未來市場的持續增長，需要更廣泛的落地應用支撐。
