如果比特幣價格證明是被人為操縱的，你還敢持有嗎？機構投資還敢投嗎？監管層還放心讓普通投資人加入數字貨幣投資熱潮嗎？
最近一篇證明比特幣價格被操縱的研究，即將發表在金融界頂級學術期刊Journal of Finance上，引發了大量關注，並被《華爾街日報》、CNBC和Bloomberg廣泛報導和討論。
在這篇長達119頁、題為《比特幣是否真的和泰達無關？ 》（IS BITCOIN REALLY UN-TETHERED？）的學術論文中，德州大學金融教授John Griffind和俄亥俄州州立大學金融教授Amin Shams，使用2017年3月到2018年3月的區塊鍊和市場數據，通過多種嚴謹的方法和不同角度，得出以下主要觀點：
1. 泰達為了操縱比特幣價格，捏造虛假需求，濫發穩定幣USDT，用來大幅抬高比特幣價格。具體表現為：比特幣價格一下跌，或者每當跌至關鍵價格位置，泰達就大幅發幣，而這些幣並非全部是因為實際需求而增加的。而且所有操作都來源於一個巨額賬戶，可以確認是這個賬戶一手把比特幣拉到18000美元的歷史最高點。
2. USDT並沒有充足的1:1美元儲備，每個月末為了應付審計，掩蓋漏洞，泰達賣掉比特幣換成美元，而且所有操作都來源於同一個巨額賬戶。
兩位教授在總結中指出，比特幣市場價格嚴重被操縱，並非一個公平可靠的市場，數字貨幣交易需要嚴格監管，在如此根基不穩情況下推出衍生品和ETF是不妥當的。
圖片描述
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兩位教授論文裡USDT交易的追踪圖
這篇論文在數字貨幣研究界炸鍋了，同時也在傳統金融界引起軒然大波，更是受到監管單位的密切關注。可是數字貨幣行業卻顯得特別淡定，對此並沒有太多的報導，在幣圈對此屈指可數的媒體報導中，有兩位從業者提出了對研究的質疑。
BlockTower Capital首席信息官Ari Paul發推表示，學者的研究是基於對金融資產運作方式的誤解。加密技術公司Blockstream的首席戰略官Samson Mow也在接受媒體採訪時稱，論文的前提很荒謬。兩位人士不相信有一個巨鯨賬戶能操縱市場，但是也說不出任何理由，跟學者的嚴謹縝密的推理論證相比，他們的反駁極其蒼白無力。
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“市場操縱”話題敏感
以比特幣為代表的數字貨幣，使用區塊鏈技術為基礎，由算法產生的共識來擺脫中心化體系裡由中心控制的弊端。數字貨幣通過11年的發展，已經開始逐漸滲透到主流金融體系，各國監管層都在研究如何調整以應對數字貨幣帶來的挑戰。監管層遲遲不肯對數字貨幣一路開綠燈的原因，就是擔心數字貨幣市場被操縱，成為某些機構和個人掠奪眾人財富的工具，擔心數字貨幣行業成為韭菜場。
相比其他數字貨幣，比特幣去中心化更加徹底，因此逐漸被監管層和傳統金融機構所接受，允許在規範期貨市場公開交易。這個決定主要還是考慮到期貨的客戶是機構，它們有較強的風險識別和承受能力。然而面向個人投資者的ETF，美國監管已經否決了不下10次的相關申請。中國央行，更是在2017年就下令所有公開交易的數字貨幣都是非法的。
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指控對象舉足輕重
數字貨幣還沒有公認的價值體系，價格波動大，無法作為衡量價值尺度的功能。因此在2017年開始，穩定幣大受歡迎。如今穩定幣交易量已經超過比特幣，而泰達Tether發行的USDT,佔據穩定幣市場三分之二以上份額，普遍用於數字貨幣交易。 Tether被稱為“數字貨幣界央行”並不為過。鑑於穩定幣市場巨大，也吸引了互聯網巨頭如Facebook參與進來發行Libra，各國央行比如中國央行準備推出DECP央行數字貨幣。
但是，Tether公司公信力欠缺，無法提供可信的美元儲備證明，甚至如今連審計報告都無法提供，存在哪家銀行都不對外公佈，業界普遍對它信心不足。據《華爾街日報》報導，今年四月份，法庭文件顯示，Tether公司承認已發行USDT總額3/4美元儲備。
美國監管早已盯上Tether和其母公司Bifinex，對它們的調查早已展開，主要是負責反洗錢的FinCen和監管交易所的證監會SEC，據說成立一個聯合執法小組，如今學術界送來充足的彈藥，證明Tether操縱比特幣市場，這時候負責監管比特幣期貨市場的CFTC要成為主導了，因為比特幣期貨在美國商品交易管理委員會CFTC下批准交易，現貨被市場操縱使得期貨成為操縱者獲利的最佳幫兇，CFTC無論如何都要對民眾有個交代。 CFTC的加入預計將大幅加快監管層的執法行動。對於Tehter和Bifinex來說，面對的不僅僅是違反反洗錢法或者證券法，前面兩者都可以用罰款和解，而是操縱市場罪，足以讓犯罪者把牢底坐穿。
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後續影響會不斷擴撒
最直接的影響是在學術界，學術界的研究結果和方向將受此影響。學術界近年來對數字貨幣對經濟的影響的研究越來越多，大部分研究把比特幣市場價格作為一個市場外部變量，假設比特幣價格是市場博弈均衡的結果，如今這些研究不得不重新考慮其假設基礎，重新調整其結論。另外一方面，研究如何設置市場交易機制，杜絕數字貨幣市場操縱的細分領域，市場微觀結構(Market Micro Structure)方面研究將成為研究數字貨幣的熱點，這也是凱叔目前研究方向。
不要小看學術界對監管層的影響。在監管方面，數字貨幣ETF基本上被判死刑了，衍生品未來更加不容易被放行。同時，監管層應該會更加重視對穩定幣和交易所的管理，打擊操縱市場的穩定幣和非法交易所，同時支持現有合規的穩定幣，給正規交易所發牌照也會擺上日程，也會加快央行數字貨幣的推出。至於有研究者認為中國因為對區塊鏈技術的重視，會取消對數字貨幣交易的禁令，凱叔認為這過於樂觀。
對行業來長遠來說，這份研究對行業是件好事，一個公平健康的數字貨幣交易市場是行業長遠發展的根基。可是行業中短期會有陣痛。比特幣期貨市場未來取決於監管認定現貨市場是否被操縱，機構客戶會因此而顧忌重重、不敢大舉介入數字貨幣交易，少數機構客戶甚至會短暫恐慌。例如，週二芝加哥商品交易所CME比特幣期貨，在毫無徵兆的情況下閃崩1000點，現貨卻沒多少變化，這絕對不是像有些分析師解釋的那樣是失誤所致，時間點和媒體報導時間吻合，很有可能是機構客戶對市場被操控的恐慌。合規穩定幣將會受到熱捧，去中心化交易所DEX和DeFi去中心化金融應用會藉機發展。
對個人來說，建議謹慎考慮長期持有大量的USDT，這可是一顆滴答作響的超級核彈。
兩位教授研究報告裡說的“標榜去中心化的加密數字貨幣世界，實際被中心化的交易所和控制發行量的穩定幣發行機構所掌控，這無疑是極具諷刺效果的”。
要么做到真正去中心化，否則必須接受嚴格的監管，這是擺在數字貨幣行業面前躲不開的難題。
關注公號：凱評金科（it_finance），查看論文原文。
作者：蔡凱龍。財經評論員，中國人民大學金融科技研究所高級研究員，前火幣集團首席戰略官兼任火幣美國CEO，互聯網金融千人會聯合創始人。
