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加密貨幣信託基金

與傳統信託基金特徵類似，加密貨幣信託基金由專門的投資機構通過契約或公司的形式，發行基金券份額，募集投資者資金，交由專門的投資機構按資產組合等原則進行投資。投資者根據所持有比例分享收益，並承擔相應風險。

目前加密市場上最大的信託基金是加密貨幣投資機構Grayscale Digital的Grayscale Bitcoin Trust（GBTC，比特幣信託基金）。 Grayscale Digital於2013年由投資集團Digital Currency Group創立，同年9月25日建立了市場上首只比特幣信託基金GBTC，圖片描述圖片描述

（ Grayscale的10只信託基金一覽表，2019年10月16日數據）

那麼直接投資數字貨幣和購買信託基金有何區別呢？以比特幣信託基金為例（其他幾隻信託基金同理）：

1. 對數字貨幣不熟悉的傳統投資者可以通過信託基金進場，而無需兌換和存儲數字貨幣。

2. 購買一份GBTC你將獲得0.00097368個比特幣， 一份GBTC價格為9.28美元（2019年10月16日價格）。根據比特幣市場價格$ 8,175.10圖片描述

圖片描述

（market price為GBTC的市場價格，Bitcoin Holding Share為比特幣收益率，10月16日數據）

4. GBTC的運作模式跟黃金信託基金類似：由大型黃金生產商向基金公司寄售實物黃金，隨後由基金公司以此實物黃金為依托，在交易所內公開發行基金份額，銷售給各類投資者，商業銀行分別擔任基金託管行和實物保管行，投資者在基金存續期間內可以自由贖回。不同的是，GBTC的比特幣由安全公司Xapo託管，所以GBTC的價值同時也依賴於Xapo公司IT系統的安全性。

5. 此產品結構屬於被動投資方式，基金標的中除了比特幣之外，沒有其他資產，也沒有槓桿等策略。計劃長期持有的人可能有資產溢價縮水的風險，而賣空者則可以獲得資產溢價（除去2%的手續費）。

6. 這種溢價不會長期存在，隨著比特幣被更多人認識和使用，直接購買比特幣的門檻降低，比特幣信託基金與現貨之間的溢價將逐漸消除，除非GBTC的團隊改變投資策略，運用其他方法使基金的收益高於買賣現貨收益。

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數字貨幣風險投資基金

數字貨幣風險投資與傳統風投類似，但不同的是，傳統風投通過幫助被投企業上市，獲得資本增值和流動性，數字貨幣風投基金則通過幫助它們上幣（在交易所公開交易）獲得退出機會。

目前數字貨幣風投基金參與投資的形式主要有兩種：

（一）純粹以token的形式參與，一旦項目上所，就可以通過二級市場賣出token收回資金。

（二）股權+代幣的結構，股票與代幣的組合因基金而異，但更加傾向於持有股票。雖然不同的基金有不同的策略，但投資標的主要有兩個方向：加密公司（如金融服務和技術公司）的股權，非加密領域中使用區塊鏈技術的公司（如區塊鏈概念股公司）的股權。

相比上文的信託基金，風投基金特點如下：

1. 流動性低

風投基金的token和股權，一般按季度進行估值，並且不受公開交易代幣的實時價格影響，因此風險基金表現出較低的流動性，不適合追求短期利潤的投資者。

2. 股權估值模型對沖代幣波動風險

風險基金持有的股權具有清晰而行之有效的估值方法，從而在代幣不確定性較大的情況下也能帶來回報。

例如，在2017年8月和2018年10月的D輪和E輪融資中，Coinbase的私募估值分別提高了381％（從融資後到融資前）。在同一時期，比特幣上漲了84％。與僅擁有加密資產相比，這種混合方式顯然具有較低的風險。這種模式甚至可以幫助風險基金即使在熊市中也表現良好。比如2018年比特幣下跌了53％，但風險基金Pantera Capital Venture Fund II，在2018年前三個季度中上漲了近60％。

就數字資產管理規模，我們找到了今年的6只資管規模過億美元的加密風險投資基金，並試圖對他們的投資組合策略進行對比分析：

全球top6加密風險投資基金一覽表：

1. Polychain Capital

Polychain Capital的投資組合較為廣泛，其投資分佈為：基礎協議（39%）、研發（21%）、交易所（15%）、DeFi（18%）、託管(6%)。 Polychain Capital的資管規模已達9.67億美元，成為目前最大的數字貨幣風險投資資金，其對基礎協議和研發的關注比其他投資機構要多。

Polychain Capital投資圖譜：

2. Pantera Capital

Pantera Capital的投資分佈為: 金融服務（16％），技術（11％），貿易和投資（10％），金融科技（9％）和區塊鏈（7％）。除此之外，遊戲領域頗受Pantera Capital青睞，在其投資組合中佔8%。與其他風投不同的是，Pantera Capital的大部分投資都是初始代幣發行或ICO，而不是初始輪股權投資，這也是最近Pantera Capital最近被美國證券交易委員會（SEC）命令“停止”ICO項目的主要原因。

Pantera Capital的最近幾筆投資為：Korbit，Circle，Polychain和Earn.com，投資總額超十億美元。

Pantera Capital投資圖譜（The Block製圖）：

3. Andreessen Horowitz（a16z）

a16z的投資組合為：金融服務（20％），貿易與投資（17％）和區塊鏈技術（13％），合起來佔其投資組合的50％。

a16z投資組合圖譜（The Block製圖）：

 4. Galaxy Digital

Galaxy Digital 目前管理著兩類基金，主動基金和被動基金，主動基金主要指風險投資基金，被動基金是指2018年與彭博聯合推出的加密貨幣指數基金BGCI（Bloomberg Galaxy Crypto Index），旨在追踪這個加密貨幣市場的表現。目前Galaxy Digital主動管理的風險投資基金的投資策略未見公開披露。

Galaxy Digital 投資組合圖譜：

 5. Digital Currency Group（DCG）

DCG的投資分佈為：金融服務（20％），貿易和投資（13％），金融科技（12％）和支付（8％），佔其總投資組合的53％。其中51％的投資集中在區塊鏈公司的種子輪融資中。其思路為，通過大量投資處於起步階段的公司，在最終倖存的幾個公司中獲取利潤。

比如，DCG是Kraken，Ripple和Ledger的早期投資者，如今這幾個項目的估值分別達數十億美元。

DCG投資圖譜：

 6. Blockchain Capital

Blockchain Capital的投資組合為:金融服務（16％），金融科技（16％），區塊鏈基礎設施（12％），交易和投資（11％），合計佔全部投資的55％。另外，約4％的投資組合由區塊鏈醫療保健初創公司組成。 Blockchain Capital認為區塊鏈+醫療保健是一個值得關注的領域。

Blockchain Capital投資組合（The Block製圖）：

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