編者按：本文來自加密谷Live（ID：cryptovalley）編者按：本文來自
加密谷Live（ID：cryptovalley）
加密谷Live（ID：cryptovalley）
編者按：本文來自
加密谷Live（ID：cryptovalley）
加密谷Live（ID：cryptovalley）
編者按：本文來自
加密谷Live（ID：cryptovalley）
，作者：Dmitriy Berenzon，翻譯：DUANNI YI，Odaily經授權轉載。
今天的加密資產市場仍然不夠成熟，並且缺乏流動性。相較於傳統金融系統中已經建立了數十年流動性基準的資產，大多數加密資產的歷史只有短短幾年。例如，BTC 24小時的交易量約為7億美元，而針對科技公司蘋果的相關金融產品則達到了53億美元。正如我們所看到的那樣，流動性不足限制了基礎協議的效用。
二級標題
有鑑於此，加密資產市場需要更複雜的金融工具，特別是針對機構和零售參與者的合成資產(Synthetic Assets)。
二級標題
解釋為什麼合成資產對加密資產市場的成熟至關重要，列舉典型的項目用例。
二級標題
二級標題
什麼是合成資產?
合成資產是由一種或多種衍生品所組成的，這些衍生品是基於底層資產價值的資產，包括：
二級標題
Forward Commitment（遠期承諾）：期貨、遠期和掉期；
Contingent Claim（或有債權）：期權、信用衍生品，如信用違約互換（CDS）和資產支持證券；
二級標題
合成資產的用途
投資者選擇購買合成資產的原因有很多，其中包括：
融資；
創造流動性；
降低市場准入門檻；
請注意，以上因素並非互斥的。
I. 融資
合成資產可以降低融資成本。其中一個例子是總收益互換(TRS)，它被用作一種融資工具，以確保所持有資產的融資。它允許一方為其擁有的資產池獲得資金，而掉期交易對手則可以從由資產池擔保的資金中獲得利息。在這種情況下，TRS類似於有擔保貸款，因為:
出售證券並同意回購的一方也是需要融資的一方；
購買證券並同意出售給銀行的一方也是提供融資的一方。
II. 創造流動性
合成資產可以用來向市場注入流動性，從而降低投資者的成本。信用違約互換(CDS)就是一個例子。 CDS是信用保護買方和信用保護賣方之間的一種衍生合約，其中買方向賣方支付一系列的現金，並會收到一個承諾，如因“信用事件”導致損失，便會得到賠償的承諾，例如付款失敗，破產或重組。這使CDS賣方有能力合成做多標的資產，而CDS買方有能力對沖其標的資產的信貸風險。
CDS市場比其底層債券市場更具流動性。主要原因是標準化。特定公司發行的債券通常被分割成許多不同的債券，這些債券的票息、期限以及契約等均不同，由此導致的分割降低了這些債券的流動性。 CDS市場為公司的信用風險提供了一個標準化的場所。
III. 降低市場准入門檻
例如，我們也可以使用CDS來複製債券的風險敞口。在公開市場上很難獲得債券的情況下，這可能會很有幫助。
以特斯拉5年期債券為例，該債券比美國國債的收益高600個基點：
2. 編寫（出售）一份為期5年的10萬美元CDS合同。
二級標題
3. 獲得國庫券的利息，並從CDS獲得600個基點的年溢價。
合成資產的構成要素
二級標題
在某些情況下，只有在底層資產中達到臨界流動性水平時，才有可能開發合成資產。如果底層資產流動性過低，創建合成資產就毫無意義了，因為這很可能會降低經濟效益。
TRS（Total return swaps）就是一個很好的例子。儘管信貸衍生產品市場在1990年代初就開始形成，但TRS在數年來並未得到廣泛報價或交易。實際上，尋求某一特定公司債券或債券指數敞口的投資者或投機者，更有可能直接購買或做空參考債券或指數。隨著做市商開始更加積極地管理其信貸資產組合，並在一系列信貸衍生品上採用雙向報價，交易活動開始建立，投資者通過TRS參與合成資產頭寸的機會已經有所改善。隨著強勁的雙向市場的形成，綜合競價價差被壓縮，吸引了更多終端用戶。由於基礎信信貸衍生產品市場具有流動性、活躍性，因此市場現在能夠支持廣泛的信用參考。
二級標題
合成資產對“去中心化金融”(DeFi) 生態系統中的參與者意義重大，原因如下：
擴展資產領域
擴大流動性
二級標題
當前DeFi領域的主要問題之一是流動性匱乏。做市商對長尾和成熟的加密資產發揮著重要的作用，但是對於風險管理而言，其金融工具的效用十分有限。廣泛地說，合成資產和衍生品可以通過對沖頭寸和保護利潤，來幫助市場擴大規模。
另一個問題是智能合約平台當前的技術局限性。我們尚未解決跨鏈通信問題，這限制了去中心化交易所中資產的可用性。通過合成價格敞口，交易者就不需要直接擁有資產。
Abra
二級標題
擴大參與度
MakerDAO
儘管一般來說，合成資產只對大型和經驗豐富的投資者開放，但以太坊這類未經許可的智能合約平台也允許較小的投資者獲得收益。通過增加風險管理工具集，更多的傳統投資人也可以進入這一領域。
UMA
二級標題
案例分析：DeFi 中的合成資產
事實上，在DeFi空間中已經廣泛使用了合成資產。下面是一些使用合成資產的項目示例。
圖例:
紫色=實際資產
Rainbow Network
綠色=合成資產
Abra成立於2014年，是加密合成領域的OG(old-school, 老一派)。當Abra用戶將資金存入其錢包時，資金會立即轉換為BTC，並在Abra應用中顯示為美元。如果某位用戶將100美元存入其Abra錢包，當時的BTC價格為10,000美元，那麼他將獲得0.01 BTC的存款，並顯示為100美元。 Abra可以通過維持BTC / USD掛鉤來做到這一點，這保證了客戶有權贖回100美元，而不管BTC或USD的價格如何波動。實際上，Abra正在創建一種加密抵押穩定幣。
Synthetix
Maker'Dai穩定幣可能是DeFi中最廣為人知和使用的合成資金。通過鎖定以太坊作為抵押品，用戶可以鑄造合成資產Dai，從而維持對美元的軟掛鉤。 Dai持有人會收到美元的綜合價格敞口。與Abra的設計類似，這種“抵押支持的合成資產”模型在其他協議中也很受歡迎。
UMA為以太坊上的TRS提供了協議，可以為多種資產提供綜合敞口。
該協議的一種實現是USStocks ERC-20代幣，它代表美國標準普爾500指數，並在總部位於北京的去中心化交易所DDEX上交易。這是通過將UMA合同的一方進行完全抵押，然後對保證金賬戶進行標記化來實現的，從而獲得該合同做多部分的合成資產所有權。
二級標題
MARKET 協議
Rainbow Network是一種支持任意流動資產的鏈下非託管交易和支付網絡。它由“彩虹渠道（Rainbow Channels）”組成，這是一種付款渠道的變體，其中結算餘額是根據其他資產的當前價格計算的。換言之，該協議將合成物與其他資產一起嵌套在支付渠道內。
二級標題
在Rainbow渠道中，每個狀態代表一個差異合同，類似於TRS。
二級標題
哈希算力掉期
特殊品類：原生加密資產衍生品
實體資產的表像是合成資產的第一步，非常重要。但是，加密資產衍生品的設計空間巨大，還有待開發。其中包括：針對加密資產市場專門構建的傳統衍生產品，以及此前在傳統金融市場中不存在的原生加密資產衍生品（Crypto-native derivatives）。
下面，我們將提供一些示例，其中一些暫時沒有獲得流動性的市場條件，因此目前不可行。
這是為那些希望降低BTC預期產量風險而增加挖礦難度的礦工提供的對沖工具（即對“難度曲線風險”進行對沖）。如今，BitOoda實際上已經將其構造和提供為財務結算產品，這意味著結算是通過法定轉讓完成的，而不是通過租借或借用物理計算能力來完成的。目前尚不清楚該產品在賣方和做市商（掉期交易商）之間能夠獲得多少吸引力，因為大型礦工也有操縱市場的潛力（例如合謀降低挖礦難度）。
電力期貨
哈希算力掉期
這個想法是讓礦工將部分採礦能力出售給買方（例如投資基金）以換取現金。這使礦工獲得了穩定的不依賴於基礎加密資產價格的現金流；同時，這也使基金方不用投資採礦設備就可對加密資產進行投資。在這種模式中，礦工們得以對沖市場風險，因為他們無需依靠自己開采的加密資產的價格上漲來保持盈利。這也是由BitOoda通過其“哈希算力每周可擴展合約”（Hash-Power Weekly Extendable Contracts）來實現的。
電力期貨
該產品已在傳統商品市場上銷售了很長一段時間，但現在可以提供給加密貨幣礦工。礦工只需簽訂期貨協議，即可在未來的約定時間（例如3個月）以給定的價格購買電力。這使礦工有能力對沖能源風險，因為很多時候電費的急劇上漲可能導致礦工無利可圖。在這種模式中，礦工的電力成本從可變變為固定。
權益質押掉期
大幅消減罰款掉期
總結
穩定費掉期
二級標題
