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• ，作者：Dmitriy Berenzon，譯者：SL；Odaily經授權轉載。

• 前言：合成資產在傳統金融市場已經非常成熟，加密合成資產可以打通加密世界和傳統金融世界。同時加密世界的合成資產呈現出不同的特徵，包括它無須許可、自動執行等特性，這可以帶來更多新的原生加密金融產品。當然，且不說合成資產，連DeFi本身都還處於早期，還需要更多的實驗，考慮到衍生品市場的巨大規模（可參考藍狐筆記的《

儘管加密資產的主要用例依然是投機，但我認為這不是一件壞事。投機是傳統金融市場發展的主要驅動力，並且在當今的金融業中繼續發揮重要作用。更重要的是，投機者提供了流動性，允許參與者更容易進入或退出市場。這降低了交易成本和增加了市場參與者的進入機會。

什麼是合成資產？

加密資產市場以傳統金融市場類似的方式演化，例如，對於機構和零售參與者來說，會需要更複雜的的金融工具，尤其是合成資產。

• 二級標題

• 提供可以構建新的“加密原生”的衍生品案例。

二級標題

第一部分將聚焦於合成資產的基本解釋和案例。如果你對此已經熟悉或發現金融工程太無聊，可以直接轉入第二部分。

二級標題

二級標題

合成是模擬其他資產的金融工具。換言之，任何金融工具的風險/回報狀況可通過使用其他金融工具組合來模擬。合成資產由一種或多種衍生品組成，這些衍生品是基於底層資產價值的資產，包括：

二級標題

遠期承諾：期貨、遠期和掉期（藍狐筆記：掉期也就是互換，主要指在外匯市場買進即期外彙的同時又賣出同種貨幣的遠期外匯，或者賣出即期外匯同時又買進同種貨幣的遠期外匯，交易雙方依據事先約定的協議，在未來確定期限內進行互換交易。）

或有債權：期權、信用衍生品，如信用違約掉期（CDS）、資產支持證券

二級標題

合成資產有什麼好處？

投資者選擇購買合成資產有各種各樣的原因。其中包括：

l 融資

l 創造流動性

l 市場准入

下面我將對此進行概述以及提供傳統金融的案例說明。請注意，它們之間並不是互斥的。

1.融資

合成資產可以降低融資成本。

其中一個例子是總回報掉期（TRS），它被用作為一種融資工具，以確保所持有資產的融資。它允許當事方為其已擁有的資產池獲得資金，而掉期交易對手方可以以資產池為抵押賺取利息。以這種方式，TRS類似於有抵押的貸款，原因是：

l 出售證券並同意回購的一方是需要融資的一方

l 購買證券並同意出售的一方是提供資金的一方。

合成資產可用於向市場注入流動性，從而降低投資者的成本。一個例子是信用違約互換（CDS）。 CDS是信用保護買方和信用保護賣方之間的衍生合約，其中買方向賣方支付一系列現金，並就“信用事件”導致的信用損失獲得賠償承諾，例如付款失敗、破產或重組等。這使得CDS賣方以合成方式做多底層資產，而CDS的買方可以對沖其基礎資產的信用風險敞口。

本文將闡述CDS市場比其底層債券市場更具流動性。造成此種情況的主要原因之一是標準化：特定公司發行的債券通常被分成許多不同債券，它們有不同的票息、到期日、契約等。這些分散化降低了這些債券的流動性。另一方面，CDS市場為公司的信用風險提供了標準化的場所。

合成資產通過組合工具和衍生品可以再造幾乎任何證券的現金流，從而打開了相對開放的市場。

二級標題

例如，我們可以再次用CDS的例子，可以使用CDS複製債券的敞口。當債券很難在公開市場上獲得時，這可能會很有幫助。這裡舉一個具體的例子，假如有一個特斯拉的5年期債券，它比美國國債的收益高600個基點。

二級標題

l 收取美國國債的利息，並獲得600個基點的CDS年收益溢價

二級標題

二級標題

推出好的合成資產靠什麼？

總收益掉期（TRS）是這一個過程的很好例子。儘管信用衍生品市場始於上世紀九十年代早期，總收益掉期（TRS）得到廣泛報價和交易也沒幾年時間。事實上，尋求特定公司債券或債券指數風險敞口的投資者或投機者更有可能直接購買或做空參考債券或指數。

二級標題

隨著做市商開始更積極地管理其信貸資產，並且在一系列信貸衍生工具上採用雙向價格報價，活動開始產生，投資者通過總收益掉期（TRS）參與合成信貸頭寸的機會得到改善。隨著強大的雙向市場開始形成，合成資產的買賣差價縮小，吸引更多渴望獲得或轉讓合成信貸資產的最終用戶。

現在市場能夠支持大量的信貸證明，因為底層信貸衍生品市場是流通的、活躍的以及支持良好的。

二級標題

為什麼是合成資產和DeFi？

1.擴展資產

這個領域最大的挑戰之一是以無須信任的方式將現實世界的資產上鍊。一個例子是法幣。儘管創建法幣抵押的穩定幣是可能的，例如Tether，但另外一個方式是獲得對美元的合成價格敞口，而無需交由中心對手方來託管實際資產。對於很多用戶來說，價格敞口已經足夠好。

2.擴大流動性

1.Abra

二級標題

DeFi領域的主要問題之一是缺乏流動性。做市商在這裡對於長尾和既定的加密資產都起到重要作用，但在適當的風險管理方面，其擁有的金融工具有限。合成資產和衍生品可以通過對沖頭寸和保護利潤來幫助市場進行擴展。

另一個問題是當前的智能合約平台技術限制。我們尚未解決跨鏈溝通的問題，這限制了去中心化交易所的資產可獲得性。不過，有了合成價格敞口，交易者無需直接擁有資產。

2.MakerDAO

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3.UMA

4.擴大參與者

傳統來說，合成資產對於大型和精明的投資者來說是開放的，但像以太坊這樣無須許可的智能合約平台允許小型投資者獲得其收益。它也允許更多傳統投資經理通過增加其風險管理工具集進入這個領域。

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DeFi中的合成資產

5.Rainbow Network

在DeFi中事實上已經有不少合成資產。下面會介紹一些合成資產的項目，其中包括它們的資產創建的簡化流程圖。圖中的紫色表示實際資產；綠色表示合成資產。

6.Synthetix

此外，Abra立即對沖其風險，因此它可隨時兌換所有交易。當用戶的存入資金進入錢包，他們實際上在做空比特幣頭寸和做多對沖資產的頭寸，Abra則做多比特幣頭寸和做空對沖資產頭寸。

加密原生衍生品

該協議的一個實現是美國股票的ERC20代幣，它代表了美國標準普爾500指數，並在位於北京的去中心化交易所DDEX上交易。這由UMA合約的一方完全抵押，然後對保證金賬戶進行代幣化，從而獲得該合約多頭的合成資產所有權。

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加密原生衍生品

Rainbow Network是鏈下非託管交易和支付網絡，它支持任何流動資產。它由“Rainbow channels”組成，它是一種支付通道的變體，其中結算餘額根據其他資產的當前價格進行計算。換言之，協議將合成資產與其他資產一起嵌套在付款通道中。在Rainbow通道中，每個狀態代表合約的差異，類似於總收益掉期（TRS）。

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加密原生衍生品

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2.哈希算力掉期

加密原生衍生品

現實資產的合成代表了重要的第一步，加密貨幣的衍生品設計空間是巨大的，很大程度上還是未開發的。這包括了傳統衍生品，它們針對加密資產市場的不同參與者進行產品構建，同時也包括加密原生的衍生品，這在傳統金融市場是不存在的。

1.比特幣難度掉期

4.Staking收益掉期

前提是為那些想減輕由於難度增加減少預期比特幣產出風險的礦工提供對沖工具。也就是對沖礦工的“難度曲線風險”。實際上，如今Bit0oda正在構建和提供這樣的金融結算產品，這意味著，它是通過法幣轉賬而不是租用或借貸物理算力來實現結算。從規模上看，還不清楚這種產品對於賣方（也就是，誰會做多難度？）和做市商（也就是掉期交易商）中有多大的吸引力？大型礦工操控市場（也就是合謀降低難度）也是有可能的。

2.哈希算力掉期

這種想法是說礦工將其部分挖礦算力賣給買家，由此獲得資金，如現金。這為礦工提供穩定的收入流，它並不依賴於底層加密資產價格，並且無需投資於挖礦設備即可提供資金的加密貨幣的敞口。換句話說，礦工可以對沖市場風險，因為他們無須依賴於他們挖礦的加密貨幣的市場價格來維持盈利。這也是由Bit0oda通過其物理交割的“哈希算力週擴展合約”來構建和提供。

3.電力期貨

這一產品在傳統商品市場已經存在了很長時間，但可以提供給加密貨幣礦工。礦工只需簽訂期貨協議，即可在未來約定時間（如3個月）以一定價格購買電力。由於電力成本急劇上升會導致挖礦無利可圖，電力期貨可以讓礦工對沖其能源價格風險。換句話說，礦工可以讓其電力成本從浮動變成固定。

4.Staking收益掉期

5.slashing罰金掉期

結論

6.穩定費掉期

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