Blockchain Lab是VCSaaS 和Consensus Capital 聯合成立的區塊鏈實驗室，將會一起通過AI和算法做一些有趣的實驗。

2014年總理一句話：大眾創業，萬眾創新！突然間滿大街的CEO、聯合創始人，還有上萬家的投資機構（VC），中國的風險投資行業進入爆發性增長的時期，一直經歷過2016年所謂的資本寒冬，到了2018年，根據中國證券投資基金業協會統計，已有登記的私募基金管理人（風險投資機構）2.3萬家，已經完成備案的基金有7萬隻左右。

這是歷史上最嚴厲的金融新規，對整個風險投資行業影響巨大。此次新規總體的邏輯是要打破剛性兌換、降低金融槓桿、降低投資風險和成本，這使得就連銀行募資都變得非常困難，而傳統的人民幣基金募資就更加舉步維艱了。

A基金的合夥人告訴我們：某VC在2015年的時候募資了一期10億人民幣的基金，因為當時O2O項目非常火爆，當時基金的定位就是主要投資O2O，結果大家都可想而知。目前市場上僅存的幾個O2O項目沒有剩下幾個，最大幾個之一的餓了麼被阿里巴巴併購了，美團則是直屬騰訊的生活服務平台。該基金這一期10億元都打水漂了，背後還是靠著一家巨型的上市公司，目前募不到第二期基金。

另外該合夥人還說道：還好在2017年底之前已經和銀行簽完協議，卡在指導意見出來之前走完了所有打款程序才完成新一輪基金的募集。 2018年今年的市場行情非常差，已經開始和P2P理財公司合作發售私募產品來進行新基金的募資。他們也在找各地的政府母基金進行合作；雖然政府母基金的資金充足，但是會對投資方向、投資項目、公司落地有嚴格的要求，每一次對外的投資都需要通過母基金的核查。

更多的從2014年開始成立的風險投資機構，在第一期基金收益情況不理想的情況下，募不到第二期基金，或者在觀望不投資項目，資金又聚集在更多的後期明星項目上。對於新的基金合夥人而言，募資是頭等大事，過往的基金收益不好，現在要對LP爸爸募資是難上加難。以往雙創的時候，早期項目一投完，後面就有大佬跟著接盤，而現在往往是無人問津。

更加雪上加霜的是：LP爸爸交了這幾年的學費後，也認識了不少的新基金，慢慢的他們的資金的聚集到了頂級的VC那裡去了，紅杉系、IDG系這些大機構根本就不愁募不到資，動輒幾十億的新基金，LP爸爸們都是捧著錢送上門的。再說LP爸爸也從VC身上學會了一套套的理論，也開始自己定向投資一些未上市的“獨角獸”企業。這些年的股權投資亂象催生了很多代投，他們從一些未上市企業中收購期權來進行交易。所以動不動就能聽到身邊一些LP爸爸說：我今天投了QQ音樂、滴滴我也看了，優必選我也買了點。

大眾創業、萬眾創新成了過去的歷史。就連VC（風險投資機構）都沒有資金了，早期創業者就更不可能好過了。就在2018年Q1（一季度），騰訊投資了53家企業，阿里巴巴投資了21家企業，百度投資了16家企業，互聯網巨頭BAT已經成為擋在中小型VC面前的三座大山。其中尤其是騰訊對VC的影響更大，基本上所有的流量和輿論都控制在騰訊手上，而且投資風格又偏前期，如果僅僅看早期投資的數量，已經是行業中的第一名，目前VC已經在找各種各樣的小程序來進行投資。

數字貨幣

數字貨幣

欲帶皇冠先承其重，先簡單介紹一下數字貨幣市場的發展。

根據coindesk的數據統計，2017年的全球投資回報率排行榜，數字貨幣居首位，達到了4.48倍，第二位是比特幣（依然是數字貨幣），回報率高達1.81倍。分享兩個朋友的事蹟：從2017年9月4日，中國多部門聯合發布監管通告，禁止國內ICO，關閉交易所後，開始人工搬運國內外不同交易所的USDT（利用比特幣區塊鏈交易的法幣代幣）之間的差價，在2018年之前從零開始賺到了數千萬人民幣；另一個事蹟是在2017年下半年朋友離開了FA行業，進入了一家數字貨幣基金，年底給我看了他的銀行賬戶，9位數的人民幣。

數字貨幣的回報率雖然非常高，但是風險也非常之大，目前處於無監管狀態，經歷了2017年的瘋狂後，以比特幣為例，2017年末的時候曾經價格到達了1.97萬美元/幣，而僅僅過了兩個多月價格卻連續下跌到了6.7千美金/幣，蒸發了接近70%的市值。

從上圖來看，可以看出比特幣的挖礦難度、價格、區塊鏈錢包用戶、日成交數量之間是呈現正相關的關係。隨區塊產生的比特幣以每四年減半的機制增加：2009年第一個創始塊出現時，隨塊產生了50個比特幣；2013年每個區塊產生25個比特幣；2017年階段也就是當前，每個區塊只產生12.5個比特幣；依此類推，到2140年時，隨區塊產生的比特幣將降為0個，總量達到約2100萬個，不再增加。

中國掌握了比特幣全球的80%算力，全球排名前五名的礦池：BTC.COM、螞蟻礦池、ViaBTC、萊比特礦池BTC.TOP、魚池F2Pool、都是中國礦池，而全球的首款挖礦專用芯片ASIC芯片也是中國企業阿瓦隆（嘉楠耘智）進行研發的。甚至ETH的創始人V神擔心ASIC芯片應用在ETH的挖礦中會嚴重的影響算力分佈，在考慮是否ETH會針對ASIC芯片進行分叉。可見中國的這些早期區塊鏈玩家是在著重於挖礦賺錢的這件事情當中。

當年的股權眾籌在轟轟烈烈的創業大潮中倒下了，如今ICO又出現了，讓無數真正懂技術的極客和不懂技術的騙子都聚集在這個浪潮當中，到底它是魔鬼還是天使？

• ICO(Initial Coin Offering)，是首次代幣發行的意思，它的本質和當年的股權眾籌、產品眾籌是一致的；但是股權眾籌投資人獲得的是股權，產品眾籌投資人獲得的是產品，而ICO的投資人獲得的是創始團隊對構建基於區塊鏈的產品/服務的承諾。

  區塊鏈項目通常在組建的時候就準備白皮書（WhitePaper，類似商業計劃書），用來說明項目的使用場景、願景、技術可實現性、團隊等；與此同時，團隊就開始通過公開售賣自己的代幣（Token）募集資金用於項目的開發工作。 ICO一般涉及的金額比較大，相當於傳統創業項目的上市IPO。 ICO之後，創始團隊還需要通過對自己發行的Token進行市值維護等類似於傳統二級市場上市公司的工作。

• Token（代幣），是區塊鏈生態裡面的權益證明，通常被認為是某種特定區塊鏈生態中流通的數字貨幣，比如以太坊和比特幣。 Token嚴格按照白皮書、ICO時的介紹和區塊鏈代碼來執行。

在ICO融資出來之前的傳統創業項目融資的邏輯都是根據團隊、商業模式、技術、背景、市場等多方面進行分析和考察。創業項目從投資機構VC手上從分別拿種子融資、天使輪融資、A輪融資、B輪融資一直到C、D、E或者被併購/上市IPO；中間的每一輪融資都有較長的時間間隔，每一輪融資都需要有一個量變到質變，商業模式落地，技術突破和收入等各方面的突破才能讓VC或者PE把資金投向創業項目，每一輪都需要經過巨大的努力去爭取創業公司的更高估值。

從種子到後期的融資，每一輪釋放的股份都不會特別多，每次的比例大多在5-20%之間，獲得的金額從數百萬到數千萬不等。

而ICO融資則幾乎讓區塊鏈的項目的融資一步到位，基本上等於上市/IPO的金額，項目方通過在數字貨幣交易所ICO可以獲得數量可觀的特定虛擬貨幣，一般是用投資人用以太坊ETH或者是比特幣BTC去購買項目方發行的Token。

ICO則讓區塊鏈項目比傳統創業項目有更多的資金和想像空間。但是同時在獲得巨額的數字資產後，也同樣需要承擔更多的責任。比如：需要定時對項目做對外披露、做市值管理維護、輿情監測等。而基本上ICO市場也跟隨者傳統的一二級市場的套路和職能在模仿，有各種各樣類似的服務機構。

巨額的資金如果能夠掌握在做實事的團隊中，能夠讓該項目的市值一路飆升，一些在傳統VC不太看好的項目也可以通過募集的資金讓自己的願景和項目落地並得到市場的認可。但是從另一個角度來說，也存在更大的風險。

對比於傳統的風險投資邏輯來說，相當於給了處於種子期的項目一筆上市套現的資金，能不能夠兌現白皮書上面的想法和願景全憑著創始團隊的道德和覺悟。明知道有風險，為什麼這麼瘋狂呢，那是因為獲得了百倍收益、千倍收益，乃至上萬倍的收益的人，並不在少數。

一般的項目從開始到ICO時間不超過3個月時間，從基石輪開始一直到ICO之前，大致會有四次募集。而這四次募集的市值（估值）並不會像傳統創業項目種子輪到上市的估值差距那麼大。一般基石輪募集在數千個以太坊，接受的主要是帶有非常強大資源的數字貨幣基金和個人的投資，而置換Token的比例也相對更優惠，即假如在ICO的時候Token置換ETH是1 :1的話，基石輪的Token置換ETH比例可以達到1.5:1甚至2:1。

而往後的機構輪、定向邀請輪和社區置換都是通過定要邀請制對合格的投資人和數字貨幣基金進行邀請投資。跟風險投資的條款類似，越早投資的人或者機構ICO之後Token鎖定的時間越長，這個和傳統二級市場的邏輯是一樣的。

在我國是全面禁止ICO的，主要是由於銀監會和證監會對於投機民眾的保護，防範不法分子利用騙局損害民眾利益形成群體事件，但是全面禁止ICO也會造成一定的問題：人才和資金的外流。從2017年9月4日之後，所有的數字貨幣交易所已經撤離中國，並不能通過中國的網絡和IP進行訪問。 2018年4月23日中國央行發表聲明：所有ICO平台和比特幣交易已經安全退出中國市場。

到2017年底的時候全球ICO募集已經達到了111.1億美元，2018年的Telegram（TON）發行的ICO是目前最大規模的募資，融資規模達到17億美元。

從2017年的Q2開始，全球的區塊鏈項目相關融資，ICO融資募集的金額已經開始井噴式的增長，在2018年Q1甚至是股權融資的11.7倍。

ICO的集中爆發集中在2017年的Q2，傳統的創業項目和ICO項目很難進行比較，至少ICO項目在一開始的時候就公開發行上市了，聚集了大批的資金再進行對技術和模式的更新迭代。

目前全球的區塊鏈項目分部中，36%的項目聚集在美國，僅有5.2%項目在中國，這和之前國內不允許ICO和嚴管有關係，目前各地方政府（杭州、深圳）已經成立區塊鏈母基金和高新產業園區，加上從2018年年初徐小平老師的一番言論、區塊鏈三點鐘微信群、投資界大佬們的迅速佈局，國內的區塊鏈項目會呈現指數級的增長。

國內的區塊鏈項目目前仍主要分佈在北上深杭等一線城市，值得關注的是深圳和杭州，兩地都配套了區塊鏈產業園區和政府母基金，。特別是深圳不但是有大量的區塊鏈項目，同時有大量的節點和成熟的硬件產業鏈，絕大部分的礦機和芯片都在深圳生產。

縱觀全球和中國的區塊鏈項目的方向，第一位的都是金融行業，第二位是通訊社交、第三位都是底層技術&基礎設施的開發。金融類的區塊鏈項目離錢最近，使用場景最貼合實際情況。

從2013年開始一直到2018年Q1（一季度）期間，投資區塊鏈項目最多的投資機構Top10，絕大部分的VC都是從2017年開始進行佈局，本著“壓賽道”和“押百中一”的策略進行投資，對於關注的團隊和方向頻繁的進行投資。

區塊鏈行業圖譜

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傳統VC搶救法則

數字貨幣基金對比與傳統的VC來說具有哪些優勢呢，就投資數字貨幣和ICO，主要的優勢有以下幾點：

• 項目退出週期短：區塊鏈項目從創立到ICO的時間一般來說不超過3個月時間，對比於傳統的投資項目來說，從創立到被併購或者是上市，時間至少都需要一個人民幣基金的周期，至少5年以上。

• 投資組合更分散新的基金更好募集

• 新的基金更好募集：由於退出週期短，相對於就會有更多的成功案例，IRR可能會比傳統VC高很多，更容易說服LP爸爸繼續投資新的基金。

• 基金成立和管理簡單透明：只要能夠在海外註冊投資公司即可，管理的數字貨幣錢包都是機構合夥人的數字錢包，只要認可的LP爸爸肯打款並簽署協議即可，也沒有更強的政府監管和稅務要求。後續各個LP有各種各樣的渠道可以監控這個數字貨幣錢包的資金流動。目前也有區塊鏈項目是做數字貨幣基金管理的，以後成立基金和銷售/轉讓基金份額可以據智能協議上約定好的條件進行，就行創建一個微信公眾號那樣簡單方便。

• 熊市好挖礦：對於數字貨幣基金來說，資本寒冬其實並不可怕，這個時候反而可以進行挖礦（通過礦機當礦工獲得數字貨幣），來降低投資風險，同時待到春暖花開之時，便可以把囤積的數字貨幣賣出並獲利。

具體數字貨幣投資一個ICO項目的流程如上圖所示，簡單概括就是時間短、效率高，但是風險也相對的比較大。

而相對於數字貨幣基金，傳統的VC想要進入區塊鏈投資或者是ICO有以下幾個難點：

• 沒有海外投資的主體：由於我國是禁止ICO，並且所有ICO平台和交易所已經撤離中國，所以在沒有海外投資主體的傳統VC或者是國資背景的VC是不可能參與ICO和數字貨幣資產的投資的。

• 沒有數字貨幣/美元：由於ICO在國內是禁止的，而且項目是在海外交易所進行交易的，需要大量的數字貨幣或者是美元。

• 財務方面沒有辦法審計：假如通過人民幣投資了ICO項目的話，得到的是項目方給予的Token，而通過Token在交易所兌換的是數字貨幣或者是美元，國內的傳統VC在財務方面沒有辦法進行審計，這筆得來的資金退出在現有的財務和稅務體系上是一個不合規的資產，基金業協會和證監會/銀監會可能會監管。

• 沒有機構的數字貨幣錢包：因為數字貨幣錢包是歸屬於個人的，並不存在機構的數字貨幣錢包。

如果以上問題能夠解決的話，傳統的VC是可以參與到ICO和數字貨幣投資當中的，想必政府也在思考相應的解決方案，畢竟數字貨幣和ICO是對現有的金融體系的一大挑戰。

那具體對於傳統的VC來說有沒有一些可以嘗試的方法呢？經過思考是有的：

• 股權+Token：基於一級市場融資難和上市難，目前許多早期項目都會建立自己的海外平行主體公司（SPV），希望通過ICO進行融資。這個時候傳統VC可以通過投資該創業項目國內的主體獲取股權並簽署協議約定該公司以後ICO的時候獲得固定的比例Token，而Token由該團隊負責用於以約定好的價格回購該VC取得的股權。

• 股權+收益權：具體做法類似上一條，不同的是通過ICO主體給國內平行主體提供商業利益產生收入，對利潤進行分配的權利。

• 債權轉Token：具體做法和第一條類似，做法不多闡述。

經過了2018年初的數字貨幣大震盪加上ICO市場趨於冷靜後，市場將會淘汰一大批騙子項目、空氣幣（指沒有真正落地和應用場景的虛擬幣）。 ICO項目的投資會越來越效仿傳統風險投資的邏輯，ICO之前的每一個融資間隔都將會拉長，每個階段都需要有相應的成果出來才能吸引到投資。

ICO的投資將會回歸到根據團隊、商業模式、技術、背景、市場等多方面進行分析和考察的投資邏輯當中。加上國內各地政府積極推動區塊鏈基金和技術落地，目前是數字貨幣基金和VC佈局區塊鏈賽道的好機會，區塊鍊是真正屬於天才和技術人員的機遇，而區塊鏈+ AI則在是推動技術進步共享。

基於比特幣的交易目前處於急速增長的階段，而由於區塊容量已經達到了峰值，因此交易網絡經常出現堵塞和丟失幣的情況，未來比特幣的交易手續費將越來越高，而未來比特幣將會獲得更高的算力支持。

對比於比特幣的歷史價格來看，每到隨塊產生比特幣數量減半的時間節點，其價格都出現了指數級增長，對應的時間是2013年底和2017年底的增長。同比在下一次比特幣隨塊產生的時間節點，將很可能開啟下一輪大漲，時間在2021年底，在這之前由於目前比特幣等數字貨幣的全球化認知越來越深入的階段，價格不會低於其挖礦的成本價格。

在將來，將會有越來越多的區塊鏈創業者和創業項目，也會有更多的VC參與進來，而區塊鏈改變的不僅僅是整個創業的方式，很可能也會顛覆掉一部分VC，這是一個與時俱進的時代，如果不緊跟時代的步伐，很可能下一秒就被淘汰了。越來越多的企業在創立之初就會建立起自己的Token機制，並用於自己建立的生態當中，任何參與到生態的建設者都將獲得相應的Token作為獎勵。

寫在最後，美國淘金熱潮的時候，真正賺到錢的不一定是礦工，而是賣鐵鍬和賣牛仔褲的商家。不管區塊鏈的發展如何，總得需要大量的硬件支撐。除了礦機公司，芯片公司、硬盤公司、顯卡公司都值得去關注。

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