Tác giả gốc: Lily Z. King

Nguồn: Cobo Global

Ghi chú của Biên tập viên: Vào ngày 3 tháng 7, trang web South China Morning Post đã đăng bài viết của Lily Z. King, Giám đốc Điều hành Cobo, cung cấp phân tích chuyên sâu về cách Hồng Kông đang dẫn đầu cuộc đua token hóa toàn cầu. Bài viết lập luận rằng khi token hóa tài sản thực (RWA) ngày càng trở nên phổ biến, Hồng Kông đang xây dựng một thế hệ cơ sở hạ tầng tài chính mới thông qua một khuôn khổ pháp lý rõ ràng, một cách tiếp cận thị trường mở và đổi mới chính sách chủ động. Nửa sau của cuộc cạnh tranh này sẽ không phụ thuộc vào định hướng chính sách mà là liệu các sản phẩm có thực sự đáp ứng nhu cầu thị trường hay không.

Lưu ý: Bài viết này được dịch từ tiếng Anh chỉ để tham khảo.

Lily Z.King tại Diễn đàn Tài sản Kỹ thuật số Deloitte ở Hồng Kông vào ngày 8 tháng 7

Những người tham gia bao gồm các quan chức từ Bộ trưởng Dịch vụ Tài chính và Kho bạc, Ủy ban Chứng khoán và Tương lai, Hội đồng Lập pháp, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông và các cơ quan trong ngành.

Khi Chủ tịch BlackRock Larry Fink viết trong lá thư thường niên gửi tới các cổ đông rằng: "Mọi cổ phiếu, mọi trái phiếu, mọi quỹ—mọi tài sản đều có thể được mã hóa", ông không dự đoán một sự chuyển đổi xa vời nào đó mà là một sự thay đổi đang diễn ra—một sự tiến hóa đang định hình lại cách hình thành vốn, cách phân bổ tài sản và cách tiếp cận cơ hội tài chính.

Cốt lõi của sự chuyển đổi này nằm ở một khái niệm từng chỉ tồn tại trong một thị trường ngách nhưng giờ đây đang nhanh chóng trở nên phổ biến: token hóa tài sản thực (RWA). Hiện tại, hơn 24 tỷ đô la RWA đang lưu hành trên các blockchain công khai, bao gồm trái phiếu kho bạc Mỹ có lợi suất, các quỹ tín dụng tư nhân, hàng hóa được token hóa và bất động sản. Thứ từng được coi là một "thí nghiệm tiền điện tử" giờ đây đang trở thành một phần của cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu - cơ sở hạ tầng nền tảng của thị trường vốn đang được tái cấu trúc một cách âm thầm.

Vì vậy, câu hỏi không còn là liệu mã hóa có định hình lại tài chính hay không, mà là ai sẽ định hình nó.

Trong “Tuyên bố chính sách phát triển tài sản số 2.0” được công bố vào ngày 26 tháng 6, Hồng Kông đã bày tỏ ý định đi đầu.

Thông báo này đã khởi động khuôn khổ quản lý “Leap”, mở rộng phạm vi giám sát đến các đơn vị phát hành stablecoin, đơn vị lưu ký và nền tảng RWA. Quan trọng hơn, nó gửi đi một tín hiệu rõ ràng: Hồng Kông không chỉ “cho phép token hóa” mà còn tích cực thúc đẩy nó.

"Leap" là viết tắt của "Pháp lý", "Mở rộng", "Tiến bộ" và "Con người và Quan hệ Đối tác". Bằng cách phát triển hệ thống cấp phép stablecoin, làm rõ khuôn khổ pháp lý cho các ETF được mã hóa và tiếp tục các dự án thí điểm trước đây về trái phiếu kỹ thuật số và tài chính xanh, dự án này hướng đến mục tiêu thúc đẩy tầm nhìn rộng hơn và khuyến khích mã hóa nhiều loại tài sản khác nhau, từ kim loại quý đến cơ sở hạ tầng năng lượng tái tạo.

Nhưng có lẽ thay đổi quan trọng nhất không nằm ở những quy định cụ thể của chính sách, mà nằm ở cách định nghĩa token hóa - coi nó là trụ cột cốt lõi của cơ sở hạ tầng tài chính mới thay vì chỉ là một thử nghiệm thử nghiệm. Chỉ riêng điều này đã tạo nên sự khác biệt cho Hồng Kông so với các thị trường khác.

Ngược lại, Singapore áp dụng cách tiếp cận thận trọng hơn, tập trung vào sự tham gia của các tổ chức và hạn chế nhà đầu tư cá nhân, trong khi Hồng Kông lại chọn hướng đi rộng mở và bao trùm hơn. Điều này cho phép người dùng cá nhân tham gia với điều kiện phải thiết lập các quy tắc phù hợp rõ ràng, từ đó mở rộng không gian thị trường tiềm năng.

So với cấu trúc thị trường tiền điện tử theo quy định của EU và cuộc chiến pháp lý rời rạc ở Hoa Kỳ, Hồng Kông cung cấp một hệ thống thống nhất hơn, dựa trên nguyên tắc, mang lại sự rõ ràng cần thiết cho những người đổi mới và nhà đầu tư.

Tuy nhiên, chỉ cần đặt đường ray không có nghĩa là tàu sẽ chạy đúng giờ. Việc phát hành tài sản được token hóa rất dễ dàng; thách thức nằm ở việc tìm được người sẵn sàng nắm giữ, giao dịch và tin tưởng nó.

Jeremy Allaire (thứ ba từ trái sang), CEO và đồng sáng lập của Circle Internet Group, một trong những công ty phát hành stablecoin lớn nhất thế giới, và Heath Tarbert (thứ hai từ trái sang), Chủ tịch của Circle, tại Sở giao dịch chứng khoán New York vào ngày công ty chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng, ngày 5 tháng 6.

Ảnh: Reuters

Quá nhiều dự án token hóa đã phải trả giá đắt cho bài học này: công nghệ hiệu quả, nhưng thị trường lại không đón nhận. Thiếu kênh phân phối, nhu cầu thị trường, hoặc tính thực tiễn, nhiều sản phẩm cuối cùng bị xếp xó. Vấn đề không nằm ở công nghệ hay quy định, mà là giá trị thương mại thực sự. Bài kiểm tra thực sự nằm ở việc liệu một tài sản token hóa có thực sự giải quyết được vấn đề cho một nhóm người dùng được xác định rõ ràng hay không.

Tất nhiên, một số dự án đã vượt qua bài kiểm tra này và mở rộng quy mô thành công. Ví dụ, các sản phẩm trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được token hóa đã được người tiết kiệm trên toàn thế giới áp dụng rộng rãi, đặc biệt là ở các thị trường mới nổi, nơi lợi suất an toàn khan hiếm nhờ lợi suất ổn định và minh bạch.

Ví dụ, các giao thức như Maple Finance đã mở ra những hướng đi mới trong lĩnh vực cho vay tư nhân, giúp sản phẩm trở nên song phương bằng cách kết nối người vay là tổ chức với người cho vay tiền điện tử và triển khai kiểm soát rủi ro minh bạch trên chuỗi.

Những thành công này không đến từ công nghệ mới mà từ sự kết hợp hoàn hảo giữa tài sản, người dùng và phương pháp đóng gói.

Hệ sinh thái địa phương của Hồng Kông cũng đang phát triển theo hướng này. "Dự án Ensemble" của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đang thử nghiệm trái phiếu, quỹ, tín dụng carbon, cơ sở hạ tầng trạm sạc và tài chính chuỗi cung ứng được mã hóa. Các dự án này có tiềm năng đáng kể, nhưng một dự án thực sự đột phá có thể kết nối ba yếu tố: tài sản, đối tượng và trường hợp sử dụng trên quy mô lớn vẫn chưa xuất hiện.

Mọi yếu tố đều đã sẵn sàng; điều cần thiết tiếp theo là sức hút của thị trường. Hồng Kông đã đặt nền móng vững chắc: quy định rõ ràng, sự công nhận của các tổ chức, và các dự án hợp tác công-tư đáng tin cậy đang được triển khai đều đặn. Hồng Kông ngày càng được công nhận là một môi trường an toàn và có cấu trúc cho việc thử nghiệm tài sản số. Điều này, cùng với tiềm năng trở thành cầu nối cho chiến lược tài sản số của Trung Quốc, khiến tầm quan trọng của Hồng Kông vượt xa thị trường nội địa.

Nhưng phần khó khăn nhất mới chỉ bắt đầu. Giai đoạn cạnh tranh tiếp theo sẽ được quyết định bởi sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường, chứ không phải chính sách. Liệu Hồng Kông có thể thu hút người tiết kiệm Đông Nam Á đầu tư vào các sản phẩm stablecoin thực sự sinh lời? Liệu Hồng Kông có thể kết nối tài sản công nghiệp Trung Quốc với vốn toàn cầu thông qua bao bì kỹ thuật số tuân thủ? Liệu Hồng Kông có thể ươm mầm một thế hệ sản phẩm RWA mới không chỉ hợp pháp và tuân thủ mà còn có nhu cầu thực tế trên thị trường?

Những câu hỏi này sẽ quyết định liệu RWA chỉ là một xu hướng nhất thời hay là một sự chuyển đổi lâu dài; chúng cũng sẽ quyết định liệu Hồng Kông có thể trở thành thủ phủ token hóa toàn cầu của kỷ nguyên mới này hay không. Nếu thành công, Hồng Kông sẽ không chỉ là một quốc gia dẫn đầu mà còn là một lực lượng quyết định trong tương lai của ngành tài chính.