Tiêu đề gốc: "Người chơi lớn của Ethereum Vault: Tháo gỡ bàn tay vàng của Ether Machine và những động lực chính đằng sau nó"

Tác giả: Zz, ChainCatcher

Ether Machine (ETHM), một công ty chiến lược kho bạc Ethereum, đã công bố vào ngày 4 tháng 8 rằng họ đã tăng thêm 10.605 ETH, nâng tổng số ETH nắm giữ lên 345.362, trị giá khoảng 1,27 tỷ đô la. Đây là lần tăng vốn lớn thứ hai của công ty trong vòng chưa đầy hai tuần kể từ khi IPO.

ETHM, một công ty tập trung vào đầu tư Ethereum, đã công bố vào tháng 7 rằng họ sẽ niêm yết trên sàn Nasdaq, ban đầu dự định phát hành 400.000 ETH với vốn hóa thị trường gần 1,6 tỷ đô la. Vào cuối tháng 7, công ty đã tăng lượng nắm giữ thêm 15.000 ETH.

Sự mở rộng mạnh mẽ của Ether Machine diễn ra vào thời điểm quan trọng khi nhiều công ty niêm yết đang tranh giành để sở hữu ETH. Với khuôn khổ pháp lý ngày càng rõ ràng, ngày càng nhiều công ty niêm yết tích hợp ETH vào phân bổ tài sản của mình.

Được trang bị 1,6 tỷ đô la đạn dược, nó tham gia vào cuộc chạy đua vũ trang Ethereum DAT

Thị trường kho bạc Ethereum đã trở thành một cuộc chiến không thể bỏ qua đối với các tổ chức. Việc niêm yết ETHM đã hoàn toàn thổi bùng cuộc cạnh tranh này—chỉ trong hai tuần, toàn bộ bối cảnh thị trường đã trải qua những thay đổi to lớn.

Theo báo cáo chính thức, khi ETHM công bố IPO vào ngày 21 tháng 7, BitMine và SharpLink chỉ nắm giữ lần lượt 300.000 và 280.000 ETH dự trữ, cả hai đều thấp hơn dự kiến ban đầu của ETHM là 400.000 ETH. Tuy nhiên, đến ngày 5 tháng 8, lượng ETH nắm giữ của BitMine đã tăng vọt lên 833.000 ETH (vốn hóa thị trường 3 tỷ đô la), tăng 177%, vươn lên vị trí dẫn đầu. Không chịu thua kém, SharpLink xếp thứ hai với mức tăng 78% dự trữ, đạt 498.000 ETH (vốn hóa thị trường 1,8 tỷ đô la), theo dữ liệu on-chain của Nansen. Công ty đã công khai mục tiêu đạt một triệu ETH. Ngay cả Bit Digital, một công ty khai thác Bitcoin trước đây, cũng đã thay đổi chiến lược, tích lũy được 120.000 ETH.

Nguồn: Strategic ETH Reserve (dữ liệu SBET vẫn chưa được cập nhật)

Sự gia tăng đột biến trong lượng nắm giữ này xác nhận dự đoán của Ngân hàng Standard Chartered: Các công ty kho bạc đã mua hơn 1% nguồn cung ETH đang lưu hành, tỷ lệ này có thể tăng vọt lên 10%. Một cuộc chạy đua vũ trang trị giá hàng tỷ đô la đang leo thang.

Giữa cuộc cạnh tranh khốc liệt này, The Ether Machine nổi lên như một ngôi sao đang lên, tận dụng lợi thế kép về vốn và chiến lược. Thứ nhất, vốn ban đầu gần 1,6 tỷ đô la đã cung cấp nguồn lực dồi dào — cá nhân Andrew Keys đã đầu tư 645 triệu đô la vào ETH, trong khi Pantera Capital và các tổ chức khác cam kết tài trợ hơn 800 triệu đô la. Tuy nhiên, chừng đó vẫn chưa đủ để đưa The Ether Machine lên vị trí dẫn đầu.

Một lợi thế quan trọng hơn nằm ở cách tiếp cận khác biệt của nó. Trong khi các đối thủ cạnh tranh đang ráo riết tích trữ coin để giành thị phần, ETHM đã tăng lợi suất lên 4-5,5% thông qua sự kết hợp giữa việc đặt cọc lại (resting) và các giao thức DeFi. Trong môi trường lãi suất thấp, lợi suất ổn định và cao này đã trở thành một yếu tố quan trọng thu hút vốn đầu tư từ các tổ chức.

Lợi suất hàng năm 4-5,5%: Phân tích cú chạm vàng của ETHM

Để hiểu cách The Ether Machine đạt được lợi nhuận hàng năm là 4-5,5%, bạn cần hiểu định vị cốt lõi của công ty - "Công ty tạo ra Ether".

Khái niệm này có thể được so sánh với nền kinh tế dầu mỏ: đầu tư tiền điện tử truyền thống giống như mua dầu thô và tích trữ, chờ giá tăng; trong khi The Ether Machine chọn trở thành "công ty dầu mỏ" và để chính tài sản tạo ra dòng tiền.

Keys và nhóm của ông đã khám phá ra rằng ETH không chỉ là một tài sản mà còn là một công cụ sản xuất. Thông qua giao thức EigenLayer, việc stake ETH mang lại nhiều lợi ích: nó không chỉ cung cấp bảo mật cho mạng chính Ethereum mà còn cung cấp dịch vụ cho các oracle, cầu nối chuỗi chéo và các giao thức khác, mỗi giao thức đều tạo ra thêm doanh thu.

Giống như tiền gửi ngân hàng, không chỉ sinh lời mà còn cho phép bạn "làm việc" và kiếm thêm thu nhập. Tổng giá trị khóa 16,591 tỷ đô la của EigenLayer minh chứng cho sức hấp dẫn của mô hình này, và The Ether Machine đã trở thành một trong những tổ chức tham gia lớn nhất vào hệ sinh thái.

Ngoài thu nhập từ việc restaking, công ty còn kiếm được lợi nhuận bằng cách tham gia vào các giao thức DeFi. Khi thu nhập từ việc staking ETH cơ bản chỉ khoảng 3%, chiến lược kết hợp này sẽ tăng tổng lợi nhuận lên 4-5,5%.

Ở thời điểm này, ETH đã chuyển đổi từ một tài sản tĩnh "chờ tăng giá" thành một tài sản sinh lời "liên tục tạo ra giá trị".

ETHM không phải là MicroStrategy tiếp theo

Thị trường luôn thích tìm kiếm chuẩn mực. Khi The Ether Machine xuất hiện, hầu như ai cũng đặt ra cùng một câu hỏi: "Liệu đây có phải là MicroStrategy tiếp theo không?"

"Có lẽ mọi người có xu hướng sử dụng khuôn khổ của ngày hôm qua để hiểu những đổi mới của ngày hôm nay."

Trên thực tế, nhìn bề ngoài, cả hai công ty đều đang làm cùng một việc - nắm giữ một lượng lớn tài sản tiền điện tử như các công ty niêm yết. Nhưng nếu nhìn sâu hơn, bạn sẽ thấy đây là hai cách tiếp cận hoàn toàn khác nhau.

Logic của MicroStrategy rất đơn giản. Họ phát hành trái phiếu để mua Bitcoin, đặt cược rằng giá tăng sẽ bù đắp được lãi suất. Nhưng hiệu quả của mô hình này đang giảm mạnh. Năm 2021, MicroStrategy chỉ tạo ra một điểm cơ bản lợi nhuận cho cổ đông với mỗi 12,44 BTC mua vào. Đến tháng 7 năm 2025, họ sẽ cần 62,88 BTC để đạt được kết quả tương tự. Mặc dù quy mô đã tăng gấp năm lần, hiệu quả lại giảm xuống còn một phần năm.

Ngược lại, The Ether Machine lại có cách tiếp cận khác. Thông qua việc staking và tham gia DeFi, ETH tạo ra dòng tiền khoảng 5% mỗi năm. Không cần phải chờ giá tăng hay cầu nguyện cho thị trường tăng giá - đây là thu nhập thực tế, không chỉ là tài sản trên giấy tờ.

Sự khác biệt cơ bản nằm ở bản chất của tài sản: Bitcoin là vàng kỹ thuật số, có giá trị nằm ở sự khan hiếm và sự đồng thuận, trong khi Ethereum là cơ sở hạ tầng kỹ thuật số, có giá trị nằm ở khả năng hỗ trợ hoạt động của toàn bộ hệ sinh thái.

Bây giờ chúng ta có thể lần ngược lịch sử trở lại thời đại MicroStrategy và thấy rằng chúng ta đang trải qua giai đoạn thứ ba của quá trình tiến hóa hướng tới kho bạc tiền điện tử:

Giai đoạn 1: Giai đoạn chia cổ tức tiên phong (2020-2023) MicroStrategy, vốn không mấy lạc quan vào thời điểm đó, đã chứng minh rằng các công ty niêm yết có thể thu được lợi nhuận cao bằng cách nắm giữ tài sản tiền điện tử.

Giai đoạn 2: Nhân rộng mô hình (2024-2025): Thành công thu hút những kẻ bắt chước. Giá cổ phiếu của SharpLink đã tăng vọt 4.000% trước khi giảm mạnh 70%. Marathon Digital và Riot Platforms cũng đi theo xu hướng này, nhưng thành công hạn chế, mô hình tích trữ đơn giản này đã bộc lộ nhiều rủi ro.

Giai đoạn thứ ba: giai đoạn tiến hóa của mô hình (2025-) Mô hình mới được thể hiện bằng The Ether Machine - không tích trữ tài sản mà vận hành tài sản để tạo ra các nguồn thu nhập đa dạng.

Tuy nhiên, việc đạt được sự chuyển đổi này từ việc tích trữ tài sản sang vận hành tài sản không hề dễ dàng. Nó không chỉ đòi hỏi sự hiểu biết sâu sắc về thế giới tiền điện tử mà còn cả kinh nghiệm trong việc định hướng trong mê cung tuân thủ tài chính truyền thống.

Bốn nhà điều hành chính đứng sau gã khổng lồ

Khi chủ tịch của The Ether Machine mô tả đội của mình là "Ethereum Avengers", ông ấy không hề nói đùa. Nhóm "Avengers" có mối quan hệ rộng rãi này đang nỗ lực định hình lại bối cảnh đầu tư tiền điện tử của các tổ chức.

Câu chuyện bắt đầu tại ConsenSys, nơi hội tụ của hệ sinh thái Ethereum. Tại đây, Andrew Keys và David Merin lần đầu gặp nhau. Vào thời điểm đó, họ không hề biết rằng mình sẽ có mối liên hệ sâu sắc đến vậy với một trong những tổ chức tài chính hàng đầu thế giới.

Năm 2017, trong "mùa đông tiền điện tử" hậu ICO, ngành công nghiệp này chìm trong tuyệt vọng. Ngay khi mọi người đang tháo chạy, Andrew Keys đã sử dụng Ethereum để gõ cửa Microsoft và JPMorgan Chase.

"Họ nhìn Andrew Keys như thể ông là một kẻ điên đang rao bán những cỗ máy chuyển động vĩnh cửu."

Nhưng ông không bỏ cuộc. Ông liên tục bị từ chối và giải thích, cho đến khi sự nghi ngờ dần chuyển thành tò mò. Cuối cùng, ông thành lập Enterprise Ethereum Alliance (EEA), lần đầu tiên đưa từ "Ethereum" đến với một công ty nằm trong danh sách Fortune 500.

Cùng lúc đó, David Merin thúc đẩy quá trình chuyển đổi thương mại trong ConsenSys và lãnh đạo hơn 700 triệu đô la trong hoạt động tài trợ và sáp nhập và mua lại.

Trong vô số cuộc thảo luận đêm khuya, cả hai nhận ra rằng rào cản giữa tài chính truyền thống và thế giới tiền điện tử không chỉ là định kiến mà còn là khoảng cách tuân thủ thực sự.

"Vô số tổ chức đã thể hiện sự quan tâm đến Ethereum, nhưng cuối cùng đã nản lòng vì thiếu các phương tiện đầu tư đáng tin cậy."

Điểm khó khăn này đã thúc đẩy họ đưa ra một quyết định táo bạo: ngừng chỉ là những "người truyền giáo" và tự mình hành động để xây dựng một phương tiện tài chính được quản lý.

Động thái đầu tiên của Keys đã khiến mọi người sửng sốt - ông đã đầu tư hơn 600 triệu đô la ether (ETH) của mình làm khoản đầu tư ban đầu. "Nếu bản thân tôi còn không tin vào nó, làm sao tôi có thể khiến người khác tin vào nó?"

Cách tiếp cận "tất tay" của ông đã cho mọi người thấy quyết tâm của ông. Trong một cuộc phỏng vấn sau đó với CNBC, ông đã tuyên bố rõ ràng: "Tôi thà có một chiếc iPhone còn hơn là một chiếc điện thoại cố định." Phép ẩn dụ này giải thích chính xác cho quyết định đặt cược duy nhất của ông vào Ethereum.

Sau đó, nhóm đã tập hợp lại. Họ tìm thấy Darius Przydzial, một "người đàn ông hai mặt" từng quản lý rủi ro truyền thống tại Fortress và là người đóng góp cốt lõi cho giao thức DeFi Synthetix. Nhiệm vụ của anh rất rõ ràng: vừa khai thác vàng vừa sống sót giữa miền Tây hoang dã của DeFi.

Để đảm bảo an ninh kỹ thuật, Tim Lowe, với hai mươi năm kinh nghiệm trong các hệ thống ngân hàng, đã gia nhập đội ngũ. Cuối cùng, sự xuất hiện của Jonathan Christodoro, giám đốc PayPal và cựu giám đốc điều hành của Icahn Capital, đã chính thức xác nhận cơ cấu quản trị của công ty.

Mọi việc trong nhóm không phải lúc nào cũng suôn sẻ. Phe tài chính truyền thống ủng hộ chủ nghĩa bảo thủ và ổn định, trong khi phe tiền điện tử lại ủng hộ sự đổi mới triệt để. Sau nhiều cuộc họp không mang lại kết quả, Keys cuối cùng đã đưa ra quyết định cuối cùng: "Chúng tôi không chọn phe; chúng tôi muốn là cầu nối giữa cả hai bên."

Câu này đã trở thành khái niệm cốt lõi không thay đổi của The Ether Machine.

Lời kêu gọi của Vitalik: Chúng ta không nên theo đuổi nguồn vốn lớn của các tổ chức với tốc độ tối đa

Nếu chủ nghĩa lý tưởng tập trung vào công nghệ và cộng đồng do Ethereum Foundation đại diện tạo nên huyết mạch đầu tiên của ETH, thì những gì chúng ta đang chứng kiến ngày nay chính là sự tiến hóa tự nhiên và chuyển giao huyết mạch này: khi EF nhường chỗ cho vốn, huyết mạch thứ hai của ETH đã bắt đầu.

Sự thay đổi này không nhất thiết đi chệch khỏi mục đích ban đầu, nhưng chắc chắn sẽ dẫn dắt Ethereum vào những vùng nước ngày càng phức tạp. Câu hỏi đặt ra là, Ethereum sẽ trở thành gì trong quá trình này? Nó sẽ phải đối mặt với những rủi ro nào?

Mối lo ngại chính là rủi ro kỹ thuật: lỗ hổng hợp đồng thông minh và hình phạt đặt cược có thể dẫn đến mất 100% ETH. Cộng với thời gian mở khóa kéo dài hàng tuần, thanh khoản trở thành một thứ xa xỉ. Khi một thực thể duy nhất kiểm soát một lượng lớn ETH, liệu chúng ta sẽ củng cố Ethereum hay thay đổi bản chất của nó?

Sau đó, dư luận cộng đồng trở nên chia rẽ sâu sắc. Một bình luận từ @azuroprotocol đã diễn tả chính xác nỗi lo lắng này: từ "xây dựng một Ethereum phi tập trung" đến "bán 400.000 ETH cho các doanh nghiệp", cuối cùng nó đã phát triển thành "Web 3 trở thành Phố Wall 2.0".

Ngay cả Vitalik cũng từng cảnh báo: "Chúng ta không nên theo đuổi nguồn vốn lớn của các tổ chức với tốc độ tối đa." Giờ đây, khi 70% ETH được đặt cược tập trung vào một vài nhóm, liệu mối lo ngại của ông có trở thành hiện thực?

Đồng thời, "Ai quan tâm đến phi tập trung khi giá cả đang tăng?" @agentic_t đã tóm tắt tình thế tiến thoái lưỡng nan cốt lõi mà cộng đồng đang phải đối mặt. Mặc dù lợi nhuận staking 4%-5,5% có vẻ hấp dẫn, nhưng lịch sử cho thấy bất kỳ khoản lợi nhuận vượt mức nào cuối cùng cũng sẽ bị các nhà đầu cơ chênh lệch giá xóa sổ.

Tương tự, mặc dù Keys tin rằng Ethereum đã trở thành bên hưởng lợi lớn nhất từ Đạo luật GENIUS, và một mùa xuân quản lý dường như đã đến, điều gì sẽ xảy ra sau đó? Khi chính sách thay đổi, liệu những nỗ lực của các tổ chức này có trở thành mục tiêu của quy định hay không?

Dấu hiệu của sự trưởng thành hay sự kết thúc của lý tưởng?

Có lẽ mọi công nghệ thành công cuối cùng đều sẽ được thể chế hóa. Internet, thanh toán di động và mạng xã hội đều đã trải qua quá trình này.

Khi Ethereum đang chuyển đổi từ một thử nghiệm dành cho những người theo chủ nghĩa lý tưởng thành một sản phẩm đầu tư được Phố Wall xem xét, liệu đây có phải là dấu hiệu của sự trưởng thành hay là sự đi chệch khỏi mục đích ban đầu của nó?

Thời gian sẽ đưa ra câu trả lời.

Liên kết gốc