원저자: Coinbase

원문: 루피, 포사이트 뉴스

웹 1.0과 웹 2.0은 글로벌 데이터 통신과 소셜 미디어를 혁신했지만, 금융 분야는 뒤처졌습니다. 이제 "웹 3.0"은 블록체인 프로토콜을 활용하여 화폐와 금융에 혁명을 일으키고 있습니다. 이러한 프로토콜은 빠르게 발전하고 있으며, 기업들은 경쟁력을 유지하기 위해 이를 채택하고 있습니다.

파괴적 기술의 발전은 예측 가능한 궤적을 따르지만, 도입 시간은 빠르게 단축되고 있습니다. 전화가 1억 명의 사용자를 확보하는 데 75년, 인터넷은 30년, 휴대폰은 16년이 걸렸지만, 오늘날 모바일 앱은 단 몇 달 만에 대중화에 도달합니다. 예를 들어, ChatGPT는 두 달도 채 되지 않아 사용자 1억 명을 확보했습니다! 웹 2.0 플랫폼은 거래 마찰을 줄이는 동시에 중앙 집중식 제어를 통해 대부분의 경제적 가치와 사용자 데이터를 확보합니다. 블록체인 프로토콜은 이러한 단점을 해결하여 인터넷을 통한 자유로운 자금 흐름을 가능하게 하고, 사용자에게 소유권을 부여하며, 중개자 없이 운영할 수 있도록 지원합니다.

현재 기관의 블록체인 도입이 가속화되면서 소비자 수준에서 기존 웹 2.0 플랫폼을 혁신할 수 있는 토대가 마련되고 있으며, 정책 입안자들도 이에 주목하고 있습니다. 스테이블코인 발행을 규제하고 달러의 세계적 강세에 전략적 중요성을 지닌 지니어스 법(GENIUS Act)이 이제 법률로 제정되었습니다. 하원을 통과한 클래리티 법(CLARITY Act)은 상품선물거래위원회(CFTC)와 증권거래위원회(SEC)의 암호화폐 규제 방식을 명확히 하는 것을 목표로 합니다. 중요한 것은 두 법안 모두 초당적 지지를 받고 있다는 것입니다. 마지막으로, SEC는 증권 규칙과 규정을 현대화하고 블록체인 기술을 미국 금융 시장에 완전히 통합하기 위한 위원회 차원의 이니셔티브인 프로젝트 크립토(Project Crypto)를 발표했습니다. 암호화폐는 역사를 다시 쓰고 있습니다.

3대 주요 트렌드: 플랫폼의 혼란

웹 2.0 플랫폼은 중앙집중화에 의존하여 서로 다른 생태계 간의 상호운용성을 제한합니다. 블록체인 프로토콜은 이러한 중앙집중화를 깨고 개방적이고, 허가가 필요 없으며, 상호운용 가능한 시장을 창출할 것입니다. 이러한 변화를 주도하는 주요 트렌드는 다음과 같습니다.

비트코인 프로토콜

2,100만 개의 고정 공급량을 가진 비트코인은 암호학적으로 안전한 탈중앙화 네트워크로, 시가총액이 2조 달러를 넘고 수억 명의 사용자를 보유하고 있습니다. 원래 P2P(개인 간 거래) 현금으로 구상되었던 비트코인은 코인베이스(사용자 1억 500만 명)와 블랙록(비트코인 ETF가 800억 달러에 빠르게 도달)과 같은 기관뿐 아니라 여러 정부가 선호하는 가치 저장 수단으로 발전했습니다. 현물 및 파생상품 시장에서 비트코인의 일일 거래량은 700억~1,000억 달러에 달하며 풍부한 글로벌 유동성을 보장합니다. 이더리움의 "래핑된 비트코인(wrapped Bitcoin)"과 같은 상호운용성 이니셔티브는 네트워크 효과를 강화하여 수천 개의 서드파티 애플리케이션과 네트워크에서 비트코인을 채택할 수 있도록 지원합니다. 결과적으로 비트코인 경제는 빠르게 성장하며 이 희소 자산에 대한 수요를 견인하고 있습니다.

스테이블코인 애플리케이션

스테이블코인은 온체인으로 토큰화된 법정화폐로, 1억 7,500만 개 이상의 지갑에 2,700억 달러 이상의 자산을 보유하고 있습니다. 기존 법정화폐에 비해 규모는 작지만, 스테이블코인 거래 규모는 2025년까지 연간 약 50조 달러에 달할 것으로 예상되어, 암호화폐 업계의 진정한 킬러 앱이 될 것입니다.

스테이블코인은 미국 재무부 채권 보유 상위 20개 종목에 속합니다. 스테이블코인은 법정화폐보다 빠르고 낮은 수수료로 이체할 수 있을 정도로 효율적이기 때문에 미국 정부는 스테이블코인 사용에 대한 규제 명확성을 우선시했습니다. 따라서 페이팔이나 비자와 같이 영향을 받는 플랫폼은 이러한 기술에 적응하고 적극적으로 수용해야 합니다. 더 이상 은행 시스템과의 독점적 지위에 의존할 수 없습니다.

미국 재무부 장관은 스테이블코인 자산이 2028년까지 2조 달러를 넘어설 수 있고, 전 세계 송금의 30%를 처리할 수 있을 것으로 예측했습니다. 스테이블코인 경제는 코인베이스와 같은 온체인 플랫폼을 통해 수십억 달러의 수수료 수익을 창출할 것으로 예상됩니다.

탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜

DeFi는 수백 개의 프로토콜에 약 1,400억 달러가 예치되어 있는 프로그래밍 가능한 자산 관리 서비스를 제공하며, 24시간 연중무휴 거래, 대출 및 토큰화 서비스를 제공합니다. AAVE 및 Morpho와 같은 DeFi 애플리케이션은 무허가 대출을 가능하게 하며, 탈중앙화 거래소(DEX)의 무기한 계약은 자금 조달 금리 차익거래와 같은 복잡한 전략을 제공합니다.

블랙록의 BUIDL(BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund)은 자산 운용 모델을 혁신하고 변화시켜 온체인 유통업체에 권한을 이양할 것입니다. 이러한 분야에서 새로운 자산 운용사들이 부상하고 있는 가운데, 기존의 기존 플랫폼들은 생존의 어려움에 직면해 있습니다. 적응하지 못하면 도태될 것입니다.

비트코인과 스테이블코인은 규제가 완전히 명확해지고 대중화되는 단계에 접어들고 있습니다. DeFi는 향후 몇 년 안에 규제가 더욱 명확해지고 확장성이 향상될 것으로 예상됩니다. 오늘날 온체인으로 운영되는 기업들이 차세대 혁신을 주도할 것입니다. 이 세 가지 트렌드는 사업 성장과 포트폴리오 수익률에 극적인 변화를 가져올 것입니다. 현재 암호화폐에 투자하지 않는 투자자들은 이 점에 유의해야 합니다.

제로 할당에서 벗어나기: 포트폴리오 접근 방식

암호화폐는 아직 초기 단계입니다. 비트코인은 16년, 이더리움은 10년밖에 되지 않았습니다. 이더리움은 최근 지분증명(PoS) 합의 메커니즘으로 업그레이드되면서 비로소 강력한 네트워크로 자리 잡았습니다. 스테이블코인은 7년 남짓한 역사를 자랑하지만, GENIUS 법 통과로 규제의 명확성을 확보했습니다.

하지만 이러한 기술은 전성기를 맞이하여 스테이블코인이 은행, 지불, 자동화, AI 기반 에이전트 등의 산업에 통합되면서 빠르게 성숙해지고 있습니다.

정부가 신중한 정책 조정을 통해 암호화폐를 주류로 끌어올리는 것처럼, 기관 투자자들 또한 암호화폐를 포트폴리오에 편입하기 위한 프레임워크를 검토하고 있습니다. 이 과정은 이제 막 시작되었으며, 첫 단계는 항상 동일합니다. 바로 암호화폐 자산 배분에서 벗어나는 것입니다.

Escape Zero 구성을 위한 5가지 전략

기관 투자자 포트폴리오에서 암호화폐 도입을 촉진하기 위해 포트폴리오 분석, 자본 시장 가정, 그리고 지수 방법론을 활용하는 다섯 가지 전략을 평가했습니다. 다음 세 가지 차트는 이러한 전략을 간략하게 보여줍니다. 포트폴리오 A) 비트코인(BTC), B) 코인베이스 50 지수(COIN 50), C) 액티브 자산 운용(ACTIVE), D) 가치 저장 지수(SOV), 그리고 E) 상장 암호화폐 주식(MAG 7) . 이러한 전략들은 전통적인 60/40 주식/채권 포트폴리오의 분산 투자 및 위험 조정 수익률 문제를 해결하는 것을 목표로 합니다.

포트폴리오 A: 비트코인(5% 할당)

자산 배분에서 벗어나는 가장 간단한 방법은 포트폴리오에 비트코인을 추가하는 것입니다. 위험 노출을 단순화하기 위해 비트코인에 5%를 배분하는 경우를 가정해 보겠습니다. 2017년 1월부터 2025년 6월까지 비트코인에 5%를 배분한 결과 포트폴리오 수익률이 크게 향상되었습니다. 이 기간 동안 비트코인의 연평균 성장률(CAGR)은 73%였으며, 연간 변동성은 현재 72%로 하락 추세입니다. (성과 데이터는 그림 1을 참조하십시오.)

채권 배분 대신 비트코인에 5%를 배분하는 것만으로도 60/40 주식-채권 벤치마크 전략과 비교했을 때 포트폴리오 성과가 크게 개선되어, 연간 포트폴리오 성과가 500베이시스포인트 가까이 높아지는 동시에 위험 조정 수익률이 개선되고 하락 변동성이 줄어듭니다.

2024년 비트코인 상장지수상품(ETP) 출시 이후 기관 투자자들의 비트코인 도입이 증가했음을 고려할 때, 더 짧은 표본 기간을 별도로 분석해 볼 가치가 있습니다. 전반적인 결과가 일치할 뿐만 아니라 위험 조정 수익률도 더욱 높습니다. 소르티노 비율(하락 변동성 대비 초과 수익률을 측정하는 지표)은 기관 투자자들의 도입 증가에 따라 34% 향상됩니다. (성과 데이터는 그림 2 참조)

포트폴리오 B: 패시브 코인베이스 50 지수(5% 할당)

많은 암호화폐 투자자들은 변화하는 암호화폐 시장에 적응하기 위해 더 폭넓은 투자를 모색합니다. 체계적인 리밸런싱 메커니즘을 갖춘 규칙 기반 지수를 통해 기관들은 규칙에 따라 관리되는 소규모 자산 선택에 집중하지 않고도 더 광범위한 암호화폐 시장 동향을 포착할 수 있습니다. 코인베이스 50 지수(COIN 50)는 당사의 벤치마크 지수입니다.

비트코인에 5%를 투자한다고 해서 COIN 50 지수에 5%를 투자하는 것과 실질적으로 다른 결과는 없습니다. 장기간에 걸쳐 이 지수는 DeFi의 초기 급등세뿐만 아니라 NFT, 인공지능, 밈 코인과 관련된 다른 시장 이벤트들을 포착했습니다. 더 광범위한 암호화폐 시장 투자를 원하는 투자자에게 이 지수는 바람직한 투자 전략입니다. 비트코인의 시장 점유율이 상승했던 짧은 기간 동안, 비트코인은 수익 기여도와 위험 조정 수익률 측면에서 소폭 우위를 보였지만, 하락 위험 또한 다소 높았습니다. (성과 데이터는 그림 1-3 참조)

포트폴리오 C: 액티브 자산 관리(5% 배분)

액티브 관리형 암호화폐 전략은 투자 가치를 높여줄까요? 답은 복잡하며, 긍정적 결과와 부정적 결과가 모두 존재합니다. BlackRock Preqin의 데이터는 2020년 이후 액티브 관리형 암호화폐 펀드의 벤치마크를 제공합니다. 여기에는 비트코인 롱 전략, 암호화폐 퓨어 롱 전략, 멀티 전략 전략, 시장 중립 헤지 전략, 그리고 퀀트 펀드의 다섯 가지 전략이 포함됩니다. 위험 조정 수익률은 장기적으로 벤치마크를 소폭 상회했지만, 기관 투자가 활성화된 기간(예: 2022년부터 현재까지)에는 벤치마크보다 상당히 뒤처졌습니다.

헤지펀드 전략으로 전환하는 주된 동기는 하방 리스크를 더 잘 관리하기 위한 것입니다. 그러나 헤지펀드 업계는 아직 이를 성공적으로 달성하지 못했습니다. 비트코인이나 COIN 50 지수와 유사한 수준의 하락률을 기록하는 동시에 패시브 전략과 유사한 하방 변동성을 보입니다. 이는 액티브 전략이 자산 수요를 충족하기 위해 더 큰 방향성 리스크를 감수해야 하기 때문에 확장성 확보에 어려움이 있기 때문일 수 있습니다.

암호화폐 산업은 아직 초기 개발 단계에 있으며, 현재 능동적 전략의 성과가 저조한 것은 이 단계의 특징일 수 있습니다.

포트폴리오 D: 가치 저장 지수 = 비트코인 + 금 (10% 할당)

비트코인은 금에 위협이 될까요, 아니면 보완재일까요? 비트코인은 이미 가치 저장 수단의 역할을 수행하고 있습니다. 주 및 연방 정부, 기업 등 약 300개 기관이 비트코인 비축 전략을 수립했는데, 이는 1년 전보다 두 배 이상 증가한 수치입니다. 그러나 비트코인은 유일한 가치 저장 자산이 아닙니다. 비트코인은 이러한 지위를 두고 금과 같은 다른 자산과 경쟁하고 있습니다.

시가총액이 20조 달러이고 비트코인이 2조 달러인 만큼, 금과 비트코인은 서로 보완적이라고 생각합니다. 저희는 비트코인과 금을 모두 기반으로 한 지수를 개발했으며, 비트코인의 가중치는 변동성에 반비례합니다. 현재처럼 장기적으로 변동성이 낮은 환경에서는 지수 내 비트코인의 가중치가 증가합니다.

우리는 "가치 저장 수단" 지수를 제도화 과정의 일부로 봅니다. 이는 새로운 자산군의 탄생을 의미하며, 자산 배분자들은 부유한 국가의 정부 부채 증가로 인한 통화 가치 하락에 대비하기 위해 금과 비트코인을 모두 보유합니다. 이는 비트코인을 단순한 상품으로 보는 현재의 관점과 대조됩니다.

포트폴리오 수익률(아래 참조)은 이러한 전망을 뒷받침합니다. 가치저장지수에 10%를 투자하면 변동성이 낮아져 표본 기간 동안 포트폴리오 변동성이 정상화됩니다. 단기적으로 가치저장 개념이 기관 투자자들의 폭넓은 지지를 받으면서, 비트코인을 포트폴리오에 추가하는 것은 수익률 기여도 측면에서 매우 유익했으며, 위험 조정 기준으로 순수 암호화폐 투자 전략보다 훨씬 높은 성과를 보였습니다.

그러나 이러한 이점은 장기적으로는 나타나지 않으며, 이는 자산 배분자들이 가치 저장 자산에 대해 역동적인 접근 방식을 채택해야 함을 시사합니다. 금과 비트코인의 균형 잡힌 조합은 적절한 시기에 적절한 배분을 의미합니다.

포트폴리오 E: 암호화폐 관련 주식 (10% 배분)

무투자에서 벗어나기 위한 접근 방식에 대한 최종 평가에서, 암호화폐 관련 기업과 암호화폐를 빠르게 통합하는 기존 플랫폼의 주식 투자를 살펴보았습니다. BlackRock, Blockchain Inc., Coinbase, Circle, Marathon, Strategy, PayPal의 상장 주식을 포함하는 "MAG 7 Crypto Basket"을 만들었습니다.

성장주가 시장 전체보다 우수한 성과를 기록했던 기간 동안, 포트폴리오에 10% MAG 7 암호화폐 바스켓을 포함시키면 성과가 향상되는 동시에 변동성도 증가하는 것으로 나타났습니다. 성장주의 높은 변동성을 고려할 때, 채권을 암호화폐 주식으로 대체했을 때 포트폴리오 전체의 변동성이 증가한 것은 놀라운 일이 아닙니다. 위험 조정 수익률은 가치 저장 지수보다 낮았지만, 비트코인만 보유했을 때보다는 소폭 높았습니다. 그 대가로 투자 복잡성이 증가하고 손실률이 가장 높았습니다. (성과 데이터는 그림 1-3 참조)

특정 투자 기준을 충족하고자 하는 투자자는 암호화폐 관련 주식을 고려할 수 있지만, 이는 이 기사에서 논의하는 전략 중에서 암호화폐 자산에 투자하는 가장 복잡하고 간접적인 방법입니다.

우리는 어디로 가는가?

암호화폐는 기관 투자 프레임워크에 어떻게 부합할까요? 이 질문에 대한 해답은 기관의 암호화폐 자산 도입을 촉진하는 데 매우 중요합니다. 이 과정에는 장기적인 가격 기대치를 형성하고 포트폴리오 구성을 위한 자본 시장 가정에 기반한 견고한 자산 배분 프레임워크가 필요합니다.

높은 주식 밸류에이션과 지속적인 정부 차입은 장기 수익률 기대치를 낮췄습니다. 엄격한 자본 시장 가정과 미래 예측 모델을 기반으로, 미국 주식은 연 7%, 미국 채권은 4%의 수익률을 기록할 것으로 예상되며, 이는 현금 수익률과 거의 비슷한 수준입니다. 이러한 저수익 환경에서 투자자들은 혁신적인 자본 보존 전략을 모색해야 하며, 비트코인이 유력한 대안으로 떠오르고 있습니다.

비트코인을 필두로 한 가치 저장 자산은 통화 정책 변화 및 인플레이션 헤지와 같은 거시경제적 요인에 의해 주도되는 독특한 자본 시장 범주에 속한다고 생각합니다. 10년 동안 미미한 실질 수익률을 기록해 온 채권 시장과의 상관관계는 거의 없으며, 연간 수익률은 10%로 추정됩니다(그림 8).

비트코인의 고정 공급량과 탈중앙화 특성은 높은 인플레이션에 대한 헤지 수단으로 활용되어 포트폴리오의 회복탄력성을 높여줍니다. 하지만 가치 저장 수단으로서의 매력은 단순한 헤지 그 이상입니다. 비트코인에 자산을 배분하면 미래 자본 유연성을 극대화할 수 있습니다.

결론적으로

암호화폐는 금융 환경을 재편하고 있습니다. 암호화폐 투자를 원하는 기관 투자자는 비트코인이나 코인베이스 50 지수에 대한 직접 패시브 자산 배분부터 전통적인 금융과 암호화폐 금융을 융합한 액티브 펀드 및 전략에 이르기까지 다양한 유동성 있는 시장 전략을 고려할 수 있습니다. 자산 배분을 완전히 없애는 첫걸음이 가장 어려운 경우가 많습니다.