원제: 펜들 PT의 부상: DeFi 실험에서 고정 수익 제국으로
지난 3~4년 동안 암호화폐 업계의 주요 화두는 회전문처럼 바뀌었습니다. 이더리움 합병은 LSD 시장에 불을 지폈고, 에어드랍 포인트는 차트 정상을 향한 열광을 불러일으켰으며, 이제는 스테이블코인 수익률이 주목을 받고 있습니다. 활발한 활동이 일반적이지만, 이러한 활동이 잠시 주춤할 때마다 펜들은 항상 중심에 서 있습니다. 눈에 띄지 않으면서도 꾸준히 책임감 있게 더 넓고 깊은 파이프라인을 위한 기반을 마련해 나가고 있습니다.
2023년 LSD 열풍이 유동성 확보를 위해 Lido에, 탈중앙화를 위해 Rocket Pool에 주로 의존했다면, Pendle은 수익률 분할 및 가격 책정을 지지하는 유일한 플랫폼이었습니다. 2024년 에어드랍 열풍이 포인트 추적에는 Excel을, 핸드 스피드 비교에는 Twitter를 사용했다면, Pendle은 YT에서 "미래 수익률"을 직접 가격 책정하는 플랫폼이었습니다. 2025년까지 스테이블코인의 시가총액은 지속적으로 상승하고, 수익률 기반 달러가 시장을 장악하며, Pendle은 최대 규모의 2차 거래 플랫폼으로 남을 것입니다. 세 가지 시장 트렌드, 하나의 흐름 - 온체인 금리의 "분해와 조립"을 마스터하는 자는 다음 단계의 내러티브에서 입지를 굳건히 할 것입니다.
USDT에서 PT로: 스테이블코인 + 고정수익 듀얼 엔진
업계에서 스테이블코인을 논할 때, USDT나 USDC 같은 기존 스테이블코인뿐만 아니라 USDe나 cUSD 0 같은 고수익 신생 코인도 떠오릅니다. 데이터는 극명합니다. 지난 한 달 동안 Pendle의 TVL(총 TVL)은 급등하여 8월 9일에는 82억 달러라는 사상 최고치를 기록했고, 8월 13일에는 90억 달러에 육박했습니다. 더 중요한 것은 자본 유입의 모멘텀입니다. Aave는 이번 주 PT-USDe(2025년 9월 만기)의 포지션 한도를 6억 달러 인상했고, 한 시간도 채 되지 않아 포지션이 모두 채워졌습니다. 이는 기관과 고래 투자자들의 PT 수요가 단순히 전환된 것이 아니라 오히려 증가했음을 보여줍니다.
많은 사람들이 여전히 Pendle을 "에어드랍 포인트 천국"으로 기억하지만, 사실 오래전에 그 초점이 바뀌었습니다. 올해 6월부터 PT/YT 명칭이 더 이해하기 쉬운 형식으로 변경되었습니다. 프런트엔드에는 "PT 1개는 만기 시 원금을 상환하고, YT 1개는 모든 수익을 누적합니다"라고 명확하게 명시되어 있어 신규 사용자가 텔레그램 그룹을 확인하지 않고도 쉽게 이해할 수 있습니다. 백엔드에는 웹사이트를 열면 팝업 창으로 포지션 변동과 수익 발생 내역을 보여주는 일일 알림도 포함되어 있습니다.
TradFi 부문에서 Citadels는 Edge Capital과 파트너십을 맺었습니다. 4억 달러 규모의 이 헤지펀드는 mEDGE 전략 라이브러리를 PT에 패키징하여 Pendle에 직접 추가했습니다. 현재 mEDGE의 TVL(총 가치 평가)은 1,000만 달러를 넘어섰습니다. 한편, Spark의 스테이블코인 USDS는 24시간 만에 1억 달러 이상의 유입을 기록했습니다. Spark 포인트 25배만으로도 많은 투자자를 유치하여 Pendle USDS의 TVL은 2억 달러를 넘어섰습니다. 지원 대출 시장 또한 호황을 누리고 있으며, Aave에서 유통 중인 PT의 총액은 수십억 달러를 돌파했습니다. 이는 채권이 진정으로 수익화될 수 있음을 보여줍니다.
PT가 시장 변동에 더 탄력적인 이유: Liquid Leverage 활동을 예로 들어 보겠습니다.
7월 29일, Ethena는 Aave에 Liquid Leverage를 출시했습니다. 사용자는 50% USDe와 50% sUSDe를 담보로 약정하고, 대출 금리와 프로모션 보상을 결합하여 더욱 시장 지향적인 수익 경로를 제공합니다. 출시 당일, 시장에서는 이것이 PT를 압박할 것인지에 대한 논의가 있었습니다. 하지만 실제로 Aave의 PT-USDe 한도 상향 조정은 즉시 승인되었습니다. ENA 생태계의 보상에 부분적으로 의존하는 Liquid Leverage의 수익 구조는 시장 상황과 활동 수준에 더 민감합니다. 반면 PT의 수익률은 할인된 가격으로 고정되어 있어 변동성에 대한 노출이 적습니다. 다시 말해, Liquid Leverage는 스포츠 음료와 같고, PT는 물이 담긴 예금 통장과 같습니다. 전자는 프로모션 기간에 높은 수익을 내는 반면, 후자는 활동이 가라앉은 후에는 더 안정적입니다.
Citadels: DeFi 고정 수입을 제국으로 전환
간단히 말해, Citadels는 Pendle의 "글로벌 진출" 이니셔티브입니다. 기존 자본을 유치하는 동시에 새로운 퍼블릭 블록체인에 진출하는 것입니다. 규정 준수, KYC, RWA, 솔라나, TON 등 다소 복잡하게 들릴 수 있지만, 핵심 논리는 간단합니다. PT/YT 금리 퍼즐을 더 광범위한 환경에 적용하여 모든 수익 창출 자산의 가격을 Pendle에서 책정할 수 있도록 하는 것입니다. Pendle이 과거 사이드 퀘스트로 가득 찬 던전이었다면, Citadels는 이 주요 도시를 금융 제국으로 탈바꿈시키는 것을 목표로 합니다. 스테이블코인 발행, RWA 거래, 또는 헤지 펀딩 금리를 원하는 사람은 먼저 여기에 등록해야 합니다.
제도화된 PT와 크로스체인 PT: 다음은 무엇일까?
펜들스 시타델은 "이름을 바꾼 공식 웹사이트"가 아니라, 세 가지 실제 유통 채널을 갖고 있습니다.
(1) 해외 비EVM PT: Solana/TON/HYPE 등 고속 생태계에 PT를 한 번의 클릭으로 가져와 도달 가능한 사용자 및 자산 풀을 확장합니다.
(2) KYC 준수 PT: 기관을 위한 지갑 및 중개 인터페이스, 체인상 고정 수입을 규정에 따라 보유할 수 있는 자산으로 패키징합니다.
(3) 전략적 당사자와의 직접적인 연결: 예를 들어, Edge Capital의 mEDGE는 자사의 전략 라이브러리를 PT에 직접 구축하여 Pendle에 배포함으로써 "기관 전략 × DeFi 채권"을 위한 가교 역할을 했습니다. 간단히 말해, 하나의 PT에 두 개의 다리(크로스 체인 및 기관)를 두어 더 많은 시장에서 "금리 퍼즐"을 최우선으로 고려하게 되었습니다.
왜 펜코시스템인가요?
펜코시스템: 금리 분할 후 무슨 일이 일어났나
프로토콜 파트너에게 Pendle은 단순히 수익을 토큰화하는 도구가 아닙니다. 오히려 TVL, 유동성, 그리고 시장 신호를 동시에 증폭시키는 엔진입니다. 풀이 출시되면, 일방적인 시장 조성과 제로 IL(만기까지 보유하는 경우)을 통해 LP를 직접 유지합니다. PT 할인과 YT 프리미엄은 24시간 연중무휴 가격 확인 대시보드 역할을 하여, 팀들이 외부 자금 조달 상황을 실시간으로 파악할 수 있도록 합니다. EtherFi가 대표적인 예입니다. Pendle에 eETH가 출시된 지 6개월도 채 되지 않아 프로토콜의 TVL이 15배나 급등했습니다. 이전에는 정체되어 있던 OpenEden 또한 풀 출시 후 한 달 만에 45%의 성장률을 기록했습니다. 간단히 말해, Pendle이 승리하면 기반 프로토콜도 승리하는 것입니다.
펜들(Pendle)의 마법은 사실 매우 간단합니다. 이자부 자산을 고정수익형과 변동수익형 자산으로 나누는 것입니다. PT는 1년 만기 미국 달러 채권과 유사하며, 만기 시 3~12%의 연이율을 보장합니다. YT는 옵션이 포함된 금리 스왑과 유사하며, 에어드랍, 연방준비제도(Fed), 그리고 자금 조달 금리에 베팅할 수 있습니다. 분할 후 시장은 자연스럽게 가격 차이를 줄입니다. PT 할인율이 높을수록 확정 수익률이 더 매력적으로 느껴지고, YT 프리미엄이 높을수록 미래에 더 많은 환매가 있을 것이라고 생각하는 사람들이 더 많아집니다.
이러한 분할 과정을 과소평가해서는 안 됩니다. LP는 이를 통해 단 한 번의 베팅만으로도 수수료를 얻을 수 있으며, 일시적인 손실은 거의 발생하지 않습니다. 또한 Aave에서 분할된 PT를 활용할 수도 있습니다. 대형 투자자들은 종종 3배에서 5배의 레버리지를 사용하여 연이율(APY)을 25~30%까지 높입니다. 이 과정은 온체인 원장에 완전히 공개되어 투자 은행 분석가도 엑셀 템플릿을 그대로 따라 할 수 있을 정도로 투명합니다.
2023년 말부터 현재까지 펜들(Pendle)은 27건의 대규모 만기 이벤트를 경험했으며, 그중 7건은 단일 만기 이벤트에서 10억 달러를 초과했습니다. 작년 6월 38억 달러 규모의 최대 환매 건은 온체인에서 즉시 청산되었습니다. 최근 5월 29일에는 16억 달러가 추가로 만기되어 최고 TVL(총 잔액)이 47억 9천만 달러에서 42억 3천만 달러로 감소했다가 단 일주일 만에 44억 5천만 달러로 반등했습니다. 보유율은 93%로 안정적으로 유지되고 있습니다. 자금은 단순히 반환되는 것이 아닙니다. 만기 자금의 35%가 새로운 펜들 풀로 직접 유입되어 역대 최대 7일 보유율을 달성했습니다.
스테이블코인 런치패드
스테이블코인은 펜들(Pendle) 이야기에서 가장 직접적이고 수익성 있는 주역입니다. PT는 3~12%의 고정 연간 수익률을 온체인 계약에 통합하는 반면, YT는 미래 금리의 불확실성, 에어드랍 포인트, 그리고 투기자들을 위한 자금 조달 금리를 제공합니다. 결과적으로, 새로운 달러는 스테이블 쿠폰과 고변동성 베팅, 이 두 가지 상품군으로 출시됩니다.
데이터는 많은 것을 시사합니다. USDDe의 TVL이 10억 달러에 도달하기 전에는 가치의 절반이 Pendle에 예치되어 있었고, 거의 60억 달러에 달하는 상황에서도 40%의 점유율을 유지했습니다. cUSD는 3주 동안 0으로 정체된 후 Pendle에서 한 달 만에 45% 상승했습니다. 최근 USDS는 단 24시간 만에 1억 달러의 유동성을 확보했습니다. 유동성 유지율 또한 인상적입니다. 5월 29일 만기 16억 달러 급등 당시 USDDe의 TVL은 6%만 하락했고, 나흘 만에 손실을 회복했습니다. 어떤 스테이블코인이든, 급등 이후에도 자금이 지속적으로 유입된다는 확신만큼 기관 투자자들을 사로잡는 것은 없습니다.
지난 한 해 동안 TVL(총 수익률)을 높이려는 수익 창출 스테이블코인은 출시 섹션에 "펜들 풀(Pendle Pool)"을 포함시켰습니다. 이전에는 정체된 성장을 보였던 오픈에덴(OpenEden)의 cUSD 0은 펜들(Pendle) 상장 후 한 달도 채 되지 않아 45% 급등했습니다. 신규 USD를 발행하려는 사람들에게는 가격 예측과 초기 유동성 확보를 펜들(Pendle)에 맡기는 것이 기본 시나리오가 되었습니다.
좀 더 멀리 살펴보면, 스테이블코인 자체도 더 광범위한 구조적 확장 추세의 일부입니다. 모듈러 캐피털(Modular Capital)의 " 펜들: 스테이블코인 확장의 시대(Pendle: Era of Stablecoin Expansion) "에 따르면, 전 세계 스테이블코인 공급량은 2,500억 달러를 돌파했으며, 수익 창출 스테이블코인은 단 18개월 만에 15억 달러 미만에서 110억 달러로 급증하여 시장 점유율이 1%에서 4.5%로 증가했습니다. 같은 보고서는 또한 다음과 같은 시나리오를 제시합니다. GENIUS 법과 연방준비제도(Fed)의 비교적 높은 금리 유지에 힘입어 스테이블코인 시장은 향후 18~24개월 동안 두 배로 성장하여 5,000억 달러에 이를 것으로 예상되며, 이 중 15%인 750억 달러가 수익 창출 상품으로 유입될 것입니다.
펜들이 현재 약 30%의 시장 점유율을 "안정적 점유율"로 유지할 수 있다면, TVL은 200억 달러까지 증가할 가능성이 있으며, 100bp 수수료율을 기준으로 연간 수익은 2억 달러에 도달할 수 있습니다. 이는 모듈러 캐피털이 내린 결론과 같습니다. DeFi 고정수익 트랙에서 펜들은 "미국 국채 + 나스닥 성장주"라는 이중 가치평가 기준을 누릴 가능성이 높습니다.
PT는 경제벨트로 성장하고 있습니다
현재 펜들(Pendle)의 TVL(총자산)의 80% 이상이 미국 달러 자산으로 구성되어 있어 강세장과 약세장 모두에 적합합니다. 에이브(Aave), 모르포(Morpho), 오일러(Euler) 등 3대 주요 머니마켓에서 PT(투자자물가지수)의 유통 공급량은 6개월 만에 두 배로 증가하여 20억 달러를 넘어섰습니다. 동시에, 점점 더 많은 LP(투자자물가지수)가 만기 도래하는 LP를 다음 트랜치로 롤오버하고 있어 신규 TVL이 더욱 빠르게 급증하고 있습니다.
7월 29일 이후 시장 변동을 고려할 때, PT의 연간 수익률은 대부분의 기간 동안 금리 스프레드를 축소하기 위해 대출에만 의존하는 담보 포트폴리오보다 상당히 우수한 성과를 보였습니다. 이는 두 가지 이유 때문입니다. 첫째, PT의 쿠폰은 할인으로 고정되어 대출 유동성이나 홍보 활동의 영향을 받지 않습니다. 둘째, PT는 Aave와 같은 머니마켓에서 담보로 재활용될 수 있어 "고정 쿠폰 x 레버리지"의 복리 수익을 창출하여 기존 담보와 유사한 자본 효율성을 제공합니다. Aave의 커뮤니티 위험 관리 보고서에 따르면 담보로서의 PT 공급은 한 달 남짓 만에 수십억 달러로 급증하여 수요의 회복력을 입증했습니다.
금리시대가 막 시작됐다
에어드랍은 시장에 일시적인 활력을 불어넣을 수 있지만, 진정한 거액 자금을 끌어들이는 것은 보장된 수익, 풍부한 유동성, 그리고 다양한 파생상품입니다. 전통적인 금융 시장은 600조 달러 규모의 금리 파생상품을 보유하고 있어 DeFi에 크게 뒤처져 있으며, 업계 내 실제 거래 수익률은 3%에도 미치지 못합니다. 펜들(Pendle)은 지난 3년간 그 97%의 격차를 천천히 메우고 있습니다.
펜들(Pendle)의 부상은 두 가지를 증명합니다. 첫째, 수십억 달러의 만기 원금을 온체인에서 안전하게 결제할 수 있다는 점입니다. 둘째, 시장 침체기에도 자본 유동성을 유지할 수 있다는 점입니다. 셋째, 펜들(Pendle)은 프로젝트 소유주들의 비공개 가격 책정 방식에서 온체인 공개 입찰 방식으로 금리 가치 사슬을 전환하여 시장이 적자생존의 원칙을 스스로 결정할 수 있도록 했습니다. 수익률이 보장되는 한 사람들은 PT/YT에 투자할 것이고, 수익률을 나눠 갖는 한 펜들(Pendle)을 떠나기 어려울 것입니다. 에어드랍과 모방 상품의 계절은 끝났을지 모르지만, 금리 시장은 이제 막 시작일 뿐이며, 일단 자리 잡으면 영화는 절반 정도밖에 진행되지 않은 것입니다.
