이더리움 기업 지분의 1위 자리가 35일 만에 바뀔 줄은 아무도 예상하지 못했을 겁니다.

톰 리가 대표하는 이 프로젝트를 담당한 회사인 비트마인은 이를 해냈습니다. 한때 나스닥에 상장되지 않았던 이 소규모 회사는 PIPE 자금 조달과 3차례의 구조적 증가를 통해 ETH 보유량을 0에서 83만 개로 늘렸고, 샤프링크에 맞서 반등을 이루었으며 세계 최대의 ETH 보관소가 되었습니다.

이것은 단순한 숫자 싸움이 아닙니다. 두 가지 뚜렷한 사고방식 사이의 자본 충돌입니다. "암호화폐 OG"인 샤프링크는 천천히 코인을 비축하며 가격 상승을 기다리고 있고, "월가의 강자"인 비트마인은 가격을 끌어올리면서 현금화하고 있습니다. 저비용 대 고레버리지, 비축적 사고방식 대 서사적 전략 - 이 두 세계관은 직접적으로 충돌합니다.

그들은 코인을 구매하는 방식이 다를 뿐만 아니라, 다음 단계의 암호화폐 금융에서 ETH의 "가격"을 정의할 권리가 누구에게 있는가라는 질문에 대한 답을 얻기 위해 경쟁하고 있습니다.

우리는 이 조용하지만 급격한 산업 변화를 여러 관점에서 이해하려고 노력합니다.

왜 ETH에는 두 가지 계통이 있나요?

BitMine이 월가 스타일의 구조적 공격을 나타낸다면 SharpLink의 존재는 바로 "ETH 네이티브" 논리의 연속입니다.

두 회사의 차이점은 단순히 보유 리듬, 공개 방법, 서술 스타일에서만 나타나는 것이 아니라, 더 중요한 점은 두 회사가 완전히 다른 기원과 목적을 나타낸다는 것입니다.

SharpLink — OG들은 너무 오랫동안 코인을 쌓아두고 너무 느리게 움직여 왔습니다. SharpLink의 주주 기반을 분석해 보면 이더리움 생태계 전반에 걸쳐 거의 모든 자본이 분포되어 있음을 알 수 있습니다.

첫 번째는 원조 혈통 진영입니다. ConsenSys(이더리움 공동 창립자 조셉 루빈이 설립)는 MetaMask와 Infura와 같은 핵심 인프라를 관리하고 있으며, 루빈은 SharpLink 이사회 의장을 맡고 있습니다. 두 번째는 인프라 진영입니다. Pantera, Arrington, Primitive 등은 레이어 2, DeFi 프로토콜, 크로스 체인 인프라에 깊이 관여하고 있습니다. 세 번째는 금융화 진영입니다. Galaxy Digital, GSR, Ondo Finance 등은 이더리움의 기관화, 파생상품, 수탁 사업에 직접 참여하여 보유 자산을 관리 가능하고 부가가치가 있는 기관 자산으로 전환합니다.

이러한 자본 결합은 SharpLink의 "ETH 재무부" 이야기를 확대할 뿐만 아니라 매수, 스테이킹, 포지션 감소 등에 있어서 리소스 레버리지를 제공하고 월가가 ETH를 이해하는 다리 역할을 합니다.

초기 ETH 보유 구조도 이러한 "OG 속성"을 반영합니다. 즉, 공개 시장이 아닌 팀 지갑 내부에서 이체된 것입니다. 단일 구매 규모는 작지만 배포 주기는 매우 깁니다. 보안, 유동성 관리 및 감사 조정을 강조합니다.

재무 보고서와 온체인 추정치에 따르면 SharpLink의 ETH 보유 비용은 1,500달러에서 1,800달러 사이였으며, 초기 보유분 중 일부는 1,000달러 미만이었습니다. 결과적으로 SharpLink의 주주 구조는 매점매석자들에 의해 매우 구조화되어 있어, 가격이 4,000달러 정도로 회복되면 자연스럽게 매도세가 나타나는 것은 당연한 일입니다.

게다가 샤프링크는 이미 지난 6월 12일 S-ASR이라는 문서를 제출했는데, 핵심 내용은 등록이 효력을 발휘한 후 주식을 즉시 매도할 수 있다는 것입니다.

이런 접근 방식이 틀린 것은 아니지만, 자연스럽게 세 가지 문제가 발생합니다. OG 팀의 "코인 비축" 사고방식은 비용-편익 비율에 더욱 집중하게 만들고, 코인 가격이 급등하면 보유량을 줄이려는 충동을 유발할 가능성이 높습니다. OG 네트워크에서의 정보 흐름은 폐쇄 루프이고 신중하며, 적극적으로 이야기를 꺼내지 않으려는 경향이 있습니다. 체인상 운영을 우선순위로 두기 때문에 재무 보고서 공개 효율성과 자본 시장 운영 측면에서 뒤처집니다.

이것이 바로 SharpLink가 2025년 3분기에 BitMine의 리드미컬한 "공개-자금 조달-보유량 증가-가격 상승" 전략에 직면했을 때 한발 뒤처진 것처럼 보였던 근본적인 이유입니다.

비탈릭 부테린 이미지 출처: coingecko

이와 대조적으로, 비트마인은 전형적인 월가 투자자로서 이더리움 시장에 진입했습니다. 첫째, PIPE 자금 조달 구조 자체가 금융 공학에 기반을 두고 있습니다. 현금, 워런트, 그리고 ETH 청약을 조합하여 활용하며, 갤럭시 디지털, ARK 인베스트, 파운더스 펀드와 같은 주요 미국 주식 투자자들이 참여하고, 투명한 칩 분배와 락업 기간은 안정적인 가치 평가 모델을 구축하는 데 기여합니다.

이사회 구성원들의 배경을 살펴보면 이러한 역학 관계를 엿볼 수 있습니다. 이사회 구성원 중 다수가 투자 은행, 사모펀드, 헤지펀드 출신이며, PIPE 파이낸싱, 규제 차익거래, 그리고 리파이낸싱 사이클 운영에 익숙합니다. 이사회 구성원들의 관점에서 ETH는 "디지털 화폐"가 아니라 "가격 책정, 거래, 현금화가 가능한" 새로운 유형의 금융 자산입니다.

OG와 월스트리트의 차이는 단순히 리듬의 차이만이 아니라 동기의 갈등에서도 드러납니다.

이로 인해 Sharplink는 OG의 ETH만으로는 충분하지 않을까라는 생각을 하게 되었습니다.

그들은 이 질문에 대한 새로운 답을 제시한 듯합니다. 8월 7일부터 2억 달러 규모의 등록 사적 배치에 참여할 새로운 월가 기관 투자자를 소개했습니다.

이것이 이더리움 이야기의 "권력 이전"입니다. OG의 손에서 점차 명확한 재무 보고서를 설명하고, 좋은 스토리를 전달하고, 원활한 구조를 운영할 수 있는 자본의 손으로 옮겨가는 것입니다.

비트마인이 반드시 미래를 지배하지는 않을지 몰라도, 예측 가능한 것은 다음 라운드의 ETH 가격이 더 이상 암호화폐 업계의 원조 투자자들에 의해 결정되지 않을 것이라는 점입니다. 오히려 누가 내러티브 구조를 통제하고 월가에서 더 많은 자금을 끌어낼 수 있는지, 누가 더 많은 "내러티브 칩"을 보유하는지에 따라 결정될 것입니다.

35일 안에 ETH 리더 자리를 차지하는 방법은?

2025년 7월 1일, 비트마인의 ETH 보유량은 0이었으나, 8월 5일 공개된 보유량은 833,137에 달했습니다. 암호화폐 시장에서 이전에는 알려지지 않았던 이 회사는 단 35일 만에 샤프링크를 제치고 세계 최대 규모의 이더리움 거래소로 성장했습니다.

BitMine이 무엇을 하고 있는지 자세히 살펴보겠습니다.

비트마인의 타이밍은 놀라울 정도로 정확했습니다. 35일간 급등하는 동안 거의 7일마다 발표가 있었는데, 각 발표는 마치 미리 계획된 전략과 같았습니다. 1주차(7월 1일~7일): 2억 5천만 달러 규모의 PIPE 자금 조달 라운드가 완료되었고, 약 15만 개의 ETH를 최초 매수했다는 사실이 공개되었습니다. 2주차(7월 8일~14일): 26만 6천 개의 ETH가 추가로 매수되어 총 보유량이 56만 개를 넘어섰습니다. 3주차(7월 15일~21일): 27만 2천 개의 ETH가 추가로 매수되어 누적 보유량이 83만 개를 넘어섰습니다.

이 세 차례의 공시는 분기 보고서의 정기적인 업데이트를 통해 이루어진 것이 아닙니다. 대신 언론, 공식 웹사이트, 투자자 관계 서한, 그리고 기타 수단을 통해 시장에 "우리는 ETH를 대규모로 계속 매수하고 있으며, 기관 투자자 보유량 증가의 선두주자입니다."라는 명확한 신호를 보냈습니다.

이러한 접근 방식은 재무회사의 전통적인 공시 논리인 "재무제표 결과가 나올 때까지 기다린다"는 논리를 뒤집고 "서사"가 지배하는 리드미컬한 공격으로 전환됩니다.

더 중요한 것은, 비트마인의 포지션 구축 리듬이 시장 동향과 매우 일치한다는 점입니다. 비트마인의 평균 매수 가격은 무작정 매수하는 것이 아니라, 시장 조정을 활용하여 낮은 가격에 매수하는 전략입니다. PIPE 보고서에 따르면, 비트마인의 평균 ETH 매수 가격은 3,491달러로, 이전 최고가를 피하면서 ETH가 새로운 상승 추세에 진입하기 전 민감한 가격대를 돌파했습니다.

이러한 정밀한 레이아웃은 우연이 아니며, Galaxy Digital이 제공하는 "OTC 구조 설계 + 온체인 배송 + 보관 결제"의 완전한 툴 체인과 일치하며, 이를 통해 급격한 가격 변동을 일으키지 않고도 대량의 ETH를 효율적으로 흡수할 수 있습니다.

동시에 비트마인의 주가는 정보 공개와 함께 폭등하여 7월 초 4달러에서 8월 초 41달러로 900% 이상 상승했습니다. 총 시가총액 또한 2억 달러 미만에서 30억 달러 이상으로 급증했습니다.

더욱 놀라운 점은 비트마인 보유량 업데이트가 있을 때마다 주가가 상승할 뿐만 아니라 ETH 현물 시장의 거래량도 동시에 급증한다는 것입니다. 시장은 "비트마인 매수 - ETH 가격 상승"을 논리적으로 연관된 일련의 사건으로 보기 시작했으며, 이는 내러티브의 닫힌 고리를 더욱 강화합니다.

"시장 기대 - 구조 공시 - 자산 매수 - 가격 피드백"의 이러한 긍정적 순환은 월가에서 시가총액 재편의 전형적인 사례로 여겨집니다. 그러나 이는 기업 가치 평가를 재편할 뿐만 아니라, 서사적으로는 ETH 재무부의 시장 지배력도 재편합니다.

비트마인은 더 이상 단순한 토큰 보유 기업이 아닙니다. 이더리움 제도화의 핵심 허브로 자리매김하고 있습니다. 이 과정에서 비트마인은 시장의 승인을 기다리지 않고, 자체적인 속도, 정보 공개, 수사법, 구조, 그리고 가격 책정 모델을 통해 시장의 승인을 적극적으로 확보하고자 노력합니다.

한 문장으로 요약하자면, 이것은 "가격이 오를 때까지 기다리는" 포지션 구축이 아니라 "강제적으로 상승하는" 구조입니다.

아무것도 없는 상태에서 무언가가 되고, 코인을 매수한 상태에서 가치를 끌어올리는 단계까지, 정보 공개에서 가격 결정의 주도권까지, BitMine은 35일 만에 "구조적 상승" 템플릿을 만들어냈습니다.

그리고 이는 다음 이더리움 강세장 이야기에서 등장하는 가장 초기의 금융 프로토타입일 수도 있습니다.

톰 리: 새로운 은행 대변인

펀드스트랫 글로벌 어드바이저스의 공동 창립자이자 리서치 책임자인 톰 리는 미국 주식 시장과 암호화폐 시장 간의 간극을 메우는 가장 영향력 있는 인물 중 한 명입니다. 그는 거시경제 데이터와 여론 조작을 모두 잘 이해하고 있으며, 더 중요한 것은 "상승하는 주식"이라는 개념을 설득력 있고 설득력 있게 표현하는 방법을 알고 있다는 것입니다.

그의 명성은 정확한 예측에서 비롯된 것이 아니라, 그의 빈번한 예측, 설득력 있는 이야기, 그리고 압도적인 위치 선정에서 비롯됩니다. "톰 리가 항상 옳은 것은 아니지만, 그는 항상 일찍, 큰 소리로, 그리고 기억에 남는 방식으로 말한다"는 속담이 있습니다.

그의 가장 대표적인 도구는 비트코인 고통지수(BMI)입니다. 이는 그가 고안한 "시장 심리 지표"로, 거래량, 수익률, 변동성 등의 데이터를 통합하여 시장의 "고통 지수"를 정량화합니다.

이 지수의 가장 큰 의미는 가격 변동을 예측하는 것이 아니라, 그의 강세 전망에 대한 "데이터 뒷받침"을 제공하는 것입니다. 예를 들어, BMI가 매우 낮을 때(<27) 그는 "장기 보유자에게는 저평가된 매수 기회입니다."라고 말합니다. BMI가 매우 높을 때(>80) 그는 "구조적 강세장의 도래를 의미합니다."라고 말합니다. 가격이 하락하면 "아직 시장 심리가 완전히 해소되지 않았습니다."라고 말합니다. 가격이 상승하면 "온체인 구조가 회복되고 있습니다."라고 말합니다.

시장이 오르든 내리든, 항상 말할 만한 것이 있습니다. 시장 상황이 어떻든, 항상 더 많은 것을 요구할 수 있습니다.

톰 리 이미지 출처: 코인게이프

톰 리의 "구조화된 호출" 스타일은 몇 가지 주목할 만한 특징을 가지고 있습니다.

항상 새로운 목표 가격을 제시합니다. 2017년 그는 비트코인 가격이 2022년에 25만 달러에 도달할 것이라고 예측했지만, 2021년에는 2024년에 20만 달러로 수정했습니다. 시장이 부진할 때는 반감기, 인플레이션 조정, 연준 정책 등의 요인을 들어 예측을 "미루는" 동시에 논리를 수정합니다.

그는 CNBC의 "패스트 머니(Fast Money)"에 자주 출연하며, 블룸버그의 단골 해설자이기도 합니다. 트위터 계정(@fundstrat)을 거의 매일 업데이트하며, 유튜브에 인터뷰를 올리고 짧은 영상 요약과 차트를 통해 자신의 견해를 전달합니다. 또한, 펀드스트랫 웹사이트에 차트와 함께 데이터 요약을 정기적으로 게시하여 언론에 보도됩니다.

감정은 투자자를 움직이고, 이야기는 기관 투자자들을 움직입니다. 개인 투자자들은 그가 바닥을 향해 외치는 소리에 귀 기울이고, 기관 투자자들은 그가 구조를 설명하는 소리에 귀 기울입니다. 그는 동일한 모델 내에서 다양한 인구 통계에 맞는 심리적 기대감을 조성하여 "다층적 이야기"를 형성할 수 있습니다. 예를 들어, 가격 폭락 당시 그는 "기관 매수 창구"를 반복해서 강조하는 동시에 개인 투자자들에게는 "반감기 전에 매수할 기회를 놓치지 말라"고 촉구했습니다.

그는 예측가에서 믿음을 주는 사람으로 변신했습니다. 그는 단순히 "상승할 것"이라고만 말하지 않고, "상승 구조는 합리적"이며, "ETH는 기술주의 새로운 중심이 될 것"이고, "BTC는 차세대 디지털 금"이라고 말했습니다. 그는 "실적 중심"의 강세 전망을 "믿음에 기반한" 자산 재평가로 전환했습니다.

2024~2025년 이더리움 내러티브 구축 과정에서 톰 리는 다시 한번 핵심적인 역할을 했습니다. 그는 ETH의 상승을 예측했을 뿐만 아니라 "ETH가 기업 대차대조표의 일부가 될 것"이라고 주장하기도 했습니다. 이러한 관점은 비트마인과 같은 내러티브 기반 사업에 대한 대중의 지지를 직접적으로 뒷받침했습니다.

비트마인의 상승 과정에서 우리는 톰 리의 수사적 논리의 짙은 그림자를 거의 볼 수 있다. 즉, 주당 ETH와 같은 "구조적 지표"를 사용하여 기본을 측정하고, "순환적 논리"를 사용하여 급격한 상승의 합리성을 설명하고, "기관 진입"을 사용하여 고비용 매수의 이면에 있는 공격적 전략을 은폐한다.

톰 리는 분명 서사의 왕입니다. 그는 옳은 것을 보는 것보다 옳은 것을 말하는 데 주력합니다.

끝

기존 금융 시장에서는 수익성과 현금 흐름이 자산 가격을 결정합니다. 하지만 오늘날 암호화폐 시장에서는 가격이 가치보다 먼저 존재하는 경우가 많고, 이야기가 가치 평가를 좌우하는 경우가 많습니다.

비트마인의 부상은 단순히 회사 대차대조표상의 ETH 수량 변화만이 아닙니다. 기관들이 ETH를 어떻게 이해해야 하는지에 대한 인식의 변화를 의미합니다. 샤프링크는 기존의 논리를 고수하며 온체인에 토큰을 천천히 쌓아 올리는 반면, 비트마인은 구조와 정서에 기반하여 빠르게 합의 회전율을 달성하고 있습니다.

이는 누가 더 정직하냐는 문제가 아니라, 누가 "암호자산"을 "금융자산"으로 더 빠르고, 더 명확하고, 더 체계적으로 설명할 수 있느냐는 문제입니다.

이면에서는 더 큰 내러티브 경쟁이 조용히 진행되고 있습니다. 월가에서 누가 ETH의 "장기적 가치 평가의 중심"이 될까요? 누가 차세대 주류 "주당 ETH" 모델을 구축할까요? 누가 유동성 내러티브를 구조적 수익으로 전환할 수 있을까요? 그리고 궁극적으로 누가 기관 가격 결정의 주도권을 쥐게 될까요?

시장은 답을 줄 것이지만, 한 가지 확실한 것은 이더리움의 금고를 둘러싼 이번 전투가 더 이상 체인에 대한 믿음의 릴레이가 아니라는 것입니다.

이더리움 가격의 상한선은 더 이상 더 높은 가격을 요구했던 OG들에게 속하지 않고, 이야기를 가장 잘 전달하는 월가 자본에게 속합니다.