원제: "20일 만에 4개의 성명, 3개의 법안, 2개의 행정명령이 발표되었습니다. 미국 정책은 어떤 암호화폐 분야를 선호할까요?"

"백악관은 암호화폐 기업을 차별하는 은행을 처벌하기 위한 행정명령을 발표할 준비를 하고 있습니다." 이 소식은 최근 위챗 모먼트에 넘쳐나고 있습니다. 2년 이상 암호화폐 업계에 종사한 사람들은 이 소식을 접한 후 눈을 비비며 "마치 옛날 일처럼 느껴진다"라고 감탄했습니다.

그러나 1년 남짓 후인 2023년 3월, 초크 포인트 작전(Operation Choke Point) 2.0이 전면 시행되었습니다. 바이든 행정부 시절, 연방준비제도(Fed), 연방예금보험공사(FDIC), 통화감독청(OCC) 및 기타 기관들은 암호화폐 기업을 "고위험"으로 지정하고 은행들이 암호화폐 고객에 대한 노출을 엄격하게 평가하도록 요구하는 공동 성명을 발표했습니다. 규제 당국은 비공식적인 압력을 통해 시그니처 은행(Signature Bank)과 실버게이트 은행(Silvergate Bank)과 같은 암호화폐 친화적인 은행들이 핵심 사업을 폐쇄하고 신규 고객 접근을 제한하도록 강요했습니다. 특히 결제 및 거래 플랫폼 구축 업체들이 큰 타격을 입었습니다. 코인베이스(Coinbase)와 같은 상장 암호화폐 기업들은 이러한 상황에 휘말려 독립적인 은행 네트워크를 구축하기 위해 수억 달러를 투자해야 했습니다. KYC/AML 요건을 충족하지 못하는 중소 암호화폐 스타트업들은 대거 해외에 등록되었습니다.

지난 한 달 동안 정책 동향은 스테이블코인, DeFi, ETF, LST를 포함한 거의 모든 유형의 암호화폐 자산을 극적으로 변화시켰습니다. 기존 금융 기관의 시장 진입 가속화와 암호화폐-주식 연계 기업의 확산은 심각한 단절감을 야기했습니다. 하지만 이러한 법안들이 금융 기관들에게 새로운 시작을 알리는 것 외에도, 우리는 어떤 기회를 찾을 수 있을까요?

4개의 성명서, 3개의 법안, 2개의 행정 명령

시작하기에 앞서, 7월과 8월 사이에 미국 정부와 규제 기관에서 발표한 몇 가지 발표 내용을 자세히 살펴보겠습니다. 발표 내용은 다소 복잡하고 단편적이었지만, 마치 퍼즐 조각처럼 현재 미국 암호화폐 규제 환경을 잘 정리해 놓았습니다.

7월 18일 트럼프는 GENIUS법에 서명했습니다.

이 법안은 미국 최초의 연방 차원의 스테이블코인 규제 프레임워크를 확립하며, 구체적으로는 다음 사항을 포함합니다.

결제 스테이블코인은 미국 달러나 단기 정부 채권과 같은 유동자산으로 100% 뒷받침되어야 하며, 매월 공개해야 합니다.

스테이블코인 발행자는 "연방 자격 발행자" 또는 "주 자격 발행자" 라이선스를 취득해야 합니다.

이 법안은 발행자가 보유자에게 이자를 지급하는 것을 금지하고, 파산 시 스테이블코인 보유자에게 우선 보호를 제공하도록 요구합니다.

해당 법안은 지불 스테이블코인이 증권이나 상품이 아니라는 점을 명확히 정의하고 있습니다.

7월 17일: 하원은 CLARITY법을 통과시켰습니다.

이 법안은 다음을 포함하여 암호화폐 시장 구조를 확립하는 것을 목표로 합니다.

CFTC(디지털 상품 규제)와 SEC(제한된 디지털 자산 규제)에 관할권을 명확히 할당합니다.

CLARITY법은 네트워크 성숙 후 프로젝트가 임시 등록을 통해 증권에서 디지털 상품으로 전환할 수 있도록 허용하여 개발자 및 검증자와 같은 탈중앙화 참여자들에게 안전한 피난처를 제공합니다. CLARITY법은 디지털 상품 발행에 대해 증권법 제4조(a)(8)항의 면제 조항을 마련하고, 12개월당 미화 5천만 달러의 자금 조달 한도를 적용하며, "성숙한 블록체인 시스템" 테스트를 통해 네트워크가 개인이나 팀의 통제를 벗어나 있는지 여부를 판단합니다.

7월 17일, 하원은 CBDC 감시 방지 국가법을 통과시켰습니다.

하원은 연방준비제도(Fed)가 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)를 일반 대중에게 발행하는 것을 금지하고, 연방 기관이 CBDC를 연구 및 개발하는 것을 금지하는 법안을 통과시켰습니다. 톰 에머 하원의원은 이 법안이 "정부 감시 도구"로 사용될 수 있다고 설명했습니다. 이 법안은 시민의 사생활과 자유를 보호하기 위해 CBDC 개발을 금지하는 대통령의 행정명령을 성문화한 것입니다.

7월 29일, SEC는 비트코인과 이더리움 현물 ETF의 "실물 가입 및 상환"을 승인했습니다.

위원회는 비트코인과 이더리움과 같은 암호화폐 거래 상품을 승인하여 현금 대신 물리적 암호화폐 자산에 대한 주식을 만들고 상환할 수 있도록 했습니다. 즉, 비트코인과 이더리움은 금과 같은 상품과 유사한 취급을 받게 됩니다.

7월 30일, 백악관은 166페이지 분량의 디지털 자산 시장 실무 그룹 보고서(PWG 보고서)를 발표했습니다.

백악관 디지털 자산 태스크포스는 다음을 포함한 포괄적인 암호화 정책 청사진을 제안하는 166페이지 분량의 보고서를 발표했습니다.

보안 토큰, 상품 토큰, 상업/소비자 토큰을 구별하기 위해 디지털 자산 분류 시스템을 구축하는 데 중점을 둡니다.

CLARITY법에 따라 비증권형 디지털 자산의 현물 시장을 규제하고 DeFi 기술을 수용할 수 있는 권한을 CFTC에 부여해 줄 것을 의회에 요청합니다.

SEC/CFTC가 면제, 안전항구 및 규제 샌드박스를 통해 암호 자산의 발행 및 거래를 신속하게 승인하는 것이 좋습니다.

권장 사항에는 은행 부문에서 암호화폐 혁신을 재점화하고, 은행이 스테이블코인을 보관할 수 있도록 허용하고, 연방준비제도 계좌를 개설하는 절차를 명확히 하는 것이 포함됩니다.

SEC "Project Crypto" 계획은 7월 31일, CFTC "Crypto Sprint" 계획은 8월 1일 발표

애킨스는 미국 증권거래위원회(SEC) 연설에서 증권거래 규정을 현대화하고 미국 자본시장을 블록체인에 접목하는 것을 목표로 하는 "프로젝트 크립토(Project Crypto)" 계획을 발표했습니다. SEC는 암호화폐 자산의 발행, 보관, 거래에 대한 명확한 규정을 마련하고, 기존 규정이 혁신을 저해하지 않도록 규정이 완성되기 전에 해석 및 예외 규정을 적용할 것입니다. 구체적인 내용은 다음과 같습니다.

암호화폐 자산 발행을 미국으로 다시 유도하고 디지털 상품, 스테이블코인, 수집품 등의 범주를 구별하기 위한 명확한 기준을 수립합니다.

시민이 디지털 지갑을 직접 호스팅할 수 있는 권리를 강조하고 등록된 중개자가 암호화폐 보관 서비스를 제공할 수 있도록 보관 규정을 개정합니다.

브로커-딜러가 단일 플랫폼에서 증권 및 비증권 암호화폐 자산을 거래하고 스테이킹, 대출 및 기타 서비스를 제공할 수 있도록 하는 "슈퍼 애플리케이션"을 홍보합니다.

업데이트된 규칙은 분산형 금융(DeFi)과 온체인 소프트웨어 시스템을 위한 공간을 만들고, 순수 소프트웨어 게시자와 중개 서비스 간의 구분을 명확히 하며, "준수성이 약한" 새로운 비즈니스 모델이 시장에 신속하게 진입할 수 있도록 혁신적인 면제 조항을 모색합니다.

8월 1일, 미국 상품선물거래위원회(CFTC)는 프로젝트 크립토(Project Crypto)와 연계하여 "크립토 스프린트(Crypto Sprint)" 규제 계획을 공식 발표했습니다. 나흘 후인 8월 5일, CFTC는 규정 준수 거래를 위해 CFTC에 등록된 선물 거래소(DCM)에 현물 암호화폐 자산을 포함시킬 것을 추가로 제안했습니다. 이는 코인베이스 또는 온체인 파생상품 프로토콜이 DCM에 등록함으로써 규정 준수 운영 라이선스를 취득할 수 있음을 의미합니다.

8월 5일 SEC 기업금융부 유동자산 스테이킹 관련 성명

SEC 기업금융국은 유동성 스테이킹 환경을 분석하는 성명을 발표하고 유동성 스테이킹 자체가 증권 거래를 포함하지 않는다고 결론지었습니다. 스테이킹 영수증(스테이킹 영수증 토큰)은 증권이 아니며, 그 가치는 스테이킹된 암호화폐 자산에 대한 소유권을 나타내며, 제3자의 기업가적 또는 경영적 노력을 나타내는 것이 아닙니다. 이 성명은 유동성 스테이킹이 투자 계약에 해당하지 않음을 명확히 함으로써 DeFi 스테이킹 서비스에 대한 규제 준수를 강화합니다.

8월 5일, Operation Suffocation 2.0에 대한 행정 명령 초안

이 명령은 암호화폐 기업과 보수 인사들에 대한 차별을 해소하고, 정치적인 이유로 고객 서비스를 중단할 경우 은행에 벌금, 동의 판결, 또는 기타 징계 조치를 부과할 것을 위협하는 내용을 담고 있습니다. 또한, 이 명령은 규제 당국에 금융기관이 신용기회균등법, 반독점법, 또는 소비자 금융보호법을 위반했는지 조사하도록 지시하는 것으로 알려졌습니다.

8월 7일 트럼프, 401(k) 연금 투자에 대한 행정명령에 서명

401(k) 연금 계획이 사모펀드, 부동산, 암호화폐와 같은 대체 자산에 투자할 수 있도록 하는 계획은 약 12조 5천억 달러 규모의 은퇴 기금 시장에 진출하려는 업계에 큰 돌파구가 될 것입니다.

모든 것이 블록체인에 있는 슈퍼앱 시대에 어떤 암호화폐가 정책적 배당금의 혜택을 볼 수 있을까?

미국은 암호화폐 부문에 대한 포괄적인 규제 준수 프레임워크를 구축했습니다. 트럼프 행정부는 스테이블코인 법안과 중앙은행 규제에 반대하는 디지털 화폐 법안을 통해 스테이블코인의 근본적인 역할을 확립했습니다. 첫째, 스테이블코인을 미국 국채에 연동하고 둘째, 글로벌 유동성과 연계함으로써 스테이블코인을 구축했습니다. 이러한 기반을 통해 스테이블코인은 다양한 암호화폐 부문에 부담 없이 확장될 수 있습니다. 훌륭한 법안인 CLARITY Act는 SEC와 CFTC의 관할권을 확립했습니다. 7월 29일부터 8월 5일까지 단 일주일 동안 발표된 네 가지 발표는 온체인과 더욱 밀접하게 관련되어 있습니다. 비트코인과 이더리움 ETF의 실물 환매를 허용하는 것부터 유동성 담보 증서 발행까지, 이러한 발표는 먼저 "기존 자금" 채널을 블록체인에 연결하고 "DeFi 수익률"을 활용하여 금융 시스템을 블록체인으로 확장하려는 의도였습니다. 지난 이틀 동안 발표된 두 건의 행정 명령은 은행과 연기금의 자금을 암호화폐 부문에 효과적으로 투입했습니다. 이러한 결합된 힘은 암호화폐 역사상 최초의 진정한 "정책 강세장"을 예고했습니다.

앳킨스는 프로젝트 크립토를 출시하면서 제품과 서비스의 수평적 통합을 의미하는 "슈퍼 앱"의 핵심 개념을 언급했습니다. 그는 단일 애플리케이션으로 고객에게 다양한 금융 서비스를 제공하는 미래를 구상했습니다. 앳킨스는 "대체 거래 시스템을 갖춘 브로커와 딜러는 50개 이상의 주 또는 여러 연방 라이선스를 취득하지 않고도 비증권형 암호화폐 자산, 암호화폐 증권, 기존 증권 거래는 물론 암호화폐 스테이킹 및 대출 서비스까지 제공할 수 있어야 합니다."라고 말했습니다.

올해 가장 주목받는 슈퍼 앱 후보를 꼽자면, 전통적인 중개업체인 로빈후드와 최초의 "규제 준수" 거래 플랫폼인 코인베이스가 단연 눈에 띕니다. 로빈후드는 비트스탬프를 인수하고 토큰화된 주식을 출시했으며, 에이브(Aave)와 파트너십을 맺고 온라인 플랫폼으로 전환했습니다(플랫폼 내 거래와 체인 내 거래가 동시에 이루어짐). 코인베이스는 베이스 체인 생태계와 코인베이스 거래소 접근성을 더욱 강화하여 베이스 월렛을 업그레이드하고 소셜 및 오프체인 애플리케이션 서비스를 통합하는 앱으로 통합했습니다. 하지만 슈퍼 앱의 맥락에서 다양한 분야에서 RWA(실질적인 RWA)가 폭발적으로 증가하고 있습니다.

기존 자산의 온체인 통합을 장려하는 정책에 따라, 이더리움 채권, 주식, 단기 국채의 토큰화는 점차 규제를 준수하게 될 것입니다. RWA.xyz의 데이터에 따르면, 글로벌 RWA 시장은 2022년 약 50억 달러에서 2025년 6월까지 약 240억 달러로 성장할 것으로 예상됩니다. RWA라는 용어보다는 제도적, 기술적 수단을 통해 금융 서비스의 효율성을 높이는 것을 목표로 하는 핀테크(Fintech)라는 용어가 더 적절할 것입니다. 1960년대 부동산 투자 신탁(REITs)과 전자 금(E-gold) 의 등장부터 이후 ETF의 등장까지, RWA는 분산 원장, 컬러드 비트코인(Colored Bitcoin), 알고리즘 기반 스테이블코인 등 수많은 실험(실패와 성공 모두)을 거쳐 탄생했습니다.

정책 시스템의 인정을 받으면서 가장 신뢰할 수 있는 보증 수단이 되었으며, 그 시장은 엄청나게 커질 것으로 예상됩니다. 보스턴 컨설팅 그룹은 2030년까지 전 세계 GDP의 10%(약 16조 달러)가 토큰화될 수 있다고 보고 있으며, 스탠다드차타드 은행은 토큰화된 자산이 2034년까지 30조 달러에 이를 것으로 추산합니다. 토큰화는 비용 절감, 인수 절차 간소화, 유동성 개선을 통해 기관 투자자들에게 새로운 가능성을 열어줍니다. 또한 더 큰 위험을 감수할 준비가 된 투자자들의 수익률 향상에도 도움이 됩니다.

스테이블코인의 본질: 온체인 국채

암호화폐에서 RWA(위험자산)를 논의할 때, 미국 달러 자산, 특히 미국 달러와 미국 국채는 항상 중심에 서게 됩니다. 이는 1944년 브레튼우즈 체제가 구축되면서 미국 달러가 세계 금융의 근간이 된 이후 약 80년의 경제 역사의 결과입니다. 세계 중앙은행은 대부분의 외환보유액을 미국 달러화 표시 자산으로 보유하고 있습니다. 전 세계 공식 외환보유액의 약 58%는 미국 달러로 구성되어 있으며, 대부분은 미국 국채에 투자되어 있습니다. 미국 국채 시장은 세계 최대 채권 시장으로, 약 28조 8천억 달러의 발행 채권과 비교할 수 없는 유동성을 보유하고 있습니다. 외국 정부와 투자자들만 해도 이 중 약 9조 달러를 보유하고 있습니다.

역사적으로 미국 국채만큼 깊이, 안정성, 그리고 신용도를 갖춘 자산은 거의 없었습니다. 고품질 국채는 기관 투자 포트폴리오의 초석이며, 자본과 다른 투자의 담보를 안전하게 보호하는 역할을 합니다. 암호화폐 세계는 이러한 기본 원칙을 활용하고 있으며, 스테이블코인이 암호화폐의 가장 큰 진입 및 진출 경로가 되면서 스테이블코인과 스테이블코인의 관계는 그 어느 때보다 깊어지고 있습니다.

암호화폐가 "미국 달러 시스템의 대안을 구축"한다는 사토시 나카모토의 목표를 달성하지는 못했지만, 달러 기반 금융 시스템의 더욱 효율적인 인프라로 자리매김했습니다. 이는 결국 미국 정부가 "암호화폐의 존재를 완전히 수용"하는 데 필수적인 조건이 되었습니다. 사실, 미국 정부는 그 어느 때보다 암호화폐가 절실히 필요할지도 모릅니다.

최근 사우디아라비아, UAE, 이집트, 이란, 에티오피아가 합류하면서 브릭스 국가들의 2024년 GDP 합계는 29조 8천억 달러에 달해 미국의 GDP 29조 2천억 달러를 넘어설 것으로 예상됩니다. 미국은 더 이상 GDP 기준 세계 최대 경제 대국이 되지 못할 것입니다. 지난 20년 동안 브릭스 국가들은 G7보다 훨씬 빠르게 성장해 왔습니다.

미국 재무부 자료에 따르면, 2025년 5월 15일 기준 테더의 미국 국채 보유량은 한국의 보유량을 넘어섰습니다. 출처: 메사리

스테이블코인은 이와 높은 상관관계를 가지고 있으며, 글로벌 금융 환경에서 독보적인 위치를 차지하고 있습니다. 스테이블코인은 단기 미국 국채를 위한 가장 유동적이고 효율적이며 사용자 친화적인 래퍼(wrapper)로서, 달러화 약세와 관련된 두 가지 장애물, 즉 세계 거래에서 달러의 지배력을 유지하는 동시에 미국 국채에 대한 지속적인 수요를 확보하는 문제를 효과적으로 해결합니다.

2024년 12월 31일 기준, 미국 달러 보유자 수는 5년간의 개발 끝에 기존 미국 달러 보유자 수의 15%에서 30%에 도달했습니다. 출처: Ark Investment

USDC와 USDT와 같은 USD 스테이블코인은 거래자에게 안정적인 통화를 제공할 뿐만 아니라, 기존 금융기관들이 의존하는 것과 동일한 은행 예금과 단기 국채로 뒷받침됩니다. 이러한 국채 스테이블코인의 수익은 보유자에게 분배되지 않지만, 미국 국채 개념을 접목한 온체인 자산 관리 상품이 더 많이 존재합니다. 현재 국채를 온체인에서 토큰화하는 주요 접근 방식은 수익률 생성 메커니즘과 리베이싱 메커니즘, 두 가지입니다.

온도(Ondo)의 USDY와 서클(Circle)의 USYC와 같은 수익률 토큰은 다양한 메커니즘을 통해 자산 가격을 상승시켜 기초 수익을 축적합니다. 이 모델에서 USDY의 가격은 누적 수익률로 인해 6개월 후 현재보다 높아질 것입니다. 반면, 블랙록(BlackRock)의 BUIDL, 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)의 BENJI, 온도(Ondo)의 OUSG와 같은 리베이싱 토큰은 미리 정해진 간격으로 새로 발행되는 토큰을 통해 수익을 분배함으로써 USD 패리티를 유지합니다.

"수익 창출 스테이블코인"이든 "토큰화된 미국 국채"든, TradeFi의 펀드 포트폴리오 활용과 마찬가지로 온체인 자산 관리 상품은 안정적인 수입의 일환으로 온체인 미국 국채를 활용합니다. 이는 고위험 DeFi의 대안으로 자리 잡았으며, 암호화폐 투자자는 최소한의 위험으로 4~5%의 안정적인 연간 수익률을 얻을 수 있습니다.

추가 자료: 스테이블코인 법안과 불안한 월가 은행가들

돈을 벌기 가장 쉬운 분야: 온체인 신용

전통적인 대출 산업은 금융 시스템에서 가장 수익성이 높은 핵심 부문 중 하나입니다. Magistral Consulting 에 따르면, 글로벌 신용 시장 규모는 2024년에 11조 3천억 달러에 달할 것으로 예상되며, 2025년에는 12조 2천억 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 이에 비해 암호화폐 대출 시장 전체 규모는 300억 달러에도 미치지 못하지만, 수익률은 일반적으로 9%에서 10% 사이로 전통적인 금융 시장보다 훨씬 높습니다. 규제 완화가 이루어진다면 엄청난 성장 잠재력이 열릴 것입니다.

2023년 3월, 취리히 대학교의 줄리오 코르넬리가 이끄는 연구팀은 대형 기술 기업 대출의 중요성에 대한 논문을 뱅킹 앤 파이낸스 저널(Journal of Banking and Finance)에 발표했습니다. 이 연구는 명확한 핀테크 규제 프레임워크가 신규 대출 활동의 성장을 두 배로 증가시킬 수 있음을 보여주었습니다. 한 연구에 따르면 명확한 규제가 시행되었을 때 핀테크 대출 규모는 103% 증가했습니다. 암호화폐 대출에도 동일한 원칙이 적용됩니다. 정책이 명확하면 자본이 유입됩니다.

대출 시장 규모, 출처: Magistral Consulting

점점 더 많은 RWA 자산이 온체인으로 유입됨에 따라, 규제 준수의 가장 큰 수혜자 중 하나는 온체인 대출 산업이 될 가능성이 높습니다. 현재 암호화폐 부문은 "정부 신용 점수" 시스템과 같은 기존 금융의 빅데이터 지원이 부족하여 "담보 자산"에만 집중하고 있습니다. DeFi는 2차 채권 시장 진입 및 위험 분산에 활용되고 있습니다. 따라서 현재 사모 신용 자산은 온체인 RWA의 약 60%, 즉 약 140억 달러를 차지하고 있습니다.

이러한 성장의 이면에는 현재 IPO를 논의 중인 Figure를 필두로 한 기존 기관들의 적극적인 참여가 있습니다. 자산 증권화 및 대출 금융을 위해 특별히 설계된 코스모스 기반 생태계인 Provenance는 2025년 8월 10일 기준 약 110억 달러 규모의 사모 신용 자산을 수탁하고 있으며, 이는 해당 부문의 75%에 해당합니다. Provenance의 설립자는 SoFi의 전 창립자인 Mike Cagney입니다. 대출 부문에서 연쇄 창업가로 활동한 경험을 바탕으로 블록체인 대출 분야에 능숙합니다. 이 플랫폼은 대출 발행부터 토큰화, 그리고 2차 거래까지 전체 체인을 연결합니다.

2위는 Tradable로, 올해 초 3,300억 달러 규모의 자산운용사 Janus Henderson과의 파트너십을 통해 Zksync에서 17억 달러 상당의 사모대출을 토큰화했습니다(Zksync는 이를 통해 두 번째로 큰 "대출 체인"이 되었습니다). 3위는 "세계 컴퓨터" 이더리움이지만, 이 분야에서 시장 점유율은 Provenance의 10분의 1에 불과합니다.

왼쪽: "신용 퍼블릭 체인"의 시가총액, 오른쪽: 신용 프로젝트의 시가총액. 출처: RWAxyz

추가 자료: 성 스캔들부터 최초의 RWA 주식까지, Figure의 "미국식 사기"

비트코인 모기지: 6조 6천억 달러 규모의 새로운 블루오션

DeFi 기반 플랫폼들도 RWA 대출 시장에 진출하고 있습니다. 예를 들어, 메이플 파이낸스(Maple Finance)는 33억 달러 이상의 대출을 처리했으며, 현재 약 7억 7,700만 달러의 활성 대출이 진행 중이며, 그중 일부는 실물 외상매출금입니다. 메이커다오(MakerDAO) 또한 국채 및 기업 대출과 같은 실물 자산 배분을 시작했으며, 골드핀치(Goldfinch)와 트루파이(TrueFi)와 같은 플랫폼들도 선제적으로 대응하고 있습니다.

이 모든 것은 한때 규제적 적대감으로 인해 억제되었지만, 이제 "정책적 완화"로 인해 이 부문이 완전히 활성화될 수 있습니다.

예를 들어, Apollo는 자사의 주력 신용 펀드인 ACRED의 토큰화 버전을 출시했습니다. 이를 통해 투자자는 Securitize를 통해 sACRED 토큰을 발행하여 자신의 지분을 나타낼 수 있으며, 이 토큰은 Polygon의 Morpho와 같은 DeFi 플랫폼에서 대출 및 차익거래에 사용될 수 있습니다. RedStone 가격 오라클과 Gauntlet 위험 관리 엔진을 사용하는 sACRED는 스테이블코인을 차입하여 담보로 사용되며, 이 스테이블코인은 레버리지를 통해 ACRED를 재매수하여 연 5~11%에서 16%의 기본 수익률을 제공합니다. 이 혁신적인 접근 방식은 기관 신용 펀드와 DeFi 레버리지를 결합합니다.

sACRED 회전대출 구조, 출처: Redstone

장기적으로 401(k) 개혁은 온체인 신용에 간접적인 혜택을 줄 것입니다. 윈터뮤트(Wintermute)의 장외 트레이더인 제이크 오스트로브스키스(Jake Ostrovskis)는 이러한 움직임의 영향을 과소평가해서는 안 된다고 말했습니다. "비트코인과 이더리움에 2%만 할당해도 현재까지 누적 ETF 유입액의 1.5배에 해당하며, 3%를 할당하면 전체 시장 유입액이 두 배 이상 증가할 것입니다. 핵심은 이러한 매수자 대부분이 가격에 민감하지 않다는 것입니다. 이들은 전략적 거래보다는 할당 기준 충족에 집중합니다." 기존 퇴직연금의 수익률에 대한 수요는 안정적이고 고수익을 제공하는 DeFi 상품에 대한 투자 관심을 불러일으킬 것으로 예상됩니다. 예를 들어, 부동산 부채, 중소기업 대출, 사모 신용 풀을 기반으로 하는 토큰화된 자산은 적절하게 패키징되고 규정을 준수한다면 연금의 새로운 대안이 될 수 있습니다.

시장 점유율 기준 상위 10개 온체인 대출 프로젝트. 출처: RWAxyz

명확한 규제가 주어진다면 이러한 기관급 "DeFi 신용 펀드"는 빠르게 성장할 가능성이 높습니다. 아폴로, 블랙록, JP모건 등 대부분의 대형 기관들은 이미 토큰화를 시장 유동성과 수익률 증대의 핵심 도구로 보고 있기 때문입니다. 2025년 이후 부동산, 무역 금융, 심지어 모기지까지 더 많은 자산이 토큰화되어 온체인에 등록됨에 따라, 온체인 신용 시장은 1조 달러 규모의 시장으로 성장할 것으로 예상됩니다.

전 세계 사람들이 24시간 내내 플레이할 수 있도록 5*6.5시간 분량의 "미국 가치"를 "온체인 미국 주식"으로 전환합니다.

미국 주식 시장은 세계 최대 규모의 자본 시장 중 하나입니다. 2025년 중반까지 미국 주식 시장의 총 시가총액은 약 50조~55조 달러(USD)에 달할 것으로 예상되며, 이는 전 세계 시가총액의 40~45%를 차지할 것입니다. 그러나 이 막대한 "미국적 가치"는 오랫동안 주 5일, 6.5시간 동안만 거래되어 왔으며, 지역 및 시간적 제약이 상당했습니다. 이제 이러한 상황은 변화하고 있으며, 온체인 미국 주식을 통해 전 세계 투자자들이 미국 주식 시장에 24시간 연중무휴 참여할 수 있게 되었습니다.

온체인 미국 주식은 미국 상장 기업 주식을 블록체인 기반 토큰으로 디지털화하는 것을 의미하며, 토큰의 가격은 실제 주식에 고정되고 실제 주식 또는 파생상품의 지원을 받습니다. 토큰화된 주식의 가장 큰 장점은 거래 시간 제한이 없다는 것입니다. 기존 미국 증권거래소는 평일 약 6.5시간 동안만 운영되지만, 블록체인 기반 주식 토큰은 24시간 내내 거래가 가능합니다. 현재 미국 주식 토큰화는 주로 세 가지 방식으로 구현되고 있습니다. 멀티 플랫폼 접근을 통한 제3자 준수 발행, 폐쇄 루프 온체인 거래를 제공하는 라이선스를 보유한 증권사의 자체 발행, 그리고 차액거래계약(CFD)입니다.

추가 자료: Robinhood부터 xStocks까지, 미국 주식 토큰화는 어떻게 이루어졌을까?

이 단계에서는 Republic의 "Pre IPO" 미러 코인부터 "Pre IPO"를 공매도 및 공매도할 수 있는 Hyperliquid의 Ventures, TradeFi와 암호화폐 시장에서 이중 지진을 일으킨 Robinhood, 여러 기관과 협력하는 xStocks, 주식 배당금을 받을 수 있는 MyStonk, DeFi를 통합한 중개 + 온체인 토큰의 듀얼 트랙 게임플레이를 곧 출시할 예정인 StableStock까지 다양한 미국 주식 토큰화 관련 프로젝트가 시장에 등장했습니다.

이러한 추세의 이면에는 빠르게 명확해지는 규제 환경과 기존 거대 기업들의 진출이 있습니다. 나스닥은 ATS(대체 거래 시스템)의 디지털 자산 버전을 제안했습니다. 이 버전은 토큰화된 증권이 상품 토큰과 함께 상장 및 거래될 수 있도록 하여 시장 유동성과 효율성을 개선합니다. 폴 앳킨스 SEC 위원은 기존 증권의 블록체인화를 음악의 디지털 전환에 비유하기도 했습니다. 디지털 음악이 음악 산업에 혁명을 일으켰듯이, 증권의 블록체인화는 완전히 새로운 발행, 보관 및 거래 모델을 가능하게 하여 자본 시장의 모든 측면을 재편할 잠재력을 가지고 있습니다. 그러나 이 분야는 아직 초기 단계에 있습니다. 수십억 달러를 창출하는 다른 RWA 부문과 비교했을 때, 미국 주식 토큰화 부문은 더 큰 성장 가능성을 가지고 있는 것으로 보입니다. 현재 온체인 주식의 시가총액은 4억 달러 미만이며, 월 거래량은 약 3억 달러에 불과합니다.

이 분야가 직면한 근본적인 문제로는 불완전한 규정 준수 절차, 복잡한 기관 진입 규제, 그리고 긴 입금 절차 등이 있습니다. 그러나 대부분의 사용자에게 가장 큰 어려움은 유동성 부족입니다. 기술 투자자 정디는 높은 장외거래(OTC) 비용이 미국 주식 투자자와 블록체인 투자자 사이에 격차를 만든다고 설명합니다. "장외거래를 통해 입금하는 경우 1,000위안이 넘는 수수료가 발생하며, 코인베이스와 같은 싱가포르 라이선스 거래소를 통해 입금하는 경우 약 1%의 처리 수수료와 9%의 판매세가 부과됩니다. 따라서 암호화폐 시장의 자금과 기존 증권 계좌에 보관된 자금은 본질적으로 별개의 개체이며 상호 운용성이 거의 없습니다. 마치 두 전선에서 싸우는 것과 같습니다."

이 때문에 온체인 미국 주식은 현재 디젠(Degen) 플레이어들에게 미국 주식의 기본에 대한 "훈련"을 받도록 "교육"하는 교사와 같은 존재입니다. 동시에 전통적인 증권사 이용에 익숙한 사람들에게는 "24시간 내내" 외치는 것과 같습니다. 스테이블스탁(StableStock)의 설립자 ZiXI는 Zhiwubuyan 과의 인터뷰에서 온체인 미국 주식 사용자를 세 가지 유형으로 나누고, 이러한 사용자들의 사용 사례에서 온체인 미국 주식이 "필요한" 이유를 분석했습니다.

초보 사용자는 주로 중국, 인도네시아, 베트남, 필리핀, 나이지리아 등 외환 통제가 엄격한 국가에 거주합니다. 이들은 스테이블코인을 보유하고 있지만, 다양한 제약으로 인해 해외 은행 계좌를 개설할 수 없어 기존 미국 주식에 투자할 수 없습니다.

전문 사용자는 스테이블코인과 해외 은행 계좌를 모두 보유하고 있지만, 기존 증권사들은 매우 낮은 레버리지 비율을 제공합니다. 예를 들어, Tiger의 레버리지 비율은 2.5배에 불과합니다. 온체인에서는 더 높은 LTV(담보인정비율)를 설정함으로써 높은 레버리지를 확보할 수 있습니다. 예를 들어, LTV가 90%이면 9배의 레버리지를 확보할 수 있습니다.

고액 자산가들은 미국 주식을 장기간 보유하며, 기존 증권사 계좌에서 증거금 거래를 통해 주가 상승에 따른 이자, 배당금 또는 주식 차익을 얻을 수 있습니다. 주식이 토큰화되면 LP가 되어 대출에 참여하고, 심지어 크로스체인 거래까지 수행할 수 있습니다.

로빈후드의 출시 행사부터 코인베이스의 SEC(미국 증권거래위원회) 시범 신청, 그리고 미국 최초로 "온체인 미국 주식" 서비스를 제공하는 허가 기관 중 하나가 된 것, 그리고 SEC 기업금융부의 유동성 스테이킹에 대한 호의적인 입장 표명까지, 정책 호황장이 진행됨에 따라 온체인 미국 주식이 DeFi 생태계에 점진적으로 통합되어 비교적 풍부한 유동성 풀을 구축할 것으로 예상됩니다. 한때 5/7 거래로 제한되었던 미국 주식은 시간과 지역에 관계없이 언제든 전 세계 투자자들이 이용할 수 있는 온체인 주식 시장으로 빠르게 변모하고 있습니다. 이는 암호화폐 투자자들의 자산 기반을 크게 확대할 뿐만 아니라 기존 주식 시장에 24시간 연중무휴 유동성을 제공하며, 월가가 "슈퍼 앱 시대"의 온체인 자본 시장으로 나아가는 신호탄입니다.

스테이킹 자산의 정정과 DeFi의 부상

이번 규제 개편의 가장 큰 수혜자 중 하나는 의심할 여지 없이 DeFi 파생상품 프로토콜입니다. SEC는 유동성 스테이킹 합법화의 토대를 마련했으며, 이는 암호화폐 기반 개발자에게 상당한 이점이 될 것입니다. 이전에 SEC는 중앙화된 스테이킹 서비스에 적대적인 태도를 보였으며, 거래소들이 이를 상장 폐지하도록 강요했고, Lido의 stETH와 Rocket Pool의 rETH가 미등록 증권인지에 대한 우려를 제기했습니다. 그러나 2025년 8월, SEC 기업금융국은 "기초 자산이 증권이 아닌 한, LST 또한 증권이 아니다"라고 명확히 밝혔습니다. 이러한 명확한 정책적 신호는 스테이킹 합법화의 분수령으로 업계에서 환영받았습니다.

이는 스테이킹 자체에 도움이 될 뿐만 아니라 LST 담보 대출, 수익률 집계, 리스테이킹 메커니즘부터 스테이킹을 기반으로 하는 수익률 기반 파생상품에 이르기까지 스테이킹 기반 DeFi 생태계 전체를 활성화합니다. 더 중요한 것은 미국 규정에 따라 기관이 스테이킹 및 관련 상품 구성에 합법적으로 참여할 수 있다는 것입니다. 현재 유동자산 스테이킹에 예치된 ETH의 양은 약 1,440만 개이며, 증가세가 가속화되고 있습니다. Deflama 데이터에 따르면 2025년 4월부터 8월까지 스테이킹에 예치된 LST의 TVL(총자산총계)은 200억 달러에서 610억 달러로 급증하여 사상 최고치를 기록했습니다.

SosoValue DeFi 지수는 지난 한 달 동안 최근 강세를 보인 ETH를 앞지르고 있습니다. 출처: SosoValue

어느 시점에 이르러 이러한 DeFi 프로토콜들은 합의에 도달한 듯 긴밀하게 협력하기 시작했습니다. 서로의 기관 자산과 연결되었을 뿐만 아니라, 수익 구조에 대해서도 협력하여 점차 체계적인 "수익 플라이휠"을 형성했습니다.

예를 들어, Ethena와 Aave의 새로운 통합을 통해 사용자는 USDe를 보유함으로써 (쿨다운 기간 없이) 전체 포지션의 유동성을 유지하면서도 sUSDe 금리에 대한 레버리지 노출을 확보할 수 있습니다. Liquid Leverage 상품은 출시 일주일 만에 이미 15억 달러 이상의 자금 유입을 기록했습니다. 반면 Pendle은 수익률 자산을 원금(PT)과 수익률(YT)로 나누어 "수익률 거래 시장"을 조성합니다. 사용자는 비교적 적은 자본으로 높은 수익을 기대하며 YT를 구매할 수 있고, PT는 고정 수익을 확보하여 보수적인 투자자에게 적합합니다. PT는 Aave 및 Morpho와 같은 플랫폼에서 담보로 사용되어 수익률 자본 시장의 인프라를 형성합니다. 또한, 최근 Ethena와 파트너십을 맺은 Pendle의 새로운 이니셔티브인 "Project Boros"는 무기한 계약 자금 조달 금리를 포함하도록 거래 시장을 확장하여 기관들이 바이낸스 계약 수수료 위험을 온체인에서 헤지할 수 있도록 합니다.

DeFi 전문가 JaceHoiX는 "Ethena, Pendle, Aave가 인플레이션된 TVL의 철 삼각형을 형성하고 있다"고 말했습니다. 현재 사용자는 1 USDT를 사용하여 USDT를 발행하고, PT를 발행하고, PT를 입금하고, USDT를 차용하고, USDT를 발행하여 10배의 수익을 낼 수 있습니다. 이렇게 발행된 10달러는 세 프로토콜 모두의 TVL에 보관되어, 궁극적으로 1달러는 세 프로토콜을 통해 30달러의 수익으로 전환됩니다.

최근 몇 년 동안 JP모건 의 키넥시스(Kinexys) 대출 플랫폼, 블랙록(BlackRock), 캔터 피츠제럴드(Cantor Fitzgerald), 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton) 등 여러 기관이 다양한 채널을 통해 이 분야에 진출했습니다. 정책이 명확해짐에 따라 DeFi 프로토콜과 TradFi의 통합이 가속화될 것이며, 궁극적으로는 1달러를 30달러에 파는 것처럼 "마을에서 사과를 판다"는 식의 논리를 더욱 지속 가능한 형태로 확장할 것입니다.

미국 공공 체인 및 세계 컴퓨터

미국의 퍼블릭 블록체인 프로젝트들은 정책 지원 급증을 경험하고 있습니다. 7월에 통과된 CLARITY Act는 "성숙한 블록체인 시스템" 표준을 제정하여, 암호화폐 프로젝트들이 네트워크가 성숙한 탈중앙화 수준에 도달하면 증권에서 디지털 상품 자산으로 전환할 수 있도록 허용합니다. 즉, 높은 수준의 탈중앙화와 규제 준수 절차를 갖춘 퍼블릭 블록체인과 그 토큰은 상품 지위를 획득하여 SEC(증권거래위원회)가 아닌 상품선물거래위원회(CFTC)의 규제를 받게 될 것으로 예상됩니다.

KOL @Rocky_Bitcoin은 미국 금융 중심지의 이점이 암호화폐 부문으로 이동하기 시작했다고 생각합니다. "CFTC와 SEC는 명확한 업무 분담을 하고 있습니다. 미국은 다음 강세장에서 높은 거래량을 달성할 뿐만 아니라 프로젝트 인큐베이터 역할도 수행하고자 합니다." 이는 Solana, Base, Sui, Sei와 같은 미국 기반 퍼블릭 체인에 큰 도움이 될 것입니다. 이러한 체인들이 규제 준수 논리에 자연스럽게 적응할 수 있다면, USDC 및 ETF의 차세대 주요 운송 네트워크가 될 수 있습니다.

예를 들어, 자산운용 대기업 밴에크(VanEck)는 솔라나(Solana) 현물 ETF 신청을 통해 솔라나가 비트코인 및 이더리움과 유사한 기능을 하므로 상품으로 간주되어야 한다고 주장했습니다. 코인베이스(Coinbase) 또한 2025년 2월 CFTC 규제를 받는 솔라나 선물 계약을 출시하여 솔라나에 대한 기관 투자자들의 참여를 가속화하고 향후 솔라나 현물 ETF 출시를 위한 기반을 마련했습니다. 이러한 일련의 움직임은 새로운 규제 방식 하에서 특정 "미국 퍼블릭 블록체인"이 상품과 같은 지위와 정당성을 확보하고 있음을 보여줍니다. 이는 기존 자본의 온체인(on-chain) 이동을 위한 중요한 교량 역할을 하며, 기존 기관들이 퍼블릭 블록체인으로 안전하게 가치를 이전할 수 있도록 합니다.

한편, 암호화폐 세계의 "세계 컴퓨터"인 이더리움 또한 정책 변화의 혜택을 크게 누렸습니다. 새로운 규제는 내부자 거래와 현금화를 위한 신속한 토큰 발행을 제한하여 검증된 인프라와 강력한 유동성을 갖춘 주류 암호화폐에 유리하게 작용했습니다. 세계에서 가장 탈중앙화된 퍼블릭 블록체인이자 가장 큰 규모의 개발자 기반을 보유하고 있으며, 다운타임을 경험하지 않은 몇 안 되는 블록체인 중 하나인 이더리움은 이미 스테이블코인과 DeFi 애플리케이션 처리량의 대부분을 처리하고 있습니다.

미국 규제 당국은 이제 이더리움의 비증권 지위를 전반적으로 인정하고 있습니다. 2025년 8월, SEC는 ETH와 같은 기초 자산이 증권이 아닌 한, 해당 자산에 고정된 유동성 질권 증서(LPC) 또한 증권이 아니라고 명확히 하는 성명을 발표했습니다. 더 나아가, SEC가 이전에 비트코인과 이더리움에 대한 현물 ETF를 승인한 것은 이더리움의 상품으로서의 지위를 더욱 강화합니다.

규제 당국의 지원을 통해 기관 투자자들은 이더리움 생태계에 더욱 적극적으로 참여할 수 있습니다. 국채나 주식과 같은 온체인 RWA 자산을 발행하든, 이더리움을 트레이드파이(TradFi) 서비스의 청산 및 결제 계층으로 활용하든, 이러한 기회는 현실이 되었습니다. "미국 퍼블릭 블록체인"들이 규제 준수 및 확장을 위해 경쟁하는 가운데, "세계의 컴퓨터"인 이더리움은 글로벌 온체인 금융의 주류로 남을 것으로 예상됩니다. 이는 선점자로서의 이점과 네트워크 효과뿐만 아니라, 이번 정책적 배당금이 기존 금융과의 더욱 긴밀한 통합으로 이어질 수 있는 문을 열어주었기 때문입니다.

이 정책이 정말로 강세장을 가져왔는가?

달러 연동 자산의 규제 준수 여부를 규정하는 "스테이블코인법"이든, 온체인 자본 시장의 청사진을 제시하는 "프로젝트 크립토"이든, 이러한 하향식 정책 변화는 암호화폐 산업에 전례 없는 제도적 공간을 창출했습니다. 그러나 역사적 경험은 우호적인 규제가 무한한 개방성을 의미하는 것은 아니라는 것을 보여줍니다. 정책 시범 기간 동안의 기준, 기준, 그리고 시행 세부 사항은 여전히 다양한 분야의 생존을 좌우할 것입니다.

RWA와 온체인 신용부터 담보 파생상품과 온체인 미국 주식까지 거의 모든 부문이 새로운 프레임워크 내에서 자리를 잡았습니다. 그러나 이들의 진정한 시험대는 규제 준수를 준수하는 동시에 암호화폐 특유의 효율성과 혁신을 유지할 수 있느냐는 것입니다. 미국 자본 시장의 세계적 영향력과 블록체인의 탈중앙화 특성이 진정으로 융합될 수 있을지는 규제 기관, 전통 금융, 그리고 암호화폐 산업 간의 장기적인 관계에 달려 있습니다. 정책 기조가 바뀌었고, 이러한 변화의 속도를 어떻게 관리하고 위험을 통제하느냐가 이 "정책 강세장"의 지속 여부를 결정할 것입니다.

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