원래 칠라 출신

Odaily Planet Daily Golem( @web3_golem ) 에서 편집

암호화폐 시장은 눈 깜짝할 새에 확장하고 있습니다. 수년간 관망하던 기존 기관 투자자들이 마침내 입장을 바꾸고 있습니다. 모두가 암호화폐 시장에서 한 몫을 차지하고 싶어 하지만, 시장은 사실상 기관 투자자들에 의해 쪼개지고 있습니다.

하지만 우리는 이것이 전체 시장의 유일한 조각이 아니라는 사실을 종종 잊습니다. 전통적인 금융(TradFi)은 암호화폐 시장보다 변동성이 훨씬 적고 위험과 수익률도 낮지만, 매력도가 낮아 보일 수 있습니다. 하지만 전통적인 금융 시장 내에 일반인이 접근하기 어려운 숨겨진 영역이 있다는 사실을 잊지 말아야 합니다. 바로 사모펀드 시장입니다. 이제 블록체인이 이러한 금기를 깨뜨릴 때입니다.

민간시장이란 무엇인가?

간단히 말해, 사모시장, 특히 사모펀드는 증권거래소에 상장되지 않은 기업을 지칭합니다. 스타트업, 성장 기업, 그리고 Anthropic, SpaceX, OpenAI와 같은 기존 기업이 그 예입니다.

전 세계 대부분의 기업은 실제로 비상장 기업입니다. 비상장 기업으로 남으면 통제력이 커지고 규제가 완화되며 일반 주주들의 압력으로부터 보호받을 수 있기 때문입니다. 비상장 시장은 위험성이 높고 유동성이 낮지만, 투자자들은 특히 조기에 투자하거나 기업 성장에 기여할 경우 높은 수익률을 얻을 수 있는 기회를 제공하기 때문에 사모펀드를 선호합니다.

출처: S&P Capital IQ, Apollo 수석 이코노미스트. 참고: 지난 12개월 동안 매출이 1억 달러를 초과한 기업을 포함합니다.

위의 그림에서 볼 수 있듯이, Apollo의 최신 데이터에 따르면 매출이 1억 달러를 초과하는 미국 기업 중 약 87%가 비상장 기업인 반면, 상장 기업은 13%에 불과합니다.

개인 투자자들은 사적 시장에 접근할 수 없으며, 심지어 공개 시장에서도 그러한 정보를 얻는 것이 점점 더 어려워지고 있습니다.

EQT 보고서 자료에 따르면, 지난 30년간 미국 상장 기업 수는 급격히 감소하여 1996년 약 7,000개에서 2025년 4,000여 개로 줄었습니다. 이러한 감소는 기업 수의 전반적인 감소 때문이 아니라, 점점 더 많은 기업들이 비상장 기업으로 남기를 선택했기 때문입니다. 한편, 벤처 캐피털과 사모펀드는 Stripe, SpaceX, OpenAI와 같이 IPO를 수년 또는 수십 년 연기한 기업에 투자하며 높은 수익을 거두었습니다.

사례 연구: Amazon vs. Airbnb

아마존은 1994년에 설립되어 설립 3년 만인 1997년에 상장했습니다. 당시 아마존은 온라인 서적 판매를 막 시작했을 뿐이었고, 매출은 2천만 달러에도 미치지 못했으며, 아직 수익을 내지 못했습니다. IPO 당시 기업 가치는 약 4억 3,800만 달러였습니다. 그러나 10년 넘게 비상장 기업으로 남아 있던 또 다른 기업 에어비앤비는 2020년 IPO 당시 기업 가치가 약 470억 달러였습니다.

이 사례에서 Airbnb의 초기 투자자들은 자본금의 100배에 달하는 수익을 거두었지만, 개인 투자자들은 대부분의 가치를 확보한 후에야 시장에 진입할 수 있었습니다. 이러한 시장은 분명 더 높은 위험을 수반하지만, 대부분의 가치 창출은 비공개 시장에서 이루어지기 때문에 대중에게는 성장 잠재력의 극히 일부만 남게 됩니다.

벤처캐피털 회사들이 어떻게 IPO를 조작해 대중의 이익을 해치려 하는가

이런 기관 투자자들이 대중의 눈에 띄지 않게 수익을 극대화하는 방식은 정말 어처구니가 없습니다. 최근 피그마(figma)의 IPO를 예로 들어보겠습니다. 피그마의 IPO 가격은 33달러였고, 주당 약 95달러로 시작되었습니다.

"33달러에 매수"는 개장 전 기관 투자자들에게 33달러에 매도되었음을 의미합니다. "약 95달러에 개장"은 상장 당시 이미 95달러에 매도되었음을 의미합니다. 이는 33달러에 매수한 개인 투자자들이 즉시 거의 세 배에 가까운 수익률을 올린 반면, 개장 시점에 매수할 수 있었던 개인 투자자들은 기관 투자자들로 전환될 수밖에 없었음을 시사합니다.

미국의 주요 소매 주식 거래 플랫폼인 로빈후드조차 피그마(Figma) 상장 전에 소수의 사용자만 주식을 구매할 수 있도록 허용했습니다. 이는 일반 대중에게는 제한을 두면서도 일반 대중에게는 "엘리트 특권"의 혜택을 간간이 누릴 기회를 제공하는 것과 같습니다.

Figma의 IPO 가격은 33달러였지만, 다음 날 143달러로 급등하여 투자자들에게 24시간도 채 되지 않아 4.3배의 수익률을 안겨주었습니다. 진정한 수혜자는 Index Ventures, Sequoia Capital, Greylock, 그리고 다른 초기 투자자들이었습니다.

개인 투자자로서, 사모펀드 시장에 참여하는 것이 안전하다고 생각하시나요?

IPO 전 플랫폼 환경

관심이 증가함에 따라, 상장 전 기업(pre-IPO)에 대한 접근성을 제공하는 플랫폼의 수도 크게 증가했습니다. Hiive , EquityZen , Forge 와 같은 일부 기존 금융 회사들이 이미 이러한 서비스를 제공하고 있지만, 앞으로의 주요 트렌드는 토큰화입니다.

따라서 우리는 토큰화 기술을 도입하는 회사에 초점을 맞출 것입니다.

기존 금융과 암호화폐의 교차점에는 다음과 같은 플랫폼이 있습니다.

• Republic은 공인 투자자, 그리고 일부 지역에서는 소매 투자자에게도 KYC 절차를 거친 후 Solana 기반 2차 시장에서 SpaceX나 Anthropic과 같은 사기업의 주식을 매수하도록 허용합니다.
• Robinhood는 Arbitrum에서 미국 주식 토큰 거래를 시작했으며, 유럽 사용자만을 대상으로 KYC를 요구하는 사전 IPO 토큰 거래에 대한 예비 테스트를 진행하고 있습니다.

암호화 기반 공간에는 다음과 같은 새로운 프로젝트가 몇 가지 있습니다.

• 1:1 담보 토큰을 제공하는 Jarsy 는 사모펀드를 온체인으로 복제하여 KYC 검증을 거친 투자자가 항상 합법적으로 기본 자산을 보유하는 동안 최소 10달러만 투자할 수 있도록 합니다.
• PreStocks : 기초 자산을 보유하지 않고도 프리IPO 영구 상품을 거래할 수 있는 PMF를 찾지 못하자, 최근 Solana를 통해 Jupiter에서 직접 토큰을 거래할 수 있게 되었습니다. SPV(특수목적회사)를 통해 주식을 보유하지만, KYC가 필요하지 않아 완벽한 규정 준수는 어렵습니다. 하지만 아직 출시되지 않은 상품입니다.
• Ventures : Hyperliquid 생태계를 기반으로 하는 이 프로젝트는 최대 10배 레버리지의 비수탁형 오더북을 통해 IPO 전 토큰 거래를 지원합니다. KYC 인증이 필요하지 않으며, 실제 기초 자산을 보유하는 사람이 없고 합성 자산만 거래하기 때문에 규정 준수가 용이합니다.

Jarsy 심층 분석

Jarsy 플랫폼은 사용하기 간편합니다. 사용자는 USD(또는 USDC)를 예치하고 투자용 내부 통화인 JUSD로 환전할 수 있습니다. 이 플랫폼은 사모펀드(1:1 토큰 담보 설정), 프리세일(실제 소유권 없이 조기 배포), 그리고 공모펀드의 세 가지 섹션으로 나뉩니다. 사모펀드 섹션에는 Stripe, Kraken, xAI, Perplexity 등의 기업이 포함됩니다.

Jarsy가 이러한 거래 가능한 프리IPO 기업의 지분을 실제로 인수했다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 따라서 사용자가 토큰화된 버전만 구매하더라도 실제로는 기초 자산을 거래하는 것이며, 이는 주주와 유사한 경제적 권리를 제공합니다. 예를 들어, 회사가 배당금을 지급하면 토큰을 구매한 사용자는 배당금을 받을 권리가 있습니다.

또한, 회사가 실제로 상장되면 Jarsy는 주식을 받고 이를 거래 가능한 주식 토큰으로 전환합니다. 현금을 받는 경우 수익금은 사용자에게 분배됩니다.

보안 측면에서, 이러한 주식은 Jarsy와는 별개의 규제 대상 특수목적회사(SPV)가 보유하므로 Jarsy가 파산하더라도 사용자 자산은 안전하게 유지됩니다. 또한, 각 자산에 대한 준비금 증서가 온체인에 게시됩니다.

하지만 Jarsy가 소매 시장 진출에 집중하고 있다는 점을 고려하면, 해당 지갑은 수탁 모델을 사용하고 있으며, 토큰은 아직 DeFi에서 사용할 수 없습니다. 현재 Jarsy는 초대를 통해서만 가입 가능하며, KYC는 암호화폐의 핵심 요소는 아니지만 규정 준수를 위해 여전히 필수 사항입니다. 미국 외 사용자는 자유롭게 투자할 수 있지만, 미국 사용자는 공인 투자자여야 합니다.

Jarsy의 미래 로드맵의 초점은 비보관형 지갑과 다른 애플리케이션과의 조합을 통해 유동성과 사용자를 확보할 수 있는 기능을 갖춘 완전히 통합된 DeFi 플랫폼이 되는 것입니다.

요약하다

우리는 역사적으로 시장 접근성이 제한적이었던 대부분의 암호화폐 사용자에게는 생소한, 엄청난 잠재력을 지닌 전혀 새로운 시장 부문의 등장을 목격하고 있습니다.

하지만 중요한 것은 최근 RWA의 상황처럼 이 분야가 미래에 DeFi 분야와 어떻게 통합될 것인가입니다. 충분한 유동성이 필수적이며, 변동성이 커지고 위험과 수익률도 높아질 것입니다.

이 분야에는 시장 경쟁이 존재하지만, 그들이 구축하고 있는 솔루션은 모두 동일한 목표를 공유합니다. 즉, 민간 시장을 대중에게 개방한다는 것입니다.